市场心态与结构变化 - 市场出现从高波动向低波动板块切换但方向多元化 消费 部分顺周期及钢铁等受益供给侧反内卷政策的板块表现优于红利防御板块 [3] - 投资者心态已从熊市过渡至牛市 杠铃策略动摇 红利板块反弹时出现调仓性卖盘 [3] 信心修复与估值回归 - 信心修复从科技领域逐步扩散至经济领域 DeepSeek改变长期宏观叙事 政策及房地产等问题被视作短期周期性疑虑 [5] - 恒生指数 恒生科技指数及沪深300指数PB-ROE框架已回归全球主要股票指数正常分布范围 [5] - 民企估值折价持续修复 央企50指数相对民企50指数超额收益从2022年高点47.1%和60.2%回落至25.9%和23.3% [5] 政策预期与方向 - 预计两会政策在科技创新 供给侧反内卷和需求侧扩内需三大方面推进 [6] - 科技政策涉及AI+行动 机器人及低空经济 供给侧政策包括双碳约束 采购提标 取消部分出口退税及鼓励并购重组 需求侧政策涵盖完善社会保障 消费补贴扩至服务业及稳住楼市股市 [6] 外部风险影响评估 - 4月起美国对华政策不确定性可能提升 涉及贸易政策调查 投资政策备忘录落实及半导体出口限制 [8] - 历史数据显示贸易摩擦关税落地带来约10%回撤 半导体限制情绪打击更大但市场已有预期 投资禁令可能造成较大波动但短期推出概率低 [8] 新老资产发展态势 - 新核心资产具备千亿美金市值潜力 细分赛道包括云端算力芯片 端侧计算芯片 存储芯片 先进制程 先进封装 半导体设备 数据中心及通信网络设备 云厂商 AI软件 高能量密度电池及传感器 [10] - 传统核心资产中约31%公司走出经营拐点 45%仍处下行周期 14%延续高景气 10%属稳健发展型 [10] 港股市场机遇 - 港股全球市值占比仅5.2% 处于2004年以来23.6%分位 远低于2015年移动互联热潮时9.1%的峰值 [13] - 2004-2024年港股贡献全球增量市值5.5% 过去5年仅0.2% 行业层面互联网存在估值折价 半导体及AI应用存在市值差距 汽车相对特斯拉隐含智能化估值差异 创新药公司管线优势扩大且筹码出清 [13] A股与港股资金配置 - A股核心资产配置吸引力显现 宁组合估值分位与恒生科技相当 茅指数及万得金仓100指数估值分位更低 [14] - 具备港股通权限的主动型公募持有港股占比达28.5% 配置型持仓向港股迁移意味着A股核心资产筹码出清处于最后阶段 [14] 投资策略更迭 - GARP策略可能接力极致弹性策略 需满足政策支持 经济亮点 盈利增长 资金增量及情绪理性五大条件 当前条件正陆续兑现 [16] - 经济出现结构性好转 新兴行业景气持续爆发 传统行业核心资产经营拐点显现 绩优成长股持仓出清接近尾声 [16] 新核心资产组合构建 - 科技板块聚焦国产算力 端侧AI 高能量密度能源载体及创新药四大方向 [18] - 供给侧政策通过淘汰低质产能促使优质产能利润回流 重点关注铝 钢铁 面板及新能源产能优化 [18] - 消费板块关注消费互联网 乳制品 大众餐饮 餐饮供应链及酒店等行业 [19] - 新核心资产30组合包含14家新科技赛道公司及16家传统核心资产公司 [19]