股价表现与交易情况 - 1月28日盘中下跌2.03%，报44.83元/股，成交13.35亿元，换手率4.34%，总市值300.98亿元 [1] - 今年以来股价上涨28.75%，近5个交易日上涨5.73%，近20日上涨26.14%，近60日上涨31.04% [2] - 当日主力资金净流出4908.97万元，特大单净卖出2600.07万元，大单净卖出2200.00万元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2002年3月19日，于2020年9月11日上市，位于浙江省杭州经济技术开发区 [2] - 主营业务涉及半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片 [2] - 主营业务收入构成为：半导体硅片66.96%，半导体功率器件芯片25.09%，化合物半导体射频和光电芯片7.12%，其他(补充)0.83% [2] 行业与概念归属 - 所属申万行业为电子-半导体-半导体材料 [2] - 所属概念板块包括：科特估、氮化镓、半导体材料概念、中芯国际概念、第三代半导体等 [2] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数10.50万，较上期增加39.37%；人均流通股6394股，较上期减少28.25% [2] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF为第八大流通股东，持股780.84万股，较上期减少13.77万股；国泰中证半导体材料设备主题ETF为新进第十大流通股东，持股568.03万股；香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 财务与经营业绩 - 2025年1月-9月，实现营业收入26.40亿元，同比增长15.94%；归母净利润为亏损1.08亿元，同比减少98.67% [2] - A股上市后累计派现6.37亿元，近三年累计派现3.42亿元 [3]

科创板综合指数走势与前景 - 科创综指已基本突破2024年11月以来的震荡整理区间，短期主升浪趋势或已初步形成 [1] - 中长期有望持续受益于半导体周期向上、国产化替代加速及政策支持，科技成长主线保持不变 [1] - 展望2025年，科创板增长动力主要来自三方面：业绩增长稳健且三季度盈利显著领跑A股；政策与产业趋势双重利好；AI产业爆发、国产化替代及“科特估”价值重估构成核心上行动力 [1] 机器人概念与市场表现 - 机器人概念领涨，消息面上工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立会议日前在京召开，标委会将承担相关行业标准制修订工作 [1] - 截至2025年12月29日13:26，成分股上纬新材上涨19.79%，瑞松科技上涨19.71%，步科股份上涨18.37% [1] - 科创综指ETF鹏华上涨0.39%，最新价报1.29元 [1] 科创综指ETF与指数构成 - 科创综指ETF鹏华紧密跟踪上证科创板综合指数，该指数由符合条件的科创板上市公司证券组成，并将样本分红计入指数收益 [2] - 截至2025年11月28日，上证科创板综合指数前十大权重股合计占比24.43%，包括寒武纪、海光信息、中芯国际、中微公司、百利天恒、金山办公、澜起科技、影石创新、联影医疗、拓荆科技 [2] - 科创综指ETF鹏华设有场外联接基金，代码分别为A：023757；C：023758；I：024141 [3]

文章核心观点 - 上证科创板综合指数（科创综指）自2025年1月20日发布以来至12月25日，大幅上涨48.35%，跑赢市场主要宽基指数，其上涨是产业基本面改善、政策红利与资金涌入共同作用的结果 [1][4] - 科创综指是刻画科创板“全景图”的综合指数，样本覆盖率高，能全面展现科创板整体面貌和发展趋势，标志着“硬科技”投资的指数化通道已全面贯通 [1][2] - 科创综指相关产品生态初步形成，但仍有巨大发展空间，未来需在指数编制科学性、产品生态丰富度及引导中长期资金方面持续优化，以成为代表中国科技创新未来的核心市场指数 [6][7][10] 指数表现与市场概况 - 科创综指自2025年1月20日发布至12月25日，涨幅达48.35% [1][3] - 截至12月25日，科创板上市公司达599家，总市值11.14万亿元 [3] - 科创综指最新样本数量为576只股票，占科创板公司总数量的96%，市值覆盖度超过91%，达10.18万亿元 [1][3] - 样本公司中，市值超过1000亿元的股票有10只，合计市值约2.8万亿元，前十大权重股占比达27.5% [3] 指数构成与行业分布 - 科创综指576只样本股来自科创板上市满12个月的股票和红筹企业存托凭证 [3] - 