核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，权益市场短期或拉升，五月或震荡，利率或短期上行但受政策限制 [1][12] - 新动能驱动“科特估”，科技企业全球化定价权提升，需划定“含科量”范围 [1][15] - 地方国企债券融资项目投资由基建地产转向科创 [4][17] - 预计关税冲击对美国4月CPI影响不明显，Q2美国CPI上行压力将弱化 [5][19] - 特别国债发行前置或推升4月社融增速，二季度实体经济融资向好 [6][22] - 建议围绕转债核心稀缺资产进行抢筹配置，债券抢跑需消化 [6][23] - 晶泰控股研发实力雄厚，营收突破商业化门槛，有望实现扭亏为盈 [9][32] - 博瑞医药募资5亿，管线进展顺利，BGM0504显示优效，维持“增持”评级 [10][34] 宏观策略 宏观点评20250512 - 中美经贸高层会谈达成共识，最高145%关税降至30%，91%报复性关税取消，出口不确定性降低 [12] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，后续贸易框架协定有望年内谈成，但可能有行业关税反复 [12] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，五月或震荡，市场风格或双边交易 [12] - 中美贸易谈判进展或短期推动利率上行，但受“降准降息”政策限制 [12] 宏观深度报告20250512（新动能驱动“科特估”） - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，“国产化”内需空间广阔 [13][15] - 科技新动能基础设施构建是战略工程，赋能产品提升全球竞争力，拓展AI应用整合内需生态 [14][15] - 中国科技企业全球化定价权提升，需划定“科特估”“含科量”范围筛选硬科技企业 [15] 宏观深度报告20250512（地方国企债券融资） - 2025年1 - 4月地方国企公募信用债发行规模同比下降，对项目支持力度有所抬升 [17] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增长，基建或地产项目投资规模同比减少 [17] - “新增债券”用于“科创领域投资”规模及占比明显提高，可能影响固定资产投资数据和“利息本金化” [17] 海外周报20250511 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场情绪，美股跌幅收窄，美债利率上行 [18][19] - 关税冲突使经济数据不确定性高，美联储对降息更谨慎，英国央行再度降息 [19] - 美英贸易磋商取得成果，中美高层接触释放缓和信号，后续需持续观察 [19][20] - 预计关税冲击对4月美国CPI影响不明显，Q2美国CPI上行压力将被对冲 [19][20] 宏观量化经济指数周报20250511 - 5月初经济生产端放缓，需求端小幅回暖，出口短期或缓和，中长期有下行压力 [21][22] - 预计特别国债发行前置推升4月社融增速，一揽子金融政策和政府债推动二季度融资向好 [22] 固收金工 固收周报20250512 - 美债收益率长短端向上修复，预计偏4 - 4.5%箱体震荡 [23] - 国内转债周k普遍收红，股性占优，建议围绕转债权重核心资产抢筹配置 [23] 固收周报20250511 - 4月我国进出口总值同比增长，出口增长，进口微降，贸易顺差扩大 [26] - 债券收益率因“锚”保持震荡，利率下行需时间消化，投资者可合理布局 [26] - 美债收益率长短端向上修复，预计偏4 - 4.5%箱体震荡，短期降息概率低但有预期 [26][27] 固收点评20250511（二级资本债） - 本周新发行二级资本债1只，规模60亿元，存量余额减少 [28] - 本周二级资本债成交量增加，成交均价估值偏离幅度不大，折价成交居多 [28][29] 固收点评20250510（绿色债券） - 本周新发行绿色债券6只，规模约78.41亿元，较上周减少 [29] - 本周绿色债券成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大，折价成交居多 [29] 行业 晶泰控股（02228.HK） - 核心管理团队和研发团队实力雄厚，具备多学科专业知识 [9][32] - 2024年营收突破商业化门槛，净亏损显著收窄 [9][32] - 干湿实验闭环，数据壁垒构造护城河 [9][32] - 合作新药管线进展顺利，新材料等领域客户持续拓展 [9][32] - 政策红利驱动短期增长，客户留存与孵化公司驱动中长期增长，预计2027年扭亏为盈 [9][32] 博瑞医药（688166） - 5月8日发布定增预案修订稿，募资5亿由实控人全额认购，启动BGM0504减重II期临床试验 [10][33] - BGM0504与替尔泊肽头对头试验显示优效，开发口服剂型具备稀缺性 [11][34] - BGM1812为长效胰淀素类似物，即将进入临床阶段，Amylin潜力巨大 [34] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，维持“增持”评级 [11][34]

新旧动能转换与内需扩张 - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，2025年全球商品贸易量或因关税战减少1.5%[1][14][15] - 2024年底数字经济核心产业增加值占GDP比重约10%，2022年中国KTI制造业全球份额从2012年的22%增至34%[2] - 2024年我国从美进口总额约1652亿美元，占进口总额6.4%，“出口转内销”通道逐步打通[24][28] 科技赋能内需扩张路径 - 算力发展指数每增长1%，国家数字经济GDP将增长1.06‰，区域GDP将增长0.97‰，2024年我国数据要素市场规模达1600亿元[35][36] - 2023年中国人形机器人技术专利累计申请量达6618件，2024年Q4中国手机品牌全球出货量占比达56%，中国动力电池专利占全球74%[41][42] - 2024年我国科技及耐用消费品市场预计营业额达22406亿元，同比增长约5%，个人消费电子场景营业额增速达10%[44] 资本市场机制与价值发现 - 外资机构增加中国股票持仓并给予超配，对A股科技公司调研热情升温[5][6][48] - “科特估”估值逻辑从“渗透率驱动”转向“市占率与国产化率支撑”，需多维度筛选企业[7][50][51] 风险提示 - 科技产业发展效率提升不及预期[7][52] - 美国关税政策不确定性高，中美关税谈判达成共识或需较长时间[7][52] - 科技产业对下游行业的辐射影响有限[7][52]

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]