报告行业投资评级 报告对北美大型银行的行业观点为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[8] 报告的核心观点 - 稳定币目前因缺乏收益和支付工具接受度有限，并非银行存款替代品，但随着市场参与者增加可能改变，银行应利用实时跨境支付服务能力，考虑发行代币化存款[2][11] - 稳定币受《Genius法案》严格监管，不能支付利息，持有者为无担保债权人；货币市场基金可支付利息，投资者有类似股权所有权[3][13] - 稳定币已持有大量短期国债，持续增长将增加短期国债需求，为美国财政部债务发行提供灵活性[4][15] - 机构用例如更快结算、抵押品流动性和全球美元获取等，可能推动稳定币新一轮采用[5] - 美国监管框架支持私人发行稳定币增长，美国发行央行数字货币可能性降低[6] 根据相关目录分别总结 Summary Data: Fed H.8 - 展示商业银行贷款和存款增长数据，包括同比、环比增长情况及贷款与存款比率等[22] Macro Indicators Dashboard - 呈现每日宏观指标，如股票市场指数、利率、汇率、大宗商品价格等的表现及变化[23] - 展示每周和每月宏观指标，涵盖就业、消费、收入、房地产等方面数据[25] - 提供季度宏观指标，包含国际收支、企业利润、政府财政、通货膨胀等数据[27] Capital Markets - Advisory & Underwriting - 给出全球投资银行咨询和承销业务的交易量和收入数据，包括并购、股权融资、债务融资等业务[28][272] - 展示全球股权承销业务的排名和相关数据，涉及不同银行的交易价值、收入、市场份额等[274] - 呈现全球首次公开募股（IPO）承销业务的排名和相关数据[278] - 给出全球债务承销业务的排名和相关数据，包括不同类型债务的承销情况[282] - 展示全球高收益债务承销业务的排名和相关数据[287] - 呈现全球投资级债务承销业务的排名和相关数据[290] - 给出全球并购业务（完成和宣布）的排名和相关数据[295][300] Weekly Loan & Deposit Tracker - 展示商业银行每周贷款和存款的增长情况，包括不同类型贷款和存款的同比、环比增长及贷款与存款比率[30][31] Loan Growth Indicators - 涉及GDP和个人消费支出等与贷款增长相关的指标[126] C&I Loan Indicators - 包含工业生产、产能利用率、领先指标指数、制造业采购经理人指数（PMI）和工厂订单等与商业和工业贷款相关的指标[129][133][136] Consumer Loan Indicators - 涵盖消费者信心指数、失业救济申请、非农就业人数、失业率、住房价格指数、房屋销售、个人储蓄率和美国消费者信贷等与消费者贷款相关的指标[148][153][155] Real Estate Loan Indicators - 涉及房价指数、抵押贷款购买/再融资指数、抵押贷款市场份额和机构住房抵押贷款支持证券（RMBS）服务商利差等与房地产贷款相关的指标[171][173][178] Interest Rates - 包含收益率曲线、联邦基金目标利率、10年期国债收益率、全球10年期收益率和利差等利率相关指标[180][182][184] Credit Quality - 展示违约率、利差、信用违约掉期和企业利差等信用质量相关指标[193][204] Debt to GDP and Funding Sources - 呈现美国债务与GDP的比率及各部门债务与GDP的比率，还包括美国家庭、非金融企业、政府等的资金来源[221][224][228] Branch Rationalization Tracker - 展示美国大型银行和所有美国银行的净分行关闭情况，包括年度和月度数据[242][244][250] Capital Markets - 展示交易仪表盘的波动率数据，涵盖股票、大宗商品和外汇等市场[259] - 呈现纳斯达克和纽约证券交易所的交易交易量[260] - 展示全球投资银行的咨询和承销业务数据，与前文相关内容重复[271] Trust Bank Trends - 涉及资产服务和资产管理相关的趋势，包括股票和债券指数表现、共同基金资金流向等[324][326] Excess Capital Analysis - 估计大型银行在新宣布的压力资本缓冲（SCB）规则下将拥有1970亿美元的过剩资本，较测试前水平增长26%[351] Sector Valuation - 展示银行的估值指标，如远期市盈率（NTM P/E）和市净率（LTM P/B）随时间的变化情况[353][354][357]

