特朗普行政行动与贸易举措 - 美国总统特朗普最新的行政行动和贸易举措导致全球市场在周五出现动荡 [1] 新关税政策 - 新关税政策针对药品、家具和重型卡车等行业 [1] 企业业务调整 - TikTok被要求进行美国业务剥离 [1]

文章核心观点 - 关税和贸易政策连续第三个季度成为公司首席财务官们的首要担忧 预计将对2025年和2026年的价格增长产生重大影响 尽管首席财务官们对美国经济前景的整体乐观情绪有所上升 [4][6] 关税对公司的影响 - 包括沃尔玛、家得宝、梅西百货和阿迪达斯在内的公司已宣布将与特朗普政府关税相关的价格上涨 [3] - 近半数受访公司表示2025年和2026年的价格或成本预期受到关税实施或关税/贸易政策不确定性的影响 [3] - 约20%的公司报告贸易/关税政策将对其2025年的招聘计划产生负面影响 四分之一公司报告将对其资本支出计划产生负面影响 [4] - 平均而言 若无额外关税 2025年的价格增长将降低约30% 2026年的价格增长将降低约25% [6] 首席财务官经济预期变化 - 首席财务官将未来四个季度的实际国内生产总值增长预期从之前调查的1.4%上调至1.8% [5] - 受访者对未来一年经济负增长的概率分配从上一季度的22.7%降至13.6% [5] - 首席财务官对美国整体经济的乐观程度平均评分为62.9（0-100分） 高于第二季度的60.9 [5]

市场环境与基金表现 - 2025年第二季度初市场波动源于4月2日新关税政策带来的贸易政策不确定性[1] - 市场稳定性于4月9日恢复 主要得益于新关税90天暂停期[1] - 市场情绪在5月12日美国暂停对华互惠关税后进一步改善[1] - 6月份的贸易谈判推动标普500指数在当季创下历史新高 季度涨幅达10.94%[1] - 阿尔杰韦瑟比专项成长基金A类份额在2025年第二季度表现超越罗素2500增长指数[1] Sterling Infrastructure, Inc. (STRL) 公司概况 - 公司在美国提供电子基础设施、交通和建筑解决方案[2] - 业务主要划分为三大板块：交通解决方案、电子基础设施解决方案和建筑解决方案[3] - 电子基础设施解决方案部门增长迅速 主要涉及数据中心、电子商务配送设施、制造工厂、仓库及发电设施等项目[3] Sterling Infrastructure, Inc. (STRL) 财务与市场表现 - 公司股价在2025年9月23日报收每股371.84美元 市值达113.11亿美元[2] - 公司一个月股价回报率为28.50% 过去52周股价涨幅达154.79%[2] - 公司公布了强于预期的运营业绩 其中电子基础设施和交通部门表现超预期[3] - 管理层因电子基础设施解决方案部门未来项目储备持续增长而调升了全年收入指引[3]

财务表现 - 2025年上半年净亏损780万欧元，而2024年同期净利润为100万欧元 [1] - 销售额同比增长2.5%，达到1.548亿欧元 [1] - 息税折旧及摊销前利润下滑至1040万欧元，2024年同期为1850万欧元 [3] - 期末净银行头寸为1710万欧元 [1] 业务板块表现 - 豪华合约部门是增长主要驱动力，同比增长14.7% [2] - 豪华合约业务由Cenacchi International和Modar组成，已连续多个季度成为销售主要催化剂 [2] - 北美地区豪华合约业务表现强劲，竞争对手少且业务占比大 [5] 利润下滑原因 - 盈利能力下降部分归因于管理费用预期增加，包括新聘高级管理层、市场营销和商业费用增长以及数字化结构扩张相关的大量投资 [3] 行业与市场环境 - 北美住宅市场前景存在争议，不确定性影响家具行业销售 [5] - 美国贸易政策是行业面临的主要障碍 [5] 公司品牌组合 - 公司是高端品牌Meridiani、Gamma Arredamenti International、Turri、Binova、Cubo Design kitchens以及现代照明品牌Flexalighting和Axolight的母公司 [4] - 同时拥有高端意大利家具和照明品牌Gervasoni、Saba和Davide Groppi [1] 关税影响与应对 - 关税预计不会对公司盈利产生影响，成本将由消费者和经销商吸收，并由全球合约业务的表现所抵消 [6] - 公司已在发票上引入“关税”声明，详细列明关税的货币影响，以保证透明度 [6]

