June 13, 2025 10:41 PM GMT Agency MBS Weekly | North America Guess Who? Yes, they may own more conventionals than you think. But their demand has been muted, and it's unlikely to pick up meaningfully in the near term. This week, we take a closer look at holders of conventionals vs. Ginnies, the strength of CMO demand, and servicing transfer impact on prepays. Key Takeaways Exhibit 1: A common assumption is that overseas investors predominantly hold Ginnies for their explicit government guarantee; however, w ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锂价自解放日以来暴跌后本周企稳并小幅反弹1%，QTD ASP环比下降13%，多数锂企业已处于亏损状态，预示着停产检修或暂停生产即将来临，锂价应已触及短期底部，上行风险高于下行风险 [1] - 津巴布韦计划从2027年起禁止锂精矿出口，政府推动更多本地转化加工，从长期供需动态来看是积极的 [1] 根据相关目录分别进行总结 锂价情况 - 本周锂价企稳并小幅反弹1%，QTD ASP环比下降13% [1] - 截至6月12日，Li2CO3和LiOH ASP分别报价为60700元/吨和65700元/吨，而6月5日分别为60200元/吨和62300元/吨 [2] 生产情况 - 上周中国Li2CO3产量环比增长4%，达到18127吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别增长2%、4%、5%和-1% [2] 库存情况 - 本周Li2CO3总库存为133549吨，环比增长1%，其中下游企业（主要是正极制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）库存环比分别为-1%、+1%、+3%，至40686吨、57653吨和35210吨 [2]

煤炭市场 - 国内煤炭需求进入季节性窗口，25省电厂日耗485万吨/天，周环比+7.5%，库存可用天数24.4天，周环比-1.6天 [1] - 秦皇岛港动力末煤平仓价609元/吨，环比-0.3%，国内外价格倒挂（澳洲5500大卡动力煤到岸价675元/吨） [11] - 水电出力增强（三峡流量同比+25%）压制火电需求，旺季煤价大幅上涨可能性有限，需警惕旺季不旺 [12] - 蒙古精煤到岸成本640-690元/吨，仍有200元利润空间，进口端供应收缩可能性低 [13] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议聚焦10%基准关税存废、90天关税缓和期延长及半导体设备出口限制等议题 [2][8] - 商品市场对关系缓和敏感度排序：集运>原油>此前超跌品种（如能源化工、黑色系） [7][8] - 中美关系实质性进展或为超跌品种打开反弹空间，但"小院高墙"策略未根本改变 [8] 美国经济与政策 - 5月非农新增就业13.9万人（预期13万），但3-4月数据下修9.5万人，失业率连续3个月4.2% [9] - 薪资增速同比3.9%（超预期3.7%）支撑消费韧性，但数据下修损害公信力 [9] - 进口商品价格指数与薪资上涨形成成本推升，可能制约货币政策宽松空间 [10] - 减税法案中赤字调整、债务上限问题或重新影响美元指数及美债收益率 [11] 农产品 - 生猪价格全线破14元/斤，出栏体重下降反映供应压力，反套逻辑（空近月多远月）显现 [17] - 巴西大豆CNF触底反弹，美豆价格低位存修复空间，豆粕2850-2900元/吨或为底部区间 [16] - 菜系因中加关系缓和回落，但加拿大菜油完税成本9350-9400元/吨显示当前定价偏低 [15] 贵金属与工业品 - 白银兼具工业与货币属性：供给侧再生银增产受限，需求侧光伏减速但ETF增仓推升价格 [5] - 金银比修复逻辑下白银宜波段参与，铜矿投资放缓或推动银铜比上行 [5] - 铁矿、PTA、豆一、苯乙烯被列为空配品种，OI-P价差建议做扩 [7] 交易策略 - 6月核心变量排序：中美关系进展>美国经济数据（CPI、非农）>旺季需求验证（煤炭、汽油） [17] - 多头逻辑需依赖供给侧外生冲击（如国内煤炭三省减产），否则反弹或为熊市阶段性表现 [13][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 过去10天布伦特油价上涨3美元至67美元/桶，原因包括需求担忧消退、北美供应下行风险以及俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势，尽管实物供应紧张和欧佩克+供应信号不一 [1] - 可跟踪基本面情况不一，可跟踪净供应环比下降0.2百万桶/日，可跟踪库存上升，库存增加支持谨慎的油价预测，预计2025年剩余时间布伦特原油均价为60美元，2026年为56美元，但欧佩克+供应的小幅偏差表明，低于预期的闲置产能对价格预测构成上行风险 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 油价上涨因素 - 需求担忧方面，美国5月就业报告和ISM调查显示经济略有放缓，但市场对需求的担忧进一步缓解，因就业报告证实经济未陷入衰退，且特朗普总统确认在与习近平主席进行“非常良好”通话后将访问中国，但初步数据显示上周美国未向中国出口乙烷和丙烷 [2] - 供应风险方面，WTI较布伦特油价涨幅更大，表明市场关注美国供应的下行风险，加拿大野火以及美国石油钻井平台数量大幅下降，不过EIA数据显示美国3月原油产量达到创纪录的1349万桶/日 [3] - 地缘政治方面，俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势对油价有推动作用 [1] 供应与需求情况 - 供应端，美国下48州原油产量预测仍有韧性，伊朗原油产量预测微升至360万桶/日，OPEC8+的原油加凝析油出口同比持平；而加拿大液体产量预测因野火降至580万桶/日，俄罗斯液体产量预测因海运出口下降降至1050万桶/日 [15][33] - 需求端，中国需求预测升至1690万桶/日且同比增加40万桶/日，经合组织欧洲石油需求预测维持在1330万桶/日，预计全球喷气燃料需求8月同比增加20万桶/日 [15][50] 库存与价格信号 - 库存方面，全球可见商业石油库存年初至今增加100万桶/日，近期增幅超过季节性正常水平，中国、美国和水上原油库存显著上升，经合组织商业库存和全球商业库存均有增加 [4][14] - 价格方面，实物价格相对期货和即期价差在过去一个月有所增强，布伦特1/36个月价差与库存隐含公允价值的差距缩小至5个百分点，简单炼油利润率随原油价格上涨略有下降 [4][52][60] 其他关键趋势 - 可跟踪净供应环比减少0.2百万桶/日，其中加拿大和俄罗斯液体产量预测下降，美国下48州原油产量预测持平 [14] - 经合组织商业库存预测较上周增加400万桶至279100万桶，较去年同期低5500万桶，全球商业库存过去90天增加140万桶/日 [14][21][24] - 油的多空比升至1.9，处于2024年5月1日以来样本的第58百分位 [14][76] - 基于新闻的地缘政治风险指数过去一个月飙升，看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [64] - 委内瑞拉海运液体出口总量与去年同期大致持平，尽管对美国出口下降 [70]

购物中心REITs市场表现与基本面背离 - 购物中心REITs管理层普遍认为股价较内在价值存在不合理的大幅折价 尽管运营表现强劲但市场回报低迷[1][2] - 2025年4-5月行业数据显示：高入住率 新租约和续租租金上涨 同店NOI增长3%-6% 连续第六季度保持强劲[2] - 截至2025年6月6日 权益型REITs年内回报1% 但购物中心REITs表现显著落后[5] 行业估值分析 - 购物中心REITs平均AFFO倍数16.1x 低于多户住宅(17.4x) 预制房屋(20.8x)和工业地产(18.0x) 存在定价差异[8] - 平均股价/净资产值(NAV)比率81.3% 低于预制房屋(87.8%)和工业地产(83.9%) 但供需动态支持溢价[9][10] - 12家主要REITs数据显示：Acadia Realty(P/NAV 87.9%) Regency Centers(93.8%) Phillips Edison(97.1%)估值相对较高[10] 个股投资机会 - 当前股价较52周高点平均存在20.69%上涨空间 其中Acadia Realty(34.48%) Urban Edge(27.75%) Kite Realty(25.01%)潜在涨幅居前[13] - Whitestone REIT曾拒绝15美元/股收购要约 现价12.31美元 Kimco Realty持续回购股票 Kite Realty签约未入驻租约(SNO)持续增加[14] - 联邦房地产投资信托(FRT)市值83亿美元 AFFO倍数18.2x