股价表现 - Liberty Energy Inc (LBRT) 股价在过去六个月暴跌40.9%，远逊于石油和能源行业整体3.6%的涨幅，也显著低于油服子行业10.2%的跌幅 [1] - 同业公司中，Oceaneering International (OII) 下跌19.4%，TechnipFMC plc (FTI) 和 Subsea 7 S.A. (SUBCY) 分别上涨19.3%和22% [1] 公司业务 - 公司总部位于丹佛，主要为北美陆上油气生产商提供水力压裂服务及相关技术 [4] - 运营约40套活跃压裂设备，从页岩地层中开采碳氢化合物 [4] - 业务还包括钢丝绳作业、支撑剂输送、井场燃料和物流、现场气体处理、压缩天然气(CNG)输送以及数据分析等 [4] 财务表现 - 2025年第一季度净利润为2000万美元，较上年同期的8200万美元下降75.4% [5] - 调整后净利润从2024年第一季度的8200万美元骤降至700万美元 [5] - 调整后EBITDA同比下降31%至1.68亿美元 [14] - 资本回报率(ROCE)提升至12%，但对商品价格和需求变化敏感 [14] 运营挑战 - 资本支出高企，2025年第一季度达1.21亿美元，全年计划在完井和电力资产上分别投入4.5亿和2亿美元 [9] - 净债务上升至1.86亿美元，流动性为1.64亿美元 [9] - 业务高度依赖北美市场，缺乏地域多元化 [10] - 客户集中度高，收入依赖于少数大型勘探与生产公司 [15] 市场环境 - 面临定价压力，2025年压裂服务价格"适度降低" [11] - 与OPEC+产量策略和关税公告相关的宏观经济风险 [7] - 油价波动大，WTI价格低于60美元/桶可能导致小型生产商减少活动 [8] 战略举措 - 收购IMG Energy Solutions并进军分布式电力系统，但该业务尚未规模化验证 [12] - 第一季度回购2400万美元股票，但剩余2.7亿美元授权可能不会积极使用 [13]

公司资本支出战略 - 公司通过系统性资本支出战略显著提升长期增长前景 投资于中游网络的高回报项目 增强运营效率并拓宽服务范围 [1] - 重点投资管道扩建 分馏装置和出口终端等项目 提升资产整合度并推动产量增长 如Gulf Run管道和Mont Belvieu新建分馏厂等项目增强连接性和可靠性 [2] - 2025年第一季度投资9 55亿美元 全年计划投资50亿美元用于基础设施扩建 资金主要来自内部或合资企业 减少债务依赖 [3] 业务增长与现金流 - 资本支出战略支撑公司产生弹性现金流并维持对单位持有人的分配 通过战略项目增强规模 效率和市场准入 [4] - 投资覆盖天然气 NGL和原油关键领域 利用美国能源产量增长和出口基础设施需求上升的机会 [1] 行业资本支出重要性 - 资本支出对中游企业至关重要 通过扩建管道基础设施 增加存储容量和提升系统可靠性来消除瓶颈并满足关键产区需求 [5] - Plains All American Pipeline和Delek Logistics Partners等企业通过长期基础设施投资提升运输能力 炼油物流和第三方服务能力 支持稳定的费用收入和现金流增长 [6] 财务表现与市场数据 - 公司2025年和2026年每股收益的Zacks共识估计在过去60天分别上升2 86%和4 26% [7][8] - 过去一个月公司单位价格上涨2 3% 而行业同期下跌0 5% [10] - 公司12个月股东权益回报率(ROE)为11 47% 低于行业平均的13 95% [9] 评级与排名 - 公司当前Zacks排名为3(持有) [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股收益为0.83美元，而2024年第一季度为0.62美元，尽管2025年第一季度气温对电力和天然气销售产生负面影响，收益仍超计划 [19] - 重申2025年每股收益指导范围为3.15 - 3.25美元 [21] - 2025 - 2028年资本支出计划增加约6亿美元，2024 - 2028年预测投资复合年增长率近11% [11] - 2025年第一季度较正常温度偏暖，导致电力和天然气利润率每股下降0.03美元，2024年第一季度冬季气温为有记录以来最暖，使利润率每股下降约0.08美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 与数据中心公司达成三项能源供应协议，总需求达2.1吉瓦，峰值需求增长超30% [10] - 威斯康星州公用事业零售客户数量增长，各零售客户类别每表使用量增加，排除温和气温影响，零售电力销售利润率高于2024年第一季度 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - MISO容量拍卖中，公司出售过剩容量，夏季容量价格升高，公司利用此机会增加收益并帮助降低客户账单 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取“所有资源并用”的方法，包括风能、电池和天然气，确保能源资源组合平衡多样 [17] - 积极管理资本支出和资源计划，对风能和储能项目进行安全港操作，2028年前计划中的可再生和储能资本支出100%已安全港 [17] - 利用个别客户费率结构，捕捉服务区域内经济发展活动带来的增长，吸收部分固定成本，为未来所有客户降低成本 [23] - 公司运营所在州商业友好，与监管机构、政策制定者和当地社区合作，推动区域增长和经济发展 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局强劲，第一季度业绩超收益指导中点25%以上，有望实现2025年收益目标，推进关键战略优先事项 [6] - 公司团队积极应对风险，如减轻关税风险、出售过剩容量等，为客户创造价值 [22] - 对经济发展机会充满信心，将继续寻求增长，利用现有资源加速负荷增长 [37] - 预计2027年起有望达到或接近长期每股收益复合年增长率5% - 7%的上限 [50] 其他重要信息 - 公司更新了2025 - 2028年融资计划，预计运营现金流和税收抵免货币化收益占融资计划近50%，新债务融资净额约占40%，新普通股发行约占12% [23][24] - 计划今年推出按市价出售（ATM）计划，并继续实施Scherner Direct计划 [24] - 威斯康星州WPL获得两项客户投资项目批准，包括Riverside Enhancement项目和Bent Tree Wind Refurbishment项目 [27] - WPL已提交2026 - 2027年电力和天然气费率审查申请，后续将经历发现阶段、审计、听证会，预计今年晚些时候做出最终决定 [27][29] - 公司在威斯康星州和爱荷华州有多项监管申请正在进行中，预计今年还将提交更多可再生能源和可调度资源的监管申请 [30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 成熟机会转化为合同的大致时间线，以及如何利用现有和新发电资源满足这些机会 - 公司对未签署能源供应协议（ESA）的机会有较高信心，但会区分已签署和未签署的情况 公司有短期电力购买协议（PPA）计划，会进行新开发，并评估现有发电设施以获取更多容量 [36][38][39] 问题2: 安全港操作是否意味着爱荷华州条款中因政策重大变化可重新进入费率调整的情况不再考虑 - 公司目前专注于避免重新进入费率调整的活动，包括倡导有利立法条款、推进安全港活动和加速负荷增长，目标是满足所有利益相关者期望而无需重新进入 [41][42] 问题3: 随着费率基数上升和少量股权增加，公司是否仍认为长期每股收益复合年增长率为5% - 7%，目前进展如何 - 公司有持续可预测增长的良好记录，本季度更新显示投资复合年增长率提高到11%，预计2027年起有望达到或接近增长区间上限 公司具有监管灵活性、资源规划灵活性和可用容量等优势，能够实现与客户同步增长 [48][49][50] 问题4: 如果失去1美元的税收抵免转让性，需要增加多少股权融资 - 由于安全港活动，未来几年公司受影响较小，若需额外融资，约40% - 50%将以股权形式进行，以维持强大资产负债表 [54][55] 问题5: ICR结构是否能在威斯康星州实现类似爱荷华州的费率稳定 - 威斯康星州WPL每两年进行一次费率审查，公司致力于增加负荷、降低成本，有望实现基础费率在未来五年保持平稳 [63][64] 问题6: 是否会考虑使用次级附属债务满足股权需求 - 公司融资计划具有灵活性，正在考虑多种选择，包括次级附属债务，但尚未做出承诺，将在年内提供更多更新 [65][66] 问题7: 爱荷华州和威斯康星州计划增加的发电资源规模（兆瓦） - 补充幻灯片中有新资源计划，显示了天然气、电池和风能的大致规模，但未确定具体兆瓦数，近期计划将在不久后提交，后期计划可能在几年后 [68][69] 问题8: Riverside增强项目的具体内容 - 该项目是一个黑启动设施，包括柴油发电机和天然气发电机，有助于威斯康星州整个系统的弹性和可靠性，可在停电时重启系统 [70] 问题9: ATM计划是否足以满足2026 - 2028年1.4亿美元的股权需求，是否考虑远期或大宗交易，以及融资时间安排 - 预计2026 - 2028年需要1.4亿美元新普通股，其中约1000万美元通过直接计划筹集，其余1.3亿美元可通过ATM或远期交易实现 融资计划目前假设2026 - 2028年平均筹集，但会根据市场情况灵活调整 [74][75] 问题10: 资本支出计划增加的主要原因，是发电还是输电，若是发电，涉及哪些技术和时间安排 - 资本支出增加的最大部分是发电，特别是天然气发电，为满足数据中心客户峰值需求，计划到2030年建设1.5吉瓦新天然气设施 [77] 问题11: MISO容量拍卖对消费者账单和监管环境的影响 - 公司利用拍卖中夏季容量价格升高的机会，出售过剩容量，所得收益用于降低客户账单，且认为容量市场价格上升趋势将长期存在，支持公司建设新发电设施 [80] 问题12: 威斯康星州潜在的ROFR立法对资本支出的影响 - 从威斯康星州角度看，ROFR立法可能使ATC投资机会增加，但即使没有ROFR支持，ATC也会保持竞争力 目前资本支出计划未反映相关内容，有很多项目因处于远期未纳入计划，存在很大上行空间 [81][82] 问题13: 关于每股收益复合年增长率接近上限的表述是否基于当前资本计划，增量机会是否额外计算 - 预计到2027年接近增长区间上限是基于当前计划，公司将继续寻找数据中心负荷增长和其他经济发展机会，这些将为计划带来上行空间 [87] 问题14: 电池关税较低的原因，是否改变了采购策略或有合同抵消 - 公司提前采取措施应对关税问题，尽管中国电池有20%关税，但成本仍低于国内生产，公司对电池成本和服务日期感到满意 [89]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后每股收益为1.23美元，比2024年第一季度高0.02美元，比预期高0.03美元 [8] - 第二季度调整后每股收益预计为0.85美元 [10] - 正常天气下，零售电力销售总量比2024年第一季度低0.3% [10] - 公司州监管的电力子公司年初至今已发行22亿美元长期债务，接近2025年基本计划中预计融资需求的一半；母公司年初至今已发行约24亿美元初级次级票据，还通过按市价出售计划签订了额外10亿美元普通股的远期合同，ATM和JSNs总计相当于22亿美元股权及股权等价物 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和工业销售较2024年第一季度有所增长，数据中心销售同比增长11%，办公楼增长4%，运输部门增长4% [11] - 佐治亚州电力公司的综合资源计划预计在7月中旬得到解决，通过竞争性招标提出了13吉瓦的新能源资源，预计未来几个月将通知大部分招标的中标者，包括8.5吉瓦的全源能源资源 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南部经济形势良好，失业率和近期人口增长情况优于全国平均水平，第一季度经济发展活动活跃，宣布的资本投资总额超过110亿美元，新增就业岗位超过4000个 [11] - 公司电力子公司的大负荷项目管道持续增长，到2030年代中期，潜在增量负荷总计超过50吉瓦，其中项目承诺为10吉瓦，正在进行更深入的讨论 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为客户提供可靠且经济实惠的能源，优先考虑州监管的电力公用事业投资，同时积极应对关税等挑战，通过多种方式减轻其对业务的影响 [4][5][6] - 佐治亚州电力公司的综合资源计划包括对现有舰队的持续投资，如延长核电站和天然气设施的使用寿命、升级容量以及现代化水电设施 [12] - 公司通过多种融资活动满足资本需求，包括发行长期债务、初级次级票据和普通股，以维持强大的投资级信用评级，并为股东创造价值 [14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南部经济具有韧性，公司主要业务实现同比增长，客户对公司电网的可靠性和弹性认可度不断提高，对公司电力服务区域的兴趣持续浓厚 [4][5] - 尽管存在政策不确定性和关税潜在影响，但公司预计不会对预测产生重大影响，财务前景依然强劲，将继续专注于有序执行 [6] - 公司有望在第二季度财报电话会议上提供资本支出前景和相关融资计划的最新信息，潜在的增量资本和持续的经济发展势头是支持公司早在2027年重新评估长期每股收益增长基础的关键因素 [13] 其他重要信息 - 上周，南方公司董事会批准将年度普通股股息每股提高8美分，年化股息率提高至每股2.96美元，这是公司连续第24年提高股息，自1948年以来连续78年支付等于或高于上一年的股息 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第二季度每股收益指引低于去年同期的原因 - 主要有两个因素，一是天气差异，与去年相比，今年预测中的正常天气与去年温暖的季度有很大不同；二是时间安排，佐治亚州输电系统中一些定期的正常交易在去年第二季度有一笔大额交易，而今年第二季度预计不会有类似交易 [21][22][23] 问题2: 佐治亚州电力公司负荷管道的最新情况以及与数据中心客户对话的语气变化 - 与数据中心超大规模客户的对话语气没有变化，公司服务区域内仍有强劲的经济活动 [26] - 佐治亚州的负荷管道到2030年代中期总计约52吉瓦，其中已签约4吉瓦，已承诺8吉瓦，近期管道（2028 - 2029年）的兴趣正在提前转移 [27][28] 问题3: 是否看到数据中心客户构成和地理位置的变化 - 公司看到客户具有多样性，从超大规模客户到开发商都有，整个服务区域内的兴趣和对话都很广泛，这种势头持续存在 [34][35] 问题4: 如何平衡改善资产负债表与2027年可能的回扣，以及是否能达到17%的FFO与债务比率 - 短期内，某些监管资产相关的债务到期是改善比率的最大驱动因素，如佐治亚州电力公司约20亿美元的未收回燃料成本和风暴成本将在未来几年内收回 [38] - 如果有增量资本部署机会，可能会调整达到17%比率的时间，但到2027年或相关时间，公司有信心在可预见的未来看到实现该比率的可能性 [39] 问题5: 关于回扣的预期以及是否会基于实际情况设定新的更高基数 - 如果增量资本机会出现且数据中心业务势头持续，在计划的后半段，公司可能处于或接近现有范围的上限 [47] - 如果这种情况看起来是可持续的，公司有机会重新设定5 - 7%增长的起点 [48] 问题6: 佐治亚州电力公司费率案是否仍按计划在6月底或7月1日完成，以及费率案策略是否有变化 - 公司正在按照2022年费率案命令的要求，努力在今年夏天（7月初）提交申请，一切按计划进行 [50] 问题7: 管理佐治亚州电力公司客户账单的潜在措施 - 目前确定具体的申请内容还为时过早，但公司会考虑大负荷增长的定价、燃料调整、风暴恢复等因素 [55][56][57] 问题8: 对IRA的展望以及可转让性的潜在变化对公司的影响 - 公司对可转让性的依赖程度不高，如果不可用，对FFO与债务比率的影响约为10 - 20个基点 [59] - 公司会继续与政策制定者和行政部门沟通，解释税收抵免和税收政策对客户的价值和好处 [60] 问题9: 各客户类别的需求趋势放缓，特别是数据中心增长从上个季度的17%降至11%的原因 - 调整商业和工业数据的闰日影响后，数据中心等业务仍有增长，只是由于同比基数增加，增长数字不会持续上升 [67][68] - 第一季度的一些大型工业停电是运营相关的，并非经济原因，如一家钢铁制造商的投产延迟已计入全年数据，预计未来几个月会投产 [69] 问题10: 大负荷管道的具体数字 - 佐治亚州的管道为52吉瓦，公司三个电力服务区域的合并管道总计超过50吉瓦，且季度环比有所增长 [71][72] - 公司不会过于关注总体数字，因为其中存在一定程度的重复计算和投机项目，更关注管道内的实际趋势 [72][73] 问题11: 佐治亚州实施新费率结构后数据中心活动的变化及反馈 - 目前还处于早期阶段，详细框架于4月15日刚刚确定，客户对细节的理解和吸收过程正在进行中，现在谈反应还为时过早 [78][79] - 该框架为与客户的合作提供了更多的秩序和确定性，其他州也在考虑类似的规则和规定，公司认为这对所有客户都有好处 [80] - 在过去三个月里，尽管框架细节尚未公布，但管道仍在增长 [81] 问题12: 正在进行的RFPs中技术偏好、策略或技术分配是否有变化 - 由于RFPs由独立评估者以保密方式进行，包含大量商业秘密信息，公司无法透露相关问题的答案 [84] - RFPs的性质是全源的，本身包含多种技术和选择，独立评估者和委员会将有多种选择来应对各种因素 [85][86] 问题13: 是否能在7月获得佐治亚州RFP的具体数据点 - 到第二季度财报电话会议时，公司预计能够说明与最大的全源RFP相关的增量资本机会，可能还包括其他RFPs的一定程度情况 [92] 问题14: 关税对南方电力公司增长机会的影响以及对到期收费协议续约的影响 - 南方电力公司正在进行的项目，如太阳能设施和风力发电项目，受关税影响较小 [98][99] - 公司的商业模式是先获得合同，确保风险缓解措施到位，再进行项目执行，因此有信心在建设新天然气项目时将成本因素考虑在内 [100] 问题15: 即将到来的GRC的考虑因素和费率影响 - 目前确定申请内容还为时过早，有许多变量和问题需要考虑， affordability将是首要考虑因素 [102][103] 问题16: 在RFPs和其他发电合同中，中游是否成为限制因素，以及是否可能进行中游天然气投资或合资企业 - 公司在天然气供应方面处于有利地位，参与了东南部多个天然气扩张项目，确保了天然气的稳定供应 [107][108] - 公司的中游投资主要是对现有管道的潜在扩张项目，如南方天然气管道的50%权益，以及一些较小的被动投资，很少有绿地项目 [109] 问题17: 董事会对股息政策的考虑以及是否有特定指标来改变7 - 8%的增长幅度 - 目前公司有大量融资和资本计划，保持股息增长适度有助于降低派息率 [111] - 当派息率降至60%左右（如果按目前速度，可能在计划后期），董事会将重新评估资本机会和股权需求，如果需求持续，股息增长可能保持适度；如果需求减少，董事会可能会采取不同措施 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为1.23美元 较2024年第一季度高出0.02美元 较公司预期高出0.03美元 [9] - 业绩主要驱动因素包括对州监管公用事业的投资和天气相关影响 天气因素带来0.08美元同比增长 部分被较高运营成本及折旧摊销抵消 [9] - 第二季度调整后每股收益预期为0.85美元 [9] - 天气正常化零售电力销售同比下降0.3% 主要受住宅客户使用量影响 部分被客户增长抵消 [10] - 公司发行22亿美元长期债务 完成2025年预计融资需求的近一半 [15] - 母公司发行24亿美元次级票据 并通过ATM计划签订10亿美元普通股远期合约 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和工业销售同比增长 数据中心销售增长11% 办公楼增长4% 交通运输部门增长4% [11] - 住宅客户类别的使用量下降是整体销售下降的主要原因 [10] - 数据中心的增长基数较高 但绝对量继续上升 [67] - 第一季度经济开发活动强劲 宣布超过110亿美元资本投资和4000多个新工作岗位 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南部地区经济保持韧性 失业率和人口增长优于全国平均水平 [11] - 服务区域对各类商业和工业客户仍具吸引力 特别是数据中心客户 [5][6] - 佐治亚州大型负载管道达52吉瓦 其中4吉瓦已签约 8吉瓦已承诺 [27] - 整体电力服务区域的大型负载管道超过50吉瓦 且持续增长 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 垂直整合和规划良好的电网的可靠性和韧性成为竞争优势 [6] - 佐治亚电力2025年综合资源计划包括现有机组延寿 核能和天然气设施扩容 以及水电站现代化 [12] - 通过竞争性RFP程序推进13吉瓦新能源资源 预计7月提交认证 [12][13] - 