财务数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中披露具体的季度财务数据（如收入、净利润）和关键指标（如GMV总额、收入增长率）[6] - 公司预计第三季度和第四季度的收入减去交易成本（RLTC）利润率将略高于4% [23] - 第二季度收入减去交易成本（RLTC）利润率接近公司长期目标的上限 [97] - 第二季度资产证券化（ABS）交易定价的利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，这是自2021年以来的最佳水平 [49] - 公司预计2026财年调整后运营利润率将继续扩张，且本次指引中的扩张幅度比90天前的预期更高 [144] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体业务**：业务增长良好，公司对GMV的多元化感到满意 [14] - **Affirm Card（信用卡业务）**： - 报告季度内，卡业务GMV同比增长接近160% [61] - 活跃持卡人数量同比增长121% [61] - 卡业务中的0%利息交易量同比增长190% [61] - 卡业务现已对公司整体业务具有实质性贡献，而不再只是面向核心用户的新奇产品 [61] - **商户网络**： - 活跃商户数量增长42%，这一加速增长主要由电子钱包合作伙伴关系推动 [139][140] - 前五大商户的GMV在第二季度同比增长23%，但由于一家大型零售合作伙伴正在过渡脱离Affirm集成，该指标受到拖累，且当前披露的前五大商户构成与上一财年同期不同 [10][14] - “其他”类别GMV目前占总GMV的15%，是公司第二大垂直领域（与另一类别并列），并且正在以三位数速度增长 [30] - “其他”类别包含大量相对较小的长尾商户，以及电子钱包合作伙伴的贡献 [32][87] - 当“其他”类别中的某些细分领域达到临界规模时，公司会将其拆分出来单独披露（例如服务类别已在两个季度前开始单独披露） [33] - **国际业务**：国际业务（如英国市场）正在持续增长，且增速令公司感到兴奋，但规模仍小于卡业务 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司的消费者已覆盖相当大一部分北美人群，并且正在英国市场良好增长 [18] - **英国市场**：公司宣布了多项重要合作，包括一些美国品牌即将或已在英国启用Affirm，与Shopify的合作正在扩展中，与Wayfair的合作已进入测试阶段，并且还有大量销售渠道正在推进 [62][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与竞争优势**： - 公司的核心竞争壁垒在于提供清晰、透明、无附加条件的0%利息贷款，这种简单易懂的产品在嘈杂的市场环境中具有强大吸引力 [28][29] - 公司观察到，通过0%利息贷款吸引的消费者，并不排斥后续使用计息产品，这打破了行业固有认知 [79] - 公司的产品策略正根据内部观察到的不同消费者细分群体（如将卡作为主力卡使用的“重度用户”和将Affirm用于“深思熟虑型购买”的用户）进行差异化演进 [119][120] - 公司的长期愿景是成为21世纪版的美国运通，让Affirm的标志成为线上线下零售商普遍接受的通用支付方式 [112] - **技术创新**： - **Boost AI**：这是一款新产品，允许商户设置促销预算（如0%或低APR优惠），由AI自动进行A/B测试并定向投放给最可能转化的消费者，其模式更接近广告模型，为公司机器学习工程师提供了更大创新空间 [47][48] - **Adapt AI**：已推出数年，是产品的标准组成部分 [47] - 两项AI产品的发展轨迹良好，但未在GMV指引中具体说明贡献度 [46] - **合作伙伴与渠道扩张**： - 与**Intuit (QuickBooks)** 的合作：将Affirm整合到通过QuickBooks向消费者开具的服务发票中，解锁了以前未接触“先买后付”的服务交易领域，这是B2B2C模式 [85][86] - 与**Fiserv**及**FIS**的合作：旨在通过核心银行软件提供商，向区域银行等金融机构提供Affirm的“先买后付”平台能力，使这些银行的客户能在其借记卡上使用BNPL功能 [116][117] - **支付服务提供商（PSP）**：公司正在与PSP合作，旨在成为其默认支付选项之一，这有助于提升Affirm的曝光度和使用率 [125][126] - **新市场与垂直领域探索**： - **租金支付**：正在进行一个非常小规模的测试，产品概念是帮助消费者调整租金支付日期以匹配发薪日，或将其拆分为多笔支付，而非延长还款期限，目前交易量极小，不应纳入预期模型 [84] - **新垂直领域（家居装修、医疗、汽车维修等）**：进入新领域的决策主要基于消费者需求拉动（通过卡交易数据发现），而非核心零售BNPL业务机会缩小，目标是逐步覆盖所有零售场景 [110][111] - **监管与银行牌照**： - 公司已申请工业贷款公司（ILC）银行牌照，主要动机是寻求**监管确定性**，确保银行合作伙伴根基稳固，此过程预计耗时数年，且结果未知 [38][39] - 申请银行牌照与进入新垂直领域的决策无关，也并非为了短期内降低资金成本 [110] - 目前未听闻有针对BNPL利率设置上限的监管讨论，但正在密切关注联邦和州层面的动态，公司与监管机构总体保持积极关系 [70][72] - **行业竞争**：尽管有竞争对手提供激进的促销策略（如高额现金返还），但公司未观察到这些举措对商户定价、公司费率或市场策略产生任何明显影响 [27][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者与信贷趋势**：公司目前观察到的消费者健康状况良好，有意愿且有能力借款和还款，信贷需求稳定，本季度至今未出现与上一季度显著不同的趋势 [18] - **经济环境**：管理层认为当前经济环境充满动荡，但公司自身的消费者表现健康 [17][18] - **未来增长动力**：Affirm卡和国际扩张是公司未来重要的增长领域 [60] - **交易量（GMV）增长展望**：公司预计第三季度GMV增长30%，第四季度增长25%，这一减速主要是由于去年同期一家大型零售合作伙伴的过渡造成了较高的比较基数，并无其他具体驱动因素需要说明 [66] - **资金环境**： - 资金市场（特别是ABS市场）的成本下降，为公司交易成本带来了益处，预计这一趋势将持续 [23] - 前向流动（Forward Flow）和贷款购买渠道的需求依然非常旺盛，合作伙伴通常因分配额度不足而感到失望，公司凭借资产特质和精选的合作伙伴关系，保持了稳固且持久的资金渠道 [67] 其他重要信息 - 公司将于今年5月12日举办下一次投资者论坛，届时更多管理团队成员将出席，讨论商业和产品计划，并更新中期财务框架 [6][7] - 公司在“大促销”（Big Nothing）活动期间取得了显著成效，GMV提升了15%，卡用户增长甚至超过了GMV增长，且活动吸引了信用质量更高的消费者 [77][78] - 公司通过提供0%利息贷款为商户创造了巨大价值，提升了其销售转化率，公司正在与商户（尤其是大型商户）合作，证明其价值并确保获得相应回报 [90][92][93] - 在利率下降的环境中，保持定价不变实际上等同于提价 [94] - 公司的信贷管理以净利息扣减后收入（NICO）为北极星指标，目前该指标曲线表现稳定且紧密，表明信贷结果良好 [97] - 公司对**智能体商务（Agentic Commerce）** 持乐观态度，认为其最终将对公司有利，因为AI智能体会更青睐Affirm这样无隐藏费用的金融产品，公司正积极参与该领域，确保其支付选项被纳入各种智能体商务场景 [134][136][153] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于前五大商户增长23%以及业务多元化趋势的解读 [10] - 回答: 前五大商户的构成已发生变化，且一家大型合作伙伴的过渡影响了该指标，不宜过度解读；整体业务增长良好，GMV呈现多元化趋势 [13][14] 问题: 关于当前消费者趋势、信贷趋势和整体经济健康状况的观察 [17] - 回答: 公司观察到的消费者健康状况良好，有意愿且有能力还款，信贷需求稳定，本季度至今趋势未发生重大变化 [18] 问题: 关于收入减去交易成本（RLTC）利润率的走势和未来展望，特别是考虑到结构性利好和有利的资金市场环境 [21][22] - 回答: 根据指引，第三季度和第四季度的RLTC利润率预计将略高于4%；趋势与第二季度类似，预计收入费率同比略有软化（受0%贷款占比增加影响），但交易成本端将继续受益于资金成本下降 [23][24] 问题: 关于竞争对手更激进的促销策略是否影响了Affirm的商户定价或市场策略 [27] - 回答: 未观察到任何影响；公司清晰透明的0%利息产品具有强大吸引力和竞争壁垒，复杂的促销活动难以撼动其地位 [28][29] 问题: 关于“其他”类别GMV（占15%，增长迅猛）的具体构成，以及是否会拆分披露 [30] - 回答: “其他”类别是业务多元化的体现，包含大量长尾小型商户；当其中细分领域达到临界规模时，公司会将其拆分单独披露（如服务类别） [32][33] 问题: 关于申请工业贷款公司（ILC）银行牌照的决策、潜在好处、时间表和障碍 [37] - 回答: 主要动机是寻求监管确定性；时间线以年计，结果未知；长远看可能解锁新产品，但非当前重点 [38][39] 问题: 关于资产证券化（ABS）交易执行情况以及AI产品（Boost AI）对业绩指引的贡献 [42] - 回答: ABS市场环境非常有利，最新交易的定价和成本是2021年以来最佳，反映了市场对公司信贷管理能力的信心；AI产品发展轨迹良好，但未在GMV指引中具体量化其贡献 [46][47][49] 问题: 关于Affirm卡和国际扩张的最新进展及未来几个季度的展望 [60] - 回答: 卡业务增长迅猛（GMV +160%，活跃用户+121%），已成为重要增长引擎；国际业务（如英国）增长稳定，势头令人兴奋，但规模小于卡业务 [61][63] 问题: 关于第三、四季度GMV增长指引放缓至30%和25%的原因 [66] - 回答: 主要是由于去年同期一家大型零售合作伙伴过渡造成的高基数效应，无其他具体原因 [66] 问题: 关于前向流动（Forward Flow）和贷款购买渠道的当前需求温度，特别是考虑到私人信贷市场的担忧 [67] - 回答: 需求依然非常旺盛，合作伙伴常因分配额度不足而失望；公司凭借其资产特质和精选的合作伙伴，保持了稳固的资金渠道 [67] 问题: 关于监管环境，特别是BNPL利率上限的潜在风险 [70] - 回答: 未听说有针对BNPL利率上限的讨论；监管关注点随政治周期变化，目前与各监管机构保持积极关系；申请银行牌照也体现了公司寻求成为“主流”受监管实体的意愿 [70][72][73] 问题: 关于“大促销”活动对信用质量提升的效应，以及如何将这些经验应用于日常购物场景 [76] - 回答: 活动带来了显著的GMV和卡用户增长，并吸引了信用质量更高的消费者；数据显示，通过0%贷款吸引的用户并不排斥后续使用计息产品 [77][78][79] 问题: 关于“其他”类别中的新垂直领域机会，特别是与Intuit合作的B2B机会以及租金支付测试 [83] - 回答: 与Intuit的合作是B2B2C模式，将Affirm嵌入服务发票，潜力巨大；租金支付仅为小规模测试，旨在帮助消费者调整支付时间以匹配现金流，目前规模可忽略不计 [84][85][86] 问题: 关于0%利息产品向商户提价的潜力和考虑因素 [90] - 回答: 定价策略因商户规模而异；公司通过证明0%产品能提升销售转化率来获得相应回报；在利率下降环境中，维持定价不变等同于提价 [92][93][94] 问题: 关于损失拨备小幅上升的原因，以及是否反映了信贷环境的任何变化 [96] - 回答: 消费者健康状况良好，未发现异常；公司以NICO指标为信贷管理核心，目前曲线表现稳定；股价波动原因不便置评 [97][98] 问题: 关于通过0%促销吸引的客户与通过其他方式吸引的客户在参与度、产品偏好等方面的行为差异 [102] - 回答: 客户行为呈现多样化，并非单一模式；0%贷款作为首次交易并不影响后续使用计息产品的意愿；公司产品策略旨在通过多种服务（如POS、卡、电子钱包）提升用户参与度和交易频率 [104][105] 问题: 关于向家居装修、医疗等新垂直领域扩张是否意味着核心零售BNPL业务机会缩小，以及这与申请银行牌照的关联 [109] - 回答: 