Kimco Realty市值142亿美元 AFFO倍数16.5x 显示龙头公司估值分化[8] 市场背景因素 - 2025年4月关税政策波动导致市场震荡 NVIDIA股价从153美元暴跌至86美元后反弹至145美元 但REITs尚未恢复前期高点[11] - MSCI美国REIT指数显示：1年期回报12.33% 但3年期年化回报仅3.62% 长期表现弱于短期[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC+在8月和9月加速增产，表明其希望重新获得市场份额 [10] - 夏季季节性强劲需求将吸收OPEC+的增产，但第四季度供应过剩风险隐现 [10] - 夏季过后基本面走弱，增加了2025年第四季度布伦特原油每桶65美元预测价格的下行风险 [10] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+供应决策 - 5月31日会议上，OPEC+确认7月增产41.1万桶/日，与5月和6月相同，符合预期 [2] - 预计OPEC+在8月和9月分别增产41.1万桶/日和27.4万桶/日，将原本五个月的增产压缩至两个月 [3] - 沙特可能推动8月甚至9月加速增产，以利用夏季需求高峰 [3] OPEC+增产动机 - 打击部分成员国的过度生产行为，尤其是哈萨克斯坦，其5月产量环比下降4%，但仍比配额高出36万桶/日 [4] - 从非OPEC产油国，特别是美国页岩油手中重新夺回市场份额，尽管美国页岩油宣布削减资本支出，但对2025年美国石油产量的下调幅度仅为1% [5] 市场供需平衡 - 最新供需模型显示，2026年供应过剩分别为30万桶/日和90万桶/日，高于此前预期，主要因OPEC+产量增加 [6] - 预计2025年第二季度和第三季度市场供需平衡，夏季石油需求上升，与OPEC+增产相匹配，但第四季度供应过剩将超过此前预测 [6] OPEC+实际产量 - 实际OPEC+产量增长低于配额，部分成员国（如伊拉克和阿联酋）存在过度生产情况，沙特产量滞后，哈萨克斯坦产量略有下降 [13] - 预计OPEC+“自愿减产8国”从2025年3月至2026年年中增加约180万桶/日的供应，低于同期250万桶/日的总配额增加量 [14] 沙特阿拉伯情况 - 沙特7月对亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价下调0.2美元/桶，幅度小于预期，表明其维护市场份额的决心，但并非“价格战”或“市场份额战” [41] - 沙特原油用于发电的燃烧量通常在8月达到峰值 [38] 其他OPEC+国家情况 - 哈萨克斯坦5月产量下降4%，至173万桶/日，但仍远高于配额，预计未来产量维持在175万桶/日左右 [45][48] - 委内瑞拉5月出口反弹，但预计到2025年底产量将从近100万桶/日降至60 - 70万桶/日，不过存在产量高于预期的上行风险 [51] - 伊朗出口今年保持稳定，但4月运往中国的原油进口量大幅下降，浮式储存的原油量同比增加两倍，若中国卸货继续放缓，伊朗出口和产量可能最终下降，预计原油产量维持在330万桶/日左右 [52][54] 炼油利润率 - 2025年第二季度全球炼油利润率强于预期且高于历史水平，主要因过去几个月需求保持稳定，以及欧美炼油厂关闭支撑了利润率，但关税的延迟影响可能在下半年显现 [56][63] 全球供需平衡数据 - 2019 - 2026年全球石油需求和供应数据，包括各地区需求、各类原油供应、需求增长、供应增长、库存变化等详细数据 [64] - 2019 - 2026年HSBC按国家划分的供应细分数据，涵盖非OPEC和OPEC国家的具体产量 [66]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近月原油价格尽管OPEC加速增产仍保持韧性 2025年第四季度预计出现260万桶/日的供应过剩 但仅部分条件会使原油价格反映年末疲软态势 [5] - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 因美国玉米出口销售和装运速度加快 [6] - 欧洲天然气市场受供应因素影响大 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] - 2025年全球LNG市场供需平衡 预计全年贸易量增长约5% 达到5890亿立方米 [8] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值因黄金和能源价格下跌而下降 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 近月原油价格保持韧性 年末价格反映疲软需五个条件 预计仅两个条件会出现 