美国国际贸易法院裁决对特朗普关税政策的影响 - 美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的"对等关税"及针对墨西哥、加拿大的芬太尼相关关税超出总统权限，属非法行为 [3][4] - 裁决不影响基于232条款（钢铁、铝、汽车）和301条款（中国商品）的关税，但若最终成立，政府需退还已征收的关税 [4] - 裁决源于两起诉讼：一是美国小型企业指控政府未经国会批准加税，二是12个州联合起诉特朗普滥用紧急状态权力 [4] 特朗普政府的应对措施 - 政府立即上诉至联邦巡回法院，并可能寻求紧急中止令以暂缓执行裁决，维持关税征收 [5] - 若上诉失败，政府可能转向其他法律条款（如122、301、338条款）复刻关税效果，但实施难度和限制更大 [6][7] - 122条款税率上限15%且限时150天，301和338条款程序复杂且需证据支持 [7][8] 关税政策对特朗普政治经济议程的冲击 - 关税是特朗普"美国优先"的象征及财政收入来源，若被阻止将影响其减税计划（OBBB）推进 [10] - 法院裁决加剧政策不确定性，可能促使政府加速与欧盟、日本的贸易谈判，但谈判方可能因关税威胁失效而降低妥协意愿 [10] - 此次裁决是特朗普政策连续遭遇的法律挫折之一，此前已有移民、联邦机构改革等政策被法院叫停 [9] 特朗普政府可用的替代关税工具 - **232条款**：曾对钢铁、铝分别征收25%和10%关税，并对部分国家实施豁免 [8] - **301条款**：对中国商品分三批加税（500亿美元25%、2000亿美元10%升至25%、1200亿美元15%降至7.5%）并给予豁免 [8] - **338条款**：允许对"歧视"美国市场的进口征收最高50%关税，但需提供歧视证据 [8] - **201条款**：曾对洗衣机和太阳能产品征收20-50%、30%的配额限制关税 [8]

日本经济再生大臣赤泽亮正：已获悉美国法院叫停特朗普关税的裁决，将会详细审查相关细节及其对日 本的潜在影响。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业、暖通空调行业、工具行业 - **公司**：惠而浦、海尔 GEA、伊莱克斯、A.O.史密斯、沃尔玛、大金、江森自控、开利、特灵、海信、史丹利百得、创科实业、家得宝、劳氏、富士华、SharkNinja、爱科赛博、Irobot、巨星、格力博、大叶公司、泉峰 纪要提到的核心观点和论据 家电行业 - **核心观点**：特朗普关税政策对家电行业产生显著影响，各企业通过不同措施应对，部分企业有望提升利润率和市场份额 - **论据**： - 惠而浦美国本土制造供应比例 80%，预计 EBITDA 利润率从 6.25%提升至 8.5%[1][2] - 海尔 GEA 生产制造 80%来自美国本土，关税壁垒或使其市场份额回升和利润率改善[1][2] - 伊莱克斯北美业务 EBITDA 利润率仍为 -3%，通过新品组合和价格上涨应对冲击[1][3] - A.O.史密斯热水产品涨价 6%-9%，计划转移部分生产到墨西哥，全年指引持平或略增 0%-2%[1][2] - 沃尔玛对电子产品等依赖进口商品涨价，电视机竞争格局向头部垂类品牌聚集[1][4] - SharkNinja Q1 增速达 15%，上调全年收入增长指引至 11 - 13%，通过供应链转移、提价和调整产品组合应对关税[2][14] 暖通空调行业 - **核心观点**：美国暖通空调市场以大型 HVAC 系统为主，厂商通过涨价和供应链转移应对关税 - **论据**： - 大金预计关税影响利润 470 亿日元，通过提价 400 亿日元和削减成本 70 亿日元抵消，转移部分生产至墨西哥，预计 2025 年收入增长 2%，利润率持平在 5.6%[1][6] - 特灵一季度收入增长 11%，江森自控收入增速 7%，利润率提升至 17%，开利内生增长 2%，全年指引约 5%，利润率提升至 16.5 - 17%[1][8] 工具行业 - **核心观点**：工具行业终端需求集中于欧美，企业通过涨价、供应链转移等应对关税 - **论据**： - 史丹利百得计划涨价，需 12 - 24 个月脱离中国供应链，全年 EPS 拖累约 0.75 美元每股[1][11] - 创科实业生产转移早，受关税冲击小，去年收入增长 6.5%，利润增速 15%[2][12] - 富士华通过多举措应对关税，Q1 收入同比增长 16%，无边界产品占比突破 50%[2][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海信中央空调业务 2025 年收入同比转正，营业利润率提升至 16 - 17%[9] - 爱科赛博 2025 年 Q1 受钢铝关税影响，整体收入增长不到 1%，专业咖啡机业务下滑，ToC 消费者业务增长 2%以上[15] - Irobot 2025 年 Q1 收入下滑 32%，销量下降 10%，均价下跌 24%，产品价格带收缩至 250 美元以下，将供应链外包，员工数量减少一半[15] - 巨星、格力博、大叶公司因出海布局早，在供应链重构中获新增订单机会，格力博和大叶公司 2025 年股价上涨显著[16]