扩张是基于消费者需求拉动，目标是成为无处不在的支付网络；进入新领域与申请银行牌照的决策无关，后者旨在寻求长期监管确定性 [110][111][112] 问题: 关于与Fiserv合作的具体目标、银行兴趣以及产品运作模式和单位经济学 [115] - 回答: 合作尚处早期，单位经济学暂不便讨论；目标是让区域银行等金融机构能通过其核心提供商，利用Affirm平台为其客户提供BNPL功能 [116][117] 问题: 关于对Affirm卡的战略思考是否随用户行为演变，以及它是否已成为消费者的主力卡 [118] - 回答: 用户行为已出现分化，一部分用户确实将Affirm卡作为主力卡使用，但更多用户仍将其用于“深思熟虑型购买”；公司正基于不同的消费者细分来优化产品和服务 [119][120] 问题: 关于与支付服务提供商（PSP）合作成为默认支付方式的进展和益处 [125] - 回答: 合作进展顺利，成为默认选项有助于提升Affirm的曝光度和使用率；与Intuit等平台的合作也是类似逻辑，旨在最大化覆盖 [126][132] 问题: 关于公司对智能体商务（Agentic Commerce）的最新看法和准备措施 [133] - 回答: 公司仍持乐观态度，认为其最终有利于公司；正积极参与行业，确保Affirm支付选项被纳入各种智能体商务场景，无论是有人类监督还是全自动交易 [134][136] 问题: 关于活跃商户数量增长加速至42%的原因，以及这是否由单一关系驱动 [139] - 回答: 增长加速主要由电子钱包合作伙伴关系推动，且统计的是已产生交易的活跃商户 [140][141] 问题: 关于调整后运营利润率上半年与下半年预期的差异 [143] - 回答: 下半年利润率扩张幅度在指引中略低于第二季度，但公司对整体利润率状况满意，且本次全年利润率扩张指引比之前更为乐观 [144] 问题: 关于与私人信贷合作伙伴的前向流动协议是否改变了公司资产负债表上资产的构成 [147] - 回答: 没有改变；公司仍采用垂直切片方式向合作伙伴分配贷款，确保他们获得广泛的资产敞口，而非挑选特定资产 [148] 问题: 关于Affirm的支付按钮是否可能出现在ChatGPT等智能体平台的“一键结账”界面中 [152] - 回答: 存在可能性，但公司目前没有相关公告；在有人类监督的智能体商务场景中，股东可以期待公司努力将支付按钮嵌入各个渠道 [153]

财务数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中提供具体的季度财务数据（如收入、净利润）[1][2][3][4] - 管理层认为第二财季业绩“非常出色” [4] - 公司预计第三财季和第四财季的收入减交易成本（RLTC）利润率将略高于4% [21] - 第二财季的RLTC利润率略低于长期目标的上限 [94] - 第二财季的贷款出售收益（gain on sale）大幅超出预期 [20] - 调整后营业利润率在第二财季表现强劲，但在第四财季的指引中扩张幅度有所放缓，不过公司对整体利润率状况感到满意，并在此次指引中承诺了比90天前更多的2026财年利润率扩张 [138] 各条业务线数据和关键指标变化 - **总商品交易总额（GMV）增长**：第二财季同比增长36% [65] - **前五大商户GMV**：第二财季前五大商户的GMV同比增长23%，但该指标因一个大型商户合作伙伴正在退出Affirm的整合而受到拖累，且披露的前五大商户构成与去年同期不同 [7][11] - **“其他”类别GMV**：该类别目前占总GMV的15%，是第二大垂直领域，同比增长超过100%（triple digits）[29] - **Affirm Card业务**： - 卡GMV同比增长略低于160% [60] - 活跃持卡人同比增长121% [60] - 卡上0%利息交易量同比增长190% [60] - **国际业务**：在英国市场增长良好，并宣布了多项新合作，包括与Shopify、Wayfair和Vemo Two的合作 [61][62] - **活跃商户数量**：同比增长42%，增长主要由钱包合作伙伴关系驱动 [133][134] - **活跃消费者和交易频率**：管理层强调每用户交易数（transactions per user）和活跃消费者数量是重要的增长观察指标 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：消费者覆盖范围已很广，且持续增长 [15] - **英国市场**：增长良好，新合作正在推进 [15][61][62] - **资金市场**：资产支持证券（ABS）市场环境非常有利，最近一笔交易的利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，是自2021年以来的最佳水平 [48] - **贷款购买渠道**：与贷款购买合作伙伴（包括私人信贷机构）的对话非常积极，合作伙伴通常对分配到的贷款额度感到不满足 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与护城河**：公司的核心竞争力和护城河在于提供“零利息、无隐藏费用”的清晰透明产品，这种简单易懂的承诺在嘈杂的市场环境中具有强大吸引力 [26][27] - **商户基础多元化**：公司致力于降低商户集中度，增加业务多样性，并服务于长尾商户 [10][31] - **新市场与品类扩张**：扩张至新垂直领域（如家居装修、医疗、汽车维修）是基于消费者需求（通过卡交易数据洞察）和构建“无处不在”的支付网络的长期目标，而非因为核心零售BNPL业务机会萎缩 [106][108][109] - **银行牌照申请**：公司已申请工业贷款公司（ILC）银行牌照，主要动机是寻求监管确定性，而非短期内降低资金成本或开发新产品，获批时间线预计需要数年 [36][38][39][107] - **平台与合作伙伴战略**： - 通过Fiserv和FIS等核心银行软件提供商合作，向金融机构提供BNPL平台服务 [111][112] - 与Intuit（QuickBooks）合作，将BNPL整合到面向消费者的服务发票中 [81][83][84] - 寻求成为支付服务提供商（PSP）的默认支付选项，以提高消费者可见度和转化率 [120][121] - **人工智能产品**： - Boost AI是新产品，允许商户自动化A/B测试并优化促销支出，类似于广告模式 [45][46] - Adapt AI已推出数年 [45] - AI产品对GMV的贡献尚未在指引中具体量化，仍处于早期阶段 [42][44][46] - **代理商务（Agentic Commerce）**：公司对此趋势持乐观态度，认为其透明、无隐藏费用的产品结构将在AI代理评估金融产品时受益，并正积极参与行业对话以确保其产品被纳入各种未来商务场景 [128][129][147][148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者状况**：公司所服务的消费者健康状况良好，有能力和意愿偿还贷款，借贷需求稳定，本季度至今未出现重大变化 [15][94] - **信用趋势**：信用结果管理良好，净利息和收费收入（NICO）曲线表现稳定 [94] - **行业竞争**：尽管竞争对手采取了激进的促销策略（如高额现金返还），但未对Affirm的商户定价或市场份额产生明显影响，公司认为其透明简单的价值主张构成了有效护城河 [25][26][28] - **监管环境**：目前未听说有针对BNPL利率设置上限的讨论，但正在密切关注联邦和州层面的动态，公司因不收取滞纳金等消费者友好做法而与监管机构保持积极关系 [70][71] - **增长前景**：公司预计第三财季GMV增长约30%，第四财季增长约25%，增速放缓部分原因是与一个大型零售合作伙伴的过渡产生了同比基数影响，除此之外没有特别需要说明的驱动因素 [65] 其他重要信息 - **投资者论坛**：公司将于今年5月12日举办下一次投资者论坛，届时管理层将讨论商业和产品计划，并更新中期财务框架 [4] - **“大促销”活动**：公司举办了一次成功的促销活动（“the Big Nothing”），显著提升了GMV和卡用户增长，并计划未来举办更智能的类似活动 [75][76][77] - **0%利息贷款占比**：0%利息贷款在交易组合中的占比持续增加 [20][22] - **交易成本**：受益于资金成本（尤其是ABS市场）下降，交易成本有所改善，预计这一趋势将持续 [21][22] - **信贷损失拨备**：季度内信贷损失拨备略有上升（几个基点），但管理层强调这是为了在消费者健康状况良好的情况下优化RLTC利润率，并非看到信用环境恶化 [93][94] - **租金和B2B测试**： - 租金支付产品是一个非常小规模的测试，旨在帮助消费者调整支付日期以匹配发薪日，并非提供长期租金贷款，目前对模型没有影响 [81][82] - 与Intuit的合作并非传统B2B，而是通过QuickBooks向服务提供商及其个人客户（B2B2C）提供BNPL选项 [83][84] - **客户细分**：随着用户规模扩大（2500万活跃用户），客户使用行为出现分化，部分用户将Affirm卡作为首选钱包，而更多用户将其用于特定的大额消费，公司未来可能会更多讨论客户细分 [115][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于前五大商户增长23%以及业务多元化的问题 [7] - 回答：前五大商户构成同比已发生变化，且一个大型商户的退出拖累了该指标。业务整体增长良好，公司对GMV的多元化感到满意 [10][11] 问题: 关于消费者趋势、信用趋势和当前经济健康状况的概述 [14] - 回答：公司所服务的消费者健康状况良好，有能力和意愿还款，本季度至今趋势没有重大变化 [15] 问题: 关于RLTC利润率轨迹以及未来几个季度的预期 [18][19][20] - 回答：指引中预计第三、四财季RLTC利润率略高于4%。利润率动态与第二财季相似：收入利润率因0%贷款占比增加而同比略有软化，但交易成本端（尤其是资金成本）持续受益 [21][22] 问题: 关于竞争加剧是否影响商户定价和市占率 [25] - 回答：没有影响。公司透明简单的“0利息”产品在嘈杂的市场中具有强大吸引力，构成了护城河 [26][27][28] 问题: 关于“其他”GMV类别包含的内容及其高增长原因 [29] - 回答：“其他”类别包含大量长尾中小商户，他们意识到不提供Affirm会处于竞争劣势。当某个子类达到临界规模时，公司会将其单独披露（如服务类）[31][32] 问题: 关于申请银行牌照的决策、益处和时间表 [36] - 回答：主要动机是寻求监管确定性。时间线以年计，是长期投资。获批后，未来可能解锁新产品，但目前为时过早 [38][39] 问题: 关于ABS交易执行情况和AI产品对指引的贡献 [42] - 回答：ABS市场环境非常有利，最新交易利差低于100基点，加权平均收益率低于4.6%。AI产品（特别是Boost AI）仍处早期，未在GMV指引中具体量化 [44][45][46][48] 问题: 关于Affirm卡和国际扩张的最新进展 [59] - 回答：卡业务增长迅猛，GMV同比增近160%，已成为业务重要组成部分。国际业务（尤其英国）增长稳定，新合作正在推进 [60][61][62] 问题: 关于第三、四财季GMV增长指引放缓的原因 [65] - 回答：主要受与某大型零售合作伙伴过渡产生的同比基数影响，无其他特别驱动因素需要说明 [65] 问题: 关于贷款购买渠道（包括私人信贷）的当前温度 [66] - 回答：环境非常有利，与合作伙伴的对话常围绕无法满足其额度需求展开 [67] 问题: 关于监管环境，特别是BNPL利率上限的潜在风险 [70] - 回答：未听说有关BNPL利率上限的讨论。公司保持与监管机构的积极关系，部分得益于其消费者友好型实践 [70][71] 问题: 关于“大促销”活动对信用质量和跨平台学习的提升作用 [75] - 回答：活动显著提升了转化率和GMV，吸引了信用质量较高的客户，并带来了卡用户的超额增长。数据显示，通过0%贷款接触的客户并不排斥使用其他计息产品 [76][77][78] 问题: 关于新垂直领域（如B2B、租金）的机遇和风控 [81] - 回答：租金产品是小规模测试，旨在调整支付日期，非长期贷款。与Intuit的合作是B2B2C模式，通过发票为服务消费提供BNPL选项，潜力巨大 [82][83][84] 问题: 关于0%利息产品的定价提升潜力及长短期限组合 [88][92] - 回答：在利率下降环境中，保持定价不变等同于提价。公司通过向商户证明0%产品能提升转化率来获取合理补偿。