交易策略与行业覆盖 - 交易策略包括日内多空交易以及中短期持仓 [1] - 历史专注领域为科技股 但过去两年扩展至海上钻井与供应行业以及航运业(油轮 集装箱 干散货) [1] - 持续关注处于早期阶段的燃料电池行业 [1] 从业背景与经验 - 具备20年日内交易经验 曾任职普华永道审计师 [2] - 成功应对互联网泡沫破裂 911事件后续影响及次贷危机等市场动荡 [2]

投资领域 - 主要进行日内交易和短期至中期投资 包括多头和空头交易 [1] - 历史投资重点集中在科技股领域 [1] - 过去两年开始广泛覆盖海上钻井和供应行业 [1] - 同时关注航运业整体发展 包括油轮 集装箱和干散货船领域 [1] - 密切跟踪仍处于发展初期的燃料电池行业 [1] 从业背景 - 拥有近20年日内交易经验 [2] - 曾担任普华永道审计师 [2] - 成功应对互联网泡沫破裂 911事件后市场波动以及次贷危机等重大市场事件 [2]

三支柱模式现状 - 企业通过建立COE专家中心、SSC共享服务中心和BP业务伙伴组成的三支柱模式推动"业人融合"与"业财融合"[1] - 该模式自上世纪90年代起成为主流，具有一定规模的企业普遍采用[1] - BP角色被寄予厚望但价值未获普遍认可，需通过三大考验才能有效赋能业务[1] 理解业务考验 - BP需优先理解业务才能发挥专业价值，但多数BP仅通过走马观花式调研获取表面信息[2] - 老板对BP提出"比业务人员更懂业务"的矫枉过正要求，而BP应聚焦框架而非细节理解[2] - BP与业务人员常陷入理解僵局：业务方指责BP脱离一线，BP质疑业务方谎报实情[3] 专业亮剑考验 - BP需将战略翻译为可落地的业务流程、组织结构、职级体系等专业方案[4] - 现实中BP常以"集团体系限制"为借口，实际暴露专业工具理解不足的问题[4] - 专业度可通过绩效指标分解（HRBP）和财务预算（财务BP）场景直接检验[5] 进退有度考验 - 部分BP通过喝酒等功利方式融入业务，导致被视作"小弟"或秘书而丧失专业立场[6] - 正确方式应依靠专业赢得尊重，保持安全距离以维持中立性（类比心理咨询师）[6] - 业务负责人强烈挽留BP可能源于情绪价值而非专业价值，真正专业BP离开后其影响会逐渐显现[7]

业绩总结 - 2025年第一季度收入同比增长8.0%，达到3321.2万美元，主要受浴室家具和Covered Bridge的推动[29] - 第一季度毛利为889万美元，同比增长5.8%，销售增长主要来自家具和厨房产品[40] - 第一季度毛利率为26.8%，较去年同期下降60个基点[31] - 调整后的营业收入为负130万美元，因公司继续优先投资于BPC增长战略[43] - 调整后的净收入为负110万美元，去年同期为负20万美元[46] - 卫生洁具部门收入同比下降1.7%，为2020年第一季度2020.5万美元[47] - 浴室家具部门收入增长32.7%，达到410万美元，主要得益于新业务的成功[49] - 其他收入（主要来自定制厨房橱柜业务）同比增长135.7%，达到330万美元[53] 财务状况 - 截至2025年第一季度，净债务为1190万美元，总流动性为1430万美元，足以支持公司的增长计划[30] - 2025年第一季度税前损失为1,555,087美元，较2024年同期的515,570美元有所增加[70] - 调整后的税前损失为1,535,181美元，2024年第一季度为394,081美元[70] - 2025年第一季度的调整后净损失为1,072,383美元，2024年同期为197,476美元[70] - 2025年第一季度的总债务为13,171,555美元，较2024年第四季度的14,502,367美元有所减少[72] - 2025年第一季度的现金为1,226,365美元，较2024年第四季度的4,558,160美元显著下降[72] - 