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行业整体状况与挑战 - 国防承包业务非常艰难 承包商已面临盈利困难 项目运营利润率约为10% 现金基础上的运营利润率约为5% [1][2] - 国防预算缺乏清晰度 没有五年期预算 导致缺乏明确的投资周期 这有时使公司难以在项目上获得适当的回报 [8] - 国防承包商需要明确的规划指南 而特朗普政府同时资助了小型和大型承包商 并与之密切合作 这促使多家国防科技公司进行IPO [13][14] 资本配置与投资回报 - 2023和2024年 五大国防承包商的自有资金研发投入加上资本支出总计约400亿美元 而通过股息和股票回购返还给股东的金额为500亿美元 投资与回报比率约为1.3% [3][4] - 总体而言 主要承包商的资本配置非常平衡 并非进行低效的资本使用 它们兼顾投资和股东回报 [5][6] - 洛克希德·马丁是领域内回购力度最大的公司之一 情况看起来最不理想 [5] 增长驱动因素与市场机会 - 航空航天与国防是一个前景良好的行业 商用航空方面 飞机需求增长3% 售后市场增长8%至10% [7] - 国际增长是上行驱动因素 北约的实际装备支出可能从占GDP的2%增至3.5% 这相当于2800亿美元的实际投资 [10] - 主要承包商在国际国防增长方面已实现两位数增长 例如RTX公司有44%的国防订单积压与欧洲支出相关 [11] - 即使2800亿美元投资中仅有25%回流至美国主要承包商 也是一个巨大的推动力 [12] - 国际销售通常是利润率更高的业务 [13] 具体公司表现与案例 - 在商用航空航天业务方面 GE和RTX是值得投资的优质资产 [8] - 以色列国防承包商Elbit系统公司年内表现强劲 其20%的供应面向以色列 20%面向欧洲 并从中受益 [12]

能源板块表现 - 能源板块是当日表现最差的行业，所有成分股均收跌[1] - 表现不佳的公司包括APA、Marathon Petroleum和Philips 66[1] 原油价格下跌驱动因素 - 原油价格已跌至多年低点，低于乌克兰战争前的水平[2] - 地缘政治是主要驱动因素，乌克兰可能实现和平的传闻对油价构成利空[3] - 基本面因素显示，生产商效率提升，例如Matador Resources在资本支出减少10%的情况下实现了约5%的产量增长[4] - 供应可能增加，源于对俄罗斯制裁可能放松以及乌克兰和平前景[4] 地缘政治与技术监控 - 地理空间监测技术（如卫星图像）已成为能源交易的必要工具[6] - 该技术用于追踪资产、油轮以及“影子船队”，以了解实际石油流量与报告数据的差异[7] - SpaceX等公司降低了卫星发射成本，使此类信息获取更为普及[7] 天然气价格波动 - 天然气价格波动剧烈，近期价格下跌主要受天气变化驱动[8] - 冬季天气是天然气价格的最大驱动因素，天气预报的变动会直接导致价格波动[9] - 在过去六到七天内，天然气价格波动范围达到33%[13] 电力需求与基本面展望 - 人工智能基础设施的建设推动电力需求增长，讨论的增长率从以往的0.5%-0.9%跃升至2.5%-3%，增幅显著[11] - 电力需求增长的大部分份额将由天然气和可再生能源满足，从而增加天然气需求[11] - 美国生产商通过地理空间数据追踪钻井和压裂队伍，始终能够满足甚至超出供应需求[12] - 关键问题在于电力负荷增长与生产商供应能力之间的平衡[12] - 预计2026年市场将处于紧平衡状态，但任何变化都可能导致价格剧烈波动[13]

市场驱动因素 - 市场不确定性不仅与美联储或国内政策相关 地缘政治对市场命运的影响往往比上述因素更大 [1]

