市场环境与基金表现 - 2025年第三季度，市场更关注政策宽松的顺风，而非基本面走弱的逆风，这带来了显著收益，尽管滞胀已成为一个关键担忧[1] - 在此环境下，Meridian对冲股票基金当季净回报率为1.67%，而同期标普500指数回报率为8.13%，次要基准CBOE标普500 BuyWrite指数回报率为3.53%[1] Liberty Broadband Corporation (LBRDK) 股价与市值 - Liberty Broadband Corporation 一个月回报率为2.86%，但其股价在过去52周内下跌了33.59%[2] - 截至2025年12月23日，该公司股价收于每股47.77美元，市值为68.54亿美元[2] Liberty Broadband Corporation (LBRDK) 业务与投资主题 - 公司是一家控股公司，持有有线电视运营商Charter Communications 26%的股份，并全资拥有阿拉斯加的宽带和无线提供商GCI[3] - 投资逻辑明确：其股票交易价格相对其底层资产（主要是Charter股份）价值存在显著折价，而两家公司之间的预期合并是实现价值的主要催化剂[3] Liberty Broadband Corporation (LBRDK) 近期动态与股价表现 - 该股在报告期内表现不佳，主要反映了Charter第二季度业绩更新疲软后，整个有线电视板块情绪走弱[3] - 为展示未来与Charter合并及更精简公司结构的潜在好处，公司于7月完成了将GCI子公司分拆为独立实体的工作，分拆上市后GCI股价上涨约20%，部分抵消了Liberty早期的疲软[3] - 报告期后期，在宣布与Charter达成最终合并协议后，公司股价收复了部分失地[3] - 随着GCI独立，公司管理层可以专注于在合并前最大化其Charter投资的价值，而GCI则获得自主权以专注于阿拉斯加的增长计划[3]

美联储1月议息会议前瞻 - 联邦公开市场委员会计划于1月27日至28日召开会议，预计将维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 [1][9] - 此前，美联储已在连续三次会议上各降息25个基点，以应对劳动力市场放缓 [2] - 根据CME FedWatch工具，截至周一，交易员预计美联储维持利率不变的概率为80% [4] 美联储面临的政策困境 - 美联储官员在政策路径上存在分歧，陷入两难境地：降低利率可提振就业市场，但可能加剧通胀；维持高利率可抑制通胀，但可能损害就业 [3][9] - 美联储的双重使命要求其同时维持低通胀和高就业，但近期两者均朝着错误方向发展 [3] - 美联储主席鲍威尔指出，大量与会者认为失业率和通胀的上行风险都在增加，但货币政策工具单一，无法同时解决两个问题，决策极具挑战性 [4] 经济风险：滞胀 - 随着通胀和失业率近期双双呈上升趋势，经济陷入“滞胀”的风险日益增加，即经济增长停滞、就业市场疲软与高通胀并存 [6] - 美联储的目标是通过设定适当的联邦基金利率来避免这一结果 [6] 政策立场分歧：鹰派与鸽派 - **鹰派观点**：克利夫兰联储主席Beth Hammack主张应维持利率稳定至少数月，而非降息，因通胀已近五年高于目标，需看到更明确的通胀回落或就业显著恶化证据 [7][8][10] - **鸽派观点**：部分官员，如特朗普总统于9月任命的美联储官员Stephen Miran，主张更大幅度降息，警告若不放松政策将面临经济衰退风险 [11][12] 当前经济数据与背景 - 自2021年以来，通胀率一直未达到美联储2%的年度目标，且今年在多数衡量指标下有所加速 [9] - 尽管上周报告显示11月通胀大幅放缓，但Hammack对此表示怀疑，认为数据可能受到10月和11月政府停摆的扭曲 [10] - 劳动力市场正在走弱，许多雇主因关税不确定性而推迟招聘，加之移民政策收紧，失业率自6月以来持续上升，并于11月达到四年高位 [11] 利率政策的影响机制 - 联邦基金利率影响信用卡、汽车贷款等短期贷款的借贷成本，并间接影响抵押贷款和其他长期信贷的利率 [5] - 更宽松的货币政策通常鼓励支出并刺激经济，而更高的利率则会抑制需求并压低通胀 [5]

