投资策略 - 专注于科技行业的多倍股投资 结合金融分析 行为金融学 心理学和社会科学等多学科方法评估公司 [1] - 采用传统与非传统相结合的洞察方式 旨在主流关注前发现突破性机会 [1] - 通过跨学科策略应对市场情绪 识别新兴趋势 投资具备指数级增长潜力的变革性企业 [1] 市场行为分析 - 市场波动不仅受基本面驱动 更受认知偏差 情绪和群体心理影响 包括锚定效应 从众行为和近期偏差导致的恐慌抛售 [1] - 这些行为偏差持续造成市场定价失效 而定价错误往往标志着突破的开始而非结束 [1] 机会识别方法 - 主动分析心理噪音而非回避 区分情绪驱动与基本面驱动的波动 [1] - 寻找市场认知与现实脱节的领域 包括现状偏见导致的投资盲区和对非常规增长路径的认知延迟 [1] - 关注叙事突变 早期社交信号 创始人驱动力以及开发者/用户增长等被低估的动量指标 [1] 投资标准 - 聚焦高确信度机会而非安全投资 每个机会都需满足风险回报特征：下行有限 上行空间巨大 [1] - 最佳回报来源于识别市场认知滞后于现实发展的领域 [1]

Visa Inc. (NYSE:V) Bernstein's 41st Annual Strategic Decisions Conference May 28, 2025 10:00 AM ET Company Participants Chris Suh - Chief Financial Officer Conference Call Participants Harshita Rawat - Bernstein Harshita Rawat Good morning again, everyone. I am Harshita Rawat, Bernstein's Senior Analyst covering payments, processors and IT services. And I'm delighted to be joined today by Chris Suh, Visa's CFO at Bernstein's 41st Annual Strategic Decisions Conference. Chris, thank you for joining us today. ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告是对上周跨资产监测、数据、动态和模型的总结，涵盖市场表现、资金流向、情绪指标、仓位、相关性等多方面信息，为投资者提供市场洞察和潜在投资机会参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产进行Q2 2026预测，给出熊、基、牛三种情景下的数值及回报率等数据 [8] 上周关键亮点 - JGB 30年期收益率上周二创历史新高 [9][19] - GBP/USD升至逾3年最高水平 [9][12] - 美国30Y收益率18个月来首次超过5% [9][20] 5张不容错过的图表 - 展示JGB 30年期收益率、GBP/USD、AAII调查、美国30Y收益率等数据走势 [11][13][15] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF每日资金流向，覆盖约7万亿美元资产，用于分析跨资产情绪和仓位 [23] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，但数据有较长滞后且粒度较低 [41] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查仓位、波动率和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险信号 [59] 跨资产仓位 - 展示各类资产在不同市场参与者中的净仓位情况 [65] 跨资产相关性 - 公布各类资产的跨资产相关性及在10年区间的位置 [73] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格的优质投资组合分散化资产，给出部分资产的COVA评分 [82] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），展示上周最大跨资产变动情况 [90][91] 跨资产波动率监测 - 展示主要资产的隐含波动率、波动率利差、波动率偏斜等指标 [96] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 上周美国股市表现不佳，TOPIX和DAX涨幅最高；各板块表现不一；信用利差扩大；利率下跌；主要G10货币兑美元升值；大宗商品市场表现不一 [97] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票和固定收益预期回报的框架和计算方法，并给出部分市场的长期预期回报 [104][105]

Nvidia Corporation’s ( NVDA ) shares are up about 15% since our last bearish article on the company was released in April. The latest rise in the share price happened mostly thanks to the de-escalation ofBears of Wall Street is a community of asset managers and traders who take a pragmatic approach to valuing companies. Bears of Wall Street provide unique research with a bearish sentiment on overvalued or weak companies with declining businesses and poor growth perspectives - companies whose likely deprecia ...