2025年第一季度的净债务为11,945,190美元，较2024年第四季度的9,944,207美元有所增加[72] - 2025年全年税前损失为3,321,615美元，2024年为1,142,964美元[70] - 2025年全年调整后净损失为1,814,555美元，2024年为1,615,424美元[70] - 2025年第一季度的非控制性股东净损失为186,465美元，2024年同期为125,670美元[70] - 2025年第一季度的所得税费用为276,333美元，2024年同期为70,935美元[70] 未来展望 - 2025年净收入指导范围为1.35亿至1.45亿美元，调整后的营业收入指导范围为负200万至150万美元[58]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 迈克生物2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.49亿、1.27亿、1.38亿元，同比下降12.0%、59.4%、56.2%，主要因短期政策逆风、代理业务调整及商誉减值；2025年一季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.10亿、0.24亿、0.40亿元，同比下降17.2%、80.1%、66.2%，主要因短期政策逆风、销售模式转型及营销投入增加 [1] - 预计公司核心自主业务竞争力将增强，长期盈利增长潜力大，得益于业务结构和销售模式持续调整及国内外市场推广加强 [1] 根据相关目录分别进行总结 化学发光业务 - 2024年化学发光试剂营收10.29亿元，同比增长8%，市场认可度提升；当年安装224条生物检测自动化生产线和1352台免疫分析仪，仪器安装持续增长 [2] - 预计2025年国内外将发货近2000台新化学发光分析仪，带动院内试剂消耗，且省际带量采购结果良好后试剂销售强劲，预计化学发光试剂营收将稳定增长，市场份额将提升 [2] 其他业务 - 生化业务：2024年营收4.99亿元，同比下降13.5%，主要因省际带量采购后价格调整；该业务具有行业领先的计量溯源能力和明显竞争优势，有可持续营收增长潜力 [3] - 临床检测业务：2024年营收2.14亿元，同比增长21.8%；临床检测设备市场渗透顺利，2024年安装212条自动化生产线和2009台分析仪，预计2025年该业务营收将快速增长 [3] - 代理业务：2024年营收6.12亿元，同比下降37.6%，业务持续调整，营收贡献下降 [3] 盈利预测与估值 - 因政策逆风对公司营收增长的短期干扰，以及营销和研发投入增加对费用率的拖累，将2025/2026/2027年每股收益预测下调44%/46%/，至0.49/0.58/0.70元 [4] - 采用分部估值法，基于2025年利润（预计IVD/代理业务净利润率为90%/10%），给予IVD业务/代理业务2025年预测市盈率28倍/24倍，目标价13.54元（此前为13.79元） [4] 关键数据 - 目标价13.54元，5月15日收盘价11.90元，潜在涨幅14% [7] - 市值72.88亿元，6个月平均日成交额9879万元，52周股价范围10.95 - 16.16元，每股账面价值10.42元 [7] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元） | 2896 | 2549 | 2579 | 2790 | 3062 | | 营收增速（%） | -19.75 | -11.98 | 1.18 | 8.19 | 9.76 | | 净利润（百万元） | 312.62 | 126.81 | 300.44 | 