按股票数量计，工业领域202只，信息技术领域199只，医药卫生领域107只，原材料领域33只，通信服务15只，消费领域19只，能源领域1只 [3] - 按行业权重占比计，信息技术行业以54.86%位居首位，工业以23.14%位居第二，医药卫生以13.50%位居第三，原材料、通信服务、消费等行业权重占比均在5%以下 [3] - 相较科创50等指数，科创综指覆盖范围更广，行业分布更均衡，能更全面展现科创板整体面貌 [4] 上涨驱动因素分析 - 指数上涨的核心支撑是“产业趋势驱动”，半导体国产化、AI算力需求爆发等强劲产业趋势推动了相关企业盈利集中兑现 [4] - 产业基本面的持续改善是驱动指数上涨的最核心因素，市场对科创板企业高研发投入转化为高成长潜力进行了“价值重估” [4][5] - 2025年前三季度，样本公司合计实现营业收入1.1万亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润483亿元，同比增长7.1%，且增速逐季度上升 [5] - 政策红利为产业发展提供外部助力和制度保障，资金面的涌入建立在对产业未来发展前景的良好预期之上 [1][5] 指数产品发展现状 - 截至12月24日，境内已有45家基金管理人推出共77只科创综指指数基金，场内外合计规模达270亿元 [1][6] - 上交所上市科创综指ETF共22只，其中17只产品已成立配套联接基金，产品上市以来平均收益率达42% [6] - 保险资金、券商、银行理财等机构不断增持科创综指ETF，体现了中长期投资者对科创板长期投资价值的坚定信心 [6] - 科创综指ETF为投资者提供了市值覆盖全面、行业分布均衡的“一站式”科创板投资工具 [6] 未来优化方向与发展空间 - 需在指数编制的科学性与代表性上实现深度突破，优化选股标准，更精准考量研发投入强度、核心技术自主可控程度、专利质量等硬核科技指标 [6] - 需持续优化指数的动态调整与维护机制，确保指数始终反映“硬科技”领域的最新发展格局 [2][6] - 需壮大产品生态，目前相关产品规模与科创50指数相比仍有巨大发展空间，需吸引更多长期资金和增加衍生品工具 [7] - 应积极推动更多跟踪科创综指的指数产品发行，鼓励基金公司加大布局，并通过做市商机制、费率优惠等方式提升交易活跃度 [7] 战略定位与市场功能 - 科创综指应成为衡量科技创新企业价值的核心坐标，并承担引导中长期资金配置、强化境内外投资者对中国科技实力认同的关键角色 [2][9] - 指数需及时捕捉新兴产业动态，反映技术迭代方向，为政策制定者和产业资本提供决策参考 [10] - 指数需通过精准反映企业成长性与盈利预期，成为市场评估科创板整体估值水平的“基准线”，引导长期价值投资 [10] - 基于科创综指开发的产品可降低普通投资者参与门槛，引导社保、养老金等长期资金配置优质科技资产 [10] - 通过与国际指数体系对接，可吸引全球资本参与中国科技创新红利，增强中国在全球科技竞争中的话语权 [10] - 科创综指正推动A股市场从“规模导向”转向“质量导向”，有望成为与沪深300、创业板指并列的代表中国科技创新未来的核心市场指数 [10] 科创板企业基本面与前景 - 科创板重点服务新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略新兴产业，相关公司占比超八成 [8] - 以2019年为基数，近5年科创板公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到18%和9% [8] - 注册制下IPO效率提升，更多成长期科技企业将登陆科创板，半导体、人工智能、生物医药等领域研发投入将持续增加，有望培育出具备全球竞争力的龙头企业 [9] - 在“科技自立自强”国家战略下，科创板企业将持续获得政策倾斜，资金面与政策面的共振将提升板块整体估值中枢 [9] - 制度型对外开放将加速推进，外资流入规模将逐步扩大，科创板企业有望从“本土创新”向“全球引领”迈进 [9]

科创板指数表现 - 10月13日科创50指数收涨1.40%至1473.02点，科创100指数收涨1.04%至1458.01点，科创200指数收涨0.58%至1287.12点，在主要股指普遍调整背景下逆势领涨 [1][2][3] - 年初以来科创50指数累计上涨48.95%，科创100指数累计上涨54.64%，科创200指数累计上涨55.37%，涨幅位居所有股指前列 [1][3][4] - 当日A股市场成交额达23745亿元，其中科创50指数成交额1116亿元，科创100指数成交额646亿元，科创200指数成交额631亿元 [3] 板块驱动因素 - 半导体板块受存储芯片周期向上及外部技术封锁倒逼国产替代进程加速的双重驱动，市场对芯片设计、制造、封装测试等全产业链高端环节技术突破的认可推动龙头个股上涨 [4] - 软件板块在政策利好与外部压力双重催化下集体走强，"科八条"等聚焦自主可控的政策形成制度与市场需求共振，加速资金向国产软件领域聚集 [4] - AI产业爆发、国产替代加速及"科特估"重定价三重共振构成科创指数持续强势的核心逻辑 [5] 硬科技研发成果 - 科创板公司研发突破呈现多点开花态势：帝奥微eUSBrepeater产品突破信号完整性等技术难题，国芯科技汽车电子BLDC电机驱动控制芯片测试成功，中微公司推出六款覆盖刻蚀等关键工艺的半导体设备 [6] - 2025年上半年科创板整体研发投入超841亿元，是净利润的2.8倍，研发投入占比中位数达12.61%，拥有24万名研发人员及13万项发明专利 [7] - 中微公司ICP双反应台刻蚀机精度达0.2A打破国外垄断，天岳先进推出12英寸碳化硅衬底，百济神州泽布替尼2024年全球销售额近190亿元 [7] 板块基本面改善 - 2025年上半年科创板589家公司合计实现收入7014亿元，同比增长5%；剔除4家光伏龙头后收入6160亿元同比增长12%，净利润356亿元同比增长11% [8] - 科创板产业分布鲜明映射AI和创新药等时代产业，这些产业逐步进入景气释放阶段成为盈利改善核心驱动 [8] 后市展望 - 科技创新被视为A股市场主线，代表中国经济转型及新质生产力发展方向，预计"十五五"规划将重点支持科创行业 [9][10] - 《国务院关于深入实施"人工智能+"行动的意见》发布为AI+板块赋予清晰发展指引，人工智能在各行业应用落地成为新产业周期缩影 [10] - 海外投资者对A股科技板块兴趣相较以前进一步提高，且这一过程有望在未来1-2年延续 [10]

宏观策略观点 - 2025年"创新牛"由四重创新推动，包括政策引导、资本市场制度创新、增量资金支撑和产业技术突破，形成正向循环[1][38] - 市场流动性显著改善，2025年8月13日A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股[1][39] - 市场风格将沿长线资金偏好的金融板块和科技产业趋势板块延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向[1][39] - 随着AI+应用场景落地和需求回升，"创新牛"有望从金融结构性行情演变为全面牛市[1][39] - 科创板估值体系重构显著，动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平[38] - 中长期资金入市加速，权益类ETF规模突破3万亿元，中央汇金公司提出类"平准基金"定位[38] 海外经济与政策 - 美国7月核心CPI环比+0.32%结束连续五个月弱于预期，但PPI环比+0.95%大超预期，反映关税影响仍在传导中[2][44] - 市场对美联储降息预期过于乐观，当前定价9月降息0.845次、全年降息2.187次，需警惕9月FOMC前预期回调风险[2][44] - 预期2026年5月美联储新主席上台后货币政策更宽松，悲观、基准和乐观情形下明年将分别有4、5和6次降息[2][44] - 特朗普《大美丽法案》预计使2026-2028年美国GDP较基准水平分别高出+1.2%、+1.36%、+1.51%[40][42] - "特普会"后地缘政治局势边际缓和，特朗普未宣布新对俄制裁措施，冲突各方响应积极[44] 中国出口与外需 - 预计2025年中国出口增速达4.6%，高出市场预期约1.6个百分点，三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%[40] - 对新兴市场经济体出口高增长由实际需求驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体高于发达国家[40] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年对欧盟出口仍有望保持韧性[40] - 东盟和非洲等转口地区关税调整幅度有限，针对转运的40%关税存在实施困难，对转口贸易影响相对有限[40] 行业与公司表现 金融行业 - 浙商证券2025年上半年归母净利润预计23.78亿元，同比+23.07%，自营业务系主要驱动力，当前市值对应PB估值1.29x[5] 医药行业 - 千红制药2025年上半年归母净利润2.58亿元，同比+41.17%，创新药管线4条进入Ⅱ期或Ⅲ期临床，原料药业务拐点已现[6] - 惠泰医疗2025年上半年收入12.14亿元，同比+21.26%，PFA脉冲消融手术完成800余例，电生理手术近8000例[9][10] - 华东医药2025年上半年工业板块归母利润增速14%，创新药管线快速推进[12] 高端制造与工业 - 三一重工2025年上半年归母净利润同比+38%超预期，受益于国内外市场共振[7] - 科德数控因制造业景气度复苏不及预期，下调2025年归母净利润预测至1.38亿元[8] - 