交易核心信息 - 中国铝业与力拓通过合资公司以现金收购巴西铝业68.596%的股份 对应4.47亿股普通股 [1] - 收购代价约为46.89亿雷亚尔 约合人民币62.86亿元 [1] - 合资公司由中铝香港附属公司与力拓共同在巴西设立 持股比例分别为67%和33% [1] 交易结构与后续安排 - 收购完成后 巴西铝业将成为中国铝业的附属公司 其财务业绩将合并至公司账目 [1] - 鉴于目标公司在巴西B3交易所上市 合资公司将依法对剩余全部流通股发起强制要约收购 [1] - 合资公司拟在发起强制要约收购的同时发起退市要约 但也可能在控股权收购完成后重新评估该计划 [1]

交易概述 - 本次演示旨在介绍Canal+收购MultiChoice Group后产生的协同效应 [1] - 公司首席执行官Maxime Saada主持演示 首席财务官Amandine Ferre及新任命的非洲业务首席执行官David Mignot共同出席 [2] 交易战略背景 - 收购MultiChoice主要基于两大原因 [3] - 首要原因是非洲市场的增长机遇 公司认为非洲潜力巨大 [3] - 公司将利用其在非洲大陆超过30年的经验来把握这一潜力 [3] - 第二个原因是实现规模效益 收购MultiChoice后公司已成为真正的全球性企业 [3] 后续安排 - 公司计划在3月11日发布全年业绩后 进一步更新Canal+的整体战略 [3]

交易概况与市场评价 - 安踏体育宣布以15亿欧元收购德国运动品牌Puma 29.06%的股份 [1] - 市场对交易早有预期，但实际支付的对价好于市场预期 [1] 交易影响与财务预测 - 预计此次交易对已调整的2026年及2027年盈利预测影响有限 [1] - 交易不会改变对安踏“买入”评级的投资逻辑，并给予目标价95.4港元 [1] 业务整合与未来展望 - 预计Puma的业务扭转路径将不同于Amer Sports或Fila [1] - Puma为安踏带来显著利润贡献可能需要更长时间 [1] - 安踏的全球扩张计划可能不会止步于此，未来预计还会有更多并购动作 [1]

交易概述 - 安踏体育宣布以15亿欧元收购德国运动品牌Puma 29.06%的股份 [1] - 市场对交易早有预期，但实际支付的对价好于市场预期 [1] 交易影响与盈利预测 - 预计此次交易对已调整的2026年及2027年盈利预测影响有限 [1] - 交易不会改变对安踏“买入”评级的投资逻辑 [1] - 给予安踏体育目标价95.4港元 [1] 业务整合与未来展望 - 预计Puma的业务扭转路径将不同于Amer Sports或Fila [1] - Puma为安踏带来显著利润贡献可能需要更长时间 [1] - 认为安踏的全球扩张计划可能不会止步于此，未来还会有更多并购动作 [1]

一场足以重塑全球小型工程机械版图的"世纪联姻"，在聘礼备好、宾客将至的最后一刻，新郎却突然转身离场。 2026年1月22日，斗山山猫与德国威克诺森同时宣布：终止所有收购谈判。这意味着，这场历时超一年、估值超20亿欧元的行业重磅交易，在签约前夕彻 底破裂。 世纪联姻，终成镜花水月 就在一个多月前，双方还对外宣称谈判"深入"，山猫甚至为迎娶这位"德国新娘"在法兰克福设立了专门的子公司。行业普遍视其为斗山山猫强势打入欧洲 腹地、平衡过度依赖北美市场的关键战略落子。 然而，剧情在1月22日急转直下。一纸联合声明，宣告了这场备受瞩目的并购戛然而止。这场原本可能成为斗山集团近二十年来第二大收购案的交易，骤 然落幕，留下市场一片错愕与猜测。 天价聘礼与半路杀出的"程咬金" 联姻失败，核心在于 "钱"和"选择" 两大现实难题。 首先是水涨船高的"天价聘礼"。自去年12月收购消息公开后，威克诺森股价应声暴涨超过50%。这意味着最终的收购价码远超山猫最初的预算，财务负担 陡增。 更关键的是"半路杀出的程咬金"。几乎同期，斗山集团母公司将战略资源投向了另一个"吞金兽"——收购韩国半导体企业SK Siltron的优先权，其约3万亿 ...

