美国主要股指表现 - 纳斯达克综合指数上周上涨2.69% 标普500指数上涨1.95% 道琼斯工业平均指数上涨0.58% [1] - 穆迪将美国政府信用评级从AAA下调至AA1 为100多年来首次 [1] 通胀与经济数据 - 4月CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.3% 创2021年2月以来最低水平 [2] - 4月PPI环比下降0.5% 服务成本降幅为2009年以来最大 同比上涨2.4% [2] - 消费者对未来12个月通胀预期升至7.3% 零售销售增长0.1% [2] - 5月密歇根大学消费者信心指数初值降至50.8% 创历史新低 [2] Zacks投资组合表现 - Zacks Rank 1股票组合2025年(截至5月5日)回报-8.32% 跑输标普500(-5.35%) [4] - 该组合2024年回报+22.4% 跑输标普500(+28%) [4] - 2023年回报+20.65% 跑输标普500(+24.83%) [5] - 1988年以来年化回报+23.5% 跑赢标普500(+11%)12个百分点 [5][7] 个股表现 - IHS Holding获Zacks Rank 1评级后股价上涨33.6% 跑赢标普500(5.3%) [3] - British Land Company获Zacks Rank 2评级后回报16% [4] - Stantec和Bankinter获推荐升级后分别上涨21.4%和10.8% [8] - Axon Enterprise过去12周上涨23.6% Quanta Services上涨18.1% [11] - Intuit过去12周上涨15.1% AutoZone上涨11.5% [15] - Fastenal过去12周回报9.9% Paychex回报4% [18] - MasTec年初至今上涨15.9% 跑赢标普500(1.4%) [20] 其他投资组合表现 - Focus List组合2025年(截至4月30日)回报-3.23% 跑赢标普500(-4.92%) [12] - 该组合2024年回报+18.41% 跑输标普500(+25.04%) [12] - 2023年回报+29.54% 跑赢标普500(+26.28%) [12][13] - 2004年以来年化回报+11.33% 跑赢标普500(+9.95%) [14] - ECAP组合2025年一季度回报+3.2% 跑赢标普500(-4.3%) [16] - ECDP组合2025年一季度回报+5.74% 跑赢标普500(-2.41%) [19] - Top 10组合2025年(截至4月底)回报-7.88% 跑输标普500(-4.92%) [20] - 该组合2024年回报+62.98% 大幅跑赢标普500(+25.04%) [21] - 2012年以来累计回报+1832.3% 大幅跑赢标普500(+434.2%) [22]

巴菲特减持金融股 - 伯克希尔哈撒韦在2025年第一季度清仓了1460万股花旗集团股票[1] - 同时减持了4860万股美国银行股票和30万股第一资本股票[2] - 截至2025年3月31日仍持有6316亿股美国银行和720万股第一资本[2] 花旗集团业务重组 - 计划在未来两年内裁员2万人作为重组计划的一部分[4] - 截至2025年已裁员1万人[5] - 管理层预计2025年支出将低于534亿美元较2024年的539亿美元有所下降[6] 核心业务聚焦 - 已退出14个亚洲和EMEA市场的消费银行业务中的9个[7][8] - 2024年12月完成墨西哥机构银行业务与消费业务的分离[8] - 2024年6月将中国境内消费财富管理业务出售给汇丰中国[8] 财务指标与展望 - 预计到2026年底收入复合年增长率为4-5%[10] - 预计到2026年可实现20-25亿美元的年化成本节约[10] - 预计2026年有形普通股回报率达到10-11%[10] 净利息收入表现 - 2025年第一季度净利息收入达140亿美元同比增长4%[11] - 预计2025年净利息收入(不含市场业务)将增长2-3%[13] - 受益于美联储去年降息100个基点[11] 流动性与资本状况 - 截至2025年3月31日现金及投资总额达7610亿美元[14] - 平均流动性覆盖率为117%[15] - 普通股一级资本比率为13.5%[15] 股东回报计划 - 2024年7月季度股息提高6%至每股56美分[16] - 2025年1月批准200亿美元股票回购计划[16] - 2025年第一季度已回购175亿美元股票[16] 估值与市场表现 - 过去一个月股价上涨20%跑赢标普500指数和金融板块[17] - 远期市盈率9.5倍低于行业平均13.8倍[19][22] - 低于美国银行的1142倍和第一资本的1208倍[22] 业绩预测 - 2025年收入预计增长323%至8372亿美元[24] - 2026年收入预计增长302%至8625亿美元[24] - 2025年每股收益预计增长2235%2026年预计增长2618%[28]

Shares of Bank of America (BAC) , one of the most interest rate-sensitive among big banks, gained 18.2% in the past month, outperforming the S&P 500 Index. Meanwhile, its close peers – JPMorgan (JPM) and Citigroup (C) – rallied 10.8% and 18.5%, respectively. BAC One-Month Price Performance Image Source: Zacks Investment ResearchThe U.S. stock market experienced notable volatility over the past month, largely due to developments in trade policy and monetary decisions from the Federal Reserve. Early in the pe ...