柏楚电子2025年上半年归母净利润同比+30%，高功率产品渗透率持续突破[8] - 杭叉集团2025年上半年归母净利润+11%，全球化+智能化+绿色化助力成长[8] 资源与能源 - 山金国际2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比+48.43%，受益于贵金属价格上行，矿产金毛利率达79.15%[24] - 中矿资源2025年上半年铯铷利润高增，上调25-27年归母净利润预测至6.7/12.8/21.5亿元[9] 消费与零售 - 名创优品2025年Q2收入49.66亿元，同比+23.07%，经调整净利润6.91亿元，同比+10.6%[22] - 洽洽食品因成本压力下调2025年归母净利润预测至6.0亿元，同比-29%[26] - 巴比食品预计2025年归母净利润2.9亿元，同比+4.6%，新并购项目助力门店扩张[20][21] 电力设备与新能源 - 三星医疗2025年上半年营收79.7亿元，同比+13.9%，配用电业务收入63.54亿元，同比+20%[16] - 许继电气2025年上半年归母净利润6.3亿元，同比+1%，直流输电系统收入4.60亿元，同比+211.71%[17][18] - 中国西电2025年上半年营收113.3亿元，同比+8.9%，海外营收21.71亿元，同比+64%[19] - 平高电气2025年上半年营收57亿元，同比+13%，高压板块毛利率29.79%，同比+2.20pct[27] 汽车与零部件 - 福耀玻璃2025年Q2业绩超预期，上调25-27年归母净利润预测至98.52/111.63/130.89亿元[32] - 华阳集团预计2025年归母净利润9.0亿元，同比+38%，汽车电子业务稳健增长[33] 科技与成长 - 思摩尔国际预计2025年归母净利润13.3亿元，HNB业务独家绑定英美烟草打造第二曲线[13] - 新坐标切入丝杠领域，预计2025年归母净利润2.62亿元[34] 政策与市场环境 - 三季度结构性政策工具或替代总量型政策，财政贴息式"降息"落地，个人消费贷款财政贴息政策实施方案推出[4][47] - ECI需求指数8月前两周为49.89%，较7月回落0.03个百分点，内外需分化延续[47] - 乘用车零售8月上旬同比降4.0%，较7月增速7%有所回落，但家具、家电等"以旧换新"品类边际回暖[47]

市场表现 - 沪指连续站上3700点和3800点整数关口，迭创10年来新高，8月22日报收3825.76点，上涨1.45% [2][4] - 科创50指数本周（18日至22日）涨幅13.31%，8月以来累计涨幅19.09%，8月22日单日上涨8.59%至1247.86点 [2][4] - 创业板指数8月22日报收2682.55点，上涨3.36% [4] - 芯片概念主力资金净流入241.75亿元，人工智能净流入197.16亿元，DeepSeek概念净流入194.62亿元 [2] - 中芯国际主力资金净流入25.79亿元，中科曙光净流入22.18亿元，东方财富净流入19.7亿元 [5] - 寒武纪股价站上1200元，主力资金净流入8811万元，尾盘涨停 [2][5] 科技板块行情 - 科技板块成为市场主线，人工智能、半导体芯片、机器人等板块表现强势 [5] - 科创板动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平 [7] - 科技板块上市公司数量、市值及各行业估值整体水平明显提升，硬科技板块提升尤为显著 [7] - 通信、计算机、传媒、电子、机械、国防军工和医药中新质生产力方向涨势喜人 [13] 资金动向 - 居民存款7月单月净减少1.1万亿元，大量资金可能流入权益市场 [9] - 市场交易额保持在两万亿元以上，流动性极度充裕 [9][12] - 增量资金持续入场，推动A股持续上攻 [2][9] 市场观点 - 本轮行情被定义为"创新牛"，由宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新趋势叠加驱动 [2] - 经济转型、高质量发展和新质生产力战略深入推进是核心驱动力 [6] - 科技成长主线预计贯穿牛市全程，需关注政策支持方向、国产替代和产业升级逻辑深化及企业盈利兑现 [6] - 市场呈现长期慢牛格局，结构性行情特征明显 [6][13] 投资策略 - 建议重点配置科技成长板块，同时关注低估值、低涨幅品种的补涨机会，采用哑铃式配置 [13] - 激进投资者可重仓热点板块，稳健投资者可将仓位控制在50%-60%，预留加仓空间 [9][10] - 需避免追涨杀跌，保持战略定力，坚守主线 [8]