355.01 | 428.92 | | 净利润增速（%） | -55.84 | -59.44 | 136.93 | 18.16 | 20.82 | | 每股收益（摊薄，元） | 0.51 | 0.21 | 0.49 | 0.58 | 0.70 | | 净资产收益率（%） | 4.93 | 1.99 | 4.61 | 5.18 | 5.93 | | 市盈率（倍） | 22.49 | 55.45 | 23.40 | 19.81 | 16.39 | | 市净率（倍） | 1.10 | 1.10 | 1.05 | 1.00 | 0.94 | | EV/EBITDA（倍） | 9.60 | 12.42 | 9.18 | 7.92 | 6.83 | [11]

种子轮与天使轮融资概述 - 种子轮融资是初创公司萌芽阶段获得的首轮外部资金，用于公司启动和初步运营，投资量级约百万美元[2] - 天使轮融资是公司有初步产品原型、商业模式和少量核心用户后进行的融资，投资金额从几十万到数百万美元不等[2] 商业计划书的重要性 - 商业计划书BP是初创公司融资的"敲门砖"，需涵盖项目概述、市场分析、产品或服务介绍、团队成员和财务预测[3][4][5][6][7][8] - 项目概述需简洁阐述核心、使命与愿景[4] - 市场分析要深入研究目标市场规模、增长趋势、消费者需求和竞争态势[5] - 产品或服务介绍需详述特点、功能、优势及解决的市场痛点[6] - 团队成员介绍突出成员行业经验、专业技能和过往成就[7] - 财务预测包含资金需求、收入预测、成本分析、利润预测等[8] 核心团队的作用 - 卓越团队是初创公司成功及获取融资的关键，投资者看重团队将创意转化为商业成果的能力[10] - 展示团队成员过往成就可增强投资者信心，如成功创业或取得显著业绩[10] 融资渠道 - 天使投资人关注项目潜力与创业者能力，提供资金和战略指导，如徐小平投资聚美优品[11] - 风险投资机构看重商业模式的创新性、可持续性与盈利能力，如字节跳动的今日头条和抖音吸引众多风投[12] - 政府扶持政策涵盖资金、场地、政策指导等，创业孵化器提供办公场地和创业培训[15] 融资后的资金管理 - 资金管理首要任务是制定详细预算计划，合理分配到产品研发和市场推广[16] - 产品研发需保证充足资金投入以创新优化产品，如人工智能初创公司投入算法研发[16] 与投资人沟通 - 定期以月度或季度报告形式展示业务、财务、市场等方面情况[17] - 听取投资人意见建议是提升运营水平的重要途径[17] - 沟通方式包括定期书面报告、会议交流和实地拜访[17]

财务和人力部门派出BP，我们尚且可以用"三支柱设计（COE、SSC和BP三大组织部件）"的传统来解释；而其他职能部门派出BP，就需要找到新的原 因。事实上，就算是HRBP和FBP两个角色，大量先锋企业似乎也有了新的定义——要求他们对于业务决策起到更强的支持作用。 那么，这种变革背后的原因是什么？方向是什么？推进到哪个阶段了？未来的难点是什么？ 本项研究选取了BATM（字节跳动、阿里、腾讯、美团）四大一线互联网公司和京东这家准一线互联网公司，加上华为、海尔两家在组织创新上最前沿的 传统企业，以其在公开招聘网站上发布的HRBP和FBP岗位说明书为依据，结合对于从业者的若干补充调研，对上述问题进行了研究。 BP化，大势所趋 组织转型才是真正的原因。互联网时代，当一线经营单元要求极致的灵活性，要求授权、激励、赋能下沉，必然挑战企业的人、财、法这类职能管理机构 的顶层政策，BP自然成了一个平衡"经营"和"管理"之间矛盾的均衡器。 具体来看，组织转型走向"BP化"可能有三大原因： 一是解决授权问题，在"一管就死"和"一放就乱"之间平衡。市场变幻莫测，企业希望让一线听得见炮火的人来呼唤炮火，但又不敢给予一线无限授权。 当前 ...

