报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国产糖、销糖及进口情况有变化；基差、库存、盘面、主力持仓等指标偏空或中性；春节前建议减持仓位，短期05合约预计在5200 - 5300区间震荡；市场存在利多和利空因素 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，Covrig Analytics预计缩减至140万吨，低于25/26年度的470万吨；Green Pool预计供应量过剩15.6万吨，低于25/26年度的274万吨 [4] - 2025年12月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖470.18万吨，累计销糖157万吨，销糖率33.39% [4] - 2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨，同比减少12.08万吨 [4] - 基差方面，柳州现货5350，基差126（05合约），升水期货 [6] - 截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨 [6] - 盘面20日均线走平，k线在20日均线附近 [6] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5] - 春节长假即将到来，节前规避风险，建议减持仓位，盘面走势区间震荡为主，短期05合约预计在5200 - 5300区间震荡 [5] - 利多因素为26/27年度巴西糖产量可能下降、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 不同机构对25/26年度全球食糖供应过剩预测不同，ISO预计过剩163万吨，StoneX预计过剩290万吨，Czarnikow上调至740万吨，Green Pool预计26/27年度全球糖供应量过剩15.6万吨，低于25/26年度，USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%，消费增长1.4%，过剩1139.7万吨 [9] - 2024/25 - 2025/26年度糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际和国内食糖价格等数据有相应变化 [33] - 2025 - 2026年部分日期配额外巴西原糖加工后完税成本及利润情况 [37] 持仓数据 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束出口量下降影响力降低，市场关注点转移到北半球且北半球糖产大多处于增产周期，印度增产或超预期使国际糖价悲观，但糖价跌至前期低位且机构对 2026/27 年度糖产预期下降消费上调，国际糖价触底后大幅上涨；国内市场，白糖处于压榨高峰期且本榨季产量大概率大增供应有压力，但国际糖价上涨且国内宏观情绪缓和，预计国内糖价压力缓解，价格大概率底部震荡[8]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09 收盘价 5214，涨 37，涨幅 0.71%，成交量 25546，持仓量 116869；SR01 收盘价 5318，涨 38，涨幅 0.72%，成交量 968，持仓量 2391；SR05 收盘价 5210，涨 43，涨幅 0.83%，成交量 215851，持仓量 451761[3]。 - 现货价格：柳州报价 5360 元/吨，昆明 5150 元/吨，武汉 5620 元/吨，南宁 5320 元/吨，鲅鱼圈 5460 元/吨，日照 5415 元/吨，西安 5750 元/吨；昆明和西安报价较昨日跌 10 元/吨[3]。 - 基差：柳州 150，昆明 -60，武汉 410，南宁 110，鲅鱼圈 250，日照 205，西安 540[3]。 - 月间价差：SR05 - SR01 价差 -108，涨 5；SR09 - SR05 价差 4，跌 6；SR09 - SR01 价差 -104，跌 1[3]。 - 进口利润：巴西进口配额内价格 3965，配额外价格 5035，与柳州价差 325，与日照价差 380，与盘面价差 283；泰国进口配额内价格 4010，配额外价格 5094，与柳州价差 266，与日照价差 321，与盘面价差 224[3]。 第二部分 行情研判 重要资讯 - 广西：截至 1 月 31 日，2025/26 年榨季累计入榨甘蔗 3343.06 万吨，同比减 309.71 万吨；产混合糖 402.90 万吨，同比减 78.80 万吨；混合产糖率 12.05%，同比降 1.14 个百分点；累计销糖 155.06 万吨，同比减 83.03 万吨；产销率 38.49%，同比降 10.94 个百分点；1 月单月产糖 208.71 万吨，同比增 2.15 万吨；单月销糖 66.58 万吨，同比减 8.29 万吨；工业库存 247.84 万吨，同比增 4.23 万吨[5]。 - 云南：截至 1 月 31 日，入榨甘蔗 814.47 万吨，上榨季同期 678.24 万吨；产糖 98.41 万吨，上榨季同期 83.71 万吨；产糖率 12.08%，上榨季同期 12.34%；生产酒精 1.15 万吨，上榨季同期 0.76 万吨；累计销售新糖 53.20 万吨，去年同期 45.22 万吨；销糖率 54.06%，去年同期 54.03%；1 月单月产糖 59.18 万吨，去年同期 51.02 万吨；销售食糖 25.06 万吨，去年同期 18.51 万吨；工业库存 45.21 万吨，去年同期 38.48 万吨；销售酒精 1.06 万吨，去年同期 0.75 万吨[6][7]。 - 广东：截至 1 月底，已开榨糖厂 19 家，累计榨蔗量 350.458 万吨，去年同期 338.31 万吨；产糖量 34.44 万吨，去年同期 34.14 万吨；出糖率 9.827%，去年同期 10.09%；销量 20.57 万吨，去年同期 28.93 万吨；库存 13.87 万吨，去年同期 5.21 万吨；产销率 59.73%，去年同期 84.74%；1 月单月产糖 25.78 万吨，同比增 3.27 万吨；销糖 18.85 万吨，同比增 1.32 万吨[7]。 逻辑分析 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束出口量下降影响力降低，市场关注点转移到北半球且北半球糖产大多处于增产周期，印度增产或超预期使国际糖价悲观，但糖价跌至前期低位且机构对 2026/27 年度糖产预期下降消费上调，国际糖价触底后大幅上涨；国内市场，白糖处于压榨高峰期且本榨季产量大概率大增供应有压力，但国际糖价上涨且国内宏观情绪缓和，预计国内糖价压力缓解，价格大概率底部震荡[8]。 