全球央行2025年货币政策核心动态 - 2025年主要央行以降息为主 降息速度和规模为金融危机以来之最 九家主要央行共降息32次 累计降息850个基点 为2009年以来最大规模的宽松[1][2] - 这与2022及2023年为对抗通胀而激进加息的周期形成鲜明逆转 日本是例外 其在2025年加息两次[3] - 新兴市场央行宽松力度更大 2025年全年累计降息3085个基点 共51次行动 远超2024年的2160个基点 为至少2021年以来最大力度的宽松[6] 主要发达经济体央行具体行动 - 2025年 十大交易量最大货币对应的央行中有九家降息 包括美联储、欧洲央行、英国央行以及澳大利亚、新西兰、加拿大、瑞典、挪威和瑞士的央行[2] - 至2025年12月 宽松势头已显放缓迹象 在当月开会的九家央行中 仅美联储和英国央行降息 日本则加息[5] 新兴市场央行具体行动 - 2025年12月 新兴市场央行降息依然迅猛 在路透统计的18个经济体中 有14家在当月开会 其中八家央行共降息350个基点 包括土耳其、俄罗斯、印度、墨西哥、泰国、菲律宾、波兰和智利央行[6] 对2026年货币政策的前瞻 - 分析师预期2026年可能出现重大转变 近期数月已观察到部分十国集团央行 尤其是加拿大和澳大利亚央行 在政策语调上出现明显变化 引发了未来可能加息的预期[3] - 市场讨论焦点可能转变 2025年每次会议焦点是美联储按兵不动或降息 而2026年 特别是下半年 加息可能成为双向风险的一部分[4][5] - 有分析预计欧洲央行将在2026年加息 澳大利亚央行和加拿大央行也可能接近加息[4]

通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]

新兴市场前景 - 基于美联储继续降息并施压美元的预期 新兴市场明年应会继续表现良好 [1] - 顽固的通胀可能迫使政策制定者将货币环境维持在更紧的状态更长时间 [1] 分析师背景 - 分析师覆盖在纽约证券交易所/纳斯达克上市的公开证券 主要覆盖科技领域 [1] - 分析师的见解基于其25年的投资经验 以及商业管理和股权金融方面的资质 [1] - 分析师拥有电子与通信学位和信息管理硕士学位 [1] - 分析师经历过2008年全球金融危机及其损失 这解释了其大多采取温和立场并专注于资本保值策略 [1] - 分析师的投资旅程始于共同基金 后来转向个股和交易所交易基金 每周至少花费20小时进行非营利性研究工作 [1]

博客作者背景 - 博客作者“钢铁侠”是网站“政治计算”的博主 该网站致力于将成熟和前沿的理论应用于投资、商业和经济领域 [1] - 作者身份背景多元 可能曾是或目前同时是工程师、研究员、分析师、火箭科学家、编辑或教师等多种职业 [1] - 作者身份可能并非一人 具体身份由读者自行判断 [1]

