股东减持 - 公司股东减持可转债系基于个人资金需求，与公司发展无直接联系，管理层对公司未来发展充满信心 [2] 移动游戏业务 - 应对市场竞争和用户需求变化，公司重视技术创新和产品研发，坚持精品游戏路线，以用户为中心优化产品和服务，引入前沿技术优化生产流程、提升产品性能，实现精细化运营；对现有产品迭代升级，打造工作室开发多款精品手机游戏形成产品矩阵 [2][3] - 公司通过自研AIGC生产力平台，提供一站式内容生产服务，整合全链路制作能力，为业务拓展提供支持，提升生产效率 [3] - 战略合作与并购是未来发展重要措施之一，目前暂无相关计划，如有将履行信息披露义务 [3] - 应对新兴技术影响，公司坚持以玩家体验为核心，灵活融合新技术，小步试错迭代创新，寻找沉浸感和商业价值平衡点 [3] 上海国际短视频中心 - 园区着重发力短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套三大领域，以“内容 + 基地”为规划方向，规划用地200多亩 [3] - 已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景和5000平方米外景建设，吸引大量剧组及内容企业拍摄及入驻 [3][4] 公司战略规划 - 坚持“大娱乐”发展战略，深化移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大板块竞争力，以AI技术赋能、产能升级和市场拓展为抓手，实现营收、利润总额及归母净利润稳步增长，巩固行业领先地位，提升品牌影响力 [4] 股东回报与股价稳定 - 2024年度拟派发现金分红总额为207,388,116.50元，2022 - 2024年度累计现金分红总金额为682,804,805.00元，占2022 - 2024年度年均净利润的141.27%，坚持稳定可持续的股东回报机制 [4] - 公司将综合考虑经营、财务状况、未来战略规划及市场情况，审慎决策是否回购股份，如有计划将及时披露 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收下滑但归母净利润增长，毛利率同环比改善，研发费用提升，非经常损益主要源于外汇衍生品业务 [2][6][11] - 2025年营收受多领域影响，部分产品行业成长性有限，但AI/AR新兴市场有望放量，公司具备卡位优势，利润率有望因运营效率和产品结构改善而提升 [11] - 公司卡位布局XR行业，业务共振成为精密制造龙头，在VR/AR领域有优势，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入163.05亿元，同比下滑15.57%，归母净利润4.69亿元，同比增长23.53%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长6.09%，单季度毛利率12.41%，同环比改善明显，同比提升超3pct [2][6] 事件评论 - 一季度收入端下滑因耳机大客户新老产品过渡期影响短期销售，下半年新品份额有望提升；毛利率提升得益于产品结构变化和运营效率改善；研发费用10.96亿元，同比提升32.83%，销售和管理费用增长，财务费用下滑；非经常损益1.77亿元，主要是外汇衍生品业务收益1.49亿元 [11] - 2025年营收受VR、耳机等多领域影响，部分产品行业成长性有限，AI/AR新兴市场有望大规模放量，公司有卡位优势，零部件板块有望增长；利润率有望因运营效率优化和产品结构变化持续改善 [11] - 公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著；VR/AR头显潜力大，公司凭借平台化优势受益；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|100954|101362|117945|127975| |归母净利润（百万元）|2665|3572|4209|5044| |EPS（元）|0.76|1.02|1.21|1.44| |经营活动现金流净额（百万元）|6200|4826|12396|9408| |投资活动现金流净额（百万元）|-5246|-4615|-5198|-4495| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2290|-2984|2232|2157| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1336|-2774|9429|7071| |市盈率|33.81|20.70|17.57|14.66| |市净率|2.72|1.99|1.77|1.57| |总资产收益率|3.2%|4.4%|4.5%|4.8%| |净资产收益率|8.0%|9.6%|10.1%|10.7%| |净利率|2.6%|3.5%|3.6%|3.9%| |资产负债率|58.8%|53.2%|55.1%|54.3%| |总资产周转率|1.22|1.25|1.25|1.23| [17]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年歌尔股份业绩重拾增长，2025年将持续向上，盈利拐点确立，经营质量优化，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月26日歌尔股份发布2024年报，2024年实现营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30% [2][6] - 2024Q4单季度实现营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，环比增长6.99%；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%，环比下滑71.45% [2][6] 事件评论 - 盈利拐点确立，经营质量优化，2024年收入端温和增长，第四季度增速提升，精密零组件和智能声学整机表现亮眼，分别实现营收150.51、262.96亿元，同比分别增长15.9%和8.7%，智能硬件业务受产品周期调整影响收入同比小幅下滑2.6%，电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14% [12] - 精密零组件业务强势增长，受益于AI技术推动声学传感器性能升级及高端产品增量贡献，VR/MR光学器件支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51%；智能硬件业务营业收入571.99亿元，同比下降2.57%，部分低毛利率项目进入生命周期中后段，但VR/MR产品销量显著增长，带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点，2024年全球VR/MR设备出货量760万台，同比增加12%，公司作为核心供应商将持续受益 [12] - 卡位布局XR行业，长期趋势与短期拐点兼具，公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头企业，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著，VR/AR头显有望成为下一代智能人机交互终端设备，公司凭借平台化优势充分受益 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了歌尔股份2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括营业收入、净利润、EPS等指标，以及市盈率、市净率、总资产收益率等基本指标 [18]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总营收163亿元 同比下滑15.6% 低于市场预期209亿元[1][5] - 营收下滑主要受VR等智能硬件设备需求回落影响 Meta VR拉货缺乏持续性[1][3] - 毛利率12.4% 同比提升3.2个百分点 高于市场预期11.2%[1][7] - 毛利率改善源于客户订单修复及智能硬件毛利率回升[1][7] 产品结构分析 - 智能硬件业务收入占比近60% 受Meta和PS等VR/AR设备需求疲软影响显著[3] - 智能声学整机业务收入同比下降9.5%[2] - 精密零组件业务收入占比不足20% 毛利率维持在20%左右水平[3][7] - 精密零组件业务同比增长12.3% 可能受益于苹果手机MEMS部件升级[2][3] 经营指标状况 - 存货107.46亿元 同比下降8.4% 存货收入比值0.66处于历史合理水位[1][10] - 应收账款87.13亿元 同比增长18% 应收账款收入比值0.53[8] - 四项费用合计17.75亿元 同比增长20.7% 费用率提升至10.9%[12] - 研发费用10.96亿元 同比增长32.8% 研发费用率6.7%为四项费用中最高[13] 利润表现 - 归母净利润4.69亿元 同比增长23.4% 低于市场预期5.6亿元[2][15] - 净利润增长主要来自投资收益等非经营性因素 经营端利润基本持平[15] - 净利率2.7% 同比有所改善但主要受非经营因素驱动[2][15] 行业环境与展望 - VR/AR设备进入新品空窗期 Quest 3S和PS5产品周期接近尾声[3][5] - 关税政策调整可能提升越南及国内产能制造成本[3] - 下游客户产品发布空窗期导致业绩难见好转迹象[3][5] - 智能声学整机和智能硬件毛利率均不足10% 盈利承压[7]