并购活动展望 - 预计到2026年5月，并购活动将增加，原因包括股市表现强劲和利率环境趋于稳定[1] - 国债波动性已大幅降低，为并购提供了更好的平台[1][2] - 当前经济与股市呈现K型分化，在全球供应链重组背景下，规模变得至关重要，大中型公司为获取规模优势而合并将成为趋势[2][3] - 派拉蒙与华纳兄弟探索公司的合并新闻是当前并购趋势的一个例证[4] 宏观经济与市场环境 - 宏观环境为风险偏好提供了良好基础，货币政策温和偏热，财政政策也提供一定支持[5] - 2025年股票、债券和大宗商品市场表现强劲，市场正在为2026年布局[4] - 当前经济基本面尚可，企业盈利增长也较为强劲[6] 科技巨头估值与风险 - 以“美股七巨头”为代表的大型科技公司过去几年的优异表现推动了美股整体上涨[6] - 亚马逊、谷歌和微软等大型资本支出公司正经历估值转型，其市盈增长比率目前处于0.8%的极低水平，看似很有吸引力[7] - 然而，这些公司的自由现金流收益率处于历史低位，这并非因为盈利或息税前利润不佳，而是由于巨额的资本支出[8] - 关键风险在于：如果未来24个月内这四家公司的1万亿美元资本支出未能产生相应的投资资本回报，市场叙事将被重写，这些关键股票的估值将被重置到更低水平[9] 企业盈利前景分析 - 2025年企业盈利非常强劲，特别是其中几个季度[11] - 对于2026年，标普500指数（除“七巨头”外）的等权重指数成分股盈利同比增长预期约为4%[13] - 盈利增长能否超越4%取决于是否有体面的名义GDP增长支撑，但更困难的是利润率是否能支撑这一增长预期[14] - 当前的创纪录盈利和运营利润率在一定程度上反映了人工智能的成功应用和公司内部的生产率提升[14] - 如果经济出现更多滞胀动态并冲击部分领域，等权重指数的表现将缺乏吸引力[15] 市场估值与技术分析 - 美国股市中许多价值型和周期性行业的股票市盈增长比率非常高，需要盈利超预期才能支撑当前估值[16] - 技术分析显示，市场可能延续年底上涨趋势，主要由大型科技股引领[18] - 从长期技术图表看，美股估值处于高位，位于一个约15年通道的顶端，历史上处于通道顶端后的一年通常会出现显著波动[18] - 目前的动量信号好坏参半，整体虽具建设性，但不如黄金和白银的动量信号积极[18]

核心观点 - CoinShares发布2026年展望报告 对比特币价格在不同宏观经济情景下的走势做出预测 价格目标范围从最低70,000美元到最高超过170,000美元 [1] 宏观经济情景与比特币价格预测 - **基准情景**：经济缓慢扩张 增长疲软 通胀顽固 美联储谨慎降息 实际利率保持正值 比特币价格预计在110,000美元至140,000美元之间交易 其走势将取决于资金流、市场头寸和美联储预期 [2] - **看涨情景**：通胀稳步下降 人工智能相关生产率提升使美联储能够更果断地降息 较低的实际收益率和改善的金融条件将支撑风险资产 比特币价格可能攀升至150,000美元以上 [3] - **看跌情景（衰退）**：若经济衰退且美联储反应不够迅速 比特币价格可能最初下跌 但若投资者将美联储的激进宽松解读为失控 价格随后可能反弹至170,000美元以上 [4] - **看跌情景（滞胀）**：增长疲弱与通胀上升并存 美联储保持紧缩政策 实际收益率上升 叠加ETF资金流出的压力 比特币价格可能跌至70,000美元至100,000美元区间 [1][5] 长期结构性驱动因素 - 美元储备主导地位的逐渐下降为加密货币提供了长期结构性顺风 因各国央行寻求分散对单一货币的依赖 [7] 相关投资产品信息 - CoinShares Bitcoin & Ether ETF (BTF) 为投资者提供比特币和以太坊期货敞口 该基金资产规模为1,450万美元 在过去一个月录得913,570美元净流入 [6] - BTF投资于CME比特币和以太坊期货合约 同时也投资于国债、公司债券和现金 而非直接持有数字资产 该基金费用率为1.25% 于2021年10月推出 [7]