糖尿病与焦虑障碍关联研究 - 研究发现高血糖通过调节中央前额叶皮层和腹侧海马的神经元CCL2及神经免疫细胞活化，促进糖尿病小鼠的焦虑行为[3][4] - 焦虑障碍在糖尿病患者中常见，可能与多种糖尿病相关因素有关，但高血糖被确定为通过CCL2依赖机制导致焦虑障碍发展的主要原因[3][4] - 神经元特异性CCL2（非外周）介导了链脲佐菌素诱导的糖尿病小鼠的焦虑样行为[3] 机制研究 - CCL2通过与其受体CCR2结合，激活小胶质细胞和外周入侵的单核细胞，诱导神经炎症并加剧焦虑行为[4] - 广谱神经免疫抑制剂及CCR2抑制剂能有效缓解焦虑症状[4] - 高脂饮食诱导的糖尿病小鼠中同样存在TonEBP-CCL2-焦虑信号轴，且不依赖胰岛素信号传导[4] 临床意义 - 糖尿病患者转录组学分析显示，神经元TonEBP-CCL2信号轴及相关炎症通路上调，表明该机制可能具有临床重要性[5] - 中央前额叶皮层和腹侧海马脑区的神经元特异性CCL2过表达协同诱导焦虑样行为，显示脑区特异性影响[4] 研究团队与发表 - 研究由中国科学院上海药物研究所李佳团队和临港实验室臧奕团队合作完成，发表于Nature Metabolism[2][7] - 第一作者为中国科学院上海药物所-中国药科大学联培博士研究生潘凯俊，通讯作者为李佳研究员和臧奕研究员[7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为6.17亿美元，汇率使销售额同比下降约140个基点，核心销售额增长20个基点 [12] - 第一季度调整后毛利率为54.8%，较上年下降260个基点，主要受外汇汇率影响 [13] - 第一季度调整后EBITDA利润率为12.8%，较上年下降120个基点，受净外汇影响，但因G&A生产率、价格和Spark利润率改善而得到一定缓解 [14] - 第一季度调整后每股收益为0.24美元，较去年同期下降0.02美元，但略高于预期 [14] - 第一季度非GAAP税率为31.5%，优于预期，但全年预计约为37% [14] - 第一季度自由现金流为流出500万美元，因激励性薪酬和营运资金的时间安排，通常第一季度现金流较低，同比减少是由于去年同期激励性薪酬支出较低 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 专业产品和技术部门 - 核心收入同比下降70个基点 [20] - 正畸业务中，Spark和中国以外的托槽和钢丝业务实现增长；种植业务中，高端产品连续季度实现正增长，挑战者产品在2024年持续增长后本季度略有收缩 [21] - 调整后营业利润率为14.1%，同比下降约100个基点，受本季度外汇交易损失、Spark延期变更的净影响以及中国正畸业务量下降的驱动 [21] 设备和耗材部门 - 核心销售额同比增长170个基点，耗材业务实现个位数增长，部分被诊断业务的高个位数收缩所抵消 [22] - 调整后营业利润率较2024年第一季度下降360个基点，主要受本季度外汇交易损失影响，部分被耗材业务的销量和价格增长所抵消 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球牙科市场第一季度总体稳定，潜在需求与2024年下半年相似，美国消费者信心指数自年初以来有所恶化，但未在第一季度业绩中体现 [9] - 公司多数业务和地区实现正增长，北美、日本和新兴市场（不包括中国）实现正增长，欧洲持平 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在3月的资本市场日制定了价值创造计划，包括以目标为导向、以价值观为核心、关注优先事项和遵循指导方针 [25] - 公司持续推进商业和临床工作，本季度培训了超过15,000名客户 [27] - 公司利用全球供应链的灵活性，应对关税活动，启动了关税特别工作组 [11] - 公司继续受益于EDS持续改进方法，客户服务水平较高，准时交货率约为95% [28] - 公司认为牙科市场长期前景乐观，但短期宏观环境存在不确定性，将维持2025年的业绩指引，即核心增长1% - 