欧洲车企面临的双重挑战 - 欧洲车企在中国市场丧失份额 同时面临美国特朗普关税的双重打击 [1] - 德国大众和梅赛德斯-奔驰集团转向高档大型车以应对困境 [1][3] - 2025年1-3月德国三大汽车公司净利润同比减少26%-43% 主要受中国销售低迷影响 [4] 大众集团的应对策略 - 大众CEO表示将继续专注于美国业务 2024年美国销量增长6%以上 [3] - 大众恢复"Scout"品牌 计划2027年前销售SUV和纯电动皮卡 预定已达10万辆 [3] - 考虑在田纳西州工厂生产奥迪品牌车型 [3] 梅赛德斯-奔驰的调整措施 - 2027年起在美国阿拉巴马州工厂新启动SUV生产 [4] - 考虑停止在美国销售GLA等小型入门车型 [4] - 中国销量减少10% 正从美国向中国出口SUV [4] 宝马的独特优势 - 2024年从南卡罗来纳州工厂出口22.5万辆汽车 10多年来保持美国最大汽车出口企业地位 [5] - 宝马总裁与特朗普会谈后表示"主张将被接受" 并预期7月关税下调 [5] - 在多家车企撤回或推迟业绩预期时 宝马维持3月公布的业绩预期 [5] 行业整体动态 - 欧洲车企采取游说策略 宝马和梅赛德斯高管与特朗普直接会谈 [4][5] - 中美暂时下调关税协议不包含汽车领域 报复性关税可能扩大损失 [4] - 斯特兰蒂斯 梅赛德斯 福特等撤回2025财年业绩预期 日产 马自达推迟公布 [5]

七国集团财长承诺，如果俄罗斯未能在与乌克兰实现和平方面取得进展，他们将加大对俄罗斯的制裁力 度。在美国表示可能从解决冲突的努力中撤退后，此举显示了对基辅的支持。 在加拿大班夫镇举行的为期三天的峰会后发布的公报中，七国集团财长和央行行长承诺对乌克兰"坚定 不移的支持"，并誓言如果未能迅速达成停火协议，将探索所有选择"以最大限度地向莫斯科施压"。 然而，在美国总统特朗普激进关税的背景下，本次峰会在结束其贸易战的方式上进展甚微。 七国集团财长会议召开之际，国际社会正因特朗普的关税而关系紧张，且人们日益担心华盛顿可能会在 与俄罗斯持续的冲突中放弃支持基辅。 七国集团财长利用公报阐明了承诺，将继续冻结某些俄罗斯资产，并支持对乌克兰的私营部门投资。 他们表示，如果俄罗斯与乌克兰之间未能达成停火协议，"我们将继续探索所有可能的选择，包括最大 限度施压的选择，例如进一步加大制裁力度"。 一些官员对华盛顿同意这份公报表示惊讶，此前几天，特朗普与俄罗斯总统普京的一次通话引发了人们 的担忧，认为美国正准备放弃其在乌克兰争取停火的努力。 特朗普周一在与普京进行了两小时的对话后表示，协议的"条件"只能由冲突各方商定。 同时，七国集团部 ...