高盛CEO对利率政策的观点 - 高盛集团首席执行官David Solomon表示美联储没有必要快速降息 这与特朗普政府要求放松货币政策的压力形成分歧 [1] - Solomon认为从风险偏好来看 当前的政策利率并不显得特别紧缩 并指出目前市场投资者的热情处于狂热的一端 [2] 美联储利率政策预期与市场影响 - 期货合约定价显示市场普遍预期美联储政策制定者将在下周会议上降息25个基点 且对今年年底前进一步降息的预期也在升温 [4] - 摩根大通指出 如果美联储在9月17日会议上如期降息 可能会演变成“卖出事实”事件 导致投资者撤资 [4] - 美国财政部长Scott Bessent上月表示美联储需要执行一轮降息周期 建议基准利率应比当前水平至少低1.5个百分点 [5] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack重申不支持本月降息 因当前数据显示通胀仍高于央行2%的目标且呈上升趋势 [5] 高盛与特朗普政府的紧张关系 - 高盛近期一直抵御特朗普政府的严厉反应 上个月总统特朗普谴责该行关于其关税措施的研究报告 并批评Solomon未公开赞扬其政府成就 甚至嘲讽其CEO [6] - 周日 Bessent加强了对高盛的批评 驳斥了其关于关税对美国消费者和企业影响的研究 并称自己在职业生涯中经常与高盛进行反向交易 [6] 贸易政策对经济的影响 - Solomon认为整体环境基本是建设性的 但警告称贸易政策已成为经济增长的逆风 不确定性已经减缓了投资 [7]

货币政策与利率 - 联邦公开市场委员会维持联邦基金利率目标区间在4¼至4½不变 几乎所有成员支持这一决定[48][55] - 市场预期2025年下半年将有两次25个基点的降息 与6月调查结果一致[5][6] - 隔夜逆回购工具(ON RRP)使用量预计将很快降至低位 因财政部一般账户(TGA)余额重建导致货币市场利率上升[11][12] 金融市场动态 - 标普500指数估值持续高于长期平均水平 主要由市场对大型科技公司AI应用前景的乐观情绪驱动[8] - 信贷利差收窄至历史分布区间的极低水平 反映风险偏好改善 但高收益债券除外[23][31] - 美元指数延续贬值趋势 但贬值速度较近期放缓 与基本面驱动因素的关联性已恢复正常化[9][24] 经济指标与通胀 - 6月核心PCE物价指数同比上涨2.7% 整体PCE上涨2.5% 均与去年同期水平相近[15] - 失业率降至4.1% 非农就业增长稳健 但私营部门薪资增长明显放缓[16] - 实际GDP在第二季度恢复增长 但私人国内最终购买增速放缓 因投资增长减速抵消了消费加速[17] 贸易政策影响 - 关税效应在商品价格通胀中日益显现 但服务价格通胀持续放缓[38] - 企业采取多种策略消化关税成本 包括更换供应商 提高自动化水平和压缩利润率[40] - 进口商品价格受关税影响的幅度可能小于预期 且影响时间可能滞后[39][40] 金融稳定性 - 资产估值压力显著 股票市盈率处于历史分布高位 高收益债券利差异常收窄[31] - 银行体系资本充足但利率风险敞口仍高于历史水平 对冲基金杠杆和展期风险集中在大型机构[33] - 稳定币使用量可能因GENIUS法案通过而增长 需密切关注其对银行体系和货币政策实施的影响[47] 行业表现差异 - 科技巨头受益于AI应用预期推动大盘股表现 但小盘股估值仍低于历史均值[8] - 建筑业和农业面临劳动力供应受限问题 因移民政策影响[43] - 农业部门因作物价格低迷承压 而住宅投资下降导致房地产市场疲软[44]

公司背景 - 公司由Brian Gilmartin于1995年5月创立 专注于为个人投资者和机构提供个性化服务 弥补大型公司服务不足的缺口 [1] - 公司业务涵盖股票和平衡账户管理 创始人早期从事固定收益和信用分析工作 曾在Stein Roe & Farnham任职 [1] 创始人履历 - 创始人拥有Xavier大学金融学学士学位(1982年) 以及Loyola大学金融学MBA学位(1985年) 1994年获得CFA资格认证 [1] - 创始人具备丰富媒体撰稿经验 曾为TheStreetcom(2000-2012年) WallStreet AllStars(2011-2012年) Minyanvillecom等财经媒体供稿 并被华尔街日报等主流出版物引用 [1]

财务展望下调 - 公司第二次下调2025年财务预期 预计全年净销售额下降3%-4% 较此前预测的1%跌幅扩大[1] - 税前利润预计暴跌12%-15% 远超此前小幅下降的预测[2] 铝关税冲击 - 特朗普政府将铝进口关税从25%提升至50% 且未对盟友豁免 导致铝价飙升[3][12] - 中西部铝溢价定价机制直接冲击啤酒罐成本 公司选择自行承担大部分成本上涨而非转嫁消费者[5][6] - 美欧铝价差扩大139% 成本压力超出企业可控范围[13] 啤酒行业困境 - 美国市场二季度销量下滑超5% 消费者转向硬苏打水/精酿鸡尾酒等替代品[8] - 欧洲/中东/亚太地区销量下降近8% 西半球市场总销量下滑6.6%[8][9] - 美国啤酒行业面临结构性逆风 全年销量或下降4%[9] 应对策略 - 聚焦高端品牌(如Madri)和跨界合作(如Fever-Tree)以实现产品多元化[16] - 国内铝企(如Century Aluminum)支持关税政策 但产能提升需要时间过渡期[15][16] 行业连锁反应 - 铝价上涨波及饮料/食品/汽车等多个制造业 供应链成本全面上升[15] - 最新预期下调幅度超分析师预期 反映2025年行业前景黯淡[12]