文章核心观点 - 文章认为，当前的经济困境（滞胀）源于疫情期间的货币和财政政策，而非企业“价格欺诈”[1] - 文章批评以加州为代表的民主党州政府通过立法加强能源行业干预，旨在控制价格，但实际导致了供应减少、成本上升和产能关闭，可能引发价格飙升和能源安全风险[3][5][6][7][12] 加州能源政策与立法 - 加州州长加文·纽森于2024年10月签署ABX2-1法案，赋予州政府权力以强制规定最低燃料储存水平并控制炼油厂维护，旨在稳定供应[5] - 该法案建立在先前SB X1-2等努力之上，设立了石油市场监督部门以加强监管，并增加了公司的数据报告要求[5] - 加州法律（主要是参议院法案445）要求所有单壁地下储油罐及管道必须在2025年12月31日前永久关闭或更换为合规的双壁系统，否则将面临高额罚款[9] - 州政府设立了名为“RUST”的项目，声称通过提供补贴来帮助小企业更换新储油罐以符合最后期限，但许多家庭式加油站报告称即使提前申请也未获得任何援助[10] 行业反应与影响 - 作为对政策的回应，公司正在关闭在加州的炼油厂运营[6] - 瓦莱罗能源公司的贝尼西亚工厂和菲利普斯66公司的洛杉矶工厂计划关闭，两者合计将消除加州近20%的州内炼油产能[6] - 专家建议，由于供应紧张，油价可能高达每加仑10至12美元，影响可能蔓延至加州以外的亚利桑那州和内华达州[7] - 数百家小型企业加油站（其中许多是偏远地区高速公路沿线唯一的加油站）预计将在2026年关闭[10] 市场分析与价格因素 - 新成立的石油市场监督部门发布的首份年度报告确认，加州汽油价格远高于其他州的原因是税收和监管成本的差异，并未发现能源公司存在价格欺诈的具体证据[11] - 报告指出，许多行业的利润率微薄，而其制造和劳动力成本却飙升[2] 能源安全与军事供应 - 共和党议员警告，州内炼油产能的丧失不仅威胁消费者油价，也威胁该州的军事准备状态，这是一个国家安全问题[7] - 加州的炼油厂为遍布该州的30多个军事基地生产航空燃料、柴油和汽油，这些基地许多依赖州内精炼的燃料[8] - 州长纽森驳斥了这些担忧，认为外国燃料运输将填补供应缺口，并声称加州政策构成国家安全风险的说法没有事实依据[8]

核心观点 - 阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克警告称 滞胀仍是美联储在2026年面临的最大风险之一 这一风险可能阻碍美联储降息 从而危及股市上涨的关键动力[1][6] 经济风险分析 - 滞胀被定义为经济增长停滞与通胀高企并存的局面 这种组合使政策制定者难以应对 因为高通胀会阻止美联储通过降息来刺激经济[3] - 尽管表面数据显示三季度GDP预计强劲增长3.5% 且11月CPI同比涨幅已放缓至2.7% 但美国面临滞胀的脆弱性是真实存在的[4] - 一个前瞻性通胀指标 即11月ISM服务业价格指数 录得65.4% 处于明显的扩张区间[5] 风险驱动因素 - 风险源于经济增长的下行风险和消费者价格的上行风险 特别是如果人工智能领域的投资未能达到预期回报[2] - 具体风险包括人工智能公司可能开始放缓技术支出 或者其已投入的数十亿美元无法产生投资者预期的回报[4] - 美联储官员也对此表示担忧 联邦公开市场委员会成员中认为通胀和失业率风险偏上行的人数远超认为风险偏下行的人数[5] 对货币政策的影响 - 鉴于通胀非常具有粘性 且未来六个月存在上升风险 联邦公开市场委员会面临的关键问题是 在这种环境下是否还能降息[2] - 这一风险是美联储明年降息的最大障碍之一[6] - 美联储的预测显示其持续担忧在2026年可能同时出现通胀上升和失业率上升的滞胀局面[7]

