智利铜产量概况 - 智利九月铜产量同比下跌4.5% [1] - 产量较八月有所恢复，但仍低于去年同期水平 [1] 产量下降原因 - 矿山运营中断及矿石品位下降是产量下跌主因 [1] - Codelco旗下El Teniente矿自七月底事故后维持低速运营 [1] - 泰克资源公司Quebrada Blanca矿面临尾矿处理难题 [1] - Collahuasi矿正在开采低品位矿区，产量受损程度超出预期 [1] 供应短缺影响 - 国内多处矿山表现不及预期，加剧了供应短缺局面 [1] - 供应短缺局面本周推动铜价创新高 [1] - 全球最大铜矿Escondida的产量略有增长，仅能部分抵消其他矿场的减产影响 [1]

铜价驱动因素 - 10月沪铜价格创年内新高，估值中枢上移，受商品属性与金融属性共振驱动 [1] - 商品属性驱动源于铜矿供应扰动，2025年以来多座大型矿山局部或全部停产，导致全球铜供需由紧平衡转向短缺格局 [1] - 金融属性驱动源于美联储9月再次启动降息进程，并暗示将停止缩表，流动性宽松支撑铜价 [1] 供应端基本面 - 铜矿供应面临资本开支不足和品位下滑的双重制约，阶段性罢工、停产事件导致供应增量有限 [1] - 截至10月25日，国内铜精矿现货加工费（TC）报-42.6美元/干吨，创历史新低，冶炼厂对铜矿资源竞争激烈 [1] - 尽管TC大幅下行，但因硫酸等副产品收益良好，大型冶炼厂仍能维持现金流，产量未受制约 [1] 需求端基本面 - 全球精炼铜消费需求韧性较强，2025年1-8月全球消费量1883.40万吨，同比增长5.90% [2] - 中国是主要需求增量来源，同期精炼铜终端消费量1061.72万吨，同比增长11.05% [2] - 10月沪铜价格站上80000元/吨抑制部分需求，但下游负反馈相对温和，现货维持升水 [2] 库存与跨市场套利 - COMEX铜较LME铜出现4%-5%溢价，吸引非美地区铜流入美国，加剧非美地区供应偏紧格局 [3] - LME铜库存约13.6万吨，处于近10年来约27%分位水平，但持仓量较高导致虚实比偏高，存在挤仓风险 [3] 宏观影响因素 - 美国9月CPI数据巩固市场对美联储10月会议降息预期，基准情形下年内或仍有两次降息 [2] - 未来关注美联储降息节奏是否超预期或重新启动扩表，以及市场是否从宽松交易切换至复苏交易 [2] - 短期铜价快速上涨后，宏观因素扰动加剧，需关注关税政策、海外降息等方面变化 [3]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场9月25日大面积上涨，中证商品期货价格指数收报1468.33点，较前一交易日上涨13.64点，涨幅0.94% [1] - 集运欧线、国际铜、沪铜、玻璃主力合约涨超3%，菜油、焦炭主力合约涨超2%，多个品种主力合约涨超1% [1] - 下跌品种中，仅沪金、天然橡胶、棉花、NR、生猪主力合约小幅收跌 [1] 集运欧线期货 - 集运欧线主力合约收涨3.99%领涨市场，现货运价方面马士基wk42开舱大柜1800美金，环比上行400美金 [2] - 价格上涨源于揽货情况较好致马士基装载率良好，以及市场传言部分船司欧线现舱报价存在调涨可能 [2] - 短期期价震荡略偏上行的可能性较大，但需谨防节前资金波动风险 [2] 铜期货 - 国际铜和沪铜期货跳空高开，主力合约分别录得3.58%和3.40%的涨幅，沪铜主力合约触及半年新高 [3] - 价格上涨主因自由港麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流事故暂停开采，导致短期铜产量下降 [3] - 该事件加剧全球铜矿供应偏紧格局，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修 [3] 其他上涨品种 - 玻璃期货延续强势行情，收盘上涨3.08% [3] - 菜油和焦炭主力合约分别录得2.21%和2%的涨幅 [3] 贵金属期货 - 沪金收跌0.45%，因宏观利多充分释放后短期无新刺激，叠加市场获利了结 [4] - 黄金中长期利多不改，驱动因素包括美国债务膨胀、继续降息预期、各国央行增持及地缘局势不确定性 [4] - 市场对未来美国流动性宽松预期仍较高，且美国类滞胀风险犹存，预计贵金属整体仍将偏强运行 [4] 橡胶期货 - 天然橡胶与20号胶主力合约均小幅收跌，因天气因素造成的扰动有限，供应宽松格局不改 [5] - 台风"桦加沙"对海南橡胶产区的影响主要在于暴雨天气暂时性影响割胶及运输，对产量影响程度相对有限 [5] - 东南亚主产区进入割胶旺季，泰国、马来和印尼产量有增加预期，轮胎开工整体回落，库存去库幅度差强人意 [5]