核心观点 - 宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新趋势叠加孕育"创新牛"行情，市场呈现交易结构和情绪的正向循环，A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高[1][29][30] - 美国财政货币政策双宽松支撑外需韧性，2026年美联储新主席上台后货币政策或更宽松，悲观、基准和乐观情形下明年将分别有4、5和6次降息[2][31][33] - 三季度结构性政策工具或替代总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行[4][38] 宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑[1][29][30] - 科创板动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平，"科特估"逐步得到市场验证[29] - 中长期资金入市规则要求后续资金进场有望进入加速期，权益类ETF规模突破3万亿元，中央汇金公司提出类"平准基金"定位[29] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息，形成"降息预期升温→经济软着陆预期强化"交易组合[2][35] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，环比+0.95%，核心PPI环比+0.92%创2022年以来最高水平，反映关税影响仍在进行中[2][35] - 偏乐观情形下预期今年2次降息分别发生在9、12月，偏悲观情形下预期今年1次降息发生在10月，当前市场定价9月0.845次、全年降息2.187次的预期过于乐观[2][35] 行业研究 食品饮料行业 - 软饮料行业经历碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三阶段，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续[5][41] - 瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为160亿元、121亿元，无糖茶东方树叶体量突破100亿元，能量饮料华彬红牛、东鹏特饮体量分别为200亿元、133亿元[41] - 健康化、功能化为产业发展共识，中国内地水的包装化率有望从2023年14.4%提升至2028年18.9%，长周期景气逻辑清晰[41] 电子行业 - AI芯片Scale-up领域英伟达一骑绝尘，NVLink技术至多让576个GPU实现每秒1.8TB通信，其他厂商Scale-up互连大多以PCIe协议为基础，16通道可达128GB/s远低于NVLink[6][42] - UALink联盟主张建立开放生态，但初代V1.0标准25Q1发布时NVLink1.0早在2016年已应用，挑战英伟达NVLink难度较大[6][42] - 高速SerDes技术向224G升级趋势加速确立，国内能跟上高速SerDes芯片开发队伍屈指可数，主要玩家包括芯动科技、晟联科等，最高能达到112G速率[42] 公司研究 京东集团 - 2025Q2收入3566.6亿元同比增长22.4%，Non-GAAP归母净利润73.9亿元同比下降48.91%，经调整净利率2.07%[7][44] - 电子产品及家用电器收入1789.8亿元同比增长23.4%，日用百货商品收入1034.3亿元同比增长16.4%，平台及广告服务收入285.1亿元同比增长21.7%[44] - 调整2025-2027年EPS预测至9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为12.7/8.9/7.2倍[7] 小米集团 - 维持2025-2027年归母净利润396/534/659亿元预期，2025年8月20日收盘对应PE分别为32/24/19倍[7][8] - 手机×AIoT业务持续受益高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力提高市场地位[7] 珍酒李渡 - 全新战略级单品"大珍·珍酒"定价888元，酒质对标市面2000元酱香产品，以5年基酒辅以20年以上老酒调味[9] - 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测为12.7/16.1/19.7亿元人民币，对应non-IFRS PE为24.8/19.6/16.0x[9] 小鹏汽车 - 下调2025-2027年营业收入预期至830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%，下调2025/2026年归母净利润至-13/68/103亿元[10] - 2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，2026/2027年对应PE分别为21/14倍[10] 富途控股 - 