3%、调整后EBITDA利润率约14%、调整后每股收益0.95 - 1.5美元 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是公司的良好开端，市场条件与2024年下半年相似，增长和利润率基本符合预期，每股收益略超预期 [127] - 公司多数业务和地区实现正增长，运营和执行以及人员和文化方面也取得了良好进展 [127] - 关税是当前面临的重要问题，公司有应对措施，预计全年能抵消已生效关税的影响，但情况较为复杂，不确定性增加 [128] 其他重要信息 - 公司在第一季度推进了2.5亿美元的股票回购计划，已回购1900万美元的股票，约110万股 [8][23] - 公司预计Spark延期对第二季度收入和利润率的影响同比大致中性，第三和第四季度将转为利好 [17][19] - 公司在人员方面取得进展，第一季度员工敬业度有所提升，专业和生产团队的员工保留率同比提高，新的领导团队合作良好 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细说明当前的关税暴露情况以及采取的缓解措施 - 公司大部分关税暴露集中在三个领域：美国商品进口到中国、中国商品进口到美国以及欧洲商品进口到美国 [42] - 缓解措施包括：将部分中国市场的供应从美国转移到瑞典；期望供应商自行缓解关税影响，不转嫁给公司，并认证更多供应商；重新平衡供应链，利用美国的制造能力；采取更广泛的对策，如提高COGS和G&A生产率、进一步提高价格 [42][43][44][45][46] 问题2：请分享4月的业务趋势以及对向高ASP程序转换的看法 - 宏观市场趋势与第一季度相似，4月开局良好，但不能过度解读单月数据 [49][50] - 未看到从低票价程序向高ASP程序（如种植和隐形矫正）的重大转变，市场整体缓慢但稳定 [50][51] 问题3：请说明关税对业务的毛影响和净影响，以及对下半年缓解关税影响的信心和关税暂停的假设 - 公司的业绩指引包括当前生效的关税活动和第一季度末的即期汇率，不预测未来关税和汇率的变化 [56][57] - 对缓解已生效关税影响的信心较去年第四季度有所降低，但预期结果相同，因此维持业绩指引 [57] - 通胀升温可能对核心增长指引有积极影响，但也会对COGS和利润率造成压力 [58] 问题4：请量化关税的毛影响，并说明牙医对不确定性的实时反应，包括资本购买决策、供应购买优先级和库存持有情况 - 公司是美国向中国的净出口商，美国制造的高端种植体出口到中国的关税暴露较大，欧洲业务的关税暴露较小 [60] - 不同类型的客户对不确定性的反应不同，DSO表现较好，美国小型客户和消费者面临的不确定性高于其他发达市场，中国大型DSO情况良好 [62][63][64] 问题5：请说明VBP的当前预期时间和程度，以及在业绩指引中的体现 - 正畸VBP进展基本符合预期，中国政府将正畸VBP分为程序成本和供应成本两个相关流程，程序成本VBP正在多个省份进行，预计上半年完成，供应VBP随后跟进 [67][68] - VBP的主要目标是整合供应，公司预计在托槽和钢丝业务中会有类似种植业务的净收益，即价格下降但销量增加 [68][69] - 公司原指引预计中国托槽和钢丝业务第一季度或上半年表现疲软，实际情况符合预期，预计下半年会受益 [69] 问题6：请说明耗材销售是否与经销商补货有关，以及销售动态 - 耗材业务在市场信心下降或放缓时通常表现较好，公司预计该业务将继续保持稳定 [71] - 公司去年努力减少耗材库存影响，运营能力较高，合作伙伴不需要大量库存来服务客户，进一步提高了业务的稳定性 [72][73] 问题7：请说明在关税环境下的定价能力，能否提高产品价格而不担心客户转向其他公司 - 公司的定价能力因市场、产品类别和客户类型而异 [78][79] - 临床医生更愿意为创新产品支付更高价格；美国市场比其他市场更敏感，新兴市场的部分客户对价格不太敏感；公司在市场地位较强、创新能力较高的产品类别中更有定价能力；DSO比个体临床医生更难提价 [78][79][80] 