铜价创历史新高及市场动态 - 2025年12月3日，伦敦金属交易所（LME）铜价刷新历史新高，其提货订单出现自2013年以来最大单日增幅 [1] - 同期，上海期货交易所（SHFE）沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜价从2025年初的每磅4.06美元上涨至创纪录的每磅5.4美元，涨幅超过30% [1] 全球铜库存结构性转移与溢价 - COMEX铜库存已暴涨至约39.4万吨（43.4万短吨），而LME铜库存从2024年的32万吨腰斩至16万吨，SHFE铜库存更是跌破10万吨 [2] - COMEX市场正以每吨超过400美元的溢价，从伦敦和上海吸纳库存，导致其出现“超级溢价” [1] - 2025年12月2日，COMEX单日有5,389吨现货铜入库，同时有25,190吨铜从“不可交割”状态转为“可交割”状态，为大规模交割做准备 [4] - 2025年11月，COMEX铜期货交割了约32.8万吨（353,625短吨），12月3日前又已累计交割约21.66万吨（238,800短吨） [5] 供需基本面变化 - 智利最大铜矿与印尼Grasberg铜矿因事故停产，瑞银预测2025年全球铜市场缺口将达到23万吨 [8] - 未来十年，仅新建数据中心每年就需要约40万吨铜，需求预计在2028年达到57.2万吨的峰值 [8] - 铜被广泛应用于数据中心、电动汽车、可再生能源、电网投资及军火生产等领域 [8] 地缘政治与战略博弈 - 2025年7月，美国前总统特朗普表示将对所有进口铜征收50%新关税，引发COMEX市场抢铜狂潮，随后豁免精炼铜关税又导致铜价单日暴跌20% [8] - 美国通过跨国矿业巨头控制全球48.7%的铜资源，而中国掌握29.9% [11] - 美国正通过关税、关键矿产清单及政策刺激重建铜产业，吸引资本储存实物铜 [13] - 据基准矿产情报公司数据，除COMEX库存外，美国的铜“商业库存”达到73.1万至83.1万吨 [13] 中国铜市场面临的挑战与应对 - 中国每年消费全球一半以上的铜，精炼铜消费量约1500万吨，但年矿产铜仅约180万吨，对外依存度超过80% [13] - 中国在新能源车、光伏、AI算力、数据中心等新质生产力领域均为用铜大户 [13] - 2025年12月，智利国家铜业公司向中国厂商报出的铜精矿长协基准溢价达到350美元/吨，较2025年的89美元/吨翻了4倍 [13] - 高盛分析师指出，中国铜冶炼厂使用率创历史新低，铜溢价创历史新高 [13] - 中国正通过全球收购矿区、推进“一带一路”合作、管理冶炼产能及国内找矿（如青藏高原累计新增铜资源量2000余万吨）等措施应对挑战 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振支撑铜价上行，后续铜矿偏紧预期将缓解稳定铜价，12月国内铜产量预计增加，下游需求有刚需托底难大幅减少，LME铜注册仓单变化、美国就业数据及降息预期、美元走势等因素支撑金属价格上涨，前期国内产业端呼声影响冶炼端产量增减使铜价再度上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜高开高走日内偏强，全球第二大铜矿印尼铜矿泥石流事故停产后计划2026年二季度分阶段重启大规模生产，后续铜矿偏紧预期缓解 [1] - 冶炼厂10、11月集中检修后复产，预计12月国内铜产量增加，铜冶炼厂加工费在42美元/干吨附近窄幅波动，靠副产品及长协订单维持成本 [1] - 截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，金九银十后下游高价抵触买兴下降，表观需求环比减少，但电网及储能刚需托底需求难大幅减少 [1] - LME铜注册仓单大量转注销仓单，美国11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，降息预期增长美元下挫支撑金属价格上涨，前期国内产业端反内卷呼声影响冶炼端产量增减使铜价上涨 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走日内偏强 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水165元/吨，华南现货升贴水75元/吨，2025年12月3日LME官方价11347美元/吨，现货升贴水+90美元/吨 [4] 供给端 截至12月2日，现货粗炼费（TC） -42.7美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.35美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.2万吨，较上期增加3170吨 [9] - 截至12月1日，上海保税区铜库存9.27万吨，较上期减少1.34万吨 [9] - LME铜库存16.28万吨，较上期增加350吨 [9] - COMEX铜库存43.43万短吨，较上期增加2345短吨 [9]

新闻核心观点 - 新闻聚焦于近期铜价大幅上涨的现象 并探讨背后主要的购买力量即“谁在抢铜” [3][5] 相关市场动态 - 近期铜价出现显著上涨 [3][5] - 市场关注焦点在于推动铜价上涨的主要购买方身份 [3][5]

行业观点与价格展望 - 由于铜产供应中断和市场紧张预期升温，铜价再次突破每吨11,000美元 [1] - 对铜价和相关股票持乐观态度，主要基于需求强劲、供应急剧中断以及中国冶炼产能削减 [1] - 预料铜相关股票明年可继续跑赢大市 [1] 公司评级与目标价调整 - 维持紫金矿业H股"增持"评级，目标价42港元，认为其估值相对合理且是首选 [1] - 维持洛阳钼业H股"增持"评级，目标价由13.5港元大幅上调至22港元 [1] - 对江西铜业股份H股维持"减持"评级，目标价由15港元上调至28港元 [1] 投资逻辑与依据 - 看好紫金矿业和洛阳钼业，因其受到强劲盈利增长和铜、金、钴多元化资产所支持 [1] - 对江西铜业持谨慎看法，主要由于处理和精炼费持续疲软及盈利增长放缓 [1]