交易策略 - 单边：国际糖价触底后大幅上涨，前期低位支撑有效，预计价格底部震荡；国内郑糖 5 月合约预计价格也将底部震荡[9]。 - 套利：观望[10]。 - 期权：观望[11]。 第三部分 相关附图 包含广西和云南月度库存、月度产量，柳州白糖现货价格及与昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表[12][13][15][16][17][19][20][21][23]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国食糖产量、进口量等有相应数据，市场多空因素交织，郑糖主力05上方60日均线压力大，冲高动力不足，但成本支撑下跌空间不大，短期预计在5200上下震荡整理 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：26/27年度全球糖过剩预计缩减，25/26年度中国食糖产量、销量、进口量等有相应数据，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5350，基差183（05合约），升水期货，中性 [5] - 库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨，偏空 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线附近，中性 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空 [5] - 预期：郑糖主力05上方60日均线压力较大，冲高动力不足，成本支撑下跌空间不大，短期05主力预计继续在5200上下震荡整理 [5][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，不同机构有不同预测，25/26年度中国食糖产量、销量、进口量等有相应数据 [4][8][31] - 利多因素：26/27年度巴西糖产量可能下降，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [6] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 北半球糖产量处于兑现阶段原糖价格预计延续震荡国内春节备货接近尾声备货需求不及往年同期现货价格支撑逐渐减弱基本面利空在价格上充分体现当前市场处于筑底阶段虽无明显利多但利空逐步兑现缺乏新利空价格继续下跌受阻短期预计震荡运行后市关注产销数据公布 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5207元/吨环比-41主力合约持仓量441083手环比-11054 [2] - 仓单数量14069张环比-50期货前20名持仓净买单量-73085手 [2] - 有效仓单预报197张环比108进口加工估算价配额内巴西糖4027元/吨环比-30泰国糖4078元/吨环比-30 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价配额外50%关税5100元/吨进口泰糖估算价配额外50%关税5167元/吨 [2] - 云南昆明白糖现货价格5175元/吨环比-15广西南宁白糖现货价格5330元/吨环比0广西柳州白糖现货价5340元/吨环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷环比60播种面积糖料甘蔗广西840.33千公顷环比5.24 [2] 产业情况 - 甘蔗糖销量广西累计值88.48万吨环比79.54甘蔗糖产量云南累计值39.23万吨环比34.75 [2] - 巴西出口糖总量291.3万吨环比-38.9 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1208元/吨环比44进口泰国与柳糖价差配额内1157元/吨环比44 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税135元/吨进口泰国与柳糖价差配额外50%关税68元/吨 [2] - 食糖进口数量当月值58万吨环比14食糖进口数量累计值492万吨环比58 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值359.04万吨环比228.74软饮料产量当月值1342.1万吨环比296.4 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖9%环比-0.76平值看跌期权隐含波动率白糖8.99%环比-0.73 [2] - 历史波动率20日白糖8.85%环比0.01历史波动率60日白糖8.65%环比-0.1 [2] 行业消息 - 截至2026年1月27日非商业原糖期货净空持仓为167753手较前一周减少10595手多头持仓为153423手较前一周增加9767手空头持仓为321176手较前一周减少828手 [2] - 咨询机构Stonex表示2026/27年度巴西中南部地区糖产量料为4070万吨前一次预估为4150万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美糖价格短期底部震荡，郑糖短期内维持下跌趋势，白糖价格将在底部震荡；5月合约预计大区间震荡走势，建议随着宏观情绪低多高平；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5269，涨71，涨幅1.37%，成交量39061，持仓量110211；SR01收盘价5358，涨50，涨幅0.94%，成交量902，持仓量1279；SR05收盘价5257，涨70，涨幅1.35%，成交量342769，持仓量463208 [3] - 现货价格：柳州报价5370，涨40；昆明报价5190，涨35；武汉报价5630，持平；南宁报价5340，涨40；鲅鱼圈报价5460，持平；日照报价5415，持平；西安报价5790，涨30 [3] - 基差：柳州113，昆明 -67，武汉373，南宁83，鲅鱼圈203，日照158，西安533 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -101，涨20；SR09 - SR05价差12，涨1；SR09 - SR01价差 -89，涨21 