报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内“反内卷”题材下，中下游黑色、化工板块相对收益，加工利润仍面临修复 [3] 各部分内容总结 能源系商品价格与大宗商品涨跌幅 - 展示TTF天然气期货、API2鹿特丹Q6000煤炭期货、ICE NEWC期货、布伦特原油期货等能源系商品单位热值价格表现 [4] - 呈现黄金、白银、铜、铝等大宗商品后能源危机时代累计涨跌幅 [4] 原油现货升贴水与价差 - 展示Forties、伊科菲斯克原油等多种原油现货升贴水情况 [6] - 呈现布伦特C1 - C7、dated BFOE - WTI库欣等原油价差数据 [6] OPEC+相关产量情况 - 展示OPEC+产量、产量配额、目标产量等数据，以及沙特和俄罗斯产量 [8] - 呈现OPEC9国原油周度装船量在2021 - 2025年的情况 [8] 部分国家原油出口情况 - 展示伊朗和委内瑞拉原油出口及到中国原油出口数据 [11] 地缘风险预测与原油需求 - 呈现Polymarket地缘风险预测，包括2025年美伊达成核协议概率、伊朗封锁霍尔木兹海峡概率、俄乌停火协议达成概率 [12] 美国原油相关情况 - 展示美国非墨西哥湾原油钻机数与WTI月均价（滞后4月）关系 [15] - 呈现美国页岩油新增产量拆解，包括新增产量、活跃钻机数等 [16] - 展示美国原油产量预估值的动态调整情况 [17] 非OPEC等石油供应增速 - 展示美洲4国原油&凝析油产量，包括巴西、加拿大等 [19] - 呈现2025年常规新产能投放情况，涉及挪威、美国等 [19] 美联储加息与全球制造业PMI - 展示美联储年内剩余加息次数定价情况 [22] - 呈现全球制造业PMI，包括美国、欧元区等地区 [22] 全球石油需求增速 - 展示4月机构月报全球石油需求增速下调幅度，涉及IEA、DOE、OPEC [24] - 呈现全球石油需求增速预估值 - 分产品情况，包括汽油、柴油等 [24] 美国成品油表需与裂解价差 - 展示美国成品油表需4周均值同比增速，包括成品油、汽油等 [28] - 呈现新加坡石油制品裂解价差，包括汽油、柴油等 [28] 中国成品油相关情况 - 展示中国汽油、柴油表需在2020 - 2025年的情况 [31] - 呈现中国成品油出口在2021 - 2025年的情况 [31] 炼化利润与产能利用率 - 展示三地炼厂综合炼化利润，包括新加坡、西北欧等 [34] - 呈现中国炼厂炼油毛利，包括主营炼厂、独立炼厂等 [34] - 展示中国炼厂产能利用率，包括中国炼厂、主营炼厂等 [34] - 呈现三地炼厂产能利用率，包括中国、欧洲16国等 [34] 原油库存情况 - 展示原油陆上商业库存，包括美国、中国港口等 [36] - 呈现原油浮仓库存，包括亚洲、中东等地区 [36] - 展示原油总库存，包括陆上商业库存、浮仓库存等 [36] 成品油库存情况 - 展示全球成品油库存，包括2021 - 2025年数据及美国、ARA等地区数据 [38] - 呈现全球轻质馏分油、柴油、煤油、燃料油等库存情况 [38] 全球对OPEC+原油供需情况 - 展示全球对OPEC+原油供应的需求 - 基准情景，包括IEA、EIA等数据 [40] - 呈现全球石油库存2021 - 2025年数据 [40] 其他情况 - 展示国内炼厂沥青月度产量在2021 - 2025年的情况 [43] - 呈现委内瑞拉石油发运目的地结构 [43] - 展示新加坡燃料油现货升贴水，包括高硫380、低硫 [52] - 呈现新加坡船加油价差，包括高硫380、低硫 [53] - 展示高低硫价差2509、高硫380裂解2509等数据 [53]