花旗预计，公司收购已投产的金矿将提升紫金的黄金产量和盈利能力。当前金价下，收购价格具吸引 力。但本次收购尚待Allied Gold股东大会批准、加拿大安大略省高等法院批准，以及包括加拿大和中国 监管机构在内的主要监管批准。并相信此次收购进一步证明紫金通过紫金黄金国际发展其黄金资产组合 的承诺。 智通财经APP获悉，紫金矿业(02899)涨超3%，截至发稿，涨3.09%，报44.74港元，成交额56.49亿港 元。 消息面上，近日，紫金矿业及紫金黄金国际联合公布，紫金矿业控股的紫金黄金国际与联合黄金签署 《安排协议》，紫金黄金国际拟以44加元/股的现金价格，收购联合黄金全部已发行的普通股，收购对 价共计约55亿加元(约合人民币280亿元或40亿美元)。"联合黄金"指 Allied Gold Corporation，一家总部 位于加拿大的黄金矿业公司。联合黄金旗下项目均为在产或即将投产的大型露天开采金矿，并购当年即 可贡献产量与利润。 ...

紫金矿业（601899）(02899)涨超3%，截至发稿，涨3.09%，报44.74港元，成交额56.49亿港元。 花旗预计，公司收购已投产的金矿将提升紫金的黄金产量和盈利能力。当前金价下，收购价格具吸引 力。但本次收购尚待Allied Gold股东大会批准、加拿大安大略省高等法院批准，以及包括加拿大和中国 监管机构在内的主要监管批准。并相信此次收购进一步证明紫金通过紫金黄金国际发展其黄金资产组合 的承诺。 消息面上，近日，紫金矿业及紫金黄金国际联合公布，紫金矿业控股的紫金黄金国际与联合黄金签署 《安排协议》，紫金黄金国际拟以44加元/股的现金价格，收购联合黄金全部已发行的普通股，收购对 价共计约55亿加元(约合人民币280亿元或40亿美元)。"联合黄金"指Allied Gold Corporation，一家总部位 于加拿大的黄金矿业公司。联合黄金旗下项目均为在产或即将投产的大型露天开采金矿，并购当年即可 贡献产量与利润。 ...

交易核心信息 - 安踏体育以15亿欧元现金对价收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其第一大股东 [1] - 收购价格为每股35欧元，较公告前一日21.6欧元的收盘价溢价超过60% [2] - 安踏作为第一大股东未获得董事席位，仅“向监事会委派合适的代表” [1] 交易背景与战略考量 - 此次交易传闻已久，早在2015年前后安踏就被视为潜在接盘者，当时安踏营收刚超100亿元，而彪马营收为34亿欧元 [1] - 至2024年，双方营收体量已相当，均超过700亿元；若合并亚玛芬体育，安踏集团总营收已突破1000亿元 [1] - 公司董事局主席丁世忠认为彪马过去几个月的股价未充分反映其品牌长期价值 [2] - 此次入股被视为安踏整合国际品牌的新打法，是继并购1.0版本（收购大中华区业务的小众品牌）和2.0版本（收购全球垂直品牌）后，难度等级的再次提升 [6][9] 彪马品牌现状与挑战 - 彪马品牌创立于1948年，产品覆盖足球、跑步等多个品类，曾是全球第三大运动服装制造商 [2] - 2024年全年销售额为88.17亿欧元，但净利润同比下滑7.6% [4] - 2025年前三季度累计亏损3.09亿欧元，形势严峻 [4] - 大中华区市场是短板，2024年销售额仅为6.04亿欧元，占整体营收不足7% [4] 安踏的整合策略与预期 - 业内推测彪马中国区业务将成为安踏改革的突破口，可能进行“彻底改造”和“人事地震” [2][5] - 预计将效仿狼爪等品牌的整合模式：派遣安踏体系内高管、进行模式重塑、砍掉中间环节、转向DTC直营，并接入安踏的大中台能力 [5] - 此套方法已在FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟、萨洛蒙等品牌上得到验证 [5] - 目标是通过迅速做大彪马中国区业绩，增强对全球业务的影响力，并审慎评估进一步深化合作的可能性 [2][5] 安踏的并购发展历程与成效 - 并购起点于2009年，以3.32亿元收购FILA大中华区业务，由此坚定了“单聚焦、多品牌”战略 [6] - 通过系列收购（如斯潘迪、迪桑特、可隆）形成并购1.0版本，特点是标的为面向大中华市场的小众细分品牌 [6] - 2019年联合财团以46亿欧元全资收购亚玛芬体育，获得11个品牌，进入并购2.0阶段，覆盖市场扩展至全球 [8] - 亚玛芬体育在2024年扭亏为盈并上市，2025年第三季度营收创历史新高，达17.56亿美元，其中中国市场营收同比增长47% [8] - 过去16年，安踏营收从不到60亿元增长至超千亿元，其中并购品牌贡献超过2/3 [10] - 2025年并购节奏加快，接连入股韩国平台Musinsa、全资收购狼爪，并常出现在如锐步、猛犸象等国际品牌的潜在买家传闻中 [10] 并购带来的增长与潜在挑战 - 交易消息刺激安踏股价盘中一度上涨超3%，收盘市值达2179亿港元 [10] - 2025年财报显示，公司全年实现低双位数增长，其中迪桑特、可隆等品牌全年流水增长45%~50% [13] - 公司旗下品牌已超20个，分属三大板块，业内关注彪马（定位时尚运动）与FILA的区隔与同质化风险 [14] - 以并购驱动成长的企业最终可能面临可收购优质标的减少、价格过高或难以进行价值创造的困境，导致体量膨胀但市值无法增长 [13][14] - 品牌过多可能使系统变得复杂难以管理，需要提前思考发展路径与控制体量 [14]

交易核心事件与现状 - Netflix提出以827亿美元全现金收购华纳兄弟探索公司的华纳兄弟影业、电视工作室、HBO Max和HBO [2] - 派拉蒙对华纳兄弟探索公司发起敌意现金收购要约 报价为每股30美元 总价1084亿美元 该要约除非延期 否则将于2月20日到期 [4] - 华纳兄弟探索公司股东定于2026年4月对Netflix的交易进行投票 同时派拉蒙正通过诉讼要求华纳兄弟探索公司提供与Netflix交易的更多信息 [2] - 美国联邦政府和欧盟等国际监管机构对这两项潜在收购拥有审批权 交易最终能否完成存在不确定性 [2] 美国监管审查机构与焦点 - 美国国内 联邦贸易委员会和司法部是联邦反垄断法的执行机构 本案中司法部负责监督Netflix的并购审查并调查派拉蒙对华纳兄弟探索公司的收购要约 [4] - 司法部将评估Netflix收购华纳兄弟是否会使其获得过大的市场份额并抑制竞争 Netflix已是全球第一大流媒体平台 此次收购还包括顶级有线电视及流媒体平台HBO与HBO Max（排名前四）以及拥有超百年内容库的华纳兄弟影视工作室 [5] - 若司法部决定阻止合并 需在法庭上证明其观点 而合并公司亦可提出上诉 整个过程可能耗时数年 [15][16] - 国会虽无直接批准权 但可通过听证会、调查等方式施加软性影响力 参议院司法委员会反垄断小组已定于2月3日举行听证会 Netflix联席CEO与华纳兄弟探索公司首席战略官将出席作证 [13][14] Netflix对交易的立场与论证 - Netflix认为合并将为用户提供更多选择 为创作者提供更多机会 为股东创造更多价值 且不会减少市场竞争 [6] - Netflix联席CEO Ted Sarandos在2025年第四季度财报电话会议上表示 公司正与司法部和欧盟委员会密切合作 交易将“扩展内容创作而非压缩它” [7][8] - Sarandos指出 当前在创作者资源、用户注意力、广告和订阅收入方面竞争从未如此激烈 电视消费的竞争界限正在模糊 并提及亚马逊收购米高梅、苹果参与奖项竞争、YouTube月均观众超越BBC等例子 [8] - Netflix认为交易将“强化市场” 促进“有益于消费者、保护并创造就业的健康竞争” 其竞争范围包括流媒体、广播、有线电视、游戏、社交媒体及大型科技视频平台 [9] 派拉蒙的竞争与监管处境 - 派拉蒙首席法务官向国会提交信件 称Netflix与华纳兄弟探索公司的交易“推定违法” 而派拉蒙的收购则不会 [11] - 政府同样在审查派拉蒙 若其成功收购华纳兄弟探索公司 将拥有两家大型电影制片公司、两家大型电视制作公司、两家主要流媒体平台（派拉蒙+排名前十）以及两家主要新闻机构（CBS新闻和CNN） 并扩大其在真人秀、生活方式和体育节目方面的有线电视网络组合 [12] - 派拉蒙处于不同境地 因其与华纳兄弟探索公司并未达成协议 但其收购意图面临类似的严格审查 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.53美元，同比增长21% [6] - 第四季度核心销售额增长5.4% [6] - 2025年全年调整后每股收益增长24% [6] - 