德意志银行2026年市场展望核心观点 - 德意志银行发布2026年市场展望 预计标普500指数年底目标位为7500点 并认为美国股市将小幅跑赢国际股市 同时美元将再次走强 [1] 美元汇率展望 - 预计美元在2026年将趋于稳定 不会重现2025年上半年的疲软态势 尤其是自《马拉阿戈协议》相关担忧出现后 美元已在2025年下半年企稳 [2][3] - 美元走强的叙事已改变 因美联储表示2026年的降息次数将少于市场最初预期 强劲的经济和股市双位数回报将吸引资金流入 支撑美元 [4] - 尽管2025年美元表现疲软 但自2021年以来仍累计上涨7% 年化涨幅约2% 对部分新兴市场货币可能略显疲软 但12个月展望为美元指数115 美元兑日元145 [5] 地缘政治风险 - 地缘政治风险在2026年可能较2025年更为缓和 2025年经历了新政府上任、全球多国选举及中东危机 而目前中东危机似乎已暂时成为过去式 [6] 美国政治与市场周期 - 中期选举年通常有独特的市场叙事 第一和第四季度往往表现积极 但选举前的第二和第三季度市场往往横盘整理且略微负面 随后在选举后出现释然性反弹 [7][8] - 2026年可能更具决定性因素包括“一个大型美丽法案”及多项税收激励措施落地 预计上半年退税金额将同比增长20% 可能刺激额外支出和市场动物精神 [9] - 鉴于当前政府已通过共和党控制的国会推行了强有力的政策 市场对中期选举期间及之后的政策延续性期望很高 市场需要看到政府为应对K型经济 在提振占GDP最大比重的消费者支出方面做出更多努力 [10][11][12] 美国经济增长驱动因素 - 当前美国GDP表现强劲 主要驱动力是非住宅固定资产投资/AI数据中心建设 而非消费者支出 展望未来 需要消费者支出至少大部分领域发力以支撑经济增长 [12]

文章核心观点 - 分析师于四个月前首次覆盖了Global X国防科技ETF (SHLD) 随后结合乌克兰局势 被冻结俄罗斯资产的使用以及德国新国防计划等最新新闻 重申对该领域的关注 [1] - 分析师来自阿根廷 是一名经济学家和独立投资者 其研究方法侧重于将宏观经济动态与公司层面估值相结合 以识别长期机会 [1] - 分析师的投资方法融合深度价值与长期视角 专注于关注度较低的名称以及龙头公司的结构性故事 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师常驻阿根廷 这使其能够深入观察一个最复杂且充满活力的市场 从而深入覆盖当地资产 同时分析更广泛的拉丁美洲及全球趋势 [1] - 分析师的所有观点均为个人意见 [1]