问题8：请确认是否仍预计去年约4.5亿美元Spark延期收入的三分之二将在今年下半年回流到损益表，以及今年成本削减和重组的节省金额是否仍为2亿美元 - Spark延期收入的情况与上次电话会议沟通一致，预计约三分之二将在今年下半年回流，大部分将在第三季度体现，这将是下半年核心增长相对表现较好的原因之一 [85][86][87] - 成本削减和重组的节省金额仍为2亿美元，执行情况符合预期，大部分收益将在2025年体现，本季度G&A表现较好 [87][88] 问题9：请说明高端种植体增长而挑战者产品疲软的原因，以及全年对这两类产品的预期 - 挑战者产品第一季度疲软部分是由于第一季度少了两个计费日，对直销业务造成了适度的非运营逆风 [92] - 公司不认为这是挑战者业务发展轨迹的改变，将通过有机增长和并购等方式推动其发展，预计高端产品未来几个季度表现稍好，挑战者产品下半年增长可能更好 [93][94][96] 问题10：请说明不考虑Spark延期会计失真的情况下，Spark平均销售价格的变化方向和关键驱动因素，以及是否看到其他隐形矫正竞争对手提价 - Spark平均销售价格没有重大变化，公司在该业务中保持了稳定的价格和价值捕获，剔除延期因素后，Spark业务实现了高个位数的净收入增长 [100] - 正畸市场竞争激烈，公司专注于该细分市场，品牌影响力和市场渗透良好，仍有较大的未开发市场潜力 [101] 问题11：请说明公司中国业务和高端种植体业务的规模，是否在中国持有库存，以及是否目前向中国发货并承担关税 - 公司在中国的业务规模占总收入的高个位数，种植业务是其中最大的部分，高端种植体又是种植业务中最大的部分 [105] - 公司在中国持有高端种植体库存，因为在中国大部分业务通过分销进行 [106] - 公司目前向中国发货并承担关税，正在将中国市场的供应从美国转移到瑞典，预计需要几个月才能完全实施 [107] 问题12：请更新税务实体结构调整的情况 - 公司全年的税务指引仍为37%，第一季度非GAAP税率约为31.5%，主要是由于美国收入改善和高利息扣除上限 [110] - 关税环境对美国收入有一定挑战，因此维持37%的指引，公司在高利息扣除上限方面取得了进展，预计年中会有更新 [111] 问题13：请说明公司是否从竞争对手处受益或受到干扰，以及供应商和经销商合作伙伴是否受到干扰 - 公司看到供应商积极响应，共同应对关税影响 [114][115] - 难以判断竞争对手的行为是否与关税有关，牙科市场有吸引力，竞争推动行业发展 [116][117] 问题14：请说明业绩指引中价格实现的预期与之前的比较 - 公司发布指引时预计今年价格增长与去年大致相当，去年价格增长约60个基点 [119] - 中国VBP对上半年价格影响不大，下半年会有一定影响；公司预计通过成本和价格措施缓解关税影响，整体定价情况会比原指引稍好，后续会提供更新 [119][120] 问题15：请说明公司在并购环境中的潜力和意愿 - 公司的资本分配优先考虑有机增长，其次是增值并购 [123] - 目前公开市场和私人交易中的牙科估值倍数下降，公司认为这是利用自身市场地位和资产负债表优势的机会，会关注有吸引力的资产 [124]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为6.17亿美元，汇率使销售额同比下降约140个基点，核心销售额增长20个基点 [12] - 专业产品和技术部门收入同比下降70个基点，设备和耗材部门核心销售额同比增长170个基点 [20][22] - 第一季度调整后毛利率为54.8%，较上年下降260个基点，主要受外汇汇率影响 [13] - 调整后EBITDA利润率为12.8%，较上年降低120个基点，受净外汇影响，但因G&A生产率、价格和Spark利润率改善得到一定缓解 [14] - 第一季度调整后每股收益为0.24美元，较去年同期下降0.02美元，但略高于预期 [14] - 第一季度非GAAP税率为31.5%，优于预期，全年预计约为37% [14] - 第一季度自由现金流流出500万美元，较去年同期减少3400万美元，主要因去年同期激励性薪酬支出较低 [15][22] - 净债务与调整后EBITDA比率约为1倍，资产负债表保持强劲稳定 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 专业产品和技术部门 - 正畸业务中，除中国外的Spark和托槽及弓丝业务实现增长；种植业务方面，高端产品连续季度实现正增长，挑战者产品在2024年持续增长后本季度略有收缩 [8][21] - 该部门调整后营业利润率为14.1%，同比下降约100个基点，受季度内外汇交易损失、Spark递延收入变化净影响以及中国正畸业务量下降驱动 [21] 设备和耗材部门 - 耗材业务多数类别和地区表现强劲，高端产品连续两个季度实现增长；诊断业务出现高个位数收缩，耗材业务的中个位数增长部分抵消了其影响 [12][22] - 该部门调整后营业利润率较2024年第一季度下降360个基点，主要受季度内外汇交易损失影响，耗材业务的销量和价格增长部分抵消了这一影响 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球牙科市场第一季度总体稳定，潜在需求与2024年下半年相似 [9] - 除中国外，北美、日本和新兴市场实现正增长，欧洲市场持平 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在3月的资本市场日制定了价值创造计划，包括以目标为导向、以价值观为核心、聚焦优先事项和遵循指导方针四个方面 [25] - 持续推进商业和临床工作，本季度培训了超过15000名客户 [26] - 利用全球供应链的灵活性，应对关税活动，启动关税特别工作组，协调沟通并采取行动 [11][32] - 持续推进成本控制和价格提升，以提高G&A生产率和利润率 [10][20] - 牙科市场具有吸引力，各细分领域有少数强大竞争对手，竞争推动行业发展 [119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是公司良好开端，核心增长、调整后EBITDA利润率和调整后每股收益均符合或略超预期 [8] - 全球牙科市场相对稳定，牙科业务比整体经济更具韧性，但消费者信心下降可能带来一定影响 [9][35] - 地缘政治不确定性增加，公司采取措施增强韧性，维持2025年1% - 3%的核心增长、约14%的调整后EBITDA利润率和0.95 - 1.5美元调整后每股收益的指导目标 [11][39] - 预计第二季度关税带来净逆风，下半年实现抵消 [33] 其他重要信息 - 公司宣布了2.5亿美元的股票回购计划，第一季度已回购1900万美元，约110万股 [8][23] - Spark业务连续季度实现毛利率改善，有望在下半年实现营业利润转正 [29] - 员工敬业度在第一季度有所提升，员工保留率同比改善，领导团队合作良好 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司当前的关税暴露情况及缓解措施 - 公司大部分关税暴露集中在三个领域：美国商品进口到中国、中国商品进口到美国、欧洲商品进口到美国 [43][45] - 缓解措施包括：将部分中国市场的供应从美国转移到瑞典；期望供应商自行缓解关税影响，同时认证更多供应商；重新平衡供应链；采取COGS和G&A生产率提升、价格提升等通用对策 [44][45][47] 问题2: 4月业务趋势及对高ASP程序转化的看法 - 宏观市场趋势与第一季度相似，4月开局良好，但单月数据参考性有限 [51][52] - 未观察到低票价程序与高ASP程序之间、托槽及弓丝与隐形矫治器之间的重大转变，市场整体缓慢但稳定 [52][53] 问题3: 关税对业务的总体和净影响、是否有信心在下半年抵消关税影响以及关税暂停相关假设 - 公司指导目标包含当前生效的关税活动和第一季度末的即期汇率，不预测未来关税和汇率变化 [57] - 对下半年抵消已生效关税影响的信心较第四季度给出指导目标时有所降低，但仍维持指导目标，不同情景下指导目标仍适用 [59][60] 