2025年核心销售额增长处于4%-6%长期目标的高端 [5] - 2025年核心运营杠杆为35%-40% [5] - 2025年调整后自由现金流转换率为102% [30] - 2025年公司费用为8700万美元，略高于先前8500万美元的预期，主要由于并购活动 [34] - 2026年公司费用预计在8000万至8500万美元之间 [34] - 2025年第四季度收到与飓风Helene洪水相关的520万美元保险赔款，对季度业绩产生0.07美元的收益 [34] - 2025年全年保险赔款对调整后业绩的收益为0.16美元，该收益在2026年不会重复 [13][35] - 2026年利息支出预计约为5800万美元 [36] - 2026年税率预计约为23%，略高于2025年的22.9% [36] - 2026年第一季度业绩预计与2025年第一季度大致持平，低于历史季节性模式，主要受收购、整合和利息支出增加影响 [37] - 2026年上半年收益预计约占全年收益的45%，下半年约占55% [37] - 2026年调整后每股收益初始指引为6.55美元至6.75美元，中点增长10% [13] - 2026年指引采用了新的非GAAP列报方式，调整后每股收益现在剔除了非现金、税后、与收购相关的无形资产摊销 [12][33] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与先进技术 - 第四季度销售额为2.72亿美元，增长15%，几乎全部为有机增长 [31] - 第四季度调整后部门利润率为23.6%，较去年同期的23.1%扩大50个基点 [32] - 第四季度核心订单增长8% [31] - 创纪录的积压订单略高于10亿美元，同比增长25%，环比略有增长 [31] - 第四季度总售后市场销售额增长1%，其中商业售后市场增长3%，军事售后市场下降3% [31] - 第四季度原始设备制造商销售额增长23%，其中商业销售额增长27%，军事销售额增长18% [32] - 2026年核心销售额增长预计将处于7%-9%长期增长假设的高端 [16] - 2026年部门增长预计将实现约35%-40%的运营杠杆 [16] - 2026年原始设备制造商销售额预计将实现两位数同比增长，部分被商业售后市场增长减速所抵消 [17] - 2026年商业原始设备制造商销售额预计将实现高双位数增长，军事原始设备制造商预计中个位数增长，商业售后市场预计中个位数增长，军事售后市场预计中高个位数增长 [77] - Druck的加入预计将在未来几年对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内将对整体部门利润率产生稀释作用 [17] 过程流体技术 - 第四季度销售额为3.09亿美元，与去年同期持平，核心销售额下降1.5% [32] - 第四季度调整后营业利润率为22%，同比扩大170个基点 [33] - 第四季度核心外汇中性积压订单同比下降7% [32] - 第四季度核心外汇中性订单仍然疲软，下降3%，主要受疲软的化学品终端市场驱动 [32] - 2026年核心增长预计持平至低个位数增长 [20] - 2026年核心杠杆预计仍将在30%-35%的目标范围内 [21] - Panametrics、Reuter-Stokes和Optek-Danulat的加入预计将在未来几年对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内将对整体部门利润率产生稀释作用 [21] - 2025年废水处理业务实现高个位数增长，预计2026年将继续强劲增长 [56] - 2025年低温业务实现两位数增长，预计将持续 [56] - 制药业务在全球范围内增长，特别是在北美，预计将继续 [56] - 北美发电业务在2025年势头强劲，预计将持续 [56] - 化学品市场仍然疲软，处于低谷水平 [19] - 化学品市场表现因地区而异，美洲和中东在2025年订单实现同比增长，预计2026年将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区表现疲软，预计不会改变 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天与先进技术市场仍然非常强劲 [15] - 