未披露0%贷款中长短期限的具体组合 [89][90][91][93] 问题: 关于信贷损失拨备小幅上升的原因 [93] - 回答：这是在消费者健康情况下，为优化RLTC利润率而进行的主动管理，并非信用恶化信号 [94] 问题: 关于通过0%促销获取的客户与通过其他方式获取的客户在参与度上的差异 [99] - 回答：客户不会固守单一产品类型，会交叉使用不同服务。公司产品策略旨在通过多种服务（如POS、卡、Affirm Anywhere）提升用户参与度和总支出 [101][102][103] 问题: 关于扩张至新垂直领域是否意味着核心零售BNPL机会萎缩，以及这与银行牌照的关系 [106] - 回答：新品类扩张是基于消费者需求和构建通用支付网络的战略，而非核心业务萎缩。与银行牌照决策无关，后者旨在寻求长期监管确定性 [107][108][109] 问题: 关于与Fiserv合作的具体细节和目标 [111] - 回答：合作处于早期，旨在通过核心银行软件提供商向金融机构提供BNPL平台服务。公司看到金融机构的浓厚兴趣 [112][113] 问题: 关于对Affirm卡的战略思考是否随用户行为演变 [114] - 回答：用户行为已出现分化，部分用户将其作为首选钱包，更多用户用于大额消费。公司正基于不同客群需求开发相应产品 [115][116][117] 问题: 关于与PSP合作成为默认支付方式的进展和益处 [120] - 回答：公司品牌已具备影响力，成为默认选项有助于提升消费者可见度和转化率。与Intuit等平台的合作是重点 [121][126] 问题: 关于公司为把握代理商务趋势所做的准备 [127] - 回答：公司积极与行业互动，其透明产品结构在AI代理评估时具有优势。预计Affirm将出现在所有形式的未来商务中 [128][129] 问题: 关于活跃商户数增长加速至42%的原因 [133] - 回答：增长主要由钱包合作伙伴关系驱动，这些合作伙伴的活跃商户被计入总数 [134] 问题: 关于调整后营业利润率上半年与下半年预期的差异 [137] - 回答：公司对利润率状况满意，此次指引包含了比之前更多的全年利润率扩张承诺，放缓主要因基数效应 [138] 问题: 关于私人信贷合作伙伴是否改变了公司的资产负债表资产构成 [141] - 回答：没有改变。公司仍按垂直切片方式向合作伙伴分配贷款，以提供广泛的资产敞口，而非挑选特定资产 [143] 问题: 关于Affirm按钮是否可能出现在ChatGPT等代理商务平台的即时结账界面 [147] - 回答：有可能，但暂无具体宣布。公司认为在所有形式的商务（包括代理商务）中都应该有Affirm按钮的位置 [148]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：总收入达到22亿美元，同比增长69% [4]；净收入为5.3亿美元 [4]；调整后EBITDA为8.45亿美元，利润率38% [25]；全年自由现金流为6.84亿美元，是2024年的三倍多 [25]；摊薄后每股收益为2.62美元，上年为亏损 [25] - **2025年第四季度业绩**：总收入为7.26亿美元，同比增长70% [12][23]；净收入为2.52亿美元，占收入的35% [23]；调整后EBITDA为3.27亿美元，占收入的45% [23]；自由现金流为2.64亿美元，占收入的36% [23]；摊薄后每股收益为1.24美元，是2024年的三倍多 [23] - **关键运营指标**：第四季度日活跃用户数超过1.21亿，同比增长19% [4]；周活跃用户数超过4.71亿，同比增长24% [4]；用户平均收入为5.98美元，同比增长42% [26] - **盈利能力与成本**：第四季度是连续第六个季度收入增长超过60% [24]；连续第六个季度毛利率达到90% [24]；第四季度总调整后成本为3.99亿美元，同比增长46% [26]；全年总调整后成本增长35%，约为收入增长率的一半 [25] - **股票薪酬与股本**：第四季度股票薪酬费用占收入的13%，是连续第三个季度低于20% [24]；2025年全年股票薪酬为3.87亿美元，约占收入的18% [34]；总流通股数量小幅下降至2.061亿股，低于1%-3%的中期稀释指引 [24] - **现金流与资产负债表**：年末现金及现金等价物接近25亿美元，较上季度增加2.5亿美元，较上年增加超过6.3亿美元 [29]；第四季度资本支出为300万美元 [29]；公司宣布了一项高达10亿美元的股票回购计划 [10][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **广告业务**：第四季度广告收入为6.9亿美元，同比增长75% [12][25]；全年广告业务增长强劲，由漏斗各环节驱动 [12] - **其他收入**：第四季度其他收入（包括内容授权业务）为3600万美元，同比增长8% [26] - **广告漏斗表现**：漏斗下层的目标（如购买转化和应用安装）收入同比增长一倍 [12]；漏斗中层点击量增长超过60%，漏斗下层转化量同比增长一倍 [15] - **广告产品进展**：动态产品广告成为第四季度漏斗下层的驱动力 [16]；购物广告的机器学习模型使广告主投资回报率提升了75%以上 [16]；Conversions API覆盖的转化收入在第四季度同比增长了三倍，2025年每个季度都如此 [16] - **广告主增长**：第四季度活跃广告主总数同比增长超过75% [15]；中小企业收入同比增长一倍 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域收入**：第四季度美国收入同比增长68%，国际收入同比增长78% [14][26] - **垂直行业表现**：前15大垂直行业中，有11个的收入同比增长50%或以上，零售、制药、金融服务和科技行业领先 [14] - **搜索与国际化**：第四季度每周有超过8000万人直接在Reddit上搜索，高于一年前的6000万 [8]；Reddit Answers已新增五种语言 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与用户体验**：公司正专注于改善新用户引导流程和整合搜索界面，以提高用户增长、留存和参与度 [7]；计划在今年逐步取消报告登录与非登录用户数据，因为产品策略演变使这一区分意义减弱 [9][31]；正在投资人工智能和机器学习以提高信息流相关性，使体验更个性化 [9] - **人工智能与内容真实性**：公司认为在人工智能生成内容泛滥的时代，Reddit的真实性和对话质量是其差异化优势 [6]；正在通过推出品牌和个人认证资料、机器人验证和标签来保持平台的真实性 [7]；将人工智能生成内容视为需要透明标注的事物，而非完全禁止 [53] - **广告平台战略**：战略重点是：1) 提升全漏斗广告解决方案的效果；2) 通过自动化改善广告主易用性和销售团队效率；3) 提供Reddit独有的解决方案和广告格式 [15]；2026年将专注于通过广告管理器和Reddit Max扩展自动化，提供全漏斗价值，并扩展Reddit for Business生态系统 [19][21] - **领导层与资本配置**：任命了新的首席产品官以提升执行速度和质量 [10]；资本配置优先顺序为：1) 投资核心业务；2) 进行有意义的并购；3) 在适当时机回购股票 [30][37]；股票回购计划证明了公司产生大量现金的能力和对股东的承诺 [10] - **行业定位与合作伙伴关系**：公司认为Reddit处于互联网一代一遇的转变中心，是人们寻求真实社区和可信推荐的地方 [5][6]；与Google和OpenAI的人工智能合作关系正从纯商业交易转向产品合作伙伴关系，旨在将用户引入Reddit的社区体验 [68]；在代理商务时代，Reddit作为可信推荐来源的地位使其处于有利位置 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：管理层认为互联网环境正被不透明的算法、生成内容和日益增长的不信任所塑造，而Reddit作为“互联网上最具人情味的地方”因此受益 [5][6] - **未来前景与指引**：预计2026年第一季度收入在5.95亿至6.05亿美元之间，同比增长52%-54% [33]；预计第一季度调整后EBITDA在2.1亿至2.2亿美元之间，同比增长约82%-91%，利润率中值为36% [33]；预计2026年股票薪酬费用占收入比例仍将维持在高十位数百分比 [34]；对2026年的机遇感到兴奋，并相信已为今年做好了准备 [22] 其他重要信息 - **用户指标报告变更**：从2026年第三季度开始，将停止报告登录与非登录用户指标，仅报告美国和国际的日活跃用户和周活跃用户数量 [32] - **Reddit Max Campaigns**：这是一款人工智能驱动的广告活动平台，在测试中平均降低了17%的单次操作成本，并提升了27%的转化量 [17]；将首先用于转换现有漏斗下层广告主，然后用于简化新广告主入驻 [48] - **认证资料**：第四季度推出的认证资料有助于推动内容创作和社区信任，认证用户在第一周的发帖量增加了10%以上 [18] - **广告定价与需求**：第四季度收入增长的主要驱动力是展示次数增长，同时定价也同比增长 [14]；定价上涨是由于为广告主提供了更多营销效果和效率 [14]；定价竞争力取决于广告主的投资回报率 [74] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于改进后的新用户引导流程和搜索整合的早期效益，以及Reddit Max如何简化广告主入驻并影响渠道组合 [42] - **回答 (产品)**：新用户引导流程的简化确实提高了留存率，公司正在利用大语言模型帮助定位用户兴趣，并投资机器学习以改善新用户的“冷启动”信息流 [44]；搜索方面，已将搜索栏整合，Reddit Answers的查询量从一年前的100万增至1500万，总体搜索查询量从6000万增至8000万，公司将继续投资Answers以更灵活地响应用户查询 [45] - **回答 (Reddit Max)**：目前正专注于将现有漏斗下层广告主转换为使用Reddit Max，这需要几个季度的时间，之后才会用于新广告主入驻；Reddit Max将通过简化从设置到创意的活动创建流程，并利用人工智能工具提升效果，来帮助降低摩擦并促进客户增长 [48][49] 问题: 关于人工智能生成内容在平台上的发展看法，以及公司在代理商务时代的定位和影响 [51] - **回答 (AI生成内容)**：人工智能生成内容（如机器翻译）在某些情况下可能是有益的，关键在于透明度和意图；Reddit的核心是人与人交流，任何自动化或生成内容都需要明确标注，但不必完全禁止 [52][53] - **回答 (代理商务)**：Reddit在消费者决策过程中作为可信推荐来源，定位非常有利；在代理商务中，价格比较和最后点击可能被商品化，但关于“买什么”的最终决策点（即推荐环节）至关重要，而Reddit拥有最好的产品和服务推荐 [56][57] 问题: 关于非登录用户的货币化机会，以及取消报告区分是否意味着货币化能接近 parity [59] - **回答**：登录和非登录用户都会看到广告，展示次数的价值是相同的，区别在于参与度；公司的策略是通过产品改进（如个性化体验）来提高参与度，从而增加展示次数并创造更多价值，这正是取消该报告区分的原因 [63][64] 问题: 关于与Google和OpenAI的人工智能协议，其数据使用情况及其重要性，以及机器人验证对用户或收入的影响 [66] - **回答 (AI协议)**：与Google和OpenAI的关系健康且日益重要，对话正从纯商业交易转向产品合作伙伴关系；公司希望合作能将用户引入Reddit的社区和对话体验，从而产生更多内容，形成良性循环 [68] - **回答 (机器人验证)**：对用户没有影响，公司一直会移除其认为是机器人的账户；平台上已有标注机器人的文化（如提醒机器人）；随着Reddit开发者计划的扩展，需要确保此类交互被明确标注，但默认假设始终是人与人的对话 [69][70] 问题: 关于用户使用Reddit Answers和搜索如何影响近期和长期的货币化，以及定价对收入增长的贡献程度和未来展望 [72] - **回答 (搜索与Answers)**：搜索和Answers目前尚未货币化，但这是一个巨大的市场机会；搜索行为（无论是导航式还是代理式）似乎是增量且互补的，为公司提供了另一个接触点，尤其是对于具有高购买意图的漏斗下层场景 [73] - **回答 (定价)**：公司不单独披露展示次数和定价的具体数字，但定价是增长驱动力；定价上涨是由公司策略驱动的，即通过提高每次展示带来的营销效果（如点击率、转化率）来提升展示价值；关键在于广告主的投资回报率，因此衡量和证明Reddit的独特价值至关重要 [74][75] 问题: 关于如何改进应用主页设计以突出搜索功能，以及希望如何改进与Google/OpenAI合作中的引用以驱动更多Reddit对话 [77] - **回答 (搜索栏设计)**：公司正在测试不同的搜索栏变体，包括一个位于顶部更显眼的“大搜索栏” [78] - **回答 (AI引用与合作伙伴关系)**：理想情况下，希望当用户在外部平台通过Reddit内容获得建议时，能意识到可以前往相关的Reddit社区与真人交流；公司与Google和OpenAI关系密切，产品迭代迅速，预计将继续共同发展 [78][79] 问题: 关于随着新的全漏斗广告解决方案推出，效果广告和品牌广告的增长预期 [81] - **回答**：公司提供的是全漏斗解决方案，品牌广告是重要组成部分；2026年将继续投资品牌广告，包括开发Reddit独有的互动广告格式、深化视频广告优化（如更长视频）、推广自动出价和自动定向等自动化工具，以及加强与市场组合模型合作伙伴的衡量工作 [82][84] 问题: 关于在广告需求旺盛的背景下，销售团队招聘、培训和支持的进展与规划 [86] - **回答**：公司有一个持续投资销售团队并利用工具技术提高其生产力的流程；投资回报率很高（3-6倍于成本），因此当看到机会时会进行投资；团队在消化和采纳众多新产品的同时，已连续6个季度实现60%的增长，表现优异；管理层会审慎评估市场需求与产品消化节奏 [87][91] 问题: 关于大广告客户领域的钱包份额和增长空间，以及第一季度展望中是否有需要注意的宏观环境因素 [93] - **回答 (大客户)**：在大客户中仍有很大增长空间，包括将美国合作伙伴发展为全球合作伙伴、渗透客户旗下更多品牌、以及将合作从漏斗上层延伸至下层；由于部署CAPI等基础设施需要时间，漏斗下层仍有增长空间 [94][95] - **回答 (Q1展望)**：第一季度指引（52%-54%增长）与过去几个季度相似；第四季度业务表现强劲，为第一季度带来势头；第一季度业务通常更晚发生（三月是最大月份），因此需要当季完成订单，这是主要的动态差异；整体指引与近期季度类似 [96][97] 问题: 关于用户营销支出的投资回报率看法及2026年扩展计划，以及并购战略中“规模能力”收购的具体含义 [99] - **回答 (用户营销ROI)**：评估模型与其他公司类似，基于获客成本、用户留存曲线以及用户带来的高毛利收入；由于高毛利率，公司的回报能力略有优势 [100][101] - **回答 (并购)**：并购范围广泛，包括能力、技术和公司；目前重点是通过“补强”收购整合技术（特别是在广告技术领域），这有助于快速上市并验证产品；公司对所有可能性持开放态度 [102][103] 问题: 关于发展购物广告所需工具或广告格式，以及对于用户使用生成式AI工具进行搜索时，Reddit试图构建的体验 [105] - **回答 (购物广告/DPA)**：当前产品已具备竞争力，但希望通过改进机器学习信号来进一步提升投资回报率，以与一线公司竞争；此外，还需要在广告主入驻（如产品信息流和CAPI集成）方面做更多工作 [106][107] - **回答 (搜索体验)**：去年主要工作是统一传统搜索和生成式AI搜索；发现生成式AI搜索结果对大多数查询更好，尤其擅长没有标准答案、需要多视角的问题；Reddit Answers的用户数增长迅速（从第一季度的100万到本季度的1500万），未来还将使回答内容更丰富（不止于文本） [108][110] 问题: 关于Reddit作为品牌希望更稳定出现在大语言模型中的门户，这是否会促使更多公司尝试平台广告，以及如何改变广告主认为Reddit是利基平台的看法 [113] - **回答 (品牌与LLM)**：品牌方越来越认识到，要在外部搜索和大语言模型中表现良好，就需要在Reddit上有良好表现；公司通过Reddit Pro系列工具（如认证资料、官方账户）帮助品牌以标注清晰、意图明确的方式出现，这也有助于建立客户关系 [114][115] - **回答 (平台认知)**：需要不断教育市场，虽然Reddit由众多社区组成看似利基，但整体用户规模庞大（超5亿月活，1.2亿日活）；公司计划将社区洞察和工具与广告管理器更紧密地结合，让广告主更直观地感受到可触达的受众规模和营销机会 [117][119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为7.26亿美元，同比增长70% [11][21][23] - 2025年全年总收入为22亿美元，同比增长69% [3][11][22] - 2025年第四季度广告业务收入为6.9亿美元，同比增长75% [11][23] - 2025年第四季度其他收入（包括内容授权）为3600万美元，同比增长8% [23] - 2025年第四季度净利润为2.52亿美元，占收入的35% [21] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.27亿美元，占收入的45% [21] - 2025年全年净利润为5.3亿美元，占收入的24% [3][22] - 2025年全年调整后EBITDA为8.45亿美元，利润率38% [22] - 2025年第四季度每股摊薄收益为1.24美元，是2024年同期的三倍多 [21] - 2025年全年每股摊薄收益为2.62美元，上年为亏损 [22] - 2025年第四季度自由现金流为2.64亿美元，占收入的36% [21] - 2025年全年自由现金流为6.84亿美元，是2024年的三倍多 [22] - 2025年第四季度平均每用户收入为5.98美元，同比增长42% [24] - 2025年第四季度总调整后成本为3.99亿美元，同比增长46% [24] - 2025年全年总调整后成本增长35%，约为收入增长率的一半 [22] - 2025年第四季度毛利率超过90%，连续第六个季度保持90%以上 [22] - 2025年全年毛利率为91.2%，上升70个基点 [22] - 2025年第四季度股权激励费用占收入的13%，连续第三个季度低于20% [22] - 2025年全年股权激励费用为3.87亿美元，约占收入的18% [32] - 公司总股本略微下降至2.061亿股，年度稀释为负 [22] - 截至2025年底，现金及现金等价物为近25亿美元，环比增加2.5亿美元，同比增加6.3亿美元以上 [26] - 2025年第四季度资本支出为300万美元 [26] - 公司宣布了一项高达10亿美元的股票回购计划 [9][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：第四季度收入6.9亿美元，同比增长75% [11][23] - 广告增长驱动力：1) 效果广告表现出色，以购买转化和应用安装为代表的下漏斗目标收入同比增长一倍 [11]；2) 大客户和规模化客户（包括中端市场和中小企业）均实现中高双位数同比增长，中小企业收入翻倍 [12]；3) 前15大垂直行业中，有11个收入同比增长50%以上，零售、制药、金融服务和科技行业领先 [12]；4) 美国收入增长68%，国际收入增长78% [12] - 广告技术：第四季度中漏斗点击量增长超过60%，下漏斗转化量同比增长一倍 [13]；购物广告（动态产品广告）的机器学习模型改进使广告主投资回报率提升超过75% [14]；覆盖转化API的转化收入在第四季度同比增长两倍，2025年每个季度均如此 [15] - 用户增长：第四季度日活跃用户超过1.21亿，同比增长19% [3]；周活跃用户超过4.71亿，同比增长24% [3] - 搜索功能：第四季度每周有超过8000万用户直接在Reddit上搜索，高于一年前的6000万 [6]；Reddit Answers（AI搜索功能）的查询量从一年前的100万次增长到1500万次 [43]；搜索周活跃用户从6000万增长到8000万，增幅30% [109] - 广告主基础：第四季度活跃广告主总数同比增长超过75% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度收入同比增长68% [12][23] - 国际市场：第四季度收入同比增长78% [12][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位：Reddit将自己定位为互联网上“最具人情味的地方”，在算法不透明、生成内容泛滥和信任缺失的时代，其真实社区和可信对话是差异化优势 [4] - 产品战略：重点改善新用户引导流程和整合搜索界面，以推动用户增长、留存和深度参与 [5]；计划逐步取消报告“登录用户”与“未登录用户”的区分，因为产品优化（如即时个性化）使两者界限模糊 [8][28][29]；目标是让Reddit对所有人更快、更相关、更易访问，通过AI/ML提高信息流相关性 [8] - 人工智能与内容真实性：正在积极采取措施保护平台对话的真实性和质量，包括在第四季度推出品牌和个人“已验证资料”，并计划快速推进机器人验证和标签工作 [5]；对AI生成内容持开放但要求透明的态度，强调需要明确标签，但不必完全禁止 [50][51] - 领导团队：欢迎Maria Angelidou-Smith担任新任首席产品官，以提升执行速度和结果质量 [9] - 资本配置策略：优先顺序为1) 投资核心业务；2) 进行有意义的并购（包括小型整合和规模性机会）；3) 在适当时机回购股票 [27][34]；宣布10亿美元股票回购计划，证明了业务产生大量现金的能力 [9][27] - 行业竞争与机遇：公司认为其独特的社区模式和广告平台投资推动了差异化增长 [11]；在代理型商务时代，Reddit作为可信推荐来源的地位将更加重要 [53]；与Google和OpenAI的AI数据合作正在从纯商业交易转向更深度的产品合作伙伴关系 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是突破性的一年，公司在各个业务领域都建立了真正的增长势头 [3] - 当前的互联网环境由不透明的算法、生成内容和日益增长的不信任感塑造，但更多人正转向Reddit进行连接、学习和研究 [4] - 公司对2026年的前景感到兴奋，并相信已为今年做好了充分准备 [18][20] - 广告战略将聚焦于：1) 通过广告管理器和Reddit Max扩展自动化；2) 在全漏斗范围内为广告主提供更多价值；3) 扩展“Reddit for Business”生态系统 [18][19] - 2026年第一季度业绩展望：收入预计在5.95亿至6.05亿美元之间，同比增长52%-54%；调整后EBITDA预计在2.1亿至2.2亿美元之间，同比增长约82%-91%，利润率中值约为36% [31] - 2026年全年，目标将股权激励费用控制在收入的高十位数百分比，并将稀释率控制在中期指引1%-3%的较低端 [32] 其他重要信息 - 公司计划从2026年下半年开始更新披露指标，以更好地反映其运营业务的方式，具体将从2026年第三季度起，停止报告“登录”与“未登录”指标，但继续报告美国和国际的日活跃用户及周活跃用户数量 [30] - 第四季度营销支出占收入的百分比为中个位数，主要用于用户营销和品牌营销 [25] - 公司员工总数增至2,555人，同比增长14%，环比增长约3% [25] - 在测试中，AI驱动的广告平台“Reddit Max Campaigns”平均降低了17%的单次操作成本，并提升了27%的转化量 [16] - “已验证资料”的早期测试显示，已验证用户在第一周的发帖量增加了10%以上，并产生了更多的用户互动 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产品改进（新用户引导和搜索整合）的早期效益以及对用户体验的影响 [40] - **回答 (Steve):** 第四季度进行了大量用户引导实验，核心结论是简化流程确实能提高留存率，同时发现需要投资机器学习来改善新用户的“冷启动”信息流体验 [42]；搜索方面，将传统搜索与Reddit Answers整合后，搜索量显著增长，Reddit Answers查询量从一年前的100万次增至1500万次，总搜索查询量从6000万次增至8000万次 [43] 问题: 关于Reddit Max如何简化广告主引导流程，以及其对不同规模广告主渠道组合的影响 [40][41] - **回答 (Jen):** 当前重点是先将现有的下漏斗广告主转换为使用Reddit Max，这需要时间处理数千名广告主；之后才会专注于用Reddit Max引导新广告主，预计仍需数个季度；Reddit Max将通过减少摩擦、提供创意和优化优势，来帮助获取新客户并提升绩效 [46][47] 问题: 关于AI生成内容在平台上的演变及其对参与度的潜在影响，以及公司在代理型商务时代的定位 [49] - **回答 (Steve):** AI生成内容（如机器翻译）在某些情况下可能有用，但关键在于透明度和意图；完全自动化的机器人行为不受欢迎，而有益的自动化功能（如提醒机器人）应明确标注；Reddit的核心是人与人交流，任何自动化或生成内容都需要清晰标识 [50][51] - **回答 (Jen):** Reddit在消费者决策旅程和代理型商务变革中处于有利位置，因为它是可信推荐的关键节点；虽然价格比较和最终点击可能被商品化，但“购买什么”的决策点在于推荐，而Reddit拥有最好的产品和服务推荐 [53][54] 问题: 关于未登录用户的货币化机会，以及取消报告区分是否意味着货币化水平将趋同 [57] - **回答 (Jen):** 登录和未登录用户都会看到广告，每次展示的价值是相同的，差异在于参与度；公司的战略是通过产品改进（如个性化体验）提高参与度，从而增加展示次数并创造更多价值；取消该指标报告正是因为这种界限正在模糊 [61][62] 问题: 关于与Google和OpenAI的AI数据合作进展，以及这些公司如何使用Reddit数据；关于机器人验证对用户或收入的影响 [64] - **回答 (Steve):** 与Google和OpenAI的合作关系健康，对话正从纯商业交易转向更多产品合作；公司希望合作能帮助将用户引入Reddit的社区和对话体验 [65]；关于机器人，公司一直移除其认定的机器人账户，对用户没有影响；随着代理使用增加（如用ChatGPT撰写评论），需要明确标签，但Reddit的默认假设始终是人与人的对话 [66][67] 问题: 关于搜索和Reddit Answers对货币化的影响（当前及长期），以及定价对收入增长的贡献程度和未来展望 [69] - **回答 (Jen):** 搜索和Answers目前尚未货币化，但这是一个巨大的增量机会，尤其是这些查询常带有购物等高意图；定价是收入增长的一个驱动因素，但未提供具体数字；定价上涨源于公司通过提高每次展示的营销效果（如点击率、转化率）来增加广告价值；关键在于广告主的投资回报率，因此衡量和证明Reddit的独特价值至关重要 [70][71][72] 问题: 关于如何改进应用主页设计以突出搜索功能，以及对于Google/OpenAI引用内容形式的期望 [74][75] - **回答 (Steve):** 公司正在测试不同的搜索栏设计变体，包括更显眼的版本 [76]；对于AI合作伙伴的引用，希望当用户在其他平台通过Reddit内容获得建议时，能意识到并引导他们进入相关的Reddit社区进行深入交流 [77] 问题: 鉴于公司推出了新的全漏斗广告解决方案，是否应预期效果广告再次超过品牌广告的增长 [79] - **回答 (Jen):** Reddit提供的是全漏斗解决方案，品牌广告是重要组成部分；2026年将继续投资品牌广告，包括开发Reddit独有的互动广告体验、深化视频广告优化、推广自动出价/定向等自动化工具，以及加强品牌效果衡量 [80][81] 问题: 关于在广告需求旺盛的背景下，销售团队招聘、培训和支持的进展，以及何时能赶上需求 [84] - **回答 (Jen):** 公司持续投资销售团队并通过工具提升其效率；当看到机会时，由于投资回报率高，会果断投资新垂直领域、地域和渠道；产品推向市场、客户消化和采纳需要过程，目前团队在推动多项新产品的同时表现良好 [85][86] - **回答 (Drew):** 管理层会定期审视投资机会，当看到机会时，凭借公司的高利润率，很容易做出投资决策，并能获得3-6倍的年内回报 [89] 问题: 关于大广告客户类别的钱包份额现状及增长空间，以及2026年第一季度展望中是否有需要注意的宏观环境因素 [92] - **回答 (Jen):** 在大客户方面仍有很大增长空间，包括将美国合作伙伴发展为全球合作伙伴、渗透客户旗下的更多品牌、以及推动大客户更多采用下漏斗广告解决方案 [93][94] - **回答 (Drew):** 第一季度指引与过去几个季度相似（增长52%-54%）；业务在第四季度末势头良好；第一季度业务通常启动较晚，3月是最大月份，部分订单在季度内达成，这是主要的边际动态 [95][96] 问题: 关于用户营销支出的投资回报率看法及2026年扩展计划，以及并购战略中“规模性能力收购”的具体含义 [98] - **回答 (Drew):** 用户营销的ROI模型与行业其他公司类似，基于获客成本和用户留存曲线；由于Reddit的高毛利率，该模型在回报方面略有优势 [99][100] - **回答 (Steve):** 并购机会涵盖能力、技术和公司，是一个谱系；目前重点是通过整合技术（特别是在广告技术方面）来加速产品上市，这已被证明是成功的；公司对任何可能性持开放态度 [102][103] 问题: 关于购物广告（DPA）需要从工具或广告格式方面做哪些改进以加速增长，以及对于搜索和生成AI工具，公司希望为用户构建怎样的体验 [105] - **回答 (Jen):** 当前的DPA产品已具有竞争力，但希望在机器学习信号方面做得更多，以进一步提升投资回报率；同时需要继续推动广告主采用，包括接入产品源和转化API [106][107] - **回答 (Steve):** 公司去年致力于统一传统搜索和生成AI搜索体验；发现生成AI搜索结果对大多数查询更好，尤其擅长那些没有标准答案、需要多元视角的问题；Reddit Answers使用量增长迅速（从100万到1500万），未来还将使回答内容更加多媒体化 [108][109] 问题: 关于Reddit作为品牌希望更稳定出现在LLM中的门户，这是否会促使更多公司尝试在平台投放广告；以及如何改变广告主将Reddit视为小众平台的认知 [112] - **回答 (Steve):** 品牌方越来越认识到，要在外部搜索和LLM中表现良好，就需要在Reddit上良好展现；公司通过“Reddit Pro”系列工具（如官方资料、验证账户）帮助品牌以一等公民的身份出现，这有望为客户关系打开大门 [113][114] - **回答 (Jen):** 营销人员理解Reddit推荐对LLM的价值，而通过Reddit的营销平台与这些有影响力的受众互动是当下利用这一机会的最佳方式 [115]；关于“小众”认知，需要不断教育市场，Reddit虽然由众多社区组成，但整体受众规模巨大（超5亿月活，1.2亿日活）；未来计划将社区洞察与广告管理器更紧密地结合，以更直观地展示其规模 [116][117]

Alphabet 2026年资本支出计划与AI需求 - Alphabet计划在2026年投入1750亿至1850亿美元的资本支出 以应对AI需求 该投资被管理层视为对持续AI需求的直接回应 而非单纯的雄心 [1][2][3] - 公司正面临产能压力 预计供应紧张将持续至2026年的大部分时间 原因是训练、推理和企业工作负载持续增长 [4] - 资本支出中约60%用于服务器 40%用于数据中心和网络 同时公司持续进行效率优化 [18] Gemini业务进展与市场采用 - Gemini正从功能层转向运营层 其直接API每分钟处理的token数量超过100亿个 较上一季度的70亿个有所增长 [1][5] - Gemini应用月活跃用户超过7.5亿 Gemini Enterprise在约四个月内已售出超过800万个付费席位 [5] - 超过12万家组织正在使用Gemini 前20大SaaS公司中的95%以及前100大中的超过80%已将Gemini集成到其产品或工作流中 [6] 企业级AI采用与SaaS整合 - 管理层将Gemini定位为赋能层而非破坏性力量 成功的SaaS公司正将Gemini深度集成到关键工作流中 以改善产品体验、驱动增长或提升组织效率 [7][8] - Google Cloud积压订单额达到2400亿美元 环比增长55% 云业务收入增长48%至177亿美元 主要受企业AI基础设施和解决方案推动 [5][13] 广告与核心业务表现 - 第四季度综合收入达到1138亿美元 同比增长18% Google Services收入为960亿美元 [5][13] - 搜索收入同比增长17% 由零售、金融和健康领域推动 AI概览和AI模式延长了会话时长和复杂性 AI模式查询平均时长是传统搜索的三倍 [12] - 广告商在第四季度使用Gemini创建了近7000万个创意素材 Gemini的改进显著提高了广告相关性并减少了无关展示 [11][13] YouTube增长与商业化 - YouTube年度总收入（广告和订阅）超过600亿美元 第四季度增长由直接响应广告驱动 订阅收入在YouTube Music和Premium推动下增长 [14] - 公司在Shorts、联网电视格式和可购物广告体验方面势头强劲 包括允许观众浏览产品并将购买链接发送至手机的互动横幅广告 [15] 智能体商务与未来方向 - 公司正推动智能体商务发展 使AI系统从推荐引擎转变为交易促进者 2025年的重点是基础工作 包括与合作伙伴开发通用商务协议 [8][9] - 下一阶段是将这些能力直接集成到Gemini、AI模式和搜索中 消费者将能够在对话体验中完成从发现到购买的过程 [9][10] 合作伙伴关系与运营挑战 - Alphabet确认与Apple深化合作 成为其首选云提供商 并共同开发基于Gemini技术的下一代基础模型 该合作扩展了公司的AI生态足迹 [16] - 电力供应、数据中心建设时间表和组件交付周期将决定公司将需求转化为实际部署产能的速度 计算能力是当前主要的运营挑战 [17][19]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入首次超过4000亿美元，达到4030亿美元，同比增长15%（按报告和固定汇率计算）[5][29] - 第四季度合并收入为1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算为17%），主要由搜索和云业务加速增长驱动[29] - 第四季度营业利润为359亿美元，同比增长16%，营业利润率为31.6%，但受到Waymo估值提升带来的21亿美元股权激励费用的负面影响[30][31] - 第四季度净利润为345亿美元，同比增长30%，每股收益为2.82美元，同比增长31%[31] - 第四季度运营现金流创纪录，达到524亿美元，全年为1647亿美元[31] - 第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元[32] - 第四季度资本支出为279亿美元，全年为914亿美元，符合预期[37] - 2026年全年资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间[6][39] - 2025年折旧费用增加近60亿美元，从2024年的153亿美元增至211亿美元，增幅38%[40] - 公司预计2026年折旧增长率将在第一季度加速，全年将显著增加[40] 各条业务线数据和关键指标变化 谷歌服务 - 第四季度收入为959亿美元，同比增长14%[19][32] - 第四季度营业利润为401亿美元，同比增长22%，营业利润率为41.9%[32] - **搜索及其他广告**：收入为631亿美元，同比增长17%，所有主要垂直领域均表现强劲，其中零售贡献最大[19][32] - **YouTube广告**：收入为114亿美元，同比增长9%，主要由直接响应广告驱动，但受到2024年第四季度美国大选高支出的基数效应负面影响[19][32] - **网络广告**：收入为78亿美元，同比下降2%[19][32] - **订阅、平台与设备**：收入为136亿美元，同比增长17%，主要由YouTube订阅（特别是YouTube Music和Premium）以及Google One（受益于AI套餐需求增长）的强劲增长驱动[32] 谷歌云 - 第四季度收入为177亿美元，同比增长48%，显著加速[5][33] - 第四季度营业利润为53亿美元，同比增长超过一倍，营业利润率从去年同期的17.5%提升至30.1%[36] - 云业务积压订单环比增长55%，同比增长超过一倍，达到2400亿美元，主要由企业AI产品的强劲需求驱动[5][36] - 谷歌云平台（GCP）的增长速度远高于云业务整体收入增速，由企业AI产品（季度收入达数十亿美元）的加速增长驱动[33][34] - 企业AI基础设施（TPU和GPU部署）和企业AI解决方案（包括Gemini 3等领先模型的需求）均实现强劲增长[35] - Workspace收入实现两位数增长，得益于每席位平均收入和席位数量的增加[35] 其他业务 - 