报告行业投资评级 - 铝单边评级为中性，氧化铝单边评级为谨慎偏空；铝套利策略为跨期正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 能源危机担忧为时尚早，氧化铝现货价格快速下滑；铝供应稳定，消费边际走弱，库存绝对值低需警惕交割风险；氧化铝成本平稳，价格易跌难涨，需警惕基差风险；铝合金废铝供给偏紧，可关注跨品种套利 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 价格：截至2025/6/20当周，伦铝价增加1.79%至2561.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.06%至20465元/吨，LME铝现货升贴水(0 - 3)由上周的 - 0.42美元/吨变动至11.16美元/吨 [1] - 供应：截止6月20日当周，电解铝周度运行产能基本平稳，后期将平稳小增；建成产能4520万吨，运行产能4415万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.7% [1] - 需求：国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌 - 1.5%至52.5%，铝板带箔开工率较上周下跌 - 1.06%至69.36%，铝板带箔产量较上周下跌 - 0.57万吨至37.247万吨，铝线缆平均开工率较上周持平于63.2% [1] - 库存：截至2025 - 06 - 19，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.9万吨，比上周减少 - 1.1万吨，铝棒库存13.45万吨，比上周增加0.7万吨；截止2025/6/20，LME铝库存34.29万吨，较上周同期减少 - 1.28万吨 [1] - 利润：截至2025 - 06 - 13，电解铝行业加权生产成本在17000元/吨左右，即时生产利润在3750元/吨左右，边际最高生产成本18500元/吨 [2] 氧化铝 - 价格：截至2025/6/20当周，氧化铝主力价格周内减少 - 0.17%至2890元/吨；山西、河南、山东、贵州、广西地区现货价格周度环比分别下滑100元/吨、100元/吨、90元/吨、25元/吨、75元/吨，进口氧化铝价格FOB370美元/吨，周度环比持平 [3] - 供应：截止6月20日当周，全国建成产能11292万吨，运行产能9305万吨，周度环比增加40万吨，开工率82.4% [3] - 成本：截止6月20日当周，铝土矿网站报价环比持平于74.5美元/吨，海运费从27美元/吨下滑至22美元/吨 [3] - 库存：截止2025 - 06 - 20，全国氧化铝库存量384万吨较上周增加2.2万吨，电解铝厂原料库存282.6万吨，周度环比增加1.8万吨，站台和港口库存90.6万吨，周度环比减少 - 0.4万吨，仓单库存4.2万吨，环比减少3.7万吨 [4] - 利润：截止2025 - 06 - 20，按进口矿75美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2900元/吨左右，生产盈利350元/吨左右，使用国产矿生产利润300元/吨左右，进口开始亏损 [4] 铝合金 - 价格：截至2025 - 06 - 20日，江西保太报价19500元/吨，周度环比下滑 - 100元/吨 [5] - 库存：铝合金社会库存2.38万吨，周度环比增加0.15万吨，厂内库存8.29万吨，周度环比减少 - 0.21万吨，总库存10.67万吨，周度环比减少 - 0.06万吨 [5]

以伊冲突对能源市场的影响 - 以伊冲突爆发后原油期货价格一度上涨高达13% [2] - 伊朗可能通过封锁霍尔木兹海峡扰乱全球石油通道 引发能源危机 [9] - 以色列持续轰炸伊朗石油设施 包括沙赫兰炼油厂等能源供应中心 [2][3] 军事对抗态势分析 - 以色列拥有中东最强空军力量和精密情报网络 使用F-35战机实施精准打击 [4] - 伊朗拥有庞大弹道导弹体系 单次发射规模可达4000枚 包括高超音速导弹 [4] - 双方防御系统存在短板 以色列反导系统难以应对饱和攻击 伊朗导弹成本高昂难以持续 [4][5] 冲突对国际关系的影响 - 原定美伊第六轮核谈判因冲突被取消 伊朗称只要遭袭就不会恢复谈判 [6] - 美国可能通过秘密外交渠道施压伊朗 迫使其在谈判中做出妥协 [9] - 伊朗外长表示愿意接受不发展核武器的协议 但坚持铀浓缩权利 [6] 军事装备成本对比 - 伊朗普通弹道导弹成本为100万美元 高超音速导弹200-300万美元 [5] - 以色列"铁穹"拦截弹成本不到5万美元 防御成本优势明显 [5] - 伊朗6月14日反击时发射约300枚导弹 下一轮威胁发射4000枚 [4]