行业观点与价格展望 - 摩根大通对铜价及相关股票持乐观态度，预计其明年可继续跑赢大市 [1] - 铜价再次突破每吨11,000美元，主要由于供应中断和市场紧张预期升温 [1] - 乐观态度基于需求强劲、供应急剧中断以及中国冶炼产能削减 [1] 公司评级与目标价调整 - 维持紫金矿业H股“增持”评级，目标价42港元 [1] - 维持洛阳钼业H股“增持”评级，目标价由13.5港元上调至22港元 [1] - 首选紫金矿业，认为其估值相对合理 [1] - 对江西铜业H股维持“减持”评级，目标价由15港元上调至28港元 [1] 评级理由与公司分析 - 看好紫金矿业和洛阳钼业，因其受到强劲盈利增长和铜、金、钴多元化资产支持 [1] - 对江西铜业持负面看法，主要由于处理和精炼费持续疲软及盈利增长放缓 [1]

铜期货价格表现 - 国际铜期货主力合约报82280元/吨，涨幅3.21% [1] - 沪铜期货主力合约报91300元/吨，涨幅2.62% [1] - 铜期货价格再创历史新高 [1] 行业供应动态 - 全球铜供应企业Bridge Copper通过与智利及美国亚利桑那州铜矿合作，获得每月50000吨铜精矿及A级阴极铜供应能力 [2] - 中国铜原料联合谈判小组计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 [2] - 艾芬豪矿业预计其刚果（金）Kamoa-Kakula矿2026年铜产量达38万至42万吨，2027年进一步增至50万至54万吨 [2] 机构后市观点 - 宏观面利好与供应端减产预期共同强化铜上涨逻辑 [2] - 地区间铜库存分布不平衡情况未有缓解，将持续给予铜价上涨动力 [3] - 铜价或维持强势，仍需警惕短期冲高回落风险 [3]

行业观点与价格展望 - 由于铜产供应中断和市场紧张预期升温，铜价再次突破每吨11000美元 [1] - 对铜价和相关股票持乐观态度，预料明年可继续跑赢大市，主要由于需求强劲、供应急剧中断以及中国冶炼产能削减 [1] 紫金矿业 - 维持H股"增持"评级，目标价42港元 [1] - 公司受到强劲盈利增长和铜、金、钴多元化资产所支持 [1] - 为摩根大通首选，认为其估值相对合理 [1] 洛阳钼业 - 维持H股"增持"评级，目标价由13.5港元升至22港元 [1] - 公司受到强劲盈利增长和铜、金、钴多元化资产所支持 [1] 江西铜业股份 - 对H股予"减持"评级，目标价由15港元升至28港元 [1] - 评级主要由于处理和精炼费持续疲软及盈利增长放缓 [1]

行业观点 - 由于铜产供应中断和市场紧张预期升温，铜价再次突破每吨11000美元 [1] - 由于需求强劲、供应急剧中断以及中国冶炼产能削减，对铜价和相关股票持乐观态度，预料明年可继续跑赢大市 [1] 公司评级与目标价 - 维持紫金矿业H股"增持"评级，目标价42港元，认为其估值相对合理，是首选标的 [1] - 维持洛阳钼业H股"增持"评级，目标价由13.5港元升至22港元 [1] - 对江西铜业股份H股予"减持"评级，目标价由15港元升至28港元 [1] 公司基本面分析 - 紫金矿业和洛阳钼业受到强劲盈利增长和铜、金、钴多元化资产所支持 [1] - 江西铜业股份因处理和精炼费持续疲软及盈利增长放缓而获得减持评级 [1]

行业动态与价格驱动因素 - 12月4日港股铜概念股集体走强，五矿资源与洛阳钼业股价一度上涨6%，紫金矿业、江西铜业股份、中国有色矿业股价一度上涨超过4% [1] - 伦敦金属交易所铜价在周三一度触及每吨11540美元，创下历史新高，主要受美元走软、供应忧虑以及LME注册仓库供应紧张影响 [1] - 摩根大通看好铜价和铜业股，认为结构性供需缺口将持续支撑上行势头 [1] 全球铜供需格局分析 - 摩根大通预计2025年全球矿山供给零增长，2026年仅温和回升1.4% [1] - 中国铜原料联合谈判小组决定将2026年铜矿产能利用率削减超过10%，预计将加大全球电解铜供应下行风险，加剧市场趋紧格局 [1] - 预计2026年全球精炼铜市场缺口约为33万吨 [1] - 中国铜需求近期因高价等因素趋缓，但下游买家并未停购，只是改为按需采购 [1] 重点公司观点与盈利预测 - 摩根大通将紫金矿业与洛阳钼业列为首选，因其受益于强劲盈利增长和多元化资产布局 [1] - 预计2026财年紫金矿业盈利增长30%，洛阳钼业盈利增长17%，主要由铜产量增长驱动 [1] - 预计江西铜业盈利增速为10%，维持相对低配评级 [1]

铜期货市场行情 - 沪铜主力合约价格走强，涨幅在2%附近，国际铜涨幅超过2% [1] - 铜价刷新上市以来高点，并在高位区间震荡 [1] 价格驱动因素 - 市场对供应收紧存在忧虑，提振铜价 [1] - 伦敦金属交易所铜注销仓单由6300吨大幅增加至56875吨 [1] - 伦敦金属交易所铜注册仓单骤降超过5万吨，为今年7月下旬以来最低水平 [1] - 仓单变化引发市场对后续库存可能下降的担忧 [1]