股价表现与估值 - PayPal股价较历史高点下跌76%，目前交易区间为50-95美元[2] - 疫情期间估值峰值达109倍市盈率和16.9倍市销率，当前估值回落至2.39倍市销率和16.7倍市盈率[3][4] - 2023年新任CEO Alex Chriss上任后推动增长战略转型[2] 业务基本面 - 美国市场渗透率达71%，85%数字支付用户使用PayPal，显著领先Cash App的54%[6][7] - 2023年营收增长7%至317亿美元，稀释后每股收益增长4%至3.99美元[7] - 推出Fastlane一键支付解决方案，商户结账时间缩短32%[8] 稳定币战略布局 - 2023年率先推出美元锚定稳定币PYUSD，资产储备包括美元存款和美国国债[11] - 已应用于B2B支付场景，合作方包括安永和谷歌[11] - GENIUS法案通过为稳定币监管提供框架，要求全额储备和月度审计[9] 增长战略方向 - 从支付平台向综合商业平台转型，重点发展中小商户解决方案[8][15] - 计划通过PYUSD优化跨境支付、供应商结算等场景[12][14] - 2024年指引：毛利率增长5%，调整后每股收益增长8%[15] - 长期目标设定2027年每股收益增速"低双位数+"，远期目标20%+增速[16]

股价表现 - Circle Internet Group股价今日上涨9.3%，盘中最高涨幅达10.4% [1] - 股价上涨与标普500和纳斯达克综合指数小幅上涨以及加密货币行业整体乐观情绪有关 [1] - 公司上市仅一个月后股价即受到市场积极情绪推动 [1] 行业动态 - 比特币价格首次突破12万美元大关，正值美国国会启动“加密货币周” [2] - 美国众议院将审议多项加密货币相关法案，若通过将为稳定币等加密货币建立更清晰的监管框架 [2] - 作为USDC稳定币的发行方，公司将从法案通过中显著受益 [2] 财务与估值 - 公司当前市值超过500亿美元，去年销售额为17亿美元，净利润为1.557亿美元 [4] - 当前股价隐含极高增长预期，估值水平被认为过高 [4] 业务风险 - 公司大部分收入需分配给合作伙伴，尤其是Coinbase [5] - 公司收入对利率变化极为敏感，若利率下调（可能性较高）将直接影响收入规模 [5]

供应链金融发展现状 - 供应链金融总规模超过40万亿元，年均复合增速快于GDP增速 [1] - 主要融资供应方为商业银行及非银金融机构，需求方集中于中小微企业（尤其小微工商农企业）[1] - 融资利率呈逐年下降趋势，金融风险控制良好 [1] - 信息服务方分为三类：数字科技平台、核心企业垂类信息服务公司、金融机构控股的信息服务公司 [1] - 融资方式占比排序：应收账款质押/票据融资（最大）>动产抵质押融资>信用融资>混合融资 [1] 发展驱动因素 - 宏观层面：经济金融稳健运行及全球稳定性提供基础 [2] - 法律保障：《物权法》《民法典》确立应收账款/存货的法定抵质押地位 [2] - 司法支持：最高法出台司法解释明确动产/权利融资纠纷解决路径 [2] - 登记体系：央行建立全国统一动产和权利担保登记系统提升便利性 [2] - 政策环境：国务院及部委发布15项供应链金融专项规范文件（如2025年77号文）[2][7] - 技术支撑：数字基础设施完善推动信息收集/风控/线上化流程升级 [4] - 市场需求：中小微企业及外贸增长带动融资需求，银行利差收窄促使业务下沉 [4] 现存问题与挑战 - 核心企事业单位拖欠中小微企业账款现象普遍，形成复杂债务链 [5] - 信息服务机构存在治理缺位、经营越界、透明度低等问题 [5] - 债务纠纷解决机制不完善，影响权益保护效率 [5] - 区块链/稳定币技术带来新机遇但伴随监管不确定性 [5][9] 改进建议 - 落实《保障中小企业款项支付条例》：强化ESG评价、专项债支持、欠款信息披露 [6] - 规范信息服务机构治理：推行国有+民营混合所有制，加强独立董事监督 [7] - 法律优化：修订债权转让通知规则、简化司法执行程序、完善动产仓储监管法规 [8] - 技术创新试点：在风险可控前提下探索区块链/稳定币应用 [9]