欧洲能源结构与天然气供应 - 2021年欧洲能源消费结构中天然气占比25% 石油33% 煤炭12% 核能10% 水力7% 风能6% 太阳能2% [1] - 欧洲天然气对外进口依存度超过60% 其中约50%进口来自俄罗斯 [1] - 北溪1号管道年输气能力550亿立方米 占俄罗斯2021年供应欧洲管道气的30% [1] - 欧洲天然气下游需求中工业占比30% 住宅占比40% [1] - 德国工业用气占比接近40% 其中化学和石油化工业单项占比达14% [1] 欧洲化工行业影响 - 天然气是化工行业主要能源和部分产品原料 当前供应紧张导致部分企业减产或停产 [1] - 欧洲维生素A产能占全球超40% 维生素E产能占全球约30% [4] - 维生素A下游需求84.81%来自饲料 维生素E下游需求约70%来自饲料 [4] 全球饲料市场动态 - 2021年中国饲料产量2.61亿吨 同比增长8.94% 全球占比21.16% [4] - 全球饲料产量近三年保持低速稳定增长 2021年全球增速2.28% [4] - 中国猪类饲料产量占比45% 禽类饲料占比41% [6] - 2021年末中国生猪存栏量4.49亿头 能繁母猪存栏量4329万头 [6] - 当前猪价上涨带动养殖盈利改善 补栏积极性提升有利于猪类饲料需求复苏 [6]

石油储量争议 - 俄罗斯已探明石油可采储量为130亿吨，按年产量5亿吨计算仅能维持26年 [4] - 实际全国石油总储量高达950亿吨，是已探明储量的7倍以上 [3] - 官方文件显示按现有探明储量和5.4亿吨年产量测算可维持65年 [5] 能源储备格局 - 天然气储量达63.4万亿立方米，可开采超100年 [7] - 煤炭储量2727亿吨，按当前消耗可维持500年 [7] - 已探明石油储量310亿吨中仅开发了约42%（130亿吨） [4] 战略意图分析 - 官方释放"26年"信号旨在刺激能源勘探系统加速开发未探明储量 [5] - 通过制造危机感推动油企加快新井钻探和资源开发 [7] - 2050年能源战略显示俄罗斯正布局能源结构转型，降低单一资源依赖 [7] 行业发展趋势 - 全球能源结构转型加速，新能源领域投资热度显著提升 [9] - 俄罗斯计划将地下资源转化为战略筹码而非被动出口商品 [12] - 需警惕资源开发效率问题而非储量不足风险 [12] 数据来源对比 - 不同信源对开采年限存在差异：26年（卫星通讯社）vs 59年（自然资源部）vs 65年（2050战略） [4][5][12] - 储量测算标准差异导致结论分化（可采储量/总储量/探明储量） [3][4]

能源 - 叙利亚能源部长表示将致力于完成与土耳其的天然气管道项目，预计从土耳其开始供应将于六月启动 [1] - 土耳其能源部长将向叙利亚提供1000兆瓦电力和每天20亿立方米天然气 [2] - 印度四月原油进口同比下降1 0%至2120万吨，汽油出口同比增长3 8%至120万吨 [3] - 埃及正在洽谈今年购买40至60船液化天然气货船以应对能源危机 [4] - 特朗普最快将于周五签署促进核电的行政命令 [5] - 匈牙利总理欧尔班表示必须阻止欧盟计划对俄罗斯能源进口实施的禁令 [6] - 德国总理默茨支持北溪天然气管道禁令以防止美俄重启连接 [9] - 日本政府表示今年夏天不会寻求节电 [8] 钢铁与工业 - 2025年4月中国粗钢产量与去年同期持平为8600万吨 [1] - 美国能源部门指定用于炼钢的煤为关键材料 [2] 农业与贸易 - 韩国财政部将密切关注美国关税对农业和食品出口的影响并制定支持措施 [3] - 欧盟议会支持对俄罗斯和白俄罗斯的氮肥和农产品征收高额关税 [4] - 俄罗斯工业协会表示欧盟关税措施将导致全球食品和化肥价格大幅上涨 [5] - 俄罗斯在7月1日出口季结束前暂时不对其粮食贸易商下调小麦最低价格建议 [6] 国际关系 - 伊朗外长率团前往罗马参加伊美第五轮核问题谈判 [7]