市场波动与消费者情绪 - 华尔街波动性回归 由关税担忧和高通胀引发 可能将经济推向衰退 [1] - 消费者情绪连续第五个月下降 5月密歇根大学消费者信心指数初值降至50.8 较4月下降2.7% 为调查75年历史中第二低水平 [5] - 自1月以来消费者情绪下降近30% 短期通胀预期恶化 12个月通胀预期从6.5%升至7.3% 五年通胀预期从4.4%微升至4.6% [6] 美联储政策与通胀 - 美联储1月暂停降息 因通胀重新抬头迹象 此前已降息100个基点 [7] - 4月CPI环比仅增长0.2% 同比上涨2.3% 为2021年2月以来最小年度涨幅 [7] - 尽管通胀接近2%目标 美联储仍保持谨慎 预计最早9月可能降息25个基点 年内或共降息两次 [8] 关税不确定性 - 4月宣布全面关税引发市场抛售 近期暂停对多数国家关税 与中国的90天贸易休战推迟了额外关税 [9][10] - 美国对中国商品征收高达145%关税 中国以125%关税报复 谈判结果仍不明朗 影响消费者情绪 [11] 防御性股票推荐 - 建议关注低贝塔(0-1)、高股息率且Zacks评级优良的消费必需品股票 [4] - 菲利普莫里斯国际(PM) 预计今年盈利增长13.7% 过去60天盈利预期上调4.6% Zacks评级2 贝塔0.5 股息率3.09% [13][14] - Nomad Foods(NOMD) 主营冷冻食品 预计盈利增长7.3% 盈利预期上调4% Zacks评级1 贝塔0.81 股息率3.8% [15][16] - Zevia PBC(ZVIA) 专注无糖饮料 预计盈利增长38.7% 盈利预期上调20.8% Zacks评级2 贝塔0.76 [17]

报告行业投资评级 - 维持在新兴市场/亚太除日本框架内对中国股票的等权重评级 [15] 报告的核心观点 - A股投资者情绪较上一周期下降，交易量降低，市场缺乏明确方向，但鉴于持续的结构性改善以及关税和盈利的积极进展，上调了中国股票的指数目标，不过更看好离岸市场 [1][14][15] - 宏观层面喜忧参半，经济团队上调2025和2026年GDP增长预测，但国内投资和消费未达预期，通缩持续，预计会有针对基础设施的轻度、延迟刺激措施 [4] - 4月房地产数据全面恶化，房地产团队认为5、6月实体市场可能加速下滑 [5] 各部分内容总结 A股市场情绪 - 加权MSASI和简单MSASI较5月14日分别下降10个百分点和13个百分点，至61%和49% [2] - 创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一截止周期（5月8 - 14日）分别下降15%、11%、20%和11% [2] - RSI - 30D较5月14日下降2个百分点 [2] - 市场共识盈利预测修正广度仍为负且降幅加快 [2] 资金流向 - 5月15 - 21日南向资金净流入22亿美元，年初至今和当月净流入分别达到791亿美元和19亿美元 [3] 宏观经济 - 经济团队将2025和2026年GDP增长预测上调至4.5%和4.2%（此前为4.2%和4.0%） [4] - 二季度GDP因关税休战阻力减小而表现较强，4月生产因转运前置好于市场预期，但国内投资和消费未达预期 [4] - 资本支出普遍放缓，制造业资本支出因关税不确定性减弱，一季度前置的基础设施资本支出有所回调 [4] - 零售销售的主要拖累因素是情绪疲软和以旧换新计划效果减弱，黄金购买量激增 [4] - 通缩持续，结构性问题（住房、消费）继续对价格施加下行压力，预计会有针对基础设施的轻度、延迟刺激措施 [4] 房地产市场 - 4月房地产销售同比降幅加深，建筑活动恶化，房地产团队认为5、6月实体市场可能加速下滑 [5] 指数目标 - 2026年6月摩根士丹利资本国际中国指数、恒生指数、恒生中国企业指数和沪深300指数的基本情景目标分别为78、24500、8900和4000 [14] MSASI指标 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，旨在提供衡量市场情绪水平的量化指标 [16] - 