第四季度收入为3.7亿美元，营业亏损为36亿美元，其中包含21亿美元的Waymo股权激励费用[36] - Waymo完成了迄今为止最大的一轮融资，金额达160亿美元，公司将加速全球扩张[18][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **搜索**：在美国，自推出以来，用户每日在AI模式下的查询量翻倍[12] - **YouTube**：在美国，YouTube已连续近三年成为排名第一的流媒体服务[16][23] - **YouTube**：2025年10月，观众在客厅设备上观看了超过7亿小时的播客内容，同比增长75%[17] - **云业务**：2025年，超过10亿美元的交易数量超过了前三年总和[13] - **云业务**：现有客户的支出超出其初始承诺30%以上[13] - **全球扩张**：Waymo已在美国六个市场运营，并计划扩展到英国和日本[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI全栈战略**：公司拥有从芯片（TPU）、模型（Gemini系列）到平台和应用的全栈AI能力，基础设施是其基石[7][8] - **模型优化与效率**：通过模型优化和效率提升，2025年将Gemini服务单位成本降低了78%[8] - **产品创新与整合**：正在大规模推出创新产品，将AI功能整合到搜索、Gmail、Chrome（AI优先的代理浏览器）等产品中[9][10] - **代理式商务**：推出了通用商务协议（UCP），旨在构建AI时代的购物标准，并与零售业领导者合作[10][23] - **生态系统合作**：与苹果达成合作，成为其首选云提供商，并基于Gemini技术共同开发下一代苹果基础模型[16][26] - **硬件与设备**：通过合作伙伴（如三星）将Gemini扩展到更多设备，并即将推出Pixel 10a[10] - **内容创作工具**：推出了Genie等AI内容创作工具，旨在赋能YouTube创作者，但坚持将创作者置于体验中心[46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：公司对进入2026年的态势感到非常满意，业务整体势头良好[18][38] - **外汇影响**：按当前即期汇率，预计外汇将对第一季度合并收入产生顺风，但汇率波动可能影响具体程度[38] - **谷歌服务展望**：预计增长将由用户体验的持续创新以及广告商投资回报率的改善驱动，同时需考虑广告收入的正常季节性模式[38] - **谷歌云展望**：尽管面临供应紧张的环境，但产品和服务的需求非常强劲，预计将继续推动强劲增长[38] - **投资决心**：AI投资已转化为强劲的业务表现，这坚定了公司继续投资以把握AI机遇的决心[38] - **供应限制**：管理层预计在整个2026年，公司仍将面临供应限制，需求（包括内部服务和云业务）异常强劲[51][52] - **效率驱动**：公司将效率视为持续性的业务运营方式，而非一次性项目，正在全公司范围内（包括技术基础设施和内部运营）利用AI寻找机会提升效率，以释放更多资本进行投资[53][54][55] 其他重要信息 - **Gemini进展**：Gemini 3 Pro的采用速度是公司历史上所有模型中最快的，自推出以来，其日均处理的token数量是Gemini 2.5 Pro的3倍[8][9] - **Gemini应用**：Gemini应用月活跃用户超过7.5亿，第四季度增加了1亿，用户参与度显著提升[6][89][90] - **Gemini企业版**：推出仅四个月，已向超过2800家公司售出超过800万个付费席位[6][15] - **付费订阅**：消费者服务的付费订阅总数超过3.25亿，Google One和YouTube Premium采用强劲[5] - **AI模型使用**：客户通过直接API使用的第一方模型（如Gemini）每分钟处理的token超过100亿，高于上一季度的70亿[9] - **AI客户价值**：使用垂直优化AI的谷歌云客户，其使用的产品数量是未使用AI客户的1.8倍[13] - **生成式AI收入**：第四季度，基于生成式AI模型构建的产品收入同比增长近400%[14] - **合作伙伴生态**：合作伙伴构建的AI解决方案收入同比增长近300%，前15大软件合作伙伴的承诺额同比增长超过16倍[16] - **资本回报**：第四季度通过55亿美元股票回购和25亿美元股息向股东返还资本[37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于代理式商务的进展和YouTube内容创作工具的长期愿景 [44] - **回答 (代理式商务)**：2025年主要是打基础，包括开发底层协议（如通用商务协议），2026年消费者将能实际使用这些体验，并整合到Gemini和AI模式中[45][46] - **回答 (YouTube)**：对Genie等工具感到兴奋，它们将广泛应用于内容创作，公司会将所有AI创作工具整合到产品和云服务中，YouTube是创作者的天然平台，但坚持将创作者置于体验中心[46][47] 问题: 关于巨额资本支出计划下，如何解决AI算力供需缺口以及如何维持运营效率 [50] - **回答 (算力缺口)**：公司一直面临供应限制，2026年的资本支出是为未来布局，考虑到供应链交付周期，预计全年仍将处于供应受限状态[51][52] - **回答 (运营效率)**：效率是持续性工作，公司正通过技术基础设施的科学创新、利用AI提升编码生产力（约50%代码由AI编写）以及在全业务运营中部署AI代理等方式，释放资本以投资未来增长[53][54][55] 问题: 关于谷歌如何在大模型快速迭代中保持Gemini优势，以及TPU是否可能成为独立收入流 [57] - **回答 (Gemini优势)**：公司正通过预训练、后训练、多模态、代理能力等多个维度持续创新，并致力于通过产品和API提供卓越的客户体验，对保持创新节奏和势头充满信心[58][59] - **回答 (TPU)**：TPU是谷歌云提供广泛加速器选择的一部分，其价值体现在为云客户带来的端到端效率中，是谷歌云强劲势头的组成部分[60] 问题: 关于YouTube广告收入9%增长的解读，以及AI会否侵蚀SaaS软件公司经济价值的担忧 [64][65] - **回答 (YouTube广告)**：全年YouTube总收入（含订阅）超600亿美元，第四季度广告增长由直接响应驱动，品牌广告受2024年美国大选高基数影响，同时用户向付费订阅转化对广告收入有轻微负面影响，但对业务整体有利，公司对品牌广告的创新路线图（如可购物广告、创作者合作）感到兴奋[66][67][68] - **回答 (SaaS经济)**：成功的SaaS公司正在将Gemini深度集成到关键工作流中以改善产品体验、驱动增长和提升效率，AI是一种赋能工具，公司看到合作伙伴的token使用量在第四季度增长非常强劲[69][70] 问题: 关于投资决策框架（是否有利润或现金流目标）以及当前最担忧的事项 [74] - **回答 (投资框架)**：公司采用严格的内部框架评估所有投资需求（内部和外部）的潜在回报（短期和长期），以此决定总投资额（如资本支出）并在组织内分配资金，同时会考虑现金流生成和资产负债表健康，以在财政负责的前提下进行投资[76][77][78] - **回答 (担忧事项)**：当前最关注的是算力产能限制，包括电力、土地、供应链等约束，以及如何在满足当前巨大需求的同时，为长期进行正确投资并保持世界级的效率[79] 问题: 关于开发通用商务协议（UCP）的缘由和机会，以及2026年资本支出中长短期资产的构成 [82] - **回答 (UCP)**：UCP旨在改善用户在多个平台（搜索、YouTube、Gemini）的商业旅程体验，让交易完成更便捷，同时让商家能更好地展示产品和促销，这是提升整体体验的基础，将创造扩张性机遇[83][84] - **回答 (资本支出构成)**：2025年约60%的资本支出投向服务器（机器），40%投向数据中心和网络设备（长期资产），2026年比例大致相似，超过一半的机器学习算力将分配给云业务[85][86] 问题: 关于Gemini应用7500万月活用户的增长、使用情况，以及这是否是衡量进展的正确指标 [89] - **回答**：第四季度Gemini应用经历了超常增长，不仅是月活用户增加，单用户参与度也显著提升，留存等所有指标在全球各平台均有明显进步，产品体验改进和模型升级推动了强劲势头，同时也有大量用户在搜索的AI模式中获得深度AI原生体验[90][91][92] 问题: 关于AI搜索（会话式、长会话）的货币化思路演变，以及与苹果等合作伙伴的新合作模式 [95] - **回答 (搜索货币化)**：搜索加速增长由多个因素驱动，AI概览和AI模式推动了搜索使用量和查询增长（包括商业查询），Gemini提升了广告匹配和创意生成能力，使公司能够对更长、更复杂的搜索进行货币化，AI Max等工具被数十万广告商使用，释放了数十亿新增查询，中小广告商预算增加和自动化工具采用也改善了投资回报率[96][97] - **回答 (合作伙伴)**：问题未在提供的记录中得到直接回答 问题: 关于Gemini应用是否蚕食搜索活动，以及其货币化进展和未来增量潜力 [99][100] - **回答 (蚕食效应)**：目前公司为用户提供选择，搜索（含AI概览和AI模式）和Gemini应用共同创造了一个扩张性时刻，扩大了用户使用谷歌进行的查询类型，未看到蚕食证据[101] - **回答 (货币化)**：对于Gemini应用，当前专注于免费层和订阅，并看到良好增长，广告一直是产品触达数十亿用户的一部分，如果做得好，可以成为有价值的商业信息，公司不急于推进，将在适当时机分享计划[102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入首次超过4000亿美元，达到4030亿美元，同比增长15%（按报告和固定汇率计算）[5][29] - 第四季度合并收入为1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算为17%），主要由搜索和云业务加速增长驱动[29] - 第四季度营业利润为359亿美元，同比增长16%，营业利润率为31.6%，但受到Waymo估值变动产生的21亿美元股权激励费用的负面影响[30][31] - 第四季度净利润为345亿美元，同比增长30%，每股收益为2.82美元，同比增长31%[31] - 第四季度运营现金流创纪录，达到524亿美元，全年为1647亿美元[31] - 第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元[32] - 第四季度资本支出为279亿美元，全年为914亿美元，符合预期[37] - 2026年全年资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间[6][39] - 2025年折旧费用增加约60亿美元，从2024年的153亿美元增至211亿美元，同比增长38%[40] 各条业务线数据和关键指标变化 谷歌服务 - 第四季度收入为959亿美元，同比增长14%[19][32] - 第四季度营业利润为401亿美元，同比增长22%，营业利润率为41.9%[32] - **搜索及其他广告**：收入为631亿美元，同比增长17%，所有主要垂直领域均表现强劲，其中零售贡献最大[19][32] - **YouTube广告**：收入为114亿美元，同比增长9%，主要由直接响应广告驱动，但受到2024年第四季度美国大选高支出的高基数影响[19][32] - **网络广告**：收入为78亿美元，同比下降2%[19][32] - **订阅、平台与设备**：收入为136亿美元，同比增长17%，主要由YouTube订阅（特别是YouTube Music和Premium）以及Google One的增长驱动[32] 谷歌云 - 第四季度收入为177亿美元，同比增长48%，显著加速[5][33] - 第四季度营业利润为53亿美元，同比增长超过一倍，营业利润率从去年同期的17.5%提升至30.1%[36] - 云业务积压订单环比增长55%，同比增长超过一倍，达到2400亿美元，主要由企业级AI产品的需求驱动[5][36] - 基于生成式AI模型的产品收入在第四季度同比增长近400%，较前一季度显著加速[14] - 谷歌云平台（GCP）的增长速度远高于云业务整体收入增速[33] - 超过75%的谷歌云客户使用了其垂直优化的AI解决方案[13] 其他业务 - 第四季度收入为3.7亿美元，营业亏损为36亿美元，其中包含21亿美元的Waymo股权激励费用[36] - Waymo完成了迄今为止最大的一轮融资，金额为160亿美元，Alphabet提供了大部分资金[37] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，自推出以来，用户每日在AI模式下的查询量翻了一番[12] - 