新加坡通胀数据 - 2024年11月整体通胀率持稳于1.2%，低于路透社调查分析师预估中值1.3% [1] - 核心通胀率（剔除私人交通和住宿成本）同样为1.2%，亦低于预期的1.3% [1] - 服务价格涨幅较高，但被电力成本更大幅度下降所抵消 [1] 通胀与经济增长展望 - 新加坡金融管理局预测，2025年核心通胀率约为0.5%，2026年将在0.5%–1.5%之间 [2] - 2025年整体通胀率预计平均为0.5%–1.0%，2026年为0.5%–1.5% [2] - 贸易和工业部将全年GDP增长预测上调至“约4%”，2026年增长预测约为1%-3% [3] - 此次预测较2024年4月的预测大幅上调，当时曾警告零增长也是可能情形 [3] 经济表现与背景 - 2024年11月非石油国内出口同比增长11.6%，远超7%的增长预期 [2] - 2024年第三季度经济增长率为4.2%，高于4%的扩张预期 [2] - 全球环境被证明比预期更具韧性，第三季度制造业和出口需求保持强劲 [3] 货币政策 - 新加坡金融管理局在2024年1月和4月会议（因全球关税威胁）放松货币政策后，在过去两次会议上均保持货币政策稳定 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济与货币政策，具体聚焦于美国联邦储备系统（美联储）的利率政策与前景 [1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research），报告由其首席美国经济学家Michael Gapen等团队撰写 [3] 核心观点与论据 **货币政策总体方向** * 美联储官员普遍认为政策利率应该下调，但分歧在于时机和幅度 [1] * 摩根士丹利观点：进一步降息需要数据支持，鉴于已进行多次降息，部分官员认为通胀与失业风险更平衡，应等待通胀是否具有暂时性的更明确信号，但鉴于美联储认为关税引发的通胀是暂时的，政策利率最终仍可能走低 [6] **美联储官员立场分歧** * **支持近期/更大幅度降息**： * 理事Miran认为货币政策过于紧缩，通胀可能在2027年低于2%目标，倾向于现在进行更大幅度降息 [4][18] * 理事Waller认为劳动力市场疲软，政策利率可能随时间推移降低50-100个基点 [4] * **倾向依赖数据，等待更多证据**： * 主席Williams倾向于保持数据依赖性，等待更清晰的数据 [1][17] * 主席Bostic和Goolsbee更担心通胀持续性风险，希望等待证据表明关税对通胀的压力是暂时的 [4][13] **经济增长展望** * 多数官员预计2026年经济将加速增长，摆脱2025年政策不确定性和政府停摆的拖累 [9] * Williams预计2026年实际GDP增长约2.25%，高于2025年的约1.5%，原因包括政府停摆影响消退、支持性财政政策、有利的金融条件以及人工智能投资增加 [9] * Waller也认为2026年将有财政政策刺激效应、生产率效应和关税不确定性减弱 [10] **通胀前景与评估** * 多数官员强调，一旦关税传导结束，预计2026年通胀将走低 [11] * Williams称通胀向2%目标的进展“暂时停滞”，最新读数约为2.75%，其中约0.5个百分点归因于关税影响，但他未看到关税产生第二轮或溢出效应的证据 [11] * Waller更直接，称“并不特别担心通胀”，并预计未来三到四个月通胀将开始下降 [11] * Miran有非传统观点，认为尽管测得通胀接近3.0%，但未发现关税推高通胀的证据，他认为出口商承担了至少70%的关税成本，关税对消费者价格的影响“大约在0.2%左右——属于噪音” [11] * Miran还指出住房通胀计算方式的“怪癖”，认为其是过去供需失衡的滞后“回响”，不代表当前市场状况，不应驱动政策决策 [12] * Bostic和Goolsbee对通胀前景不那么乐观，Bostic担心通胀可能“螺旋式”远离目标，使回归2%更加困难 [13] **劳动力市场状况** * Williams认为劳动力市场“逐渐降温”，劳动力需求软化程度超过供给，就业增长“乏力”，失业率“近几个月稳步上升” [14] * Waller直言劳动力市场“不健康”，称过去几个月就业人数每月约5-6万，这个数字太高且可能被下修同等幅度，意味着经济“接近零就业增长” [14] * Miran认为劳动力市场“过去几年呈现趋势性疲软”，且没有证据表明趋势已改变，所有指标都显示未实现充分就业 [15] * Bostic和Goolsbee看法不同，Bostic认为4.6%的失业率从历史标准看并不算高 [16] **对数据质量的看法** * 部分官员指出11月数据存在异常 [8] * Williams认为11月就业报告中的失业率可能被高估了“约0.1个百分点”（与摩根士丹利估计的0.06个百分点一致） [8] * Williams和Goolsbee都指出11月CPI的异常读数，美国劳工统计局的“结转”程序可能导致通胀被低估 [8] **短期利率路径展望** * 摩根士丹利对美联储在1月和4月进一步降息的展望，取决于12月就业报告是否显示劳动力市场进一步疲软，如果失业率继续上升，美联储可能会通过降低政策利率来应对，否则2026年的降息将推迟，直到通胀压力消退变得明确 [7] **资产负债表操作澄清** * 美联储官员Waller和Williams澄清，为储备管理目的购买国库券（T-bills）并非量化宽松（QE），而是为了满足银行系统的储备需求，保持前端利率在联邦基金利率目标区间内 [19][20][21] * Waller估计银行系统的有机资产负债表增长约为每月200-250亿美元 [20] 其他重要内容 * 报告日期与来源：摩根士丹利研究部于2025年12月22日发布的《美联储监测》报告 [1][3] * 报告性质：包含法律免责声明、披露信息和全球分发监管说明 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][36][37][38][39][40][41][42][43]