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场震荡成因**：对基本面担忧限制利率上升空间，贸易冲突使经济前景不确定性增加，4月高频数据显示经济环比放缓、内需回落，如EMNI比3月降10个百分点、BCI降4.6个百分点、新房销售比去年同期低20 - 30个百分点、二手房销售回落；货币政策未及时宽松约束利率下行，实际扮演配合或被动角色，未有效拉动需求[1][2] - **市场走势及突破方向**：未来市场更可能向下突破，利率向上突破概率小；4月央行接受一季度宽松流动性环境使资金价格下降，短端压力缓解减轻长端压力；政治局会议显示二季度政府专项供给和信用扩张压力有限，未出台大规模刺激政策，窄幅震荡或持续[1][3] - **投资策略调整**：关注短端和长端国债利差收窄投资机会，资金价格下降和存单利差正常可增加短国债配置；二季度财政扩张和债券发力压力有限，关注信用债投资机会；密切关注央行动态应对潜在流动性变化[1][5] - **特别国债和专项债发行影响**：假定二季度发行超长期和补充银行资本金5000亿特别国债、95%专项债上半年发行，二季度专项政府债券净融资约4.4万亿，比一季度多但增量有限，且可能无法完成75%发行节奏；信贷投放节奏放缓，政府债券供给压力有限，债券市场调整风险小[6] - **物价变化对利率影响**：中美贸易冲突加剧及国内基本面放缓使工业品价格指数下跌，预计4月PPI环比和同比跌幅显著扩大，同比跌幅2.8% - 2.9%，CPI受油价下跌影响涨幅收窄或跌幅增加；物价下行压力上升导致名义利率下降[1][7] - **中美贸易冲突影响**：中美贸易冲突加剧影响滞后，目前高频数据未单边大幅下跌，预计5月基本面数据更明确体现影响并导致利率向下突破[8] - **市场策略调整**：采用哑铃型配置策略，配置一年左右存单和信用债以及10年期以上长端国债，性价比更高；长端国债收益率向上突破空间有限、向下突破概率大；保持中等水平以上仓位，今年十年期国债收益率可能降至1.4%左右[1][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 中国经济放缓对全球经济产生约1.5% - 2%的冲击；预计今年一季度信贷投放仍占全年50%以上；2025年4月初至10日间工业品价格指数环比跌幅约7% - 8%，工业品生产资料价格指数明显低于去年同期[1][6][7]

债市行情 - 国债期货主力合约多数上涨，30年期主力合约涨0.30%报120.180，10年期主力合约涨0.03%报108.840，2年期主力合约涨0.01%报102.320，5年期主力合约跌0.06%报105.915 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.709%，10年期国债收益率下行0.85BP至1.649% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.54%，报419.91点，成交金额482.30亿元，普利转债、飞凯转债跌幅居前，分别跌18.13%、10.18% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌5.94BPs报3.7377%，10年期美债收益率跌7.19BPs报4.2372%，30年期美债收益率跌7.27BPs报4.6991% [3] - 日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行1.5BP至1.32%，3年期和5年期日债收益率分别回落1.1BP和0.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期法债收益率涨2.2BPs报3.185%，10年期德债收益率涨2.1BPs报2.466%，10年期英债收益率跌2.4BPs报4.477% [3] 一级市场 - 天津市6期地方债中标结果出炉，投标倍数均超19倍，其中10年期"25天津债23"中标利率1.86%，全场倍数19，5年期"25天津债24"中标利率1.59%，全场倍数20.46 [4] 资金面 - 央行单日净投放1030亿元，开展2790亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.3BP报1.603%，7天期上行8.2BPs报1.723% [5] 消息面 - 央行副行长邹澜表示将适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能 [6][7] - 国家发改委表示将加快实施稳就业稳经济若干举措，推动各项政策尽快出台实施，包括提振消费专项行动、用好今年国家层面5万亿元投资资金 [7] 机构观点 - 中信证券预计适时降准降息时点临近，收益率曲线先牛陡后牛平的概率更大 [8] - 华泰固收认为当前基本面决定了债市方向依然有利，5-6月波动增加，有向下突破前低的可能 [8] - 国盛固收建议继续保持中性以上久期，认为货币宽松是大方向，二季度政府债券供给压力与一季度相对接近 [8]