能源行业动态 - 埃及正洽谈购买40至60船液化天然气货船以应对能源危机 [1]

马六甲海峡的战略地位 - 马六甲海峡是全球最繁忙的航运通道，日均通行船只超过5万艘，连接太平洋与印度洋[6] - 该海峡由新加坡、印尼和马来西亚三国共管，是亚洲通往欧洲和美洲的关键枢纽[6] - 公司80%的石油进口依赖该通道，使其成为能源安全的核心节点[6] 美国封锁企图与应对 - 美国联合新加坡试图以"海上安全"名义实施3个月封锁，威胁公司能源供应[8] - 印尼和马来西亚强烈反对美国军事介入海峡事务[8] - 公司通过新疆省启动中巴经济走廊，利用瓜达尔港绕开马六甲海峡[16][17] 多元化运输网络建设 - 中巴经济走廊使石油运输时间缩短且规避海盗风险[17] - 哈萨克斯坦新建欧亚陆路石油通道，直达连云港港口[23] - 缅甸运输路线因内战风险存在不确定性[16] 历史经验与地缘风险 - 1970年代石油危机曾导致美国经济停滞和苏联解体[12] - 马六甲海峡2019年发生29起海盗袭击，年均损失达数百亿美元[19] - 海盗装备升级至火箭筒级别，已袭击联合国援助船只[19] 战略成果 - 公司能源运输通道从单一依赖转变为多线路保障[22][23] - 新路线使美国封锁计划完全失效[23] - 陆路运输占比提升显著降低海上通道风险[22]