商业航空航天方面，波音和空客继续提高产量，售后市场需求仍处于高位 [16] - 国防方面，采购支出保持稳定，鉴于持续的全球不确定性，对加强更广泛的国防工业基础持续关注 [16] - 化学品终端市场疲软，拖累过程流体技术订单 [32] - 制药、低温、发电和水处理等领域表现强劲 [19] - 核能市场是一个令人兴奋的市场空间，Reuter-Stokes技术在其他高增长相邻市场中还有更多应用 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期价值创造理论包括：4%-6%的核心销售增长、35%-40%的核心运营杠杆以及资本配置带来的上行空间 [5] - 公司致力于通过克瑞业务系统推动强劲的有机增长，同时追求加速的无机增长战略 [15] - 航空航天与电子部门更名为航空航天与先进技术，以更好地反映当前身份和未来战略方向，旨在有选择性地扩大技术范围和产品供应，并关注能力同样受到重视的相邻终端市场 [8] - 过程流体技术部门在过去十年中已将其投资组合重新定位到更高增长、具有领先竞争优势和明显差异化的技术和终端市场 [19] - 并购活动活跃，公司继续执行和培育加速的机会 [10] - 公司目标是在未来几年将两个部门的规模扩大一倍 [54] - 公司预计在2026年完成更多并购交易，目前第一季度没有其他迫在眉睫的交易 [69] - 对于合适的收购，公司愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高 [121][122] - 目标杠杆率在2倍至2.5倍之间 [121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年有一个良好的开端 [5] - 公司持续可靠地履行承诺和长期价值创造理论 [5] - 鉴于2026年的活动水平，航空航天与先进技术部门的核心销售增长预计将处于7%-9%长期增长假设的高端 [16] - 尽管产品组合向正常水平回归，不那么有利，但增长应能实现约35%-40%的全年运营杠杆 [16] - 公司有望迎来又一个出色的年度 [17] - 公司有信心在未来十年实现超越市场的增长 [17] - 航空航天与先进技术部门定位在未来十年显著超越其市场 [18] - 过程流体技术部门定位为超越周期增长 [18] - 对于过程流体技术，鉴于第四季度订单仍然疲软，公司对2026年需求水平持谨慎态度 [20] - 公司预计新收购的业务（Druck, Panametrics, Reuter-Stokes）在2026年将对收益略有增值，而最初的预期是第一年没有增值 [13][22] - 整合过程进展顺利，对这些业务的展望已经超出最初预期 [21] - 公司对完成或超越协同效应目标非常有信心 [23] - 公司预计2026年自由现金流转换率将在90%-100%范围内 [112] 其他重要信息 - 公司于1月1日完成了对Druck、Panametrics和Reuter-Stokes品牌的收购 [6] - Reuter-Stokes使公司的核能业务规模翻倍，增加了用于核电站运营以及国土安全应用的行业领先辐射传感和检测技术 [7] - Panametrics将作为过程流体技术部门内的独立业务部门运营，增加先进的超声波流量计和精密水分分析仪 [7] - Druck将作为独立业务部门，隶属于新更名的航空航天与先进技术部门，增加了压力传感能力 [8] - 公司还在年初完成了对总部位于德国埃森的Optek-Danulat的收购，该公司年销售额约为4000万美元，是生物制药、制药和其他要求苛刻市场的在线过程控制、光学传感测量解决方案的领导者 [9] - 公司宣布了继任计划，Alex Alcala被任命为下一任首席执行官，自2026年4月27日起生效，Max Mitchell将转任执行董事长，过渡期预计不超过两年 [10] - F-16刹车控制项目的生产将于2026年开始，并收到另外两份后续订单，一份来自美国空军，另一份来自外国军事客户 [18] - 由于政府停摆，F-16项目的飞行测试延迟了几个月，预计将在第二季度初完成，这导致2026年该项目的收入预期从每年约3000万美元调整为2000多万美元低段 [77][78][80] - 公司正在积极追踪和寻求新的高功率有源相控阵雷达机会 [18] - 公司的低温业务在第四季度表现强劲，获得了多个太空发射客户的订单 [19] - 公司在制药领域继续赢得订单，获得了支持GLP-1药物产能扩张的另一大订单 [20] - 尽管化学工业疲软，团队继续在中东赢得关键的新项目 [20] - 成本协同效应将来自三个主要领域：组织简化和聚焦、产品线简化（80/20）以及传统的生产力改进 [22] - 增长协同效应是完全增量的，未计入财务模型 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Druck在2026年和2027年的定价机会，以及是否有重要的长期协议需要续签 [40] - 所有三个收购的业务（Druck, Panametrics, Reuter-Stokes）都有显著机会推动克瑞业务系统，包括价值定价 [40] - 在Druck，预计今年开始看到改善，明年会更多，就像任何航空航天业务一样，有些合同自然到期需要续签或重新谈判，没有真正的障碍来实现目标 [41] 问题: 澄清关于PSI成本削减的指引，以及高个位数百万美元的公司成本削减是否已计入指引 [42] - 与此前沟通的内容没有变化，成本（或生产力）要素、商业方面以及以预期速率利用运营节奏是三个主要方面 [43][44] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，在相邻技术和战略方向上的更多细节 [52] - 更名是为了更好地定位部门进行类似Druck的交易，Druck是一个很好的参考例子，它既有传统航空航天业务，也涉及实验室校准和一些高增长工业应用 [52] - 模型和结构允许不断添加不仅仅是补强收购，还包括独立单元，以扩大该部门，类似于在过程流体技术部门所做的 [53] - 目标是在未来几年将两个部门的规模扩大一倍 [54] 问题: 关于过程流体技术部门积压订单连续第二个季度下降（主要由于化学品方面），以及化学品市场何时开始好转和2026年终端市场展望 [55] - 过程流体技术的多个细分市场和垂直领域在2025年增长强劲，并预计在2026年持续：废水处理（高个位数增长）、低温（两位数增长）、制药（全球增长，特别是北美）、发电（北美势头强劲） [56] - 化学品市场表现因地区而异：美洲和中东在2025年订单同比增长，预计将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区一直疲软，预计不会改变 [57] - 对2026年的假设是继续处于低谷，没有恶化，保持稳定，但不计划年内有强劲回升，如果发生，公司将做好准备利用，但目前未计入指引 [58] 问题: 关于收购的整合成本与成本削减之间的相互作用，以及这是否会在2027-2028年发生转变 [64] - 既有整合成本，也有成本削减，净额将是成本削减，利润率改善将在2027-2028年增加，因为许多行动需要几个季度才能实现并反映在损益表中 [65] - Baker Hughes将这些业务作为PSI运营，具有高层PSI总部结构，公司正在解散该结构，取消共享服务（财务、人力资源、信息技术），代之以独立的业务单元资源，总体而言，预计完成后运营将更精简、更盈利 [66] 问题: 关于2026年第一季度的有机表现预期与交易影响的细节，以达到大致持平的数据 [67] - 传统克瑞的有机增长在航空航天与电子部门将明显上升，在过程流体技术部门可能略有下降，此外，与去年第一季度相比，增量利息支出是主要驱动因素 [67] - Druck、Panametrics、Reuter-Stokes存在季节性，历史上下半年比上半年强劲 [67] 问题: 关于在完成当前交易后，公司是否还有能力和带宽在2026年进行其他规模性收购，还是预计进行较小的补强收购 [68] - 克瑞业务系统运转良好，公司在整合这四个不同业务的同时，有带宽进行更多收购，预计在2026年进行更多交易 [69] - 公司正在不断建设能力，在并购方面只会变得更强大，预计未来会加速，渠道强劲，第一季度没有迫在眉睫的交易，但预计会继续保持势头，公司有充足的带宽 [69] 问题: 关于2026年航空航天部门的售后市场量预期（商业和军事），以及政府停摆是否对重要军事项目产生影响 [76] - 商业原始设备制造商预计高双位数增长，军事原始设备制造商预计中个位数增长，商业售后市场预计中个位数增长，军事售后市场预计中高个位数增长 [77] - 