在YouTube上，2025年10月，观众在客厅设备上观看了超过7亿小时的播客，同比增长75%[17] - Circle to Search功能现已在超过5.8亿台Android设备上可用[12] - 公司与Reliance Jio合作，为超过5亿消费者提供为期18个月的Gemini产品套件免费试用和2TB云存储[27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI基础设施与效率**：公司拥有业界最广泛的算力选项，包括NVIDIA GPU和自研TPU，并通过模型优化和效率提升，在2025年将Gemini服务单位成本降低了78%[7][8] - **AI模型与产品**：Gemini 3 Pro在推理和多模态理解方面处于行业领先地位，采用速度创公司历史最快[8] Gemini应用月活跃用户超过7.5亿，第四季度新增1亿[5][89] 公司直接API处理的代币数从上一季度的每分钟70亿增至超过100亿[9] - **搜索创新**：AI正在推动搜索的扩张时刻，第四季度在AI模式和AI概述中推出了超过250项产品[11] AI模式下的查询长度是传统搜索的三倍，且近六分之一的查询是非文本形式（语音或图像）[12] - **云业务战略**：通过赢得新客户、签署更大客户承诺以及增加现有客户支出来推动增长[13][34] 2025年价值超过10亿美元的交易数量超过了前三年总和[13] 与苹果建立合作，成为其首选云提供商，并基于Gemini技术共同开发下一代苹果基础模型[16][26] - **YouTube发展**：YouTube在美国连续近三年成为第一大流媒体平台[16][23] 正在通过新的YouTube TV套餐、AI创作工具和创新的广告格式（如可购物广告）推动订阅和广告业务[17][23][24] - **代理式商务**：公司正在构建代理式商务时代，推出了与零售行业领导者共同构建的开放标准——通用商务协议[10][22] - **Waymo扩张**：Waymo已提供超过2000万次完全自动驾驶行程，每周提供超过40万次乘车服务，并正在向美国、英国和日本的多个城市扩张[18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的业务势头感到满意，预计第一季度汇率变动将对合并收入产生顺风影响，但汇率波动可能影响具体程度[38] - 在谷歌服务领域，增长将由用户体验的持续创新和广告商投资回报率的改善驱动，同时需考虑广告收入的正常季节性模式[38] - 在谷歌云领域，尽管运营环境供应紧张，但对产品和服务的巨大需求预计将继续推动强劲增长[38] - 为抓住AI机遇，公司计划在2026年进行大规模资本支出投资，投资额将在年内逐步增加[39] - 由于近年来资本支出增加，预计2026年第一季度的折旧增长率将加速，全年折旧将显著增加[40] - 公司计划继续在AI和云等关键投资领域进行招聘[40] - 管理层认为目前整体处于供应受限状态，预计2026年全年都将如此[51][52] 其他重要信息 - 公司拥有超过3.25亿个消费者服务付费订阅[5] - Gemini Enterprise在推出四个月后已售出超过800万个付费席位[6][15] - Google Antigravity开发平台在推出两个多月后，每周活跃用户已超过150万[9] - 第四季度，Gemini Enterprise管理了超过50亿次客户互动，同比增长65%[15] - 合作伙伴构建的AI解决方案收入同比增长近300%，前15大软件合作伙伴的承诺额同比增长超过16倍[16] - 第四季度，近350名客户各自处理了超过1000亿个代币[14] - 第四季度，公司通过55亿美元股票回购和25亿美元股息向股东返还资本[37] - 2025年，大约60%的资本支出投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备[37][85] - 2026年，预计超过一半的机器学习算力将分配给云业务[86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年代理式商务的进展和2026年展望，以及Genie等工具与YouTube的长期整合愿景[44] - 2025年主要是打基础，让模型在代理用例中更稳健，并与生态系统合作开发底层协议[45] 2026年消费者将能实际使用这些体验[45] - Genie等创新将融入产品和云客户，YouTube将是创作者的天然平台，但公司坚持将创作者置于体验中心[46][47] 问题: 关于2026年大幅增加的资本支出如何解决AI算力供需缺口，以及如何通过运营效率为投资提供资金[50] - 公司目前仍处于供应受限状态，2026年的资本支出是为未来规划，考虑到供应链时间延长，预计全年将保持供应紧张[51][52] - 公司将效率视为持续性的业务运营方式，通过技术基础设施创新（如自建数据中心）、使用AI代理提升工程师编码生产力（约50%代码由代理编写）以及在后台运营中部署AI等方式，释放内部资本以进行再投资[53][54][55] 问题: 关于谷歌如何在大语言模型快速迭代中保持Gemini优势，以及TPU是否有机会成为独立收入流[57] - 公司通过在多范式（预训练、后训练、测试时计算）、多模态和代理能力上持续创新，并整合到产品和API中，有信心在2026年保持创新节奏和势头[58][59] - TPU是谷歌云吸引客户的优势之一，公司通过提供广泛的加速器选择和数据中心端到端效率来推动云业务增长，目前TPU主要作为云服务的一部分体现价值[60] 问题: 关于YouTube广告收入9%增长的具体驱动因素，以及AI会否侵蚀大型SaaS软件公司的经济价值[64] - YouTube广告增长由直接响应广告驱动，品牌广告受2024年美国大选高基数影响，同时部分用户从广告支持转向订阅（如YouTube Music Premium）也对广告收入有轻微负面影响[66] 公司对品牌广告路线图（如联网电视、创新广告格式、创作者合作）和效果广告（如Demand Gen、可购物格式）的机会感到兴奋[67][68] - 成功的SaaS公司正在将Gemini深度集成到关键工作流中，以改善产品体验、驱动增长或提升效率，AI是一种赋能工具，公司看到合作伙伴的代币使用量在第四季度增长非常强劲[69][70] 问题: 关于投资水平与核心绩效的关系（是否有运营利润或自由现金流目标），以及目前最担忧的问题[74] - 公司采用严格的内部框架来评估投资需求与潜在回报（包括长期），以决定总投资额（如资本支出）和资金在组织内的分配，同时考虑现金流生成和财务健康状况，以确保在财政负责的前提下进行投资[76][77][78] - 目前最担忧的是算力产能限制，包括电力、土地、供应链等约束，以及如何在满足当前巨大需求的同时，为长期进行正确投资并保持效率[79] 问题: 关于开发通用商务协议的缘由和机遇，以及2026年资本支出在长短周期资产间的分配[82] - 通用商务协议旨在改善用户在多个平台（搜索、YouTube、Gemini应用）的商业旅程体验，让交易完成更便捷，同时让商家能更好地展示产品和促销，为生态系统创造价值，从而带来扩张性时刻[83][84] - 2025年约60%的资本支出用于服务器（机器），40%用于数据中心和网络设备（长期资产），2026年预计比例相似[85] 问题: 关于原生Gemini应用7500万月活用户的增长、使用留存情况，以及这是否是衡量进展的正确指标[89] - 第四季度Gemini应用经历了超常增长，不仅月活用户增加，用户参与度和留存率等所有指标均有显著提升，且增长具有全球性，这一势头在持续[90][91] - 许多用户也在搜索的AI模式中获得深度AI原生体验，公司对整体进展感到兴奋[92] 问题: 关于AI搜索活动（更具对话性、参与时间更长）的货币化思路演变，以及与苹果等合作伙伴在新AI环境下的合作模式[95] - 搜索业务的加速是多个部分共同发力的结果，AI概述和AI模式推动了搜索使用量和查询量的增长，Gemini对广告质量的改进帮助公司在更长、更复杂的搜索中投放广告，AI Max等自动化工具帮助中小广告商提升投资回报率并生成大量创意资产[96][97] - 关于合作伙伴关系，公司未在回答中提供具体细节。 问题: 关于Gemini应用的增长是否蚕食了搜索活动，以及其货币化进程和未来潜力[99][100] - 目前整体上为用户提供了选择，搜索（含AI概述和AI模式）和Gemini应用的结合创造了一个扩张性时刻，扩大了用户在谷歌进行的查询类型，未看到蚕食证据[101] - 对于Gemini应用，目前专注于免费层和订阅，增长良好，广告一直是产品触达数十亿用户的一部分，如果做得好，可以成为有价值的商业信息，但公司不急于推进任何计划[102]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：Alphabet合并总收入首次超过4000亿美元，达到4030亿美元，按报告和固定汇率计算均增长15% [4][28] - **2025年第四季度业绩**：合并收入为1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%），主要由搜索和云业务的加速增长驱动 [29] - **盈利能力**：第四季度运营收入增长16%至359亿美元，运营利润率为31.6%，但受到Waymo估值变动产生的21亿美元股权激励费用的负面影响 [30][31]；净利润增长30%至345亿美元，每股收益增长31%至2.82美元 [31] - **现金流**：第四季度创纪录的运营现金流为524亿美元，全年为1647亿美元；第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元 [31] - **资本支出**：第四季度资本支出为279亿美元，全年为914亿美元，符合预期 [36]；预计2026年全年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间 [5][39] - **资产负债表**：季度末现金及有价证券为1268亿美元，长期债务为465亿美元 [31] - **成本与费用**：总收入成本为458亿美元，增长13% [30]；总运营费用增长29%至321亿美元，其中研发费用增长42%，销售和营销费用增长12%，一般及行政费用增长21% [30] - **折旧**：2025年折旧费用增加近60亿美元，从2024年的153亿美元增至211亿美元，增幅38% [40]；预计2026年折旧增长率将加速 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **谷歌服务** - **收入**：第四季度收入为959亿美元，同比增长14% [18][32] - **运营利润**：运营利润增长22%至401亿美元，运营利润率为41.9% [32] - **搜索及其他广告收入**：增长17%至631亿美元，所有主要垂直领域均表现强劲，其中零售贡献最大 [18][32] - **YouTube广告收入**：增长9%至114亿美元，主要由直接响应广告驱动 [18][32] - **网络广告收入**：下降2%至78亿美元 [18][32] - **订阅、平台与设备收入**：增长17%至136亿美元，得益于YouTube订阅（特别是YouTube Music和Premium）以及Google One的增长 [32] - **谷歌云** - **收入**：第四季度收入为177亿美元，大幅加速增长48% [4][33] - **运营利润与利润率**：运营利润为53亿美元，同比增长超过一倍；运营利润率从去年同期的17.5%提升至30.1% [35] - **积压订单**：季度环比增长55%，同比增长超过一倍，达到2400亿美元，主要由企业AI产品的强劲需求驱动 [4][35] - **增长驱动力**：新客户获取速度是Q1的两倍 [11]；2025年超过10亿美元的交易数量超过了前三年总和 [12]；现有客户的支出超出初始承诺30%以上 [12]；近75%的谷歌云客户使用了其垂直优化的AI产品 [12] - **其他业务** - **收入**：为3.7亿美元 [35] - **运营亏损**：为36亿美元，其中包含了21亿美元的Waymo估值变动费用 [35] - **Waymo**：完成了迄今为止最大的融资轮，金额为160亿美元 [17][36]；每周提供超过40万次出行，累计完成超过2000万次完全自动驾驶行程 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：公司整体收入增长强劲，未按地理区域细分，但提及了与全球企业（如空中客车、霍尼韦尔）和地区性伙伴（如印度Reliance