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3982，配额外价格5057，与柳州价差313，与日照价差358，与盘面价差301；泰国进口配额内价格4033，配额外价格5124，与柳州价差246，与日照价差291，与盘面价差234 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 截至1月28日当周，巴西港口等待装运食糖船只54艘，此前一周51艘；等待装运食糖178.26万吨，此前一周178.16万吨；高等级原糖163.03万吨；柔托斯港等待出口食糖112.35万吨，帕拉纳瓜港15.59万吨 [5] - 欧盟委员会提议暂停免税食糖进口，2024/25榨季欧盟进口原糖58.7万吨，同比增19%，约95%来自巴西；进口精制糖15.5万吨，同比增5%，约43%来自巴西 [5] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般偏好，广西、云南、广东、新疆、内蒙等地具体报价有展示 [5][7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内方面，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，2025年进口量超预期，供应端压力明显，郑糖短期内预计维持下跌趋势，但糖价偏低，有支撑，预计底部震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约大区间震荡，建议随宏观情绪低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存和产量，白糖1、5、9月基差，郑糖1 - 5、5 - 9、9 - 1价差等图表 [14][16][18][20][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计后市巴西原糖供应减少，提供原糖价格一定支撑；国内基本面平淡，春节备货接近尾声，销区港口货物增加，现货价格下调，期货市场缺乏现货支撑，价格有继续下探可能 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5168元/吨，环比-4；主力合约持仓量472603手，环比4628；仓单数量13715张，环比0；期货前20名持仓净买单量-76951手，环比-1387；有效仓单预报132张，环比0 [2] - 配额内巴西糖进口加工估算价4049元/吨，环比8；配额内泰国糖进口加工估算价4100元/吨，环比8 [2] - 配额外50%关税巴西糖进口估算价5129元/吨；配额外50%关税泰国糖进口估算价5196元/吨 [2] 现货市场 - 云南昆明白糖现货价格5155元/吨，环比-10；广西南宁白糖现货价格5270元/吨，环比0；广西柳州白糖现货价5310元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，环比5.24 [2] 产业情况 - 广西甘蔗糖销量累计值88.48万吨，环比79.54；云南甘蔗糖产量累计值39.23万吨，环比34.75 [2] - 巴西出口糖总量291.3万吨，环比-38.9 [2] - 配额内进口泰国与柳糖价差1135元/吨，环比-24；配额内进口巴糖与柳糖现价价差1186元/吨，环比-24；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差39元/吨，环比-26 [2] - 食糖进口数量当月值58万吨，环比14；食糖进口数量累计值492万吨，环比58 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值359.04万吨，环比228.74；软饮料产量当月值1342.1万吨，环比296.4 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率9.35%，环比0.17；平值看跌期权隐含波动率9.35%，环比0.17 [2] - 白糖20日历史波动率7.52%，环比-0.04；60日历史波动率8.27%，环比-0.03 [2] 行业消息 - 巴西1月前四周出口糖173.76万吨，日均出口量10.86万吨，较上年1月全月日均出口量增加16%，上年1月全月出口量206.2万吨 [2] - ICE原糖期货周一收高，3月原糖期货收涨0.06美分或0.41%，结算价报每磅14.79美分 [2] - 2025年12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗217.1万吨，同比增加26.6%；产糖5.6万吨，同比下降14.90% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度双周产量较高，增产可能超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡走势 [9] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季国内白糖产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，2025 年我国累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，大量进口糖也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖仍将维持下跌趋势，但考虑到目前糖价偏低，盘面价格已跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，白糖下跌空间不大 [9] - 交易策略上，国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约跌至目前位置下方支撑作用大，近期大宗商品偏强，预计郑糖短期将从区间下沿有所上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09 收盘价 5189，跌 6，跌幅 0.12%，成交量 17528，减 5048，持仓量 101679，增 3058；SR01 收盘价 5303，涨 3，涨幅 0.06%，成交量 230，增 51，持仓量 810，增 98；SR05 收盘价 5172，跌 8，跌幅 0.15%，成交量 200135，减 848，持仓量 467975，增 1330 [3] - 现货价格：柳州报价 5340 元/吨，涨跌 0；昆明报价 5165 元/吨，跌 5；武汉报价 5630 