公司表现与业务模式 - Circle Internet Group股票自IPO以来上涨140% 主要受稳定币USDC可能被传统金融广泛采用的预期推动[1] - USDC通过1:1现金或短期美债储备维持与美元挂钩 任何流通中的USDC可随时兑换1美元现金[2] - 公司收入主要来自持有美债的利息收入 2024年16.8亿美元总收入中16.6亿美元为储备利息[5] - 当前USDC流通量为628亿枚 公司预计随着经济领域采用率提升将显著增长[6] 行业机遇与竞争格局 - 稳定币市场规模预计从当前2340亿增长至2030年1.6万亿美元 花旗基准情景预测显示巨大潜力[9] - 《GENIUS法案》为稳定币建立监管框架并允许银行业使用 目前获两党强力支持有望年内立法[7] - USDC在法案下具备优势 主要竞争对手Tether因储备不透明和使用波动资产抵押可能不符合监管要求[10] - 传统金融机构如摩根大通和美国银行正考虑发行自有稳定币 美联储可能推出央行数字货币 构成潜在竞争威胁[11] 财务驱动因素与挑战 - 公司收入直接取决于两个变量：USDC流通量规模(决定储备金规模)和美国国债利率水平[5] - 美联储每降息0.25%将导致公司收入下降10% 当前高利率环境未来可能逆转[13] - 市场对稳定币采用预期过热 当前股价存在高估嫌疑 长期竞争壁垒不足[14] 产品特性与市场需求 - 稳定币兼具加密货币交易速度快/成本低的优势 同时避免比特币等价格剧烈波动的风险[3] - USDC设计初衷是用于流通而非囤积 功能类似现金但具备数字化优势[3]

稳定币市场概况 - wind稳定币指数自6月3日发布至7月11日最大涨幅超过40% [1] - 全球稳定币总市值超过2500亿美元（截至6月10日），USDC和USDT合计市场份额达84% [2] - 2024年稳定币总交易额达15.6万亿美元（ARK口径）或27.6万亿美元（德银口径），超越Visa和Mastercard总和 [6] Circle业务分析 - USDC总市值约600亿美元（2025Q2），占稳定币市场份额24% [2] - 核心收入来源为储备收入（2023-2024年占比99%），2022-2024年营收分别为7.72亿/14.5亿/16.76亿美元 [3] - 主要成本为向Coinbase支付的分销费用（2024年9亿美元占营收54%），2024年毛利率39% [4] 财务表现 - 2023年首次盈利2.68亿美元，2024年净利润1.56亿美元（同比降42%） [5] - 期间费用率从2022年65%降至2024年29%，规模效应显现 [5] - 2024年PE-TTM最高达373x，7月11日仍维持287x [6] 行业竞争格局 - 市场呈双寡头格局：USDT占60%份额，USDC占24% [2] - Circle差异化优势包括多链发行能力、与龙头企业合作、上市后透明度提升 [9] - 与Coinbase战略合作构成稳定币生态基础，共同扩大市场规模 [5] 政策与宏观影响 - 美国参议院通过《GENIUS法案》，要求稳定币100%锚定美元资产 [8] - 美国政府预期2030年稳定币规模达3.7万亿美元（CAGR 80%） [7] - 稳定币扩张有助于消化美债需求，缓解传统买家减少的压力 [8] 市场预期 - 主流预期2035年稳定币规模达4万亿美元（当前16倍，CAGR 32%） [7] - 投资者高估值反映对稳定币赛道长期增长潜力的乐观预期 [6][9] - 美元稳定币或成为维系美元霸权地位的新型工具 [7][8]

市场表现 - A股三大指数7月11日冲高回落 沪指微涨0.01%至3510.18点 深成指涨0.61%至10696.10点 创业板指涨0.80%至2207.10点 [1] - 沪深两市成交额达1.71万亿元 较前一交易日放量2180亿元 创3月15日以来新高 [1] - 券商股集体走强 中银证券、中原证券等涨停 稀土永磁概念爆发 北方稀土等10余股涨停 CRO概念活跃 药明康德涨停 [1] - 银行股尾盘跳水 浦发银行、长沙银行等近20股跌超2% [1] 板块热点 - 涨幅居前板块：证券、金属新材料、小金属、稀土永磁、中船系、期货 [2] - 跌幅居前板块：银行、元件、游戏、PCB、铜缆高速连接、装配式建筑 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为美联储降息预期升温提升风险偏好 建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域 [3] - 中金公司指出1-5月国内电网投资保持高景气 特高压核准有望在三季度加速 重点关注新质生产力、核能复兴、出海三大方向 [3] - 中信证券认为银行板块"稳定回报"属性强化 下阶段交易型资金或聚焦低估值品种 [3] 政策动态 - 深交所修订创业板综合指数编制方案 新增风险警示股票月度剔除机制及ESG负面剔除机制 [4] 行业动态 - 中国炼焦行业协会召开会议 重点焦化企业代表一致认为当前焦炭市场应尽快提涨价格 [5]