李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反 映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚 过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。 概要 随着上周美股反弹，市场又认为联储还是会在6月减息（高达73%）。 经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。因此有 没有一种可能， 即使美股暴跌，但假如通胀依旧居高不下，联储选择的不是继续减息而是反手加 息？特别是美汇指数上周跌破100大关，大家要小心说不定2027年美国的利率有可能比今年最低位 还要高。 从美国期货市场基金的部署可以看出，除了黄金外大部分商品将会进入熊市——黄金目前还能 反"地心引力"主要是因为实体市场买进超过期货市场上透过杠杆做空。因此一旦实体市场对实金 需求减少，那时候可能是金价的危险信号。纵使如此，粗略估计黄金牛市应该还能最少再维持2 年。 LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找 ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为910万美元，摊薄后每股0.29美元；综合亏损为150万美元，摊薄后每股0.05美元 [25] - 可分配收益为330万美元，每股0.1美元，受特别委员会约每股2美分费用影响，该委员会11月结束工作，后续不再影响业绩 [12][26] - 年末普通股每股账面价值为3.82美元，9月30日为4.02美元；NAV基础上，扣除特别委员会费用后较9月30日下降约550万美元，降幅2.3% [13] - 季度末财务杠杆维持在5.3倍，资产负债表上有4600万美元无限制现金 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 MSR业务线 - 季度末MSR投资组合未偿本金余额为173亿美元，市值约2.34亿美元，占权益资本约46%，占不含现金投资资产约24% [19] - 第四季度MSR投资组合净CPR平均约4.7%，较上季度略有下降；再捕获率可能降低约0.6% [20][21] RMBS业务线 - RMBS投资组合占权益资本约38%，占可投资资产（不含现金）约76% [19][20] - 第四季度RMBS投资组合加权平均三个月CPR约5.7%，第三季度约5.4%；截至12月31日，含TBAs的RMBS投资组合约7.23亿美元，上季度末为8.66亿美元 [22] - 第四季度RMBS净利息利差较上季度低2.9%，回购成本改善被掉期和美元滚动收入减少抵消 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度当前息票抵押贷款利差扩大约6个基点，Move指数升至98.580% [17] - 10年期国债收益率在2024年末达到4.57%，较上季度末高出近80个基点 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于11月完成管理内部化，成为完全整合的内部管理型抵押REIT，预计2025年运营费用降低110 - 160万美元，即每股3 - 5美分 [9][11] - 短期内公司将密切关注宏观环境，投资组合向“更高更久”方向调整，适当将资本投入机构RMBS和精选MSR，同时保持强流动性和审慎杠杆 [14][15] - 公司将继续使用掉期、TBA证券和国债期货组合对冲投资组合，并积极管理投资组合，转移资本以提高业绩和收益 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场对通胀持续担忧，新政府政策变化快，经济增长不确定，市场和公司认为2025年额外降息次数少于去年预期，且仍取决于数据 [8] - 短期内预计市场波动性将持续，利率将维持在较高水平，直到通胀缓和或经济因政策变化承压 [18] - 公司认为MSR资产类别定价较贵，过去几个季度更青睐MBS，会更有选择性地投资MSR [50][51] 其他重要信息 - 公司使用多种衍生工具对冲利率上升对部分未来回购借款的影响，第四季度末持有的利率掉期、TBAs和国债期货名义金额约8.09亿美元 [27] - 2024年12月12日，董事会宣布2024年第四季度普通股股息为每股0.15美元，于2025年1月31日支付；还宣布了A类和B类优先股股息，分别于2025年1月15日支付 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 特别委员会第四季度2美分的费用是否在SG&A项目中，2025年内部化带来的3 - 5美分收益是否也在此体现 - 特别委员会费用在损益表SG&A项目中，未来内部化收益将体现在整体费用中，SG&A和薪酬福利将取代之前的SG&A和管理费 [32][33][34] 问题2: 高利率对回购协议成本影响较大，能否缓解，是否只能通过扩大投资组合规模解决 - 部分较高的回购成本是年末费用，2025年第一季度已下降并带来收益 [36] 问题3: RMBS投资组合平均余额是否会在2025年持续增长 - 公司希望通过筹集资本实现增长，这不会影响杠杆；随着对美联储意图、政策对通胀影响等因素有更清晰认识，预计会逐步增加杠杆 [42][43] 问题4: 在高利率环境下，资本在MSR和RMBS两大投资类别间如何分配，MSR占比是否会进一步提高 - MSR占比提高部分是其价值增加，非公司购买；公司认为MSR资产类别定价较贵，过去更青睐MBS，会更有选择性投资MSR；短期内RMBS回报更好，若MSR回报改善会考虑投资 [49][50][53] 问题5: 美联储降息预期对资产配置的影响 - 若降息，MSR投资组合融资成本降低、回报改善，公司会重新考虑其杠杆回报；公司会根据实际情况调整投资组合 [57][61] 问题6: 截至2月底的账面价值情况 - 截至2月底，账面价值与年末基本持平，且未考虑第一季度股息应计 [63] 问题7: 近期利率变动下，MSR和RMBS的再融资速度、价值看法 - MSR加权平均票面利率在3%左右，有较大缓冲空间，能承受长端利率下降影响；RMBS市场目前约5 - 10%可再融资，需房贷利率降至5.7 - 5.8%才会出现大规模再融资；公司在指定池投资中关注接近面值的5%和5.5%债券，注重贷款余额在20 - 25万美元的债券 [68][71][73] 问题8: 投资组合现金收益率的ROE估计 - 新投入RMBS投资组合ROE约14 - 17%，MSR约为低两位数 [79]