产品库存预计增加但低起始水平支撑价格 [5] - 5月全球石油需求同比增加40万桶/日 但低于预期 年初至5月全球石油需求增长104万桶/日 略低于修订后的预测 [5] - 全球液体库存增加1000万桶 原油库存增加300万桶 石油产品库存增加700万桶 5月全球液体库存增加7900万桶 [5] 农产品市场 - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 上调美国旧作玉米和小麦出口目标 预计美国棉花供需平衡收紧 [6] 欧洲天然气市场 - 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器 以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] 全球LNG市场 - 2025年5月全球LNG贸易量达474亿立方米 同比增长0.9% 年初至今贸易量达2448亿立方米 同比增长3.4% 预计全年增长约5% 达到5890亿立方米 [8] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值环比下降3% 至1.42万亿美元 因黄金和能源价格下跌 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] 美国钻机活动 - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 其他致密油盆地钻机趋势基本符合预期 [10] 大宗商品价格预测 - 报告给出了2025 - 2026年各季度和年度的全球大宗商品价格预测 包括能源、基础金属、贵金属和农产品等多个品类 [13] 相关研究 - 报告列出了2024年1月至2025年6月期间的相关研究报告 涉及原油、农产品、天然气、金属等多个大宗商品领域 [15][16][17]

报告行业投资评级 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[3][4] 报告的核心观点 报告总结了超过38场会议中各股票和行业的关键要点，涵盖公寓、通信基础设施、医疗保健、工业等多个REITs细分领域，分析各领域基本面、供需情况、租赁趋势、外部增长机会等，并给出部分公司评级和目标价 [1][3][4] 各行业总结 公寓REITs - 基本面有积极因素，供应未来2 - 3年将维持在较低水平，需求受就业增长和住房供应等因素支撑，但全国多户租金增长可能慢于预期，Sun Belt地区复苏时间存在争议 [2] - 部分公司对新租赁费率走势看法不一，6、7月租赁趋势对二季度盈利指引上调很关键 [2] 通信基础设施（塔楼）REITs - AMT看到积极领先指标，如共址/修订活动增加，继续关注降低新兴市场相对敞口；CCI增长趋势更稳定，预计2026年上半年完成光纤业务出售 [3][7] - 维持对AMT的增持评级，目标价260美元 [7] 医疗保健REITs - 老年住房年初需求健康，预计定价能力持续，资本市场错位带来收购机会，如WELL、VTR、AHR均有相关收购计划 [4][6][10] - DOC生命科学业务可能拖累盈利增长，但股息有较好覆盖 [10] 工业REITs - 基本面好于预期，坏账基本符合预期，供应显著放缓，建设开工较疫情前下降50%，数据中心开发需求稳定 [4][6][11] 冷存储REITs - LINE预计二季度同店NOI下降幅度与一季度相似，全年指引维持不变，客户决策因关税不确定性较慢，收购活动将更谨慎 [12][52] 办公室REITs - 东海岸租赁条件有利，西海岸需求改善但仍落后于东海岸，多数公司开始考虑更积极的资本部署，但在利率不确定环境下会保持谨慎 [13] 单户租赁REITs - AMH 5月新租赁增长加速，显示一定定价能力；INVH入住率较高且续约加速，但新租赁可能已见顶，其开发商贷款计划有潜力 [14] 存储REITs - 租赁旺季表现符合预期，现有租户接受费率上涨，但整体定价能力有限，供应因建设限制和资本获取困难持续下降 [15] 零售REITs - 租赁活动强劲，资本部署可能是关键差异化因素，部分公司如KIM、REG、PECO等会议情况积极 [4][6] 游戏REITs - Bally's芝加哥项目虽有延迟但已开工，投资组合健康，资产负债表有收购能力 [8] 地面租赁REITs - SAFE是唯一上市纯地面租赁REIT，利率上升和CRE交易活动下降压制业务，利率稳定是业务恢复的关键变量 [9] 三重净租赁REITs - 租户健康状况总体可控，At Home是已知风险，服务型租户受关税影响较小，REITs在寻找收购机会 [17] 各公司具体情况 公寓REITs公司 - AVB 4 - 5月指标表现良好，运营举措带来额外收益，有30亿美元开发项目进行中 [21] - CPT回收资本，有新收购项目 [21] - ESS二季度租赁符合预期，西海岸基本面有积极迹象 [20][22] - EQR二季度需求良好，有亚特兰大收购计划 [26] - MAA 5月新/续约/混合租赁增长情况有改善，有8.5亿美元开发项目 [26] - UDR 5 - 6月租赁增长加速，预计任命新CFO [25][27] 单户租赁REITs公司 - AMH 5月租赁数据良好，开发项目按计划推进，处置非核心资产 [30] - INVH二季度与多家建筑商合作收购房屋，推出开发商贷款计划 [30] 存储REITs公司 - PSA市场基本面有利，收入已触底回升，在部分子市场有战略布局，有外部增长机会 [35] - EXR 5月入住率同比上升，测试不同定价策略，第三方管理业务和收购策略有进展 [35] - NSA运营结果喜忧参半，目标年底实现同店收入正增长，PRO内部化效益需时间显现 [34][36] 零售REITs公司 - SPG租赁活动和客流量稳定，再开发管道活跃，OPI表现符合或好于预期 [39] - KIM租赁活动强劲，收购环境竞争激烈，注重FFO增长 [39] - UE租赁活动强，考虑向阳光地带市场扩张，预计长期FFO增长4 - 5% [44] - AAT 2025年是过渡年，有新的多户收购项目，办公租赁是业绩关键因素 [43][44] - REG租赁活动强，有投资和开发能力 [47] - CURB收购活动积极，投资组合有增长潜力 [47] 工业REITs公司 - EGP租户租金和收款情况良好，开发开工率约为正常水平的50%，资产负债表稳健 [52] - PLD租赁活动好于预期，数据中心业务发展迅速，国际市场看好印度等 [52] 医疗保健REITs公司 - AHR老年住房需求强劲，有收购计划和增长潜力 [57] - WELL收购管道活跃，截至4月底宣布62亿美元收购和贷款融资 [57] - VTR上调2025年FFO每股指引，老年住房投资管道约15亿美元 [57] - DOC生命科学需求低迷，OM投资组合有增长空间，注重资本配置 [56][61] 办公室REITs公司 - HIW租赁目标有望实现，有非核心资产处置和收购机会 [61] - PGRE纽约和旧金山租赁活动良好，有资产出售和JV融资考虑 [60][62] - ESRT租赁目标进展顺利，资产负债表有流动性，有股份回购和资产出售计划 [65] 三重净租赁REITs公司 - ADC专注开发项目，租户以抗衰退零售商为主，成功实施AI降低成本 [64] - NNN收购管道稳健，预计资本回报率在7.3 - 7.4%，关税影响小 [70] - BNL管理层对战略有信心，计划在二季度财报时重新审视指引，举办投资者日提供2026年量化指引 [70] - O预计2025年AFFO增长约1.5%，股息收益率6%，在欧洲有投资机会，拓展伦敦办公室和私人资本平台 [69][71] - FVR降低收购指引，管理杠杆率和租户风险，服务型租户受关税影响小 [74] 通信基础设施REITs公司 - AMT看到积极领先指标，继续计划增加发达市场敞口，US Cellular流失带来一定风险 [73][75] - CCI预计2026年上半年完成光纤业务出售，寻找新CEO，塔楼需求稳定 [77] 游戏REITs公司 - GLPI Bally's芝加哥项目开工，投资组合健康，有资本部署计划 [78] 地面租赁REITs公司 - SAFE业务受利率和CRE交易活动影响，关注多户和经济适用房业务，新旧金山市长政策可能带来积极影响 [82] 抵押REITs公司 - BXMT一季度发起35亿美元贷款，认为风险回报机会有吸引力，关税影响不显著 [82]

This article will present a simple logical chain portending a significant rise in the value of shopping centers. Vacancy among existing space is minimal Incremental demand remains steadily positive Incremental demand will need to find new space Construction cost of new retail is around $300-$500 per foot Current NOI per square foot does not support $300-$500 cost to build Therefore, NOI must rise until such a point that it supports construction. At that point, new construction will serve incremental deman ...