美国政府对日本制铁收购美国钢铁的审查进展 - 美国外国投资委员会（CFIUS）对日本制铁收购美国钢铁的重新审查预计于5月21日结束 特朗普将在CFIUS汇报后15天内做出最终决定 [1] - 特朗普4月7日命令美国政府在45天内对日铁收购计划进行重新审查 审查焦点在于特朗普是否认可日铁增加的收购条件有助于复兴美国制造业 [1][2] 日本制铁为促成收购采取的策略 - 日本制铁向美国政府提出大幅增加对美设备投资的方案 包括以批准收购为条件在美国新设钢铁厂等计划 [2] - 日铁承诺收购完成后10年内未经CFIUS批准不关闭美国钢铁设施 且维持现有产能 但拜登政府仍于2024年12月发布停止收购命令 [3] 美国钢铁行业现状与收购影响 - 特朗普关税政策实施后 美国钢铁进口量未大幅下降 因外国钢铁在质量和价格上仍具竞争力 [2] - 日铁认为美国钢铁需技术升级以维持竞争力 而美国方面担忧收购后日铁可能减少在美生产 优先选择低成本地区 [3] - 日铁的投资计划可能吸引美国关注 因其有助于更新生产设备和引入高端技术 [2]

全球半导体市场概况 - 2025年1-3月全球半导体市场规模同比增长18.8%，内存销售额增长24.7%，逻辑销售额增长36.9% [1] - 行业呈现明显分化趋势，头部公司中"赢家"与"输家"并存，该趋势自2024年延续至今 [1] - 分析样本选取Omdia 2024年半导体销售额TOP10公司（剔除苹果，加入台积电）进行对比 [1] 各公司业绩表现 赢家阵营 **台积电** - 2025年1-3月营收同比增长41.6%，远超WSTS逻辑市场36.9%的增长率 [2] - 7nm/5nm/3nm尖端工艺贡献显著，预计2025年4-6月同比增长38% [4] **NVIDIA** - 2024年11月-2025年1月营收同比暴涨77.9% [6] - 数据中心GPU市场近乎垄断，预计2025年2-4月盈利同比增长65% [8] **SK海力士** - 2025年1-3月销售额同比增长41.9%，远超内存市场24.7%的增速 [13] - HBM技术领先是主要驱动力，NVIDIA需求持续推动增长 [15] **美光科技** - 2024年12月-2025年2月销售额同比增长38.3%，高于内存市场增速 [22] - 预计2025年3-5月增长29%，虽不及SK海力士但显著优于三星 [24] **AMD** - 2025年1-3月销售额同比增长35.9%，远超微型计算机市场4.1%的增速 [24] - 市值已超越英特尔，被资本市场视为赢家 [26] 输家阵营 **三星电子** - DS部门2025年1-3月内存业务仅增9.2%，逻辑业务增6.2%，均低于行业水平 [10] - HBM布局滞后，代工业务受台积电压制是主因 [10] **英特尔** - 2025年1-3月销售额同比下滑0.4%，数据中心/AI/代工业务增长乏力 [11] - 预计2025年4-6月同比下滑9%，需加速重组 [13] **高通** - 2025年1-3月销售额同比增10.5%，显著低于逻辑市场增速 [16] - 智能手机业务仅增3.6%，汽车/IoT部门支撑整体增长 [18] **博通** - 2024年11月-2025年1月半导体销售额仅增11.1%，不及数据中心逻辑预期 [19] - 预计2025年2-4月增长19%，与NVIDIA差距明显 [21] **联发科** - 2025年1-3月销售额同比增14.9%，低于逻辑市场增速 [27] - 智能手机需求疲软制约增长，但表现已属稳健 [29] 行业趋势分析 - 赢家共性：数据中心业务表现强劲（NVIDIA/台积电/SK海力士/AMD） [31] - 输家分化：含数据中心增长乏力者（三星/英特尔/博通）与智能手机依赖者（高通/联发科） [31] - 未来关注点：数据中心需求持续强劲 vs 智能手机复苏时点 [31]