市场表现 - 标普500指数上涨0.88%至6,834.50点 纳斯达克综合指数在科技股走强带动下上涨1.31%至23,307.62点 道琼斯工业平均指数上涨0.38%至48,134.89点 市场在四巫日波动性交易中上行 [1] - 人工智能相关及更广泛的科技股领涨市场 甲骨文和美光科技股价走强 而消费类股表现落后 [2] - 耐克和Lamb Weston因财报和业绩指引不及预期而股价下跌 拖累零售和必需消费品板块 [2] 宏观与市场事件 - 当日为四巫日 即股指期货、股指期权、股票期权和单一股票期货同时到期 此类日期通常交易量巨大且波动性高 今日市场出现震荡走势 [3] - 本周公布的降温的通胀数据和疲软的劳动力市场数据 强化了市场对美联储将在明年年初再次降息的预期 [4] - 阿波罗全球管理公司警告称 滞胀是明年的主要风险 尤其是在人工智能未能兑现预期的情况下 [4] 公司动态与行业挑战 - 耐克财报虽超出分析师盈利和收入预期 但由于投资者担忧其在中国市场的利润和销售 股价出现下跌 [5] - 密歇根大学因高物价和疲弱的招聘情况 下调了其12月消费者信心预期 [5]

美联储政策与利率前景 - 市场正努力消化不同美联储主席候选人可能对利率政策产生的影响[1][2] - 新任美联储主席若希望降息 将面临说服其他联邦公开市场委员会成员的挑战 目前12位投票成员中 降息将是一场艰苦的战斗[2][3] - 联邦公开市场委员会成员在利率政策上存在严重分歧 目前点阵图显示2026年仅有一次降息[15] 宏观经济与增长动力 - 2026年经济将获得多项顺风推动 包括“一个大型美丽法案” 油价以及美元走弱[4] - 经济增长预计将呈现加速的“耐克旋风”形态 这是美联储及分析师的共同预期[5] - 随着经济增长在今年内持续增强 通胀风险仍然显著 因通胀率已接近3%[6] 通胀风险与构成 - 未来6个月 尤其是到4月份 通胀存在相当显著的上行风险[13][14] - 服务业通胀（占GDP的60%）相对稳定 但ISM服务业支付价格指数一直在上升[12] - 尽管租金成本在下降 但通胀受到多种不同力量的影响 近期数据表现混乱[12][13] 劳动力市场与移民影响 - 过去6个月就业增长放缓的一个重要原因是移民速度减缓[7] - 过去几年美国每年净移民人数约为300万 而国会预算办公室预测未来两年将降至约50万[8] - 达拉斯联储计算显示 非农就业的新均衡水平已从每月新增20万个工作岗位下降至每月3万个[9] 人工智能与增长风险 - 人工智能若未能兑现盈利预期 或数据中心资本支出在未来几年放缓 将成为经济增长的主要下行风险[10][11] - 数据中心建设仅占GDP的约4% 其对整体经济的影响相对有限[12] - 股市上涨推动了高收入群体的消费支出 在K型复苏中保持强劲[11] 滞胀风险 - 美联储明年面临的最大风险是滞胀 尤其如果人工智能未能达到预期[9][10] - 在劳动力市场因需求疲软而可能走弱 但通胀依然顽固且有上行风险的环境下 美联储的政策选择面临关键挑战[15]

美国宏观经济动态 - 过去一年美国经济呈现出通胀上升与就业增长放缓并存的特殊动态 [1] - 该现象虽未被明确称为滞胀 但确实增加了经济环境的复杂性 [1]

迈克尔·伯里的市场预警 - 核心观点：以预测2008年金融危机闻名的“大空头”投资者迈克尔·伯里对美国股市轨迹发出严厉警告 他认为美国家庭财富配置中股票超过房地产是一个罕见转变 这预示着可能持续数年的市场低迷 [1] - 预警信号：伯里分享了富国银行证券和彭博的图表“Exhibit 12” 数据显示美国家庭配置于股票的财富占总净值的比例已显著攀升并超过房地产财富 伯里认为这种特定的交叉是数十年来未见的高确信度危险信号 [2] - 历史先例：伯里的分析基于历史先例 他指出家庭股票财富超过房地产财富的异常情况此前仅在“60年代末和90年代末”出现过 60年代末的交叉之后是十年的滞胀和实际回报不佳 而90年代末的实例标志着互联网泡沫的顶峰 [3] - 市场影响：伯里指出“上两次”出现这种情况后 随之而来的熊市都持续了数年 [4] 当前市场表现 - 主要指数表现：截至新闻发布时 标普500指数年内上涨15.88% 道琼斯指数回报13.50% 纳斯达克综合指数上涨19.87% [4] - 相关ETF表现：追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust下跌0.27%至678.87美元 追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF上涨0.20%至611.75美元 [5] - 期货市场：新闻发布当日 标普500指数、纳斯达克100指数和道琼斯指数的期货均走低 [5]