文章核心观点 - 古巴能源困境成为牵动其经济命脉与地缘战略的核心挑战，“缺油—缺电—缺资金”的恶性循环将古巴工业与民生逼入绝境，其未来发展与获取廉价能源和地缘对抗找靠山强相关 [3][13][25] 缺油 - 缺电 - 缺资金 - 2025年2月13日古巴近半数地区停电，全国2月14 - 15日暂停非必要教学和工作活动，此次有10个发电机组检修或故障；过去十年古巴频繁停电，最长超72小时，长期电力短缺致直接经济损失数亿美元，2024年经济增长率 - 1.9%未恢复至2019年疫情前水平 [1] - 古巴能源困境暴露工业基础资源匮乏短板，一方面底子差错失能源发展机遇，另一方面古美长期交恶，美国制裁使其难进口燃料和维修发电设备，造成电力供应紧张 [3] - 古巴能源结构中火力发电占96%，主要依赖燃油和天然气，油电占62.3%，油耗265克/千瓦时；生物质能发电占3.8% [4] - 古巴本国油气资源少，北部重油带日产约4万桶，每天需12.5万桶石油，自给率不到三分之一 [5][6] - 石油短缺致发电量受限，每年耗数亿美元外汇进口原油，占进口总额20% [7] - 古巴石油供应有缺口，进口来源包括墨西哥、俄罗斯和委内瑞拉，外汇有限锁死发电和工业上限 [9] - 古巴发电设备大多建于20世纪80年代，主力电网是1988年投产的苏联电力系统，资金短缺和美国制裁使修缮未能确保设备正常运转 [10] - 2024年10月最大发电厂安东尼奥·吉特拉斯发电厂故障致全国电力系统崩溃，超1000万人受影响 [11] - 古巴计划2025年新建55座光伏电厂，2028年建成92座，总发电量超2000兆瓦，但项目推进中未完全投入使用，资金短缺致延期 [12][13] - 2025年2月28日发电量1695兆瓦，最大需求3250兆瓦，缺口1555兆瓦；专家称激活能源系统需1亿美元 [14] 搞能源、搞设备、搞转型 - 墨西哥成古巴最大能源供应国，2024年1 - 9月墨西哥国有石油公司Pemex向古巴出口价值5亿美元石油，同比增长25%；2024年10月古巴停电后墨西哥运送40万桶原油，古巴可能通过易货交易支付 [16][17] - 墨西哥新任总统表示继续支持对古巴能源援助，反对美国封锁 [18] - 古巴从土耳其Karpowership公司租用浮动发电船，2024年12月接收发电能力80兆瓦的“Cankuthan Bey”，总发电能力提升但未完全弥补超1500兆瓦能源缺口；发电船因燃料短缺运行能力受影响，租赁成本高无法长期维持 [18][19] - 古巴已建成72个光伏发电园区，总容量226兆瓦，年发电量310吉瓦时，预计年节约81000吨燃料，中午高峰为约29万户家庭供电；还计划推进风能项目，如奥尔金省风电场安装33台发电机，总发电量33兆瓦，东部再建七个风电场，总发电量750兆瓦 [19] 岛国经济体的未来 - 古巴电力生产能力仅能满足需求的60% - 70%，缺电影响人民幸福感，工业系统受损，制糖、烟草等行业生产线停滞，生产效率下降，企业成本上升，国际竞争力减弱；民生受影响，部分地区每天停电长达8小时，威胁公共卫生安全，引发社会不满 [21] - 若无法和美国缓和关系，作为小规模外向型岛国经济体，古巴难实现可持续现代化发展；特朗普上台后古美关系遇冷将加剧古巴困境 [21][22] - 古巴能源结构单一，以化石燃料为主，石油产品占发电量超80%，面对全球能源价格波动极为脆弱，其未来取决于全球能源价格和主要能源来源国供应稳定性 [23][24] 中国或成古巴在能源领域的下一个重要合作伙伴 - 中古“一带一路”合作框架内能源合作成重要内容，2024年12月12日中国政府援古巴35兆瓦太阳能光伏电站设备项目立项换文签署 [27]

航运市场动态 - 集运欧线期货主力合约（EC2506）3月4日单日跌幅达14.51%，报2020点，创2025年以来最大单日跌幅纪录 [4][5] - 马士基大幅下调第12周欧线现货运价，小柜（TEU）从1500美元/TEU降至1100美元/TEU（降幅26%），大柜（FEU）从2300美元/FEU降至2000美元/FEU（降幅13%） [5] - 船公司降价反映集运需求疲软，短期内难以通过涨价策略改善盈利，导致多头平仓离场加剧盘面波动 [5] 宏观经济影响 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP年化季率萎缩2.8%，若兑现将是2022年一季度后首次经济萎缩 [6][7] - 特朗普政府关税计划引发市场对全球经济放缓的担忧，德鲁里世界集装箱指数（WCI）显示2月欧线运价累计下跌6% [6] - 美国1月消费者支出降幅创近四年最大，欧洲市场受能源危机和高通胀拖累导致进口商品运输量下降 [6] 后市展望 - 短期集运欧线期货或延续震荡偏弱格局，红海复航进展、船公司调价及关税政策调整为主要风险点 [9] - 地缘冲突方面，哈马斯拒绝延长加沙停火协议，美国加速向以色列提供40亿美元军事援助，红海复航预期延后 [9] - 中国2月PMI新出口订单指数回升支撑一季度出口增速，二季度船公司仍有涨价预期 [9] - 2025年全球集装箱船队预计新增6%运力，若红海危机缓解供需失衡风险将显著上升 [10] 行业供需分析 - 前期运力紧张引发船东大规模扩张运力，当前市场运力供给有所增加 [10] - 美国关税政策可能导致全球贸易冲突升级，抑制航运需求 [10] - 机构认为若全球经济无显著复苏，新增运力将使供需失衡风险上升，集运市场维持高波动性 [10]