上调2025-2027年归母净利润预测至95/118/150亿港元，当前市值对应PE估值分别为20/16/13倍[15] - 全球业务增长态势强劲，持续拓展海外市场加速用户规模扩张[15] 友邦保险 - 2025年中期NBV 28.4亿美元同比+14%，年化新保费49.4亿美元同比+8%，税后营运利润36亿美元同比+6%[16] - 预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速分别为5.8%/6.3%/6.7%，当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x[16] 华住集团 - 25Q2收入64亿元同比增长4.5%，归母净利润15.4亿元同增44.7%，经调整EBITDA 25亿元同增32%[21] - 上调2025-2027年归母净利润至45.5/48.2/49.6亿元，对应PE估值为17/16/16倍，25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元[21] 泡泡玛特 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至107/151/189亿元，对应PE约37/26/21倍，上半年实际业绩好于预期[28] 吉比特 - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.85/16.40/17.48亿元，对应当前股价PE为17/17/16倍，《杖剑传说》表现超预期[28] 皓元医药 - 预计2025-2027年营收为28.06/33.64/40.37亿元，归母净利润为2.55/3.36/4.45亿元，摊薄PE为46/35/26倍[24] - 前端业务工具化合物+分子砌块双轮驱动，2024年公司产品SKU达23.1万种，累积发表文章超过49,000篇[24] 老铺黄金 - 2025H1销售持续亮眼，维持2025-2027年归母净利润48.0/68.2/91.0亿元，同比分别+226.0%/+42.1%/+33.4%，最新收盘价对应PE分别为26/18/14倍[25] 众安在线 - 上调2025-2027年归母净利润至13.0/15.8/20.5亿元，当前市值对应2025E PB 1.3x，归母净利润超高增长[26][27] 固收金工 - 金威转债发行规模12.92亿元，债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05%[4][40] - 预计上市首日价格在122.16~135.89元之间，预计中签率为0.0048%，建议积极申购[4][40] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2024年实现营业收入32.40亿元同比增加4.43%，归母净利润3.42亿元同比增加23.59%[40]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1][24] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股，市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸 [1][24] - "科特估"体系重塑成效显著，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍，接近纳斯达克科技股估值水平 [24] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行 [4][32] 行业与公司 科技与半导体 - 泰凌微2025H1营收利润高增，预计2025-2027年归母净利润2.2/3.5/5.0亿元，AIoT矩阵持续发力 [8] - 中科飞测2025H1营收持续高增，先进制程量检测设备研发验证进展顺利，预计2025-2027年归母净利润2.17/3.64/5.12亿元 [18] - 东威科技CoWoP搭配HDI带动高端电镀设备需求，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.85/2.24亿元 [11] - 晶盛机电AR眼镜催化不断，碳化硅材料成为AR眼镜镜片理想基底材料，预计2025-2027年归母净利润20/22/27亿元 [15] 新能源与汽车 - 零跑汽车2025Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳，上调2025年归母净利润预期至8.8亿元 [9] - 蔚蓝锂芯2025H1三大主业业绩亮眼，维持2025-2027年归母净利润7.5/10.0/13.1亿元的预期 [19] - 