**行业与公司分析总结** **1 行业与公司概述** - **行业**：美国宏观经济与劳动力市场 [1][8][10][15] - **公司**：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究机构发布报告 [6][63] --- **2 核心观点与论据** **2.1 劳动力市场动态** - **失业率 vs. 就业增长**：美联储主席鲍威尔强调失业率（U3）是衡量“充分就业”的核心指标，而非非农就业人数或经济活动增长 [1][10][12] - 7月非农就业数据疲软（+73k，预期+100k），且前两个月数据下修-258k [8][15] - 但失业率稳定在4.2%，接近充分就业水平 [15][21] - **劳动力供需平衡**：就业增长放缓（3个月移动平均仅35k）反映劳动力供给同步放缓，市场仍平衡 [10][17] - 劳动参与率连续下降至62.2%（较4月下降0.4个百分点），移民政策收紧是主因 [16][24] **2.2 货币政策与通胀预期** - **美联储立场鹰派**：通胀上行风险（关税推动）和失业率低位使美联储推迟降息，预计2025年无降息，2026年降息7次至2.50-2.75% [11][22][25] - 核心PCE通胀预计2025年底达3.2%（Q4/Q4），关税效应持续至Q3 [23][27][38] - **市场反应**：7月FOMC会议后，市场定价减少2025年约0.5次降息预期 [11] **2.3 经济衰退风险** - **下行情景（概率40%）**：贸易政策不确定性或引发衰退，失业率峰值或达5.8%，美联储可能快速降息275bp至1.50-1.75% [34][37] - **领先指标**： - 制造业就业连续3个月下降（7月-11k） [34] - 集装箱运输量疲软（中国至美国运力周环比-11.8%），反映贸易结构性放缓 [41][46] **2.4 贸易与关税影响** - **关税冲击**：Q1进口因提前囤货激增37.9%，Q2回落-30.3%，预计Q3继续拖累 [40] - **有效关税率上升**：若达23%，将抑制资本支出和消费，加剧经济放缓 [34][36] --- **3 其他关键数据与图表** - **就业数据**： - 私人非农就业月变化：3个月均值从4月127k降至7月35k [4][17] - JOLTS职位空缺降至7437k（6月），显示需求降温 [47] - **通胀预测**： - 核心PCE通胀Q3或加速至4.1%（月环比），Q4回落至3.0% [23][27] - **GDP与贸易**： - Q2 GDP反弹至3.0%（年化），但Q3预计放缓至1.2% [52][57] --- **4 可能被忽略的细节** - **移民政策影响**：外籍人口劳动参与率高于本土，政策收紧直接压低整体参与率 [16] - **数据修正风险**：非农就业可能高估实际增长约50k/月，最终修正需待2026年2月 [17] - **生产力疲软**：H1 2025生产力增速仅0.2%（年化），低于2024年的2.1% [52][57] --- **结论** 摩根士丹利认为美国经济面临“低增长+高通胀”组合，劳动力市场放缓但未失衡，美联储将优先关注失业率而非就业增速。贸易政策不确定性是最大下行风险，需警惕Q3数据对政策路径的修正 [21][37][39]。

行业与公司 - 行业涉及美国公共政策与经济学，重点关注北美地区的关税政策调整[1][3][4][5] - 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley & Co LLC），其研究团队包括策略师Ariana Salvatore、全球经济学家Arunima Sinha等[6][16] 核心观点与论据 1. **当前关税水平** - 近期与欧盟、日本、韩国达成的协议及7月31日行政令（EO）使平均关税税率升至15.1% - 巴西、印度和瑞士的关税贡献约0.8个百分点（pp）[3] 2. **经济展望** - 基准情景假设：2025年底平均关税税率将升至16-17%，与近期政策调整方向一致 - 预计2025年四季度实际GDP增速放缓至1.0%（4q/4q），核心PCE通胀率为3.3%，美联储年内按兵不动[4][10] 3. **贸易政策后续动向** - 短期不确定性收窄，但长期仍存变数 - 附件I所列国家（如巴西、印度等）可能通过谈判降低关税，但税率下限或维持在10% - 预计对中国加征更高关税，并可能出台更多232条款关税[5][10] 4. **行业影响** - 零售/鞋类行业受冲击显著，因东南亚（越南、泰国）关税仍高于基准（约20%） - 股票策略师维持对非必需消费品（consumer discretionary）的减持（Underweight）评级[10][11] - 加拿大关税豁免覆盖约95%的贸易量（基于加拿大央行数据）[11] 其他重要内容 - **研究范围限制**：部分作者（如Michael T Gapen、Mayank Phadke）非股票或固收分析师，其观点不构成对具体证券的建议[54][55] - **免责声明**：摩根士丹利可能与被研究公司存在业务往来，潜在利益冲突需投资者自行评估[8][18] 数据引用 - 关税税率变化：15.1% → 预期16-17%[3][10] - GDP与通胀预测：1.0%（4q/4q）、3.3%（核心PCE）[4] - 贸易覆盖率：加拿大豁免占95%[11]