中美经贸关系 - 中美日内瓦经贸会谈达成联合声明 双方互相取消91%的加征关税和反制关税 并暂停实施24%的"对等关税"措施 [2] - 美方单边加税政策严重损害双边经贸往来和国际经贸秩序 中方要求美方彻底纠正错误做法 [2] - 特朗普政府的关税政策体现其对经济全球化的敌意 2025年重返白宫后可能进一步升级贸易保护措施 [4] 美国经济全球化参与度 - 美国贸易额占GDP比例从2008年峰值30 9%降至近十年多数年份低于30% 显著低于全球55%以上的平均水平 [7] - 2000-2023年美国仅签署14个贸易协定 远低于欧盟(49个)和中国(22个) 2008年后几乎处于停滞状态 [9] - 2014-2023年美国年均绿地投资额仅60-80亿美元 为欧盟同期水平的三分之一 反映其从全球经济一体化抽身的趋势 [10] - 2023年美国企业对外投资占比降至历史新低14% 较峰值30%大幅下滑 [11] 美国政策转向与影响 - 特朗普政府通过关税战推行"在岸"政策 试图将制造业完全迁回美国 比拜登的"近岸/友岸"策略更为极端 [18] - 美国将国内贫富分化问题归咎于全球化 但数据显示前1%收入群体占比自1995年持续增长至18%以上 底层50%群体几乎不持有金融资产 [13][15] - 美国政策失当导致其经济活力衰退和不平等加剧程度远超坚持开放的经济体 需借鉴他国应对全球化冲击的经验 [20][21] 全球贸易体系演变 - 英国脱欧后GDP全球占比从3 88%降至3 18% 显示与区域经济体系脱钩的负面影响 [23] - 美国"退场+掌控"策略面临反效果 其他国家已形成替代性贸易圈 降低对美依赖 [27] - TPP改组为CPTPP继续运行 证明没有美国参与的世界贸易仍可发展 可能催生更多替代性合作机制 [27]

通胀趋势 - 美国商品实际消费占比1993 - 2024年从27.5%升至34%，服务占比从72.5%降至66%，难现商品通胀+服务通缩[3] - 若特朗普关税致美国深度衰退，或商品通缩+服务微通胀；类似大萧条则商品与服务全面通缩；经济缓速或小幅衰退，可能“滞胀”[4] 批零环节 - 美国企业利润率约20 - 25%，理论可“吃掉”10 - 20%关税涨价，但批零环节大概率仍向消费者传导[5] - 2023年23个农业和制造行业中，贸易环节加价幅度大于30%的有14个，大于50%的有5个，加权加价幅度为30%[5] - 标普500指数29家批零贸易上市公司市值加权毛利率38%、净利率8.2%，低于指数均值45.5%、22.2%[6] 库存情况 - 一季度美国商品进口折年数约3.31万亿美元，环比折年率50.9%，批发环节补库明显，环比增速平均0.6%[36] - 多数行业库销比1 - 2个月，库销比低且净进口依赖度高的行业如服装、电子产品等可能更快涨价[7][9] 企业应对 - 美国制造商协会4月调查显示87%制造商可能提价，达拉斯联储4月调查显示制造商、零售商和服务业传递关税成本比例分别为76%、76%、47%[10] - 学界研究表明产成品进口关税存在加价或竞争效应，10%关税上升或使典型行业PPI 12个月内上涨1%[54] 关税差异 - 1930年关税法案落地时美国已衰退，当下未如此；1930年法案引发全球关税战，1929 - 1933年全球贸易量降约30%[11] - 1930年代美国是工业供给国，现是消费需求国；1930年初金本位制限制货币和利率工具，当下无此限制[12]

美国关税政策影响 - 美国财政部长贝森特表示特朗普政府正考虑对汽车座椅、婴儿床、婴儿车等儿童保育用品实行关税豁免 [2] - 特朗普回应称会考虑豁免但不愿设置过多豁免条款以免造成政策混淆 [2] - 青少年产品制造商协会(JPMA)指出美国70%以上婴儿产品来自中国 关税将直接增加美国家庭负担 [2] - JPMA预测若不调整关税政策 婴儿用品价格将普遍上涨30% [3] 行业价格变动 - 标普全球分析显示婴儿家具面临129%关税 玩具关税113% 婴儿服装关税41% [3] - Nuna已将婴儿车和汽车座椅价格分别上调100美元和50美元 [3] - UPPAbaby婴儿车价格从899美元上涨至1200美元 涨幅达33% [3] 国际经济治理 - 美国计划强化在IMF领导地位 推动提高汇率政策和债务管理透明度 [1] - 美国主张特别提款权(SDR)分配应更符合本国利益而非援助财政实力雄厚的国家 [1]