公司拥有多元化供应商基础和强大供应商关系以应对关税挑战 [6][7] - 资本部署节奏可能受可负担性承诺影响 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南部经济展现韧性 经济开发活动强劲 [5] - 关税政策存在不确定性 目前估计基础资本计划成本增加1%-3% 预计不会产生重大影响 [6][7] - 数据中心客户需求保持强劲 未出现基调变化 [26][35] - 大型负载管道持续增长 近中期管道出现前移趋势 [28] - 公司对2027年及以后的长期每股收益增长潜力保持乐观 [14] 其他重要信息 - 董事会批准每股增加0.08美元年度普通股股息 标志着连续第24年增长和连续78年派息 [17] - 公司维持FFO对债务17%的目标 [16][38] - 佐治亚州实施了新的数据中心费率框架 于4月15日最终确定 [76][77] - 公司参与东南部多个天然气扩张项目 确保未来供应 [104] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度每股收益指引相对较低的原因 - 主要受两个因素影响：天气差异和时间性因素 包括去年第二季度发生的佐治亚传输系统资产所有权交易 [21][22][23] 问题: 佐治亚电力负载管道更新和数据中心客户情绪 - 佐治亚管道达52吉瓦 其中4吉瓦签约 8吉瓦承诺 近中期管道出现前移 [27][28] - 数据中心客户情绪未变化 需求保持强劲 [26][35] 问题: 数据中心客户组成和地理分布 - 客户组成多样化 包括超大规模企业和开发商 需求广泛且持续 [35][36] 问题: 实现17% FFO对债务目标与2027年重新评估的关系 - 短期改善主要来自监管资产相关债务滚动 增量资本机会可能推迟目标1-2年 但到2027年将有明确路径信心 [38][39] 问题: 2027年重新评估长期增长基础的具体含义 - 如果增量资本机会出现且数据中心势头持续 公司可能位于或接近现有5-7%增长区间的高端 从而重新设定增长起点 [46][47] 问题: 佐治亚电力费率案时间表和策略 - 按22年费率案要求 预计7月初提交 目前仍在进行中 [48][49] 问题: 管理客户账单压力的潜在措施 - 考虑因素包括大型负载增长的定价 2026年燃料调整案例 飓风海琳风暴成本回收等 具体申请细节尚未确定 [54][55][56] 问题: IRA政策变化影响 特别是可转让性 - 对可转让性依赖度不高 如果不可用对FFO债务影响约10-20基点 但继续向政策制定者强调其对客户的价值 [58][59] 问题: 需求趋势放缓的原因 - 调整闰日后商业工业销售增长约1.5% 数据中心在较高基数上仍增长 部分工业 outages和项目延迟属正常运营波动 无系统性趋势担忧 [66][68] 问题: 大型负载管道具体规模 - 佐治亚州52吉瓦 整体管道超过50吉瓦且持续增长 但强调只计划实现其中一小部分 [70][71][72] 问题: 新费率结构对数据中心活动的影响 - 新框架于4月15日最终确定 正处于客户消化阶段 管道在过去三个月持续增长 规则提供秩序和确定性 [76][77][79] 问题: RFP过程中技术偏好变化 - RFP过程保密 无法评论具体技术偏好 但强调其为全来源采购 提供多种技术选择 [81][83] 问题: RFP结果时间表和资本支出更新 - 预计第二季度财报call能提供大部分增量资本机会细节 特别是大型全来源RFP [89] 问题: 关税对Southern Power增长机会的影响 - 在建项目风险较低 未来项目将通过合同定价和风险缓解措施应对成本环境 [95][97] 问题: 中期选举年对佐治亚费率案的影响 - 可负担性将是首要考虑 但具体申请细节尚未确定 [98][100] 问题: 中游约束和潜在投资机会 - 天然气供应是重点 公司通过参与扩张项目确保运输能力 潜在上行机会主要是现有管道布朗菲尔德扩建 [103][104][105] 问题: 股息政策未来考量因素 - 当前因融资需求保持适度增长 目标是将派息率降至低60%范围 届时重新评估 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [14][15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司在公开市场回购约800万股普通股，花费2.39亿美元，使回购计划下的总购买量约达12亿美元；同期，分配再投资计划和员工单位购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中2025年第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的分配款项，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56%；自1998年IPO以来，公司以分配和回购的形式向股东返还了580亿美元 [15][16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中增长资本项目成本为9.64亿美元，维持性资本支出为1.02亿美元；预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；预计2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率；季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去十二个月为99亿美元；截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标保持在3.0倍±0.25倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - 2025年第一季度，公司PDH 1设施因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划；若两个PDH工厂在第一季度正常运行，调整后EBITDA将轻松超过25亿美元 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [94][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前市场已对美国和中东等最大LPG供应国与中国和印度等最大进口国之间的贸易流向进行了调整，公司码头5月的客户提名行为与前几个月基本一致 [8][9] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 公司乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90% [31][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产Bahia NGL管道、Mont Belvieu Complex的Frac '14、Neches River的NGL出口一期项目，并对Morgans Point的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为特朗普政府的政策旨在促进美国能源发展，公司作为最大的碳氢化合物出口商之一，正在大幅增加碳氢化合物的收集、加工、运输、升级、分销和出口能力 [12] - 公司在休斯顿航道的棕地扩建项目投资约4亿美元，可获得每日30万桶的出口能力，在单位出口能力的资本效率方面具有优势，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地的产量增长以及国内外能源需求的拉动，预计到年底将有大量油井连接到公司的收集和处理系统，为下游NGL价值链提供原料 [7] - 全球对美国石油、天然气和天然气液体有需求，自由市场的价格机制会调节供需 [9][10] - 尽管市场存在不确定性，但公司对自身资产和投资充满信心，认为这些将对未来发展有积极意义 [12] - 预计Permian盆地的黑油产量在2024年增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；若未来三到五年油价接近60美元/桶，Permian盆地将接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商 [34][35] - 公司的PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前的运行速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] - 2026年公司的超额可分配现金流预计将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超过30年，在公司工作超过20年，为公司做出了重要贡献 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口的竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的LPG和乙烷直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50%；公司在休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [22][23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目能带来的约8亿美元增量EBITDA中，有多少是确定的，以及EBITDA的增长节奏如何 - 公司的处理厂上线后将接近满负荷运行，Frac项目通常也能满负荷启动，出口项目签约率在85% - 90%，12个项目中有8个是供应项目，公司有信心项目上线后能达到较高利用率 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年Permian盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；公司预计未来油价接近60美元/桶，Permian盆地接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商；公司的生产商客户多为大型、成熟的企业，预计2025年连接的油井数量与2024年相近，主要集中在下半年 [34][35][39] 问题4: PDH恢复满负荷运行后，石化和精炼产品业务的展望如何，以及一些小业务的情况 - PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去十二个月公司的超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年将达到约36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动情况，以及何时会有关于COO职位或其他管理层变动的更多信息 - 公司人才储备充足，对继任计划有信心，目前暂无更多信息分享 [54] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及2026年20 - 25亿美元资本支出预算的风险 - 公司近期与东南亚公司签订了合同，码头客户行为未发生变化，乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90%；2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建项目，不确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [60][61][63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会考虑放缓NGL扩张项目 - 公司的项目已基本签约，难以看到在建项目放缓；即使原油产量持平，Permian盆地的天然气产量仍有增长，预计2025 - 2026年产品需求仍将增长 [69][70][71] 问题9: 关于无机资本支出，是否有机会利用当前市场价格低迷进行收购，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 公司只对符合自身业务的收购感兴趣，价格是重要因素；NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [76][78][79] 问题10: Mentone West项目的进展，以及如何补充项目储备 - Mentone West项目建设进展顺利，预计将提前上线；2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，不确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目需求将取决于生产商的活动 [81][83] 问题11: 2026年增长资本支出是否有可能大幅高于20 - 25亿美元，以及原油业务第一季度业绩较低的原因和后续趋势 - 2026年增长资本支出大幅高于预期的可能性很小，目前公司处于增长资本支出的高峰期，未来将回归到20 - 25亿美元的正常水平；原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [87][94][95]

文章核心观点 公司2025年第一季度财务业绩良好，本地水务运营表现强劲，业务战略执行成功，各项财务指标增长，资本支出按计划推进，各地区有不同的费率活动和监管进展，同时确认了2025年业绩指引并宣布分红 [1][2][3] 各部分总结 第一季度运营结果 - 按GAAP计算，2025年第一季度净利润为1660万美元，较去年同期的1170万美元增长41%；摊薄后每股收益为0.49美元，较去年同期的0.36美元增长36% [3] - 调整并购活动费用后，2025年第一季度调整后净利润（非GAAP）为1670万美元，较去年同期增长43%；调整后摊薄每股收益为0.50美元，较去年同期增长39% [3] - 第一季度运营收入为1.676亿美元，较去年同期的1.494亿美元增长12%，主要因费率提高1720万美元和客户用量增加100万美元 [5] - 2025年3月31日结束的季度运营费用为1.317亿美元，较去年同期的1.215亿美元增长8%，主要因水生产费用增加720万美元和行政及一般费用增加200万美元 [5][9] - 2025年和2024年第一季度有效综合所得税税率分别约为17%和16% [5] 资本支出 - 2025年第一季度，公司在基础设施上投资7820万美元，约占2025年计划资本支出4.73亿美元的17%，考虑到建设活动的季节性，全年资本支出进展正常 [6] 费率活动和监管更新 - **加利福尼亚州**：2025年1月1日，圣何塞水务新费率生效，加州公共事业委员会批准的一般费率案（GRC）决定授权在三年GRC周期内增加5310万美元收入和4.5亿美元资本计划；2025年授权收入分步增加2130万美元（3.91%），2026年增加1440万美元（2.55%），2027年增加1740万美元（2.98%）；2025年1月14日，CPUC批准圣何塞水务等四家加州A类水务公司将2025年资本成本（COC）申报推迟一年至2026年5月1日，维持9.81%的股权回报率至2026年 [10][11] - **康涅狄格州**：2025年3月26日，康涅狄格州公共事业监管局授权康涅狄格水务通过水基础设施和保护费用（WICA）及年度WICA调整增加160万美元收入，4月1日生效，累计WICA附加费达4.9%；同时批准康涅狄格水务对水收入调整（WRA）的年度调整申请，以弥补2024年收入缺口，4月1日起12个月内WRA附加费为3.62% [14][15] - **缅因州**：缅因水务预计2025年第二季度收到缅因州公共事业委员会对2024年10月提交的卡姆登 - 罗克兰分区GRC申请的决定，请求将年收入增加约110万美元（15.9%）；统一公司十个费率区关税的请求待MPUC审批，预计2025年底出结果；2025年4月15日，公司申请奥克兰和比德福德 - 萨科分区的水基础设施费用（WISC）增加，合计请求附加费3.00%（54.7万美元），预计第二季度出决定 [16][17][18] - **得克萨斯州**：得克萨斯水务申请第二项系统基础设施费用待得克萨斯州公共事业委员会审批，请求每年增加收入410万美元，最早2025年第二季度出决定 [19] 业绩指引 - 公司确认2025年调整后摊薄每股收益指引为2.90 - 3.00美元，2022 - 2029年长期摊薄每股收益非线性增长率为5% - 7%，基于当前业务状况，公司认为将实现该区间上半部分的增长 [21] 分红 - 2025年4月25日，公司董事会宣布普通股每股0.42美元的季度现金股息，6月2日支付给5月12日收盘时登记在册的股东，2025年年化股息预计为每股1.68美元，高于2024年的每股1.60美元 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后收益处于指导范围上限，调整后净收入为9060万美元，合每股2.33美元，较2023年的9390万美元（每股2.59美元）减少330万美元，主要因监管滞后和发行普通股所致 [11][27] - 2024年经营活动提供现金2亿美元，投资3.94亿美元用于安全、可靠性和技术系统，融资活动提供现金2.27亿美元 [30] - 公司启动2025年调整后收益指导，范围为每股2.75 - 2.95美元，预计长期每股收益增长率为4% - 6% [31] - 2025年综合资本支出预计在4.5 - 5亿美元，到2030年综合资本支出范围增至25 - 27亿美元，较之前增长近40% [32] - 2025年预计股权发行在6500 - 7500万美元，低于2024年的9000万美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气分销业务 - 公用事业利润率增加2630万美元，主要因俄勒冈州新费率；燃气公用事业运营与维护费用减少210万美元；公用事业折旧和一般税收增加1210万美元；其他收入减少1820万美元；利息费用增加280万美元 [28][29] 其他业务 - 其他业务净收入增加360万美元（不包括C Energy交易相关费用），主要因水和废水公用事业业务净收入增加440万美元 [29] C Energy - 预计2025 - 2027年表计增长约20%，率基增长20% - 25%，净收入复合年增长率为32% - 37% [108] 西北自然水业务 - 预计2025 - 2027年水和废水率基增长10% - 15%，净收入同步增长 [110] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司公用事业客户综合增长1.1%，2025年预计增长2% - 2.5%，主要因C Energy客户增长20%以上 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从单一公用事业发展为四个强大业务，服务近百万客户，致力于提供安全、可靠、经济的公用事业服务 [11] - 完成俄勒冈州最大的天然气公用事业费率案及多个水和废水公用事业费率案，以缓解监管滞后和通胀压力 [12] - 收购德州高增长天然气公用事业C Energy，推动长期增长 [14] - 2025年重点完成俄勒冈州一般费率案，抓住C Energy增长机会，评估水和废水业务收购及费率案，推进可再生能源项目 [42][43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年成绩斐然，为未来增长奠定基础，公司财务状况良好，有望持续增长 [11][46] - 选民支持多元化能源解决方案，认可天然气系统的重要作用，华盛顿州选民废除了偏袒电力使用的法律 [19][20] 其他重要信息 - 公司预计今日提交10 - K文件 [5] - 预计从2025年第一季度开始分别披露西北自然水业务和C Energy的财务结果 [111] 问答环节所有提问和回答 问题1: 华盛顿州数据中心情况及对业务的影响，以及电力负荷增长带来的机会 - 公司正在评估将太平洋西北地区和德州的数据中心连接到系统的机会，但存在管道限制问题；同时密切关注关税情况，并已提交天然气成本递延申请，预计10%的关税对客户成本影响不大 [121][124][125] 问题2: 是否有机会获得能源资本关税豁免 - 公司团队正与政策制定者积极沟通，但目前难以判断关税走向 [127][128] 问题3: C Energy的复合年增长率是否包含非核心增长因素 - 是的，假设从费率案和资本结构角度采取合理方法，C Energy目前债务比例约为40%多，预计未来将达到60:40的股权债务比例 [129][131] 问题4: 何时为C Energy提交费率案申请 - 公司上月刚完成收购，正专注于整合，将在年内评估费率案时机，目前暂无消息 [132][133] 问题5: 2025年资本支出在天然气、C Energy和水业务上的分配 - 西北天然气公司约3.5亿美元，C Energy约8000万美元，水业务约6000万美元，总计4.5 - 5亿美元 [137][138]