KKR在中东地区的投资战略与布局 - 公司对中东地区的投资意愿非常积极，已从过去主要在该地区募资转变为现在积极投资[3][4] - 公司首次在该地区设立了投资团队，办公室位于阿布扎比，并在迪拜和利雅得设有办事处，未来可能根据机会在其他地点扩展[5] - 公司管理的资产规模在过去12.5年里从830亿美元增长至超过7250亿美元，目前拥有超过1100亿美元的“干火药”（可投资资金）可用于寻找投资机会[7] 全球地缘政治与投资环境变迁 - 全球环境已从“良性全球化”时期（贸易、投资、资本、数据和人员流动壁垒不断降低）转变为地缘政治强势回归的时期[9][10] - 地缘政治格局转变的驱动因素包括：中国在全球舞台上持续崛起和更激进的活动、俄罗斯的侵略行为以及朝鲜和伊朗等挑战，共同促成了一个更加多极化的世界[11] - 贸易和投资壁垒正在全面上升，这不仅仅是前总统特朗普宣布的关税，还包括拜登总统对华征收的100%电动汽车关税等广泛限制[12][13] - 地缘政治和宏观政策考量已成为投资尽职调查中正式且重要的一部分，公司通过KKR全球研究所来确保识别并充分缓解相关风险[13][14] 人工智能领域的投资与竞争格局 - 人工智能将极大地改变全球秩序，公司是AI“赋能者”领域的重要投资者，在全球拥有超过200个数据中心，另有约200个正在开发或规划中[16] - 公司投资领域涵盖数据中心、冷却系统、芯片制造、各类能源发电及传输管理，这些被视为当前AI大语言模型“淘金热”中的“镐和铲”[16] - 评估认为美国在AI和芯片领域仍然领先，但中国在AI应用方面超过了世界其他地区，这是一场严肃的对峙与竞争[17] - AI正在推动美国生产力大幅提升，估计贡献了美国今年1.6%实际GDP增长中的约0.9个百分点[19] - 大语言模型能力正在加速进化，预计不到一年将从“优秀研究生”水平达到“优秀博士”水平，再一年后可能达到“诺贝尔奖得主”水平[19] - 公司内部有积极的项目来识别和开发AI应用，以节省无数人工小时[20] 美国国防战略与军事技术转型 - 美国面临的最重要安全议题是转变其军事力量以巩固在印太地区的威慑，其中美中关系以及与盟友的伙伴关系是最关键的一环[32][33][34] - 需要从乌克兰战场学习未来战争形态，其特点是无人系统主导战场，乌克兰目前每天使用9000架无人机，其中约三分之一是执行攻击任务的“自杀式无人机”[24] - 军事转型方向是从少量大型平台转向海量无人系统，并且这些系统将逐渐从远程操控发展为算法操控[38][40] - 需要加速创新和造船等项目，以应对在印太地区（例如台湾海峡）可能出现的冲突场景[39][40][41] 乌克兰战争局势与影响 - 俄罗斯在乌克兰战争中损失惨重，其伤亡人数已超过美国在二战中的所有伤亡（120万人），且其国家福利基金预计在明年耗尽，用于维持军事工业综合体的运转[47] - 乌克兰目前每年生产350万架无人机，如果获得足够资金支持，可将其年产量翻倍至700万架，其中包括世界上最先进的无人机[51][52] - 乌克兰已自主研发出一款射程达3000公里、弹头更大的远程对地巡航导弹，其性能超过美国犹豫是否提供的“战斧”巡航导弹[53] - 结束战争的关键可能在于欧盟在12月中旬批准使用被冻结在欧洲银行的约2000亿至2500亿美元俄罗斯资产作为抵押，为零息贷款提供资金给乌克兰[50][51] 中东地区地缘政治动态 - 叙利亚总统阿萨德与地区领导人的会晤标志着重大的地缘政治转变，叙利亚正从伊朗的盟友和武器中转站角色中转变[58][59] - 这一转变意义重大，因为以色列对黎巴嫩真主党的打击严重破坏了其领导结构，使得伊朗难以像过去一样通过叙利亚轻松输送武器重建真主党[59] - 叙利亚未来的关键挑战在于能否建立一个代表国内所有族裔和教派、并保障少数群体权利的政府，目前对此仍需观察[61][64] - 伊拉克的民主制度仍在运作，首都巴格达的基础设施建设取得了惊人进展，但新政府的组建可能耗时数月，且仍可能受到伊朗的实质性影响[65][66]

文章核心观点 - 文章标题为“十字路口” 由Neil Adshead撰写 主要提供信息性内容而非投资建议 [1][2][5] 文章性质与作者 - 文章观点仅代表作者个人 可能不反映Kitco Metals Inc的立场 [5] - 文章作者为Neil Adshead [2] - 文章信息力求准确 但Kitco Metals Inc和作者均不保证其准确性 [5] - 文章仅为信息提供 并非对商品、证券或其他金融工具交易的招揽 [5] 责任声明 - Kitco Metals Inc和文章作者对因使用本出版物而造成的损失和/或损害不承担责任 [6]

地缘政治与制裁对原油市场的影响 - 地缘政治与制裁导致原油在海上积累 [1]