美联储1月议息会议前瞻 - 联邦公开市场委员会计划于1月27日至28日召开会议，预计将维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 [1][9] - 此前，美联储已在连续三次会议上各降息25个基点，以应对劳动力市场放缓 [2] - 根据CME FedWatch工具，截至周一，交易员预计美联储维持利率不变的概率为80% [4] 美联储面临的政策困境 - 美联储官员在政策路径上存在分歧，陷入两难境地：降低利率可提振就业市场，但可能加剧通胀；维持高利率可抑制通胀，但可能损害就业 [3][9] - 美联储的双重使命要求其同时维持低通胀和高就业，但近期两者均朝着错误方向发展 [3] - 美联储主席鲍威尔指出，大量与会者认为失业率和通胀的上行风险都在增加，但货币政策工具单一，无法同时解决两个问题，决策极具挑战性 [4] 经济风险：滞胀 - 随着通胀和失业率近期双双呈上升趋势，经济陷入“滞胀”的风险日益增加，即经济增长停滞、就业市场疲软与高通胀并存 [6] - 美联储的目标是通过设定适当的联邦基金利率来避免这一结果 [6] 政策立场分歧：鹰派与鸽派 - **鹰派观点**：克利夫兰联储主席Beth Hammack主张应维持利率稳定至少数月，而非降息，因通胀已近五年高于目标，需看到更明确的通胀回落或就业显著恶化证据 [7][8][10] - **鸽派观点**：部分官员，如特朗普总统于9月任命的美联储官员Stephen Miran，主张更大幅度降息，警告若不放松政策将面临经济衰退风险 [11][12] 当前经济数据与背景 - 自2021年以来，通胀率一直未达到美联储2%的年度目标，且今年在多数衡量指标下有所加速 [9] - 尽管上周报告显示11月通胀大幅放缓，但Hammack对此表示怀疑，认为数据可能受到10月和11月政府停摆的扭曲 [10] - 劳动力市场正在走弱，许多雇主因关税不确定性而推迟招聘，加之移民政策收紧，失业率自6月以来持续上升，并于11月达到四年高位 [11] 利率政策的影响机制 - 联邦基金利率影响信用卡、汽车贷款等短期贷款的借贷成本，并间接影响抵押贷款和其他长期信贷的利率 [5] - 更宽松的货币政策通常鼓励支出并刺激经济，而更高的利率则会抑制需求并压低通胀 [5]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格在年内大幅上涨近70%，显著跑赢仅上涨约20%的标普500指数，正在获取显著的Alpha [1] - 价格上涨的部分主要驱动因素包括2022年俄罗斯入侵乌克兰等地缘政治事件、美元相关问题以及美国新政府的政策，后者通过施压美联储可能引发更高通胀，这些因素均利好黄金 [2] - 当前黄金价格已大幅偏离长期均线，其价格比60个月移动平均线高出近100%，这是自1939年以来的最大偏离幅度 [5] 黄金价格前景与市场观点 - 包括高盛在内的多家银行预测金价在2026年将继续上涨，高盛给出的基准情景目标价为每盎司4900美元，且存在上行风险 [3][4] - 尽管存在上涨动能推动金价至5000美元的可能性，但从如此 stretched 的水平进行正常回调，价格可能轻易回落至3500美元 [5] - 历史经验表明，在当前水平建立新的多头头寸前景并不乐观，白银价格在1979年达到峰值32美元，而今年低点为28美元，可作为参考 [3] 市场异常信号与隐含风险 - 一个前所未有的历史现象是：黄金以极高速度上涨（相对60个月均线近100%的差异），而股市波动率却维持在极低水平（120日波动率为11%，为2017年以来最低），这种情况从未发生过 [9][10] - 黄金高速上涨与原油价格高速下跌的组合，可能预示着全球通缩倾向，并暗示标普500指数明年可能迎来下跌年份 [6][7] - 市场普遍预期股市明年将上涨11%，但黄金通常在股市下跌时表现优于几乎所有资产（除国债外），这构成了明年的主要风险 [15] 加密货币市场展望 - 比特币更有可能回归其约50,000美元的长期均值，自2021年以来年线图一直围绕该水平波动，预计其难以持续高于100,000美元 [12] - 彭博银河加密货币指数年内下跌约20%，价格已回到2021年水平，若股市不上涨，该指数明年可能继续下跌 [14] - 比特币与黄金的比率是一个关键指标，目前已降至每1比特币兑约19盎司黄金，为近两年低点，该比率更可能趋向10而非升破30 [16] 资金流向与市场情绪 - 黄金支持的ETF在过去约一个月内连续出现周度资金流入 [11] - 相比之下，比特币ETF则出现了资金外流 [11] - 整个加密货币领域存在过度炒作和过于乐观的情绪，贵金属市场目前也显现出类似过热迹象 [14] 地缘政治与其他贵金属 - 2026年可能仍存在大量地缘政治紧张局势，这可能成为贵金属价格的顺风因素 [7][8] - 在贵金属中，黄金预计将继续跑赢几乎所有大宗商品和股市，尤其是在股市下跌的情况下 [15] - 加密货币数量从2009年的1种激增至如今的2800万种，而贵金属（金、银、铂、钯）则相对稀缺稳定 [13]