九个指标包括：未平仓保证金交易、新投资者注册数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金成交额增长率、股指期货成交额增长率、30日相对强弱指数、涨停A股数量、盈利预测修正广度 [17][18][19][20][21][22][23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗行业 - 公司：Community Health Systems (CYH) [1] 纪要提到的核心观点和论据 政策方面 - 观点：当前法案情况好于预期，DPP 项目将继续运营，工作要求政策对公司中性偏积极 - 论据：法案虽未最终通过，但 DPP 项目目前运营不受影响，未来增长或受限；工作要求政策可能使部分人获得就业保险，且有助于医院人员配备 [4][5][6] - 观点：DPP 项目续约费率可能随通胀调整，但目前情况不明 - 论据：这仍是一个开放性问题，公司暂无明确的预期 [7] - 观点：法案最终通过参议院后不会比现在更差，甚至可能有所缓和 - 论据：公司认为法案在参议院审议过程中会趋于有利，对医疗服务提供商较为友好 [9] 运营方面 - 观点：一季度业务受流感和商业保险患者 elective 手术减少影响，但住院量总体强劲 - 论据：流感在一季度造成一定干扰，商业保险患者因高自付费用和免赔额减少 elective 手术，而政府保险患者 elective 手术正常；住院量需求大，但手术量下降，调整后入院人数符合预期 [10][11] - 观点：消费者情绪影响商业保险患者手术决策，上半年手术量可能减少，下半年会增加 - 论据：消费者情绪未明显改善，商业保险患者会在满足自付和免赔额后，在年底集中进行手术 [12] - 观点：一季度医疗和手术 acuity 上升，但整体 acuity 因手术减少和住院医疗程序增加而稀释 - 论据：历史上手术和医疗病例比例约为 1:2，一季度变为 1:3，导致整体 acuity 稀释 [15][16] 劳动力方面 - 观点：劳动力成本控制良好，平均时薪增长符合预期，通过提高生产力抵消成本上升 - 论据：一季度平均时薪增长 3.5%，处于 3.5 - 4% 的指导范围内，通过生产力提升使工资占净收入比例未增加 [17] - 观点：效率提升得益于 ERP 相关举措，护士保留率有所提高 - 论据：公司将后台职能集中到共享服务环境，引入新的排班系统，护士可以通过移动设备进行排班等操作；护士流失率处于高位数，略优于行业平均水平 [19][20][21] - 观点：消费者情绪和经济担忧未明显影响护士劳动力供应，招聘工作取得进展 - 论据：公司长期面临护士短缺问题，通过与 Jersey College 合作和集中招聘，利用阳光地带州的人口流动优势，扩大了招聘范围 [23][24] 其他运营费用方面 - 观点：专业费用是痛点，一季度增长符合预期，预计将持续 - 论据：超过一半的医疗专家费用是麻醉费用，放射科费用也在增加；公司预计全年增长 8 - 12%，一季度增长 9% [26][27] - 观点：公司采取措施应对专业费用增长，麻醉方面考虑内包，放射科考虑技术解决方案 - 论据：公司在第四季度内包了一个大型麻醉市场，效果良好，正在考虑其他市场；在放射科，公司正在探索远程读取和 AI 等技术解决方案 [27][28] 供应成本方面 - 观点：目前关税未对供应成本造成影响，公司有价格保护措施 - 论据：公司通过 GPO 合同获得价格保护，大部分合同为三年期，短期内成本受保护；ERP 系统使公司能够更灵活地调整供应商，应对价格上涨 [31][32][33] 发展活动方面 - 观点：医生执业扩张和门诊护理站点发展良好，资本分配侧重于增长项目 - 论据：公司在图森市场收购了 10 家紧急护理中心，今年已开设几家 ASC，并计划开设 5 - 8 家新的 ASC 和几家独立急诊科；目前一半的资本用于增长项目，且无大型住院项目 [35][36] - 观点：新医院项目预计 12 - 18 个月完全投入使用 - 论据：公司在田纳西州诺克斯维尔和阿拉巴马州福利的患者塔楼已开放，预计 12 - 18 个月完全投入使用 [39] - 