地缘政治格局转变 - 随着美国在2018年5月退出《联合全面行动计划》（JCPOA，即核协议），俄罗斯和中国在伊拉克的参与步伐加快 [1] - 美国于2021年12月正式结束在伊拉克的作战任务后，中国大幅推进在南部的新油田收购，而俄罗斯则主要通过俄罗斯石油公司巩固其在北部的搅局者地位，并在南部拥有卢克石油的西古尔纳2号合同 [4] - 俄罗斯和中国的目标是将所有西方公司挤出伊拉克，从而让伊朗作为其代理人，以牺牲美国、英国、布鲁塞尔及其前地区盟友为代价，扩大其在该地区的影响力 [5] 伊拉克的战略价值 - 伊拉克拥有世界上平均开采成本最低（每桶2-4美元）的巨大石油储量，以及大量伴生和非伴生天然气 [2] - 伊拉克地处该地区的地理中心，西接伊朗，北邻沙特阿拉伯和科威特，东邻约旦和叙利亚，南接土耳其，是进入欧洲大陆的门户 [2] - 伊拉克是“什叶派权力新月带”地缘政治弧的关键成员，该弧线从伊朗经伊拉克、叙利亚延伸到黎巴嫩，什叶派社区和伊朗支持的团体对地区政治、经济和安全具有重大影响力 [2] 俄罗斯影响力的收缩 - 俄罗斯石油公司失去了在库尔德斯坦管道公司的多数股权，从而失去了对伊拉克库尔德斯坦地区内连接油田与费什哈布尔边境计量站的 feeder 管道网络的控制权 [6] - 卢克石油从西古尔纳2号油田撤资对俄罗斯影响重大，该油田估计拥有130亿桶可采储量，日产量为46万至48万桶，约占伊拉克总产量的10% [6][7] - 这两家公司合计每日出口约310万桶原油，西方认为这对俄罗斯持续资助其在乌克兰的战争至关重要 [7] 西方公司的回归与机遇 - 在卢克石油被迫退出后，伊拉克向多家美国主要能源公司发出独家邀请，以开发巨大的西古尔纳2号油田，这标志着伊拉克与俄罗斯和中国关系轨迹的巨大逆转 [3] - 法国的道达尔能源公司通过关键的海水供应项目，掌握了伊拉克大幅提高石油产量的关键，并且其与巴格达达成的270亿美元协议中还包括另外三个主要项目 [8] - 英国的英国石油公司通过最近正式启动的250亿美元五个油田交易，处于战略关键位置，可以作为伊拉克北部变革的渠道 [8] - 美国的雪佛龙和埃克森美孚等公司也发布了类似公告，它们很可能参与西古尔纳2号油田的后续招标过程 [8][9] 西古尔纳2号油田的具体情况 - 根据伊拉克石油部文件，卢克石油长期以来能够将西古尔纳2号油田的产量维持在每日63.5万桶的可持续水平 [9] - 在2017年8月和9月的长期测试中，卢克石油的日产量达到了65万桶，但当时对石油部保密 [9] - 卢克石油曾计划就更高的产量协商新的每桶报酬率（当时为每桶1.15美元），然后才提高运营以达到其已知可实现的产量，并明确表示如果不提高报酬率可能会退出 [9] - 伊拉克石油部得知65万桶的产量后，告知卢克石油若想离开需支付补偿，以替代其2017年承诺并在2019年再次承诺的前期投资，因其未达到约定的有时限的石油生产目标 [9] 行业竞争与压力 - 在2017年9月伊拉克库尔德斯坦独立公投引发混乱后，俄罗斯介入并使俄罗斯石油公司有效控制了北部地区的石油行业 [1] - 由于当时中美处于贸易战的不同阶段，中国在伊拉克采取了谨慎策略，通过数十个较小的“纯合同”油气田奖项进行合作，而非引人注目的勘探和开发奖项 [1] - 美国和盟国在伊拉克持续的军事存在成为受伊朗支持民兵（得到俄罗斯和中国直接/间接支持）加大压力攻击的焦点，攻击方式包括火箭弹、无人机袭击和路边炸弹 [4] - 由于伊拉克油气行业长期存在的腐败问题，美国及其他西方石油公司在其持续的勘探和开发工作中面临进一步压力，多家公司开始缩减规模或撤出伊拉克，包括埃克森美孚、雪佛龙、英国石油、壳牌、道达尔能源和埃尼集团 [4]