法案核心内容 - 法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出 [1] - 法案被描述为执政议程的核心举措并延续了诸多将于今年底到期的首任期间减税政策 [1] - 法案包含了关键竞选承诺但未提及对百万富翁按等级征税的提议 [1] 具体条款与争议 - 2028年前将免除小费与加班收入的个人所得税 [1] - 草案拟将夫妻联合申报的州税及地方税抵扣上限从1万美元提高至3万美元但设置个人年收入20万美元或联合申报者收入为其两倍的门槛 [1] - 围绕提高州税和地方税抵扣额的争议性僵局仍未得到解决部分来自高税率地区的议员主张更大幅度的税收减免 [1]

纪要涉及的行业或者公司 美国国债市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债市场近期表现**：对等关税落地期间美国股债汇市场“三杀”，受美联储货币政策剧烈调整影响加剧恐慌；4月8日美债抛售潮中国内资金净流出占比超60%，海外资金约40%，4月11号后流出量减少，16号转为净流入；2025年4月前两周美国共同基金显著流出515亿，应税债券基金净流出265亿，市政债券基金净流出51亿 [1][3][7][8][13] - **美债市场风险情况**：短期内美债流动性风险极值点已度过，今年极端债务到期压力较低，系统性压力风险相对可控，但需关注发行与到期期限、财政政策变化、减税法案等因素 [2][15] - **美债安全性影响因素**：2020 - 2024年美国财政赤字率从4 - 5%升至超7%，支出规模显著提高，加上市场对特朗普政策不确定性担忧，引发对美债安全性质疑，关税落地期间美债抛售增加 [1][6] - **基差交易情况**：基差交易空头规模达历史高点约1万亿美元，对冲基金利用价差交易做多现货、做空期货，通过回购市场加杠杆，美债期货空头主要集中在五年期和十年期品种，流动性较好 [1][9][10] - **各主体在美债市场的表现**：对冲基金未大规模抛售或平仓；海外官方投资者未大规模抛售，4月2号到23号美债规模从约2.93万亿扩大至2.94万亿，占比33%；美国共同基金抛售是为满足每日生息和流动性需求 [11][12][13] - **美债发行与到期压力**：2024年美债总发行量29万亿，84%为短期限一年以内短债；2025年总到期规模预计9万亿存在失真问题，净发债规模可能达约2.1万亿高于去年；4 - 6月美债到期规模与去年比无太大区别甚至小降，中长期国债到期规模下半年可能缓慢上升但不构成极端风险 [14][17] - **财政整顿及相关问题影响**：财政整顿计划和措施未对赤字规模产生显著影响，2025年净发债规模预计上升增加美债供给压力；债务上限问题与减税问题绑定复杂，资金耗尽日期可能在7 - 10月，若减税法案无法通过有较大债务上限风险，但今年现金充裕程度更好；减税法案参议院版本更激进，未达成减资方案将使未来财政赤字大幅扩张，增加美债信用风险担忧 [16][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史上美国曾发生八次大的股债汇三杀，2022年5月美联储单次加息50个基点引发明显恐慌，大宗商品及地缘政治冲击、经济金融重大事件也会触发类似现象 [3] - 股债汇三杀现象通常指向负面经济展望，但不一定引发美国经济衰退，若由疫情或金融危机引发，经济下行压力可能从金融体系传染至实体经济 [5] - 杠杆基金的空头规模从4月2日到23日从约9,459亿扩大到9,786亿，五年期和十年期空头头寸继续扩张，两年期及Ultra等品种轻微回落 [10] - 美债市场60%的流出量可能不是由杠杆基金造成 [11] - 美国共同基金在杠杆使用上相对谨慎 [13]

政策动向 - 美国总统特朗普表示将在未来几周和几个月内通过减税法案 [1] - 特朗普承诺不会削减医疗保险和社会保障 [1]

热点思考：美债风险分析 - 70年代以来美国出现8次股债汇"三杀"现象，其中3次对应经济衰退，触发因素包括货币政策剧烈调整、大宗商品/地缘冲击和经济金融重大冲击，期间美股单日平均下跌4.6%，10年美债利率平均上涨15BP，美元平均下跌1.3% [7][8] - 2025年关税冲击后美元和美债避险属性未体现，与2020年疫情冲击不同，当时美债指数短期下跌后2-3月仍上涨15%，而此次美债出现更长时间下跌 [8][14] - 4月8日美国债市资金流出88亿美元，为近10年第二大单日净流出，主要流出方为美国本土资金(114亿美元)和欧洲资金(48亿美元)，4月16日后转为净流入 [14][16] 美债下跌原因分析 - 对冲基金基差交易平仓并非主因，4月4-11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元，5年和10年期空头头寸增幅较大 [20][21][25] - 海外官方未出现抛售，4月2-23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿小幅增至2.94万亿美元，海外投资者仍占美债最大持有比例(33%) [32][34][36] - 非杠杆债券基金可能是主因，4月9日当周债券型共同基金净流出316亿美元，4月前两周累计流出515亿美元，超过硅谷银行危机时期水平 [38][39] 未来美债风险关注点 - 2024年美债总发行29万亿美元，净发行1.8万亿，4-6月每月到期约2万亿美元且以短债为主，债务墙风险可控但供给压力上升 [42][44][46] - 减税法案可能扩大赤字，众议院通过法案包括减税5.3万亿美元，参议院版本可能使未来十年赤字增量从2.8万亿扩大至5.8万亿 [53][54][55] - 债务上限解决存在不确定性，两党在减支规模上存在分歧，CBO预计"X-Date"为2025年8-9月，但当前TGA余额5761亿美元较充足 [48]

法案核心内容与目标 - 美国共和党正秘密起草一项新的税收法案，核心内容包括将州和地方税（SALT）的扣除上限从当前的1万美元提高到最高2.5万美元（适用于个人纳税人）[1] - 法案旨在延续2017年的个人和小企业减税政策，并计划落实特朗普竞选中的部分减税承诺，如免除小费收入、加班工资以及社会保障金的税收，其中“对小费收入免税”的提案内容最为完整[1] - 调整SALT扣除上限主要是为了安抚纽约、加州等关键摇摆选区的共和党议员，以换取他们对更广泛减税法案的支持[1] 法案制定进程与策略 - 法案目前仍在起草草案阶段，尚未最终定稿，由特朗普团队和参议院财政委员会主席Mike Crapo团队主导[1] - 共和党计划在国会通过预算框架后，能迅速推进税改法案，目标是在8月前通过该法案，以对冲白宫关税政策可能带来的经济压力和市场下行风险[2] - 由于参议院规则对工资税减免措施有限制，共和党需另寻方式为老年人群体提供实质性减税，而非直接免除社保金税负[2] 财政影响与资金来源 - 为弥补减税带来的财政缺口，共和党计划通过限制企业抵扣州和地方税等条款，让企业少扣税来填补窟窿[2] - 同时，计划削减拜登政府“降低通胀法案”中的一些内容来节省财政支出[2] - 法案的正式谈判需等待参众两院先通过包含减税总额、政府支出削减及提高债务上限等内容的预算框架[2]