元/吨，涨跌 0；南宁报价 5310 元/吨，跌 10；鲅鱼圈报价 5530 元/吨，涨跌 0；日照报价 5455 元/吨，涨跌 0；西安报价 5760 元/吨，涨跌 0 [3] - 基差：柳州 168，昆明 -7，武汉 458，南宁 138，鲅鱼圈 358，日照 283，西安 588 [3] - 月间价差：SR05 - SR01 价差 -131，跌 11；SR09 - SR05 价差 17，涨 2；SR09 - SR01 价差 -114，跌 9 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格 5058，与柳州价差 282，与日照价差 397，与盘面价差 245；泰国进口配额内价格 5092，与柳州价差 248，与日照价差 363，与盘面价差 211 [3] 第二部分 行情研判 - 重要资讯：巴西甘蔗种植户因糖价低迷和生产成本高昂削减甘蔗种植投资；主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般；ISMA 预计 2025/26 榨季印度食糖消费量将小幅回升至 2850 万吨，较上榨季增加 40 万吨 [5][6][8] - 逻辑分析：国际方面预计美糖价格短期底部震荡；国内市场短期内预计郑糖维持下跌趋势，但下跌空间不大 [9] - 交易策略：单边预计郑糖短期从区间下沿上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和 WIND [14][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡；5月合约短期内偏弱，向下空间相对有限，前低附近支撑作用大；套利和期权建议观望 [9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5178，涨17，涨幅0.33%，成交量17654，持仓量98101；SR01收盘价5276，涨10，涨幅0.19%，成交量292，持仓量650；SR05收盘价5158，涨14，涨幅0.27%，成交量221201，持仓量477452 [3] - 现货价格：柳州报价5340，跌10；昆明报价5160，跌35；武汉报价5630，持平；南宁报价5310，跌10；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5455，跌15；西安报价5750，跌40 [3] - 基差：柳州182，昆明2，武汉472，南宁152，鲅鱼圈372，日照297，西安592 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 118，涨4；SR09 - SR05价差20，涨3；SR09 - SR01价差 - 98，涨7 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3992，配额外价格5070，与柳州价差270，与日照价差385，与盘面价差206；泰国进口配额内价格4018，配额外价格5104，与柳州价差236，与日照价差351，与盘面价差172 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 12月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量217.1万吨，同比增26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，同比增加4.16kg/吨；制糖比21.24%，同比减少11.44%；产乙醇5.61亿升，同比增14.91%；产糖量0.56万吨，同比降14.93% [5] - 2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部累计入榨量60039.7万吨，同比降2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，同比减少3.11kg/吨；累计制糖比50.82%，同比增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，同比降5.06%；累计产糖量4022.2万吨，同比增0.86% [6] - 2025年12月我国乳制品产量266.7万吨，同比减1.8%；2025年累计产量2950.3万吨，同比减1.1%；2025年12月我国饮料产量1342.1万吨，同比增1.1%；2025年累计产量17925.3万吨，同比增3% [8] - 2025年12月我国成品糖产量359万吨，同比增11%；2025年我国成品糖产量1621万吨，同比增9% [8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球；印度增产或超预期，美糖预计短期底部震荡 [9] - 国内市场，处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加，2025年进口量超预期，供应端压力大；郑糖短期内预计维持下跌趋势，但下跌空间不大，5月合约前低附近支撑强 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱，向下空间有限，前低附近支撑作用大 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等多幅图表 [15][17][19][21][22][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡 [8] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，2025年食糖进口量超预期，也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但因糖价已偏低，盘面价格跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，预计白糖下跌空间不大，5月合约在前低附近支撑作用强 [8] 各部分内容总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5200，跌60，跌幅1.14%，成交量24796，增加8863，持仓量92194，增加3139；SR01收盘价5290，跌50，跌幅0.94%，成交量209，增加75，持仓量259，增加142；SR05收盘价5183，跌61，跌幅1.16%，成交量239789，增加22609，持仓量438833，增加11536 [3] - 现货价格：柳州报价5370，跌20；昆明报价5195，跌20；武汉报价5660，持平；南宁报价5340，跌20；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5470，跌40；西安报价5790，跌20 [3] - 基差：柳州187，昆明12，武汉477，南宁157，鲅鱼圈347，日照287，西安607 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 107，跌11；SR09 - SR05价差17，涨1；SR09 - SR01价差 - 90，跌10 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差264，与日照价差364，与盘面价差184；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差197，与日照价差297，与盘面价差117 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西12月中南部甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%，2025/26榨季累计单产74.7吨/公顷，同比下降4.6% [5] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨，2025年1月出口量为206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [5] - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨，25/26榨季截至12月底进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨 [5][7] - 12月我国境外甘蔗进口量81.84万吨，同比增加18.02万吨，25/26榨季截至12月底境外甘蔗进口量100.96万吨，同比增加13.35万吨，其中云南进口99.08万吨，广西进口1.88万吨，从缅甸进口56.14万吨，从老挝进口42.52万吨，从越南进口2.31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面巴西甘蔗收榨渐近，供应压力将缓解，市场关注北半球，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期影响国际糖价，但因糖价低位且大宗商品偏强，美糖预计短期底部震荡；国内处于压榨高峰，本榨季白糖增产，2025年食糖进口量大，供应端压力明显，郑糖短期预计下跌，但因糖价低、跌破成本线且国际糖有支撑，下跌空间不大，5月合约前低支撑强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑作用大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖1月、9月、5月基差，郑糖9 - 1、5 - 9、1 - 5价差等图表 [14][16][18][20][21][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖短期受12月食糖进口量大增影响盘面有压力，但国际糖价大涨使其向下空间有限，仍将维持震荡趋势 [8][9] - 交易策略上单边可考虑区间低多高平，套利观望，期权卖出看跌期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5260，跌7，跌幅0.13%，成交量15933，持仓量89055；SR01收盘价5340，涨36，涨幅0.68%，成交量134，持仓量117；SR05收盘价5244，跌14，跌幅0.27%，成交量217180，持仓量427297 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明5215，武汉5660，南宁5360，鲅鱼圈5530，日照5510，西安5810；涨跌方面，南宁跌10，日照跌35，其余不变；基差分别为146、 - 29、416、116、286、266、566 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 96，跌50；SR09 - SR05价差16，涨7；SR09 - SR01价差 - 80，跌43 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差284，与日照价差404，与盘面价差234；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差217，与日照价差337，与盘面价差167 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度食糖最低销售价格可能上调至每公斤37.50 - 38.00卢比，甘蔗公平报酬价格自2019 - 2025 - 26年度涨幅达29% [5] - 截至2026年1月15日，印度2025/26榨季糖产量1590.9万吨，较去年同期增加近22%，已开榨糖厂518家，较去年同期增加18家 [5] - 2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量2926.43万吨，较去年同期减少16.09%，产糖量286.51万吨，较去年同期减少16.3% [7] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025年累计进口492万吨，同比增加57万吨；25/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增加31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，但印度增产可能超预期，不过因糖价跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖加工成本高，外盘美糖有筑底迹象，成本端有支撑，但国内处于压榨高峰期有销售压力，且全球糖增产预期，预计白糖在上方震荡平台有压力，短期受12月进口量大增影响盘面有压力，但向下空间有限，维持震荡 [8] 交易策略 - 单边：考虑区间低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格及与昆明价差，不同月份白糖基差及郑糖价差等图表 [13][15][19]