政府停摆方面，订单、项目或资金没有变化，但F-16项目的飞行测试延迟了几个月，预计在第二季度初完成，这已计入指引，目前没有看到其他影响 [77][78] 问题: 关于F-16项目每年3000万美元的目标，2026年是否会低于此数，以及是否存在在更短时间框架内交付的机会 [79] - 在指引中，对于F-16，考虑的收入更接近2000多万美元低段，由于延迟几个月，存在在更压缩的时间线内交付的机会，但在指引中已将此预期略微下调 [80] 问题: 关于PSI业务群的三年成本协同目标 [79] - 2026年预计实现中个位数增长和约200个基点的利润率改善，未来几年将高于200个基点的年复合增长率，以达到五年内实现或超过10%投资资本回报率的目标 [80][81] 问题: 关于发电市场的整体敞口，以及通过PSI增加核能敞口后的变化 [84] - 传统联合循环发电厂业务在2025年增长显著，受美国新建电厂推动 [85] - 通过Reuter-Stokes，核能业务敞口基本翻倍，增长前景有四个领域：现有核电站重启、AP1000新建设、小型模块化反应堆以及许可证延期带来的升级投资 [86][87][88] 问题: 关于2026年下半年占55%的收益分布，以及第二季度增长是否也较弱 [89] - 第一季度和第二季度的不利因素包括保险赔款收益（全年0.16美元，上半年和下半年各占约50%），但不愿对个别季度的核心增长发表评论 [89][91] 问题: 关于过程流体技术部门2026年是否存在息税前利润增长超过收入增长的机会，考虑到利润率差距和协同效应时间 [93] - 30%-35%的运营杠杆是针对传统业务，随着整合Druck、Panametrics、Reuter-Stokes，增量贡献将更多在下半年而非上半年显现，2026年情况确实如此 [95] 问题: 关于收购的收入协同效应领域和可能的财务框架 [102] - 预计在这些领域会有增长协同效应，例如Druck在商业方面很强，但在军事方面不强，可以与公司原有的航空航天与电子业务产生协同；Reuter-Stokes在发电领域地位强大，公司正在关注其在国土安全和其他工业应用等相邻领域的增长机会 [104] - 这些增长机会均未计入模型或指引，目前无法提供具体的财务数字，但未来会在损益表中体现 [105] - 对公司达到4%-6%增长目标高端的信心部分来自于这些相邻领域和其他已看到的机会 [106][107] 问题: 关于整合成本是计入报告结果还是被调整剔除 [108] - 如果成本直接与整合相关，将被剔除并保持透明；但有些投资是业务运营所必需的（如在财务、人力资源、信息技术部门招聘人员），这些是持续成本，不能剔除 [109] 问题: 关于2026年这些协同效应实现成本对自由现金流的影响 [110] - 目前没有具体数字，但预计2026年包括收购在内的自由现金流转换率将在90%-100%范围内 [111][112] 问题: 关于F-16的国际订单是额外增加，还是在美国订单之后，因此可能到2027年才受益 [118] - F-16每年约3000万美元的销售额不会改变，获得更多外国订单会延长整个项目的持续时间，公司将首先向美国空军发货，然后补充外国军售，年率约为3000万美元 [119] - 目前积压订单已超过该年率，任何增量订单都会延长项目 [120] 问题: 关于公司的目标杠杆率，以及如果出现合适收购愿意达到的水平 [121] - 对于合适的收购，公司愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高，目标杠杆率在2倍至2.5倍之间 [121][122] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，对工业燃气轮机或航空衍生品等相邻领域机会的看法，以及关于协同作战飞机项目Tranche 2的最新进展 [130][133] - 公司正在探索许多不同类型的相邻领域，传统核心业务是流体动力控制，正在考虑扩展到航空航天领域的传感等多种途径，以及同样涉足其他高增长市场的互补领域，但不愿点名具体的相邻领域 [135] - 公司肯定参与协同作战飞机领域，认为自身定位非常有利，无论是与传统主承包商还是新进入者合作，已经在多个演示项目中赢得了位置，并且与新进入者有良好的业务内容，对该领域和从中获益的能力感到非常乐观 [139]