骄成超声2025H1锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著，上调2025-2027年归母净利润至1.5/3.0/5.0亿元 [8] 消费与医药 - 同程旅行2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，核心业务快速增长 [9] - 百利天恒iza-bren首次获FDA授予突破性疗法资格，维持2025-2027年营收预测为20.18/20.35/25.41亿元 [8] - 润本股份2025H1婴童护理增势较好，下调2025-2027年归母净利润预测至3.3/4.2/5.2亿元 [22] - 特步国际2025H1主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善，维持2025-2027年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元的预测 [23] 其他行业 - 小商品城2025H1归母净利润16.91亿元(yoy+16.8%)，Chinagoods平台业绩高增，维持2025-2027年归母净利润42.3/57.1/68.2亿元的预期 [21] - 腾讯控股2025Q2国际游戏超预期，AI提升广告效益，上调2025-2027年经调整净利润至2555/2858/3182亿元 [17] - 创世纪2025H1 3C需求带动业绩高增，积极布局人形机器人等新兴领域，维持2025-2026年归母净利润5.17/6.44亿元 [12] 固收与债券市场 - 本周二级资本债周成交量合计约1617亿元，较上周增加11亿元，绿色债券周成交额合计578亿元，较上周增加104亿元 [6][7] - 债市对基本面显现"脱敏"性质，10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745% [4][34] - 预计美联储2025年降息2次(9月、12月)，2026年降息4-6次，9月FOMC前需警惕降息预期回调风险 [2][30]

核心观点 - 上证指数突破2024年10月高点并站稳3700点，年涨幅达10.29%，跑赢标普500和道琼斯工业指数，市场呈现"慢牛"格局 [2] - 本轮"慢牛"由宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新驱动，本质是经济高质量发展转型孕育的"创新牛" [2] - "科特估"体系成效显著，科技板块成为资金主攻方向，科创综指年内涨幅27.21%，跑赢沪深300（+6.80%），科创板动态PE从45倍修复至65倍 [3][26] 宏观政策创新 - 财政政策新增"准财政"新型政策性金融工具，覆盖科技创新、消费升级、外贸稳定等领域，专项债投向领域改为"负面清单"管理，资本金使用上限从25%提升至30% [4][10][12] - 货币政策创设新结构性工具引导资金流向科技创新领域，实施适度宽松政策，强调"适时降准降息"，发挥总量和结构双重功能 [11] 资本市场政策创新 - 新"国九条"推动资本市场改革，完善上市、交易、退出规则，提升企业科技含量，"科特估"体系重塑高科技企业估值 [5][13] - 一级市场支持科技型企业上市前股权激励，重启未盈利企业上市，设立科创成长层，退市制度常态化，已强制退市23家公司 [13] - 二级市场实施"破发破净不得减持"约束，平抑市场波动，沪深港通扩容，衍生品市场新增期货期权品种 [14] 资金结构创新 - 中长期资金入市方案提升养老金、保险资金权益投资比例至40%，权益类ETF规模突破3万亿元，年内新发212只 [17] - 中央汇金提出类"平准基金"定位，险资每年新增保费30%定向投资A股，公募基金持有A股市值年增至少10% [17] - 保险资金持续举牌金融股，如中国太保、邮储银行、农业银行等，偏好低估值、高股息标的 [18][19] 科技产业创新 - 2023年数字经济核心产业增加值12.76万亿元，占GDP 9.9%，数字技术应用业占比43.6% [22] - 人形机器人技术专利累计申请6618件，全球企业中超50%为中国企业，华为推动5G/6G标准制定，中国手机品牌全球出货量占比33% [23] - 动力电池专利占全球74%，DeepSeek大模型技术开源，宁德时代全球市占率攀升，比亚迪电动车出口同比翻倍 [24] - 科创板支持54家未盈利企业上市，2024年研发投入1680.06亿元，占营收中位数12.67% [25] 四重创新影响 - A股成交额突破2万亿元，融资余额超2万亿创历史新高，市场呈现交易结构和情绪的正向循环 [8][35] - "创新牛"初期风格沿金融板块和科技产业（机器人、算力、创新药）延伸，未来有望演变为全面牛市 [35]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]