对2026年美联储政策与利率路径的展望 - 前达拉斯联储主席Richard Fischer认为2026年是否降息取决于经济数据 目前通胀数据不完整且近期表现“相当棘手” 一些企业领导人表示明年将更积极地提价[1][2] - 人工智能资本支出投资似乎对GDP贡献很大 但所有这些因素都需要在明年得到厘清 因此建议采取观望态度 并不认为在鲍威尔主席领导下 当前美联储有预先承诺明年行动的倾向[2][3] - 在获得更完整的数据集之前 预计不会有人主张采取行动 最近的通胀数据仅涵盖当月14日之后 并非全月视图且部分行业数据缺失[4] 对“美联储不降息将导致衰退”观点的驳斥 - 不认同“美联储不进一步降息将引发经济衰退”的观点 认为提出此观点的人只是在为特朗普总统“代言”[5][6] - 希望经济继续增长 但有人试图将美联储树立为“替罪羊” 认为这不公平 并认为美联储近期降息后做得相当不错[6][7] - 指出收益率曲线正在变陡 且10年期国债收益率并未降至4%以下 这关系到国债拍卖以及市场对政府收支平衡的信心 因此在看到结果之前就指责美联储是不公平的[8] 关于“让经济过热运行”与美联储双重职责的讨论 - 当前市场存在一种思潮 即如果人工智能能带来巨大的生产率提升 就可以通过让经济“过热运行”来抵消通胀失控的风险[9] - 重申自己始终是“鹰派” 但强调这并非出于对通胀失控的恐惧 而是希望确保美联储履行职责 防止通胀或通缩抬头 其“鹰派”立场意指不愿成为任何人的“鸽子”[10] - 指出每位政治人物最关心就业 而美联储的职责是保持平衡 目前失业率仍然很低 但不断有消息称情况在恶化 企业只保留员工而不新增招聘 就业数据并不强劲 美联储正面临艰难决策[11][12]

核心观点 - 通胀数据走弱导致实际收益率收缩 这对股市构成看涨信号 为2026年提供了潜在顺风[2][3][4] - 全球金属价格普遍出现看涨突破 表明全球经济活动可能正在改善[6][7] - 市场呈现分化格局 不同行业及同一行业内部分化明显 同时存在明确的看涨和看跌图表[10][11] 宏观经济与市场 - 通胀比增长更为重要 上周数据显示通胀轨迹正朝着正确的方向收缩[2][3] - 实际收益率因上周通胀数据而收缩 这一因素对股市构成利好[2] 大宗商品与金属行业 - 铝、钢、铜、金、银、钯等全球金属均出现看涨突破 且多数正脱离大型底部形态[6] - 金属的强势是全球性的 不仅限于美国公司 在中国和欧洲也观察到大量看涨突破[7] - 黄金价格持续上涨曾引发市场担忧 但其与通胀叙事的关系尚不完全明确[4][6] 科技行业 - 软件板块表现不佳 自7月出现看跌信号后 上周该信号得到确认 建议避开该板块直至出现筑底迹象[8][9] - 半导体板块保持坚挺 表现良好 在科技领域处于领导地位[9][10] - 科技行业内部存在分化 同时存在明确的看涨和看跌图表[10] 加密货币 - 所有加密货币均面临压力 比特币是其中表现最好的[12] - 比特币技术面转弱 已跌破定性上升趋势线 50日均线穿越200日均线 趋势最多可视为中性 更可能已进入下行趋势[13][14] - 比特币ETF出现巨额资金流出 通常这会在战术层面带来一些缓解 预计可能为年底反弹创造条件 但反弹高度可能有限 难以大幅超过10万美元[14] 市场结构 - 当前市场呈现分化格局 从非必需消费品、工业、科技到必需消费品等行业均存在这种现象[11] - 在同一行业内部 可以同时观察到明确的看涨图表和明确的看跌图表[10][11] - 市场分化并非坏事 双边均存在投资机会[11]