观点：公司在住院能力方面的投资重点是肿瘤学、心脏病学和神经学 - 论据：公司已建立一些肿瘤学部门，在某些市场关注心脏病学和神经学，骨科市场覆盖较好 [42] 资本结构方面 - 观点：公司通过再融资和资产出售降低杠杆率，预计年底杠杆率降至中六倍 - 论据：一季度公司对 7 亿美元 2027 年债券进行再融资，将其推迟到 2033 年，并使用资产出售收益赎回 2028 年无担保债券；预计出售德克萨斯州一家医院的收益将进一步降低杠杆率；如果田纳西州和新墨西哥州的 DPP 项目获批，预计每年将增加 1 - 1.25 亿美元 EBITDA，进一步降低杠杆率 [44][45][46] - 观点：田纳西州 DPP 项目预计将获批，目前审批延迟是由于行政管理变化 - 论据：CMS 已批准项目预印本和结构，随着新主任上任，其他州和项目的审批已开始推进，预计田纳西州项目审批即将完成 [47][48] 资产剥离和收购方面 - 观点：公司处于私人资产剥离计划后期，将继续评估市场 - 论据：公司会根据市场动态和未来发展潜力评估资产，近期出售的医院因市场变化和运营改善实现了价值最大化；公司会继续评估市场，可能会调整投资方向 [50][51][52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在第四季度内包大型麻醉市场，经过一个季度的磨合后效果良好 [27] - 公司在 2024 年有两个大型住院项目，分别是田纳西州诺克斯维尔和阿拉巴马州福利的患者塔楼，目前已完全开放并开始投入使用 [37]

消费者情绪与经济担忧 - 消费者情绪连续第五个月下降 5月触及历史第二低点 密歇根大学消费者信心指数初值降至508 环比下降27% [1][4] - 12个月通胀预期升至73% 五年通胀预期升至46% 消费者信心自1月以来下降近30% [4] - 关税政策引发经济衰退担忧 特朗普政府对中国商品加征145%关税 中国对美国商品加征125%报复性关税 [7][9] 美联储政策与通胀 - 美联储暂停降息 因通胀出现回升迹象 此前已累计降息100基点 [5] - 4月CPI环比仅增长02% 同比23% 为2021年2月以来最低 但仍高于2%目标 [5] - 市场预期美联储今年可能降息两次 每次25基点 首次降息或在9月后 [6] 避险股票推荐 - 建议投资低贝塔值(0<β<1) 高股息率 且Zacks评级为1(强力买入)或2(买入)的公用事业股 [2][3] - 推荐四只公用事业股: Atmos Energy(DTE能源)、DTE Energy(爱迪生国际)、Edison International(MDU资源集团)、MDU Resources Group [2][10][13][14][16] 个股分析 Atmos Energy(ATO) - 业务覆盖8个州 服务330万客户 运营73000英里输配电线路和5700英里州际管道 [11] - 预期盈利增长率6% 当前Zacks评级为2 贝塔值074 股息率218% [12] DTE Energy(DTE) - 多元化能源公司 主要业务为电力与天然气供应 [13] - 预期盈利增长率59% 当前Zacks评级为2 贝塔值047 股息率315% [13] Edison International(EIX) - 为南加州约50000平方英里区域供电 [14] - 预期盈利增长率22% 当前Zacks评级为2 贝塔值077 股息率571% [15] MDU Resources Group(MDU) - 提供能源运输和配送服务 [16] - 预期盈利增长率52% 当前Zacks评级为2 贝塔值072 股息率293% [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告是对上周跨资产监测、数据、动态和模型的总结，涵盖收益率、消费者情绪、市场表现、资金流向、市场情绪指标、持仓、相关性、波动等多方面内容，还给出资产长期预期回报框架及部分资产预期回报数据 [2][7][105][123] 根据相关目录分别进行总结 上周关键亮点 - UST 30 年期收益率升至 2023 年以来最高水平 [7][11] - UMich 消费者信心预期降至 1980 年以来最低水平 [7][17] - NASDAQ 上涨 6.3%、S&P 500 上涨 5.3%、JGB 10Y 收益率上涨 9bp、黄金下跌 4.7%，均出现 +2SD 波动 [7][105] 5 张不容错过的图表 - AAII 调查显示 12 周内首次看跌比例低于 50% [9] - UST 30 年期收益率达 2023 年以来最高 [11] - US 看跌/看涨期权比率降至 2023 年以来最低 [18] - 黄金较峰值下跌超 10%，接近 50 日移动平均线 [14] 跨资产 ETF 资金流向 - 跟踪全球约 5000 只 ETF 每日资金流向，覆盖约 7 万亿美元资产，新监测工具可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和持仓 [22] 跨资产 ICI 基金资金流向 - 跟踪全球来自 ICI 的每日资金流向，涵盖几乎所有美国 ETF 和共同基金，但数据滞后且粒度低 [33] 市场情绪指标（MSI） - MSI 综合调查持仓、波动和动量数据量化市场压力和情绪，基于其水平和变化构建风险偏好信号 [55] 跨资产持仓 - 展示净持仓总结、极端空头和极端多头情况 [60][62][68] 跨资产相关性 - 相关指数每周发布，展示跨资产相关性及其在 10 年区间的位置 [69][70] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - COVA 评分卡旨在识别合理价格的优质投资组合分散资产，得分越高分散效果越好 [81] 最大跨资产变动 - 复合西格玛指标（CSI）量化市场极端变动，关注每日变动，计算 20 个最大每日变动资产的加权平均标准差 [90] 跨资产波动监测 - 展示跨资产波动监测情况，包括 3 个月隐含波动率、波动套利、波动偏斜和期限结构等指标 [97][98] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至 2025 年 5 月 16 日收盘，全球股市上涨，科技和通信服务板块表现出色，信用利差收紧，利率下跌，多数 G10 货币兑美元贬值，大宗商品市场表现不一 [102][105] 跨资产长期资本市场假设 - 股票预期回报框架包括股息收入、盈利增长和估值重估；固定收益长期回报估计基于初始收益率、平均滚动收益和平均信用损失 [123] - 给出 MSCI ACWI、S&P 500、MSCI Europe、MSCI Japan、MSCI EM 等资产的 10 年名义预期回报及风险溢价数据 [124]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值弱于预期，降至50.8，现状指数和预期指数均下降，或未完全反映近期关税回调情况，消费者信心或在本月终值有所改善，消费者是否会减少支出有待观察 [1][3][4] - 通胀预期持续飙升，1年通胀预期升至7.3%，为1981年以来最高，5 - 10年通胀预期升至4.6%，党派间通胀预期差异大，近期关税回调或未完全反映在通胀预期中，与其他指标相比，密歇根大学通胀预期过高，美联储官员认为长期通胀预期仍稳定 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 数据 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值降至50.8，现状指数和预期指数均下降，1年通胀预期从6.5%升至7.3%，5 - 10年通胀预期从4.4%升至4.6% [3] 花旗观点 - 5月密歇根大学消费者信心指数初值连续第五个月下降，与预期的温和反弹相反，调查期为4月22日 - 5月13日，或未完全反映近期关税回调，消费者信心或在本月终值改善，消费者是否减少支出有待观察 [4] - 通胀预期持续飙升，1年通胀预期达1981年以来最高，党派间通胀预期差异大，近期关税回调或未完全反映在通胀预期中，与其他指标相比，密歇根大学通胀预期过高，美联储官员认为长期通胀预期仍稳定 [5]