稳定币定义与特性 - 稳定币是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币或商品挂钩，稳定性介于加密货币和法币之间[1] - 与央行数字货币的区别在于"私人信用"与"公共信用"属性，以及底层资产差异[1] 起源与发展 - 为解决加密货币价格波动问题而诞生，最初锚定美元作为加密世界的价值尺度和支付媒介[2] - 简化交易路径：将法币兑换为稳定币后，后续交易可在链上完成，实现跨平台资金实时转移[2] 运作机制 - 采用1:1锚定模式，每枚稳定币由等值储备资产（如美元、黄金）支撑，维持固定兑换比例[3] - 赎回机制：用户申请赎回时稳定币被销毁，同时发行商兑付等值储备资产[4] - 发行商盈利依赖储备资产利息收入，与美债收益率正相关[4] 主要类型与市场格局 - 分为法币抵押型（USDT、USDC）、商品抵押型（PAXG）、加密货币抵押型（DAI）和算法型（USNBT）[5] - 美元抵押型主导市场：USDT（1500亿美元）和USDC（600亿美元）合计占比87%[5] 全球监管动态 - 香港《稳定币条例》8月1日实施，沙盒参与者包括京东币链科技、圆币创新科技及渣打银行联合体[6][8] - 美国通过《GENIUS》法案，欧盟推出《加密资产市场监管法案》覆盖27国及挪威等地区[6][9] 市场规模与前景 - 全球稳定币总数264种，总市值2550亿美元（截至2025年7月8日）[10] - 美国财政部长预测未来市场规模达2万亿美元，摩根大通保守估计2028年为5000亿美元，年均增速超25%[10] 产业链投资机会 交易所标的 - Coinbase（COIN.US）是USDC主要分销商，Robinhood（HOOD.US）支持Global Dollar发行[12] - 香港持牌平台OSL（0863.HK）和连连数字（2598.HK）获合规运营资质[12] 发行商生态 - Circle（CRCL.US）80%储备由贝莱德管理，纽约梅隆银行托管，收入99%来自储备利息[14] - PayPal（PYPL.US）发行PYUSD规模8.9亿美元但月环比下降11%[16] - 京东系计划通过稳定币降低90%跨境成本，依托物流网络与天星银行托管[17] 支付与金融网络 - Visa（V.US）和万事达（MA.US）布局稳定币支付网络[20] - 香港券商国泰君安（1788.HK）、胜利证券（8540.HK）获虚拟资产交易牌照[21] - 联易融（9959.HK）与渣打合作推进区块链贸易金融平台及资产代币化项目[21]

金十数据7月10日讯，据外媒报道，全球最大稳定币发行商Tether在瑞士拥有一座自己的金库，用于储 存高达80亿美元（近80吨）的黄金储备，并计划进一步扩大这一资产规模。首席执行官Paolo Ardoino表 示，"我认为黄金在逻辑上应比任何国家货币更安全。如果人们开始担忧美国债务进一步上升，他们可 能就会开始寻求替代选择。"据报道，Tether除了发行稳定币USDT之外，还推出了黄金支持的代币 XAUT，每枚代币由1盎司黄金实物支撑。用户可在瑞士直接赎回实体黄金。公司目前发行的XAUT总 量相当于7.7吨黄金，约8.19亿美元，不过仍远小于流动性更高的黄金ETF（最大的一只持有接近950吨 黄金）。 Tether自设金库持有80吨黄金 因黄金比法币更安全 订阅数字货币资讯 +订阅 订阅黄金市场动态 +订阅 ...

文章核心观点 公司在6月运营中持续增加数字资产储备 有望受益于稳定币全球普及趋势 并通过构建多链数字资产体验巩固在稳定币和代币化股票等领域的地位 [1][4] 公司数字资产储备情况 - 比特币（BTC）：截至2025年6月30日为2058枚 5月31日为2038枚 [1] - 以太坊（ETH）：截至2025年6月30日为2729枚 5月31日为2721枚 [1] - 索拉纳（SOL）：截至2025年6月30日为31823枚 5月31日为29109枚 [1] 公司用户情况 - 月活跃用户（MAUs）：2025年6月30日为150万 其中Passkeys钱包用户2.1万 5月31日为220万 其中约67.5万是受5月一次性Passkeys推广驱动的Passkeys钱包用户 [2] 公司交易处理量情况 - 2025年6月交换提供商处理交易量为4.46亿美元 其中9000万美元（20%）来自公司的XO Swap合作伙伴 5月为4.86亿美元 [3] 公司对稳定币的布局 - 公司近十年来积极接纳稳定币 钱包支持多种稳定币 包括Tether的USDT和Circle的USDC [5] - 支持超40种不同网络 包括以太坊、索拉纳和波场等大型网络 能在现有和未来用例场景中支持稳定币 [5] - XO Swap产品为合作伙伴提供稳定币之间以及跨区块链的无缝交换解决方案 [6]