Jio）的合作 [14][26] - **美国市场**：YouTube在美国的客厅流媒体领域保持第一的位置已近三年 [15][23]；在AI模式中，美国用户的每日查询量自推出以来翻了一番 [11] - **国际市场**：Gemini模型对非英语语言的查询理解有显著影响，为企业全球化扩张创造了机会 [20]；与苹果的合作涉及基于Gemini技术开发下一代基础模型 [15][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与全栈能力**：公司将AI基础设施、世界级研究（模型与工具）以及产品/平台集成作为其AI战略的三大支柱 [5][6][8] - **基础设施优势**：拥有业界最广泛的算力选择，包括英伟达GPU和自研TPU [6]；通过模型优化和效率提升，2025年将Gemini服务单位成本降低了78% [6] - **模型与产品领导力**：Gemini 3 Pro在推理和多模态理解方面处于领先地位，采用速度是公司历史上最快的 [6]；Gemini应用月活跃用户超过7.5亿 [4]；Gemini Enterprise在推出四个月内售出超过800万个付费席位 [4][14] - **产品集成与创新**：将AI深度集成到搜索、YouTube、Chrome、Workspace等产品中 [9][10]；推出了“通用商务协议”以构建AI时代的商务基础 [9]；推出了Project Genie等新的内容创作工具 [9] - **行业竞争与伙伴关系**：与苹果建立合作，成为其首选云提供商并共同开发基于Gemini的下一代基础模型 [15][26]；超过95%的全球前20大SaaS公司和80%的前100大SaaS公司使用Gemini [14]；与英伟达等硬件伙伴保持紧密合作 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：管理层对2025年的业绩表示满意，认为公司为2026年做好了充分准备 [17][38] - **增长驱动力**：AI投资正在全面推动收入和增长 [4]；对AI计算能力的需求异常强劲，预计全年将处于供应紧张状态 [38][51] - **投资重点**：2026年的高额资本支出将用于支持前沿模型开发、改善用户体验、满足云客户需求以及对其他业务进行战略投资 [39] - **经营环境挑战**：面临计算能力、电力、土地和供应链方面的限制 [77]；外汇汇率波动可能影响第一季度收入 [38]；技术基础设施投资增加将继续给利润表带来折旧和运营成本上升的压力 [40] - **效率与生产力**：公司将效率提升视为持续性的日常运营工作，通过AI代理（如编码代理、财务运营代理）和自建数据中心等举措，在内部释放更多资本用于投资增长 [52][53][54][55] 其他重要信息 - **用户与使用指标**：消费者服务付费订阅总数超过3.25亿 [4]；Gemini应用月活跃用户超过7.5亿 [4]；Gemini Enterprise在第四季度管理了超过50亿次客户互动，同比增长65% [14]；客户通过直接API使用的第一方模型每分钟处理超过100亿个token，高于上季度的70亿个 [7] - **产品进展**：Gemini 3 Pro自推出以来，平均每日处理的token数量是2.5 Pro的3倍 [7]；Google Antigravity开发平台在推出两个多月后，每周活跃用户超过150万 [7]；YouTube Shorts日均观看量超过2000亿次 [24]；超过120,000家企业使用Gemini [14] - **广告与商务创新**：正在AI模式和AI概述中测试广告变现，例如在AI回复下方测试广告 [22]；推出了“直接优惠”广告试点 [22]；Shoppable Mastheads等创新广告格式在假日季进行了试点 [24][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能体商务的进展和YouTube与Genie等工具的整合愿景 [43] - **回答**：2025年主要在奠定基础，特别是在编码领域，在商务领域则与生态伙伴合作开发了“通用商务协议” [44]；预计2026年消费者将能实际使用这些功能 [44]；对于YouTube，Genie等AI创作工具将被整合进来，但始终以创作者为中心 [45][46] 问题: 关于巨额资本支出如何解决AI算力供需缺口，以及如何通过运营效率为投资提供资金 [49] - **回答**：由于供应链周期长，公司长期规划，预计2026年全年仍将处于供应紧张状态 [50][51]；公司将效率提升视为持续性工作，通过技术基础设施创新、使用AI代理提升内部运营效率等方式，释放资本用于投资 [52][53][54][55] 问题: 关于谷歌如何维持Gemini的领先地位，以及TPU是否会成为独立的外部收入来源 [57] - **回答**：公司通过多模态、智能体能力等持续创新，并集成到产品和API中，有信心在2026年保持创新节奏和势头 [58][59]；TPU是谷歌云吸引客户的整体价值主张（包括多种加速器选择、端到端效率）的一部分，目前主要以此形式推动云业务增长 [60] 问题: 关于YouTube广告收入9%增长的具体原因，以及AI是否会削弱大型SaaS客户的经济效益 [63] - **回答**：增长主要受直接响应广告驱动，品牌广告增长因2024年第四季度美国大选支出的高基数而受到负面影响 [65]；订阅用户的增长对广告收入有轻微负面影响，但对整体业务有利 [65]；品牌广告未来有创新机会 [66] - **关于SaaS**：成功的SaaS公司正在将Gemini深度集成到关键工作流中，以改善产品和驱动效率，Gemini是一个赋能工具 [68]；公司与SaaS伙伴的合作势头强劲，第四季度token使用量增长非常强劲 [69] 问题: 关于投资水平与核心绩效的关系，以及当前最担忧的问题 [72] - **回答**：公司有严格的内部投资框架，综合考虑内外部需求、长期回报、现金流和财务状况，以决定投资总额和分配 [74][75][76] - **担忧**：当前最关注的是计算能力、电力、土地和供应链方面的限制，以及如何高效地扩大规模以满足巨大需求 [77] 问题: 关于“通用商务协议”的 rationale 和机会，以及资本支出中长短期资产的构成 [79] - **回答**：该协议旨在改善用户在多个平台（搜索、YouTube等）的商业旅程体验，让交易更便捷，同时让商家能更好地展示商品和促销，从而创造扩张性机遇 [80][81][82] - **资本支出构成**：2025年约60%用于服务器（机器），40%用于数据中心和网络设备（长期资产），2026年预计比例类似 [83]；2026年超过一半的机器学习算力将分配给云业务 [84] 问题: 关于原生Gemini应用的用户增长、使用指标，以及如何衡量其进展 [87] - **回答**：第四季度Gemini应用月活增长1亿至7.5亿，不仅用户增长，用户参与度和留存率也显著提升，势头在全球范围持续 [88]；许多用户也在搜索的AI模式中获得深度AI原生体验，Gemini 3的引入是积极驱动因素 [89] 问题: 关于AI搜索活动（更会话化、更长停留时间）的变现思路演变，以及与苹果等伙伴的新的合作模式 [92] - **回答**：搜索加速增长由多个因素驱动，包括AI概述和AI模式推动了搜索使用量和查询增长 [93]；Gemini改进帮助更好地匹配查询和制作广告素材，AI Max等工具解锁了数十亿新查询，中小企业采用自动化工具提升了投资回报率 [94] - **关于伙伴关系**：未直接回答与苹果合作的具体财务条款，但强调公司专注于创造优秀的用户体验，对于Gemini应用，目前重点是免费层和订阅，广告是未来规模化的一部分，但不会操之过急 [99] 问题: 关于Gemini应用是否蚕食搜索活动，以及其变现进展 [96] - **回答**：公司为用户提供选择，搜索（含AI概述/AI模式）和Gemini应用共同创造了扩张性时刻，扩大了用户对谷歌的整体查询类型，未观察到蚕食证据 [97]；对于Gemini应用变现，当前重点是免费层和订阅，广告是未来规模化的一部分，但会谨慎推进 [99]

核心管理层变动与战略调整 - 新任首席执行官恩里克·洛雷斯将于3月1日上任，其任务是加速执行并对战略重点实施更严格的纪律 [1][3] - 临时首席执行官杰米·米勒承认公司过去行动“不够快”，执行未达要求，并已立即采取措施应对 [1][4] - 2026年标志着公司战略将进行重构，同时增长正在放缓，公司正处于转型之年 [1] 品牌结账业务表现与挑战 - 第四季度在线品牌结账总支付额按固定汇率计算仅增长1%，较第三季度的5%增长放缓了4个百分点 [5] - 增长放缓归因于美国零售疲软、以德国为首的国际市场逆风，以及旅游、票务、加密货币和游戏等先前快速增长领域的降温 [6] - 管理层对推动全球庞大用户群变革和客户采纳的速度过于乐观，商户集成所需的手动支持也超出预期 [6][7] - 由于品牌结账业务减速及对2026年更谨慎的展望，公司股价在财报发布当日早盘交易中下跌18% [7] 品牌结账业务三大优先事项 - **体验**：公司正大力推广通行密钥和生物识别认证，将其直接与重新设计的结账流程结合部署 [8] - 目前约36%的消费者已“做好结账准备”（即已在应用内或通过设备通行密钥设置生物识别），较一年前提升15个百分点 [9] - 目标是在2026年前将接近一半的用户纳入此类别，测试显示大型商户在启用生物识别后转化率可提升2至5个百分点 [9] - **展示**：当PayPal被前置展示在产品页面并与“先买后付”信息或联合营销搭配时，其被选择率比低展示位置增加一倍以上 [10] - 早期数据显示，前置的BNPL展示可将品牌结账交易额提升10%以上，但目前此类展示仅覆盖不到15%的流量 [10] - **选择**：通过忠诚度和激励计划旨在反复吸引消费者，今年将在美国和欧洲推出的PayPal+计划旨在奖励线上线下购物、点对点活动和加密货币交易等行为 [11] - 英国早期用户群体实现了中个位数百分比的品牌结账增长，且基本未进行营销推广 [11] 资源聚焦与运营策略 - 公司正将资源集中用于约占品牌结账交易额25%的“高影响力”和“战略”商户，而非同时在整个商户基础中推行结账现代化 [12] - 专门的团队负责将体验升级、生物识别注册和前置展示作为一揽子方案进行部署 [12] - 新任CEO恩里克·洛雷斯在大规模运营转型和纪律性执行方面的背景将有助于此领域 [13] 其他业务板块亮点 - **Venmo**：2025年营收达到约17亿美元，同比增长约20%；第四季度总支付额增长13%，月活跃账户增至6700万 [14] - Venmo借记卡使用和“使用Venmo支付”功能均实现两位数增长，表明其正转向日常消费场景 [14] - **PSP与企业支付**：该部门连续七个季度实现盈利增长，并在第四季度恢复两位数的交易额扩张 [16] - 增值服务和利润率改善有助于抵消品牌结账业务面临的逆风 [16] - 公司整体月活跃账户增长1%，达到2.31亿；每活跃账户交易数（不含PSP业务）增长5%，维持了增长势头 [15] 未来展望与战略布局 - 对于2026年，管理层指引品牌结账业务将实现略微正增长至低个位数增长 [18] - 为体验升级、展示和忠诚度计划进行的定向投资将对交易边际收益造成约3个百分点的不利影响 [18] - 公司已撤回先前的中期展望，改为提供年度指引 [18] - 公司正为“智能体商业”布局，旨在通过与聊天平台和Microsoft Copilot等工具集成，使人工智能代理能够发现产品并完成交易 [17] - 管理层谨慎表示智能体计划不会对2026年业绩产生实质性影响，但目标是成为AI驱动购物规模化时的默认支付选项 [17]

公司评级与市场表现 - BTIG重申对PayPal Holdings Inc的“中性”评级 [1] - 自2025年10月28日第三季度财报发布以来，公司股价已下跌19% [1] - 公司股票位列远期市盈率最低的股票之一 [1] 财务业绩与展望 - 管理层预计2026财年增长将放缓，同时运营费用增速将与交易利润美元增速持平 [3] - 华尔街预计2026财年交易利润美元将增长4%，低于2025财年6%的增速 [3] - 华尔街预计2026财年调整后每股收益增长8%，低于2025财年15%的增速 [3] 战略投资与业务 - 公司正投资于“先买后付”服务、智能商务（包括对Cymbio的收购）以及现有产品参与度 [4] - 但预计这些投资至少在2027财年之前不会产生明显的回报 [4] - 公司运营一个全球数字支付技术平台，旗下品牌包括PayPal、Credit、Braintree、Venmo、Xoom和Zettle [5]