问题4: 关税的总体影响量化以及牙医对不确定性的实时反应 - 公司是美国对中国的净出口商，美国制造的高端种植体出口到中国的关税暴露较大，欧洲进口到美国的部分较小，缓解计划明确 [62] - 不同类型客户受影响不同，DSO情况较好，小型客户更接近消费者端，感受到更多不确定性，美国市场的不确定性高于其他发达市场 [63][65] 问题5: 正畸VBP的时间和程度预期以及在指导目标中的体现 - 正畸VBP进展符合预期，程序成本VBP正在多个省份进行，预计上半年完成，供应VBP随后跟进 [69][70] - 预期VBP目标是整合供应，公司在托槽及弓丝业务有较强地位，预计与种植业务类似，最终实现净收益 [70][71] - 原指导目标预计第一季度或上半年托槽及弓丝业务疲软，实际符合预期，预计下半年受益 [71] 问题6: 耗材销售是否与经销商补货有关 - 耗材业务在信心下降或市场放缓时通常表现较好，预计将持续稳定 [73] - 公司去年努力减少耗材库存影响，运营能力高，合作伙伴无需大量库存，进一步增强了业务稳定性 [74][75] 问题7: 公司在关税环境下的定价能力 - 总体而言，注重创新的临床医生愿意为更好的解决方案支付更高价格，可实现价格提升；纯商品类产品价格敏感度高 [80] - 不同国家、类别和客户类型的价格敏感度不同，美国市场价格敏感度较高，新兴市场部分客户价格敏感度较低，DSO比个体临床医生更难实现价格提升 [81][82] 问题8: Spark递延收入的影响以及重组节省成本的预期 - Spark递延收入变化去年带来约4500万美元的全年净逆风，预计今年三分之二将在下半年回流，大部分在第三季度，算法无变化 [87][88] - 第四季度电话会议提及的2000万美元重组节省成本目标执行情况良好，大部分收益将在2025年体现，G&A表现良好 [89][90] 问题9: 第一季度挑战者种植体业务疲软的原因及全年预期 - 第一季度少两个计费日对直接业务产生适度非运营逆风，挑战者业务受此影响 [94] - 不认为这是业务轨迹的改变，公司致力于有机和并购方式发展挑战者业务，指导目标中预计高端和挑战者业务保持稳定缓慢增长 [95][96] 问题10: 不考虑Spark递延会计失真，Spark平均销售价格的变化方向及驱动因素，以及其他隐形矫治器竞争对手是否提价 - Spark平均销售价格无重大变化，业务表现良好，在正畸领域品牌影响力和市场潜力大 [102][103] - 竞争激烈，但公司专注正畸细分市场，有较好的品牌地位和发展前景 [103][104] 问题11: 中国业务规模、库存情况以及是否承担关税 - 中国业务占总收入的高个位数，种植业务是主要部分，其中高端种植体占比最大 [108][109] - 中国市场存在高端种植体库存，目前向中国发货需承担关税，正将供应从美国转移到瑞典，预计几个月内完成 [109][110] 问题12: 税务实体结构调整的最新情况 - 全年税务指导目标仍为37%，第一季度非GAAP税率为31.5%，主要因美国收入改善和高利息扣除上限 [113] - 关税环境对美国收入有挑战，维持37%的指导目标，在高利息扣除上限方面取得进展，预计年中提供更新 [114] 问题13: 公司是否从竞争对手处受益或受到干扰，以及供应商和经销商合作伙伴是否受到干扰 - 供应商积极响应，采取行动支持受关税影响的原材料和半成品供应 [117][118] - 难以判断竞争对手是否因关税采取行动，牙科市场有吸引力，竞争推动行业发展 [118][119] 问题14: 指导目标中价格实现情况与之前预期的对比 - 发布指导目标时预计全年价格增长与去年大致相同，去年为60个基点 [121] - 中国VBP在下半年对价格有一定影响，预计通过成本和价格措施缓解关税影响，实际定价将优于原指导预期，后续会提供更新 [121][122] 问题15: 公司在宏观环境下的并购环境和机会 - 公司现金生成能力强，资本分配优先考虑有机增长，其次是增值并购 [125] - 公共市场和私人交易中牙科估值倍数下降，公司认为是利用自身优势进行并购的机会，会关注有吸引力的资产 [125][126]