高盛集团对中国经济与市场的核心观点 - 高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍认为，中国经济是世界上最重要的经济体之一，具有广泛、多元的特点，并持续受益于技术创新以及制造业和出口表现 [2] - 高盛持续看好中国发展前景和经济增长潜力，对中国市场的投入被描述为长期且坚定 [2] 中国经济增长动力与机遇 - 中国经济已实现其既定的2025年增长目标 [2] - 从长远看，中国经济最核心的增长机遇在于消费，中国政府更加重视消费对经济的提振作用，并在“十五五”规划建议中有相关表述 [2] - 期待未来中国经济的增长动力将更多来自消费和服务业的发展 [2] 外资对中国市场的配置与流动 - 2025年，中国市场的国际资金流入量有所增加，且中国资产在全球投资组合中的权重有所提升 [2] - 预计未来外资配置中国市场的比例有望回升至10%以上 [2] - 苏德巍在2024年11月和2025年1月两次访华期间，均观察到中国资本市场活跃度有所回升 [2] 高盛在中国的业务发展与市场开放 - 高盛资产管理与工银理财的合资公司高盛工银理财于2022年6月获准开业，成为中国境内第4家合资理财公司 [3] - 中国资本市场的一系列开放举措让高盛备受鼓舞，全球投资者希望看到中国经济更加平衡和开放，这被认为是吸引更多资本的关键 [3] - 高盛表示将继续深耕中国市场 [3]

高盛集团对中国经济与市场的观点 - 高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍认为，中国经济是世界上最重要的经济体之一，是一个广泛、多元的经济体，并持续受益于技术创新以及制造业和出口表现 [1] - 公司持续看好中国发展前景和经济增长潜力，对中国市场的投入长期且坚定 [1] - 中国经济实现了其既定的2025年增长目标，从长远来看，最核心的增长机遇在于消费 [1] 中国经济增长动力与趋势 - 中国政府更加重视消费对经济的提振作用，在“十五五”规划建议中有关于大力提振消费的相关表述 [1] - 期待未来中国经济的增长动力将更多来自消费和服务业的发展 [1] - 2025年，中国市场的国际资金流入量有所增加，且中国资产在全球投资组合中的权重有所提升 [1] - 预计未来外资配置中国市场的比例有望回升至10%以上 [1] 高盛在华业务观察与进展 - 高盛集团掌门人于去年11月及近期到访中国，观察到中国资本市场活跃度有所回升，并积极为公司投行业务拓展机遇 [1] - 高盛资产管理与工银理财的合资公司（高盛工银理财）在稳步发展，该公司于2022年6月获准开业，是中国境内第4家合资理财公司 [2] - 中国资本市场的一系列开放举措让公司备受鼓舞，全球投资者希望看到中国经济更加平衡和开放，这将是吸引更多资本的关键 [2] 高盛与中国市场的历史渊源 - 自20世纪90年代中期以来，苏德巍多次到访中国，亲眼见证了中国工业的发展和技术创新领域取得的巨大成就 [2] - 自苏德巍在高盛任职以来，公司一直在中国内地展业，并始终怀着极大的兴趣关注中国经济的持续演进 [2]

高盛对中国市场与业务的看法 - 高盛董事长兼CEO苏德巍重申公司长期致力于并坚定不移地深耕中国市场，期待中国资本市场进一步开放 [1] - 苏德巍观察到高盛在华业务活动水平进一步回升与加速，全球投资者对中国的兴趣正在重新升温 [1] - 高盛进入中国内地已三十余年，目前开展投行、固收外汇大宗商品及股票交易、财富管理、资管等各类业务 [3] - 高盛在华业务正迎来积极发展，尤其是投行业务，以香港市场尤为突出，受益于股权融资市场加速复苏、财务顾问需求提升以及中国企业活跃度增加 [3] - 高盛持续关注中国经济的规模、发展领域和方向，仍将坚持长期发展其在华业务 [3] - 高盛对中国资本市场持续的开放举措感到鼓舞，并期待在资产管理、财富管理等更广泛领域获得更多业务机遇 [4] 对中国经济与资本市场的观点 - 苏德巍将中国视为全球最重要、最具活力的经济体之一，肯定了中国在全球经济中的重要地位，是一个广泛、多元的经济体 [3] - 中国经济达成了其设定的增长目标，这非常积极，主要得益于技术创新、制造业和出口 [3] - 未来的增长引擎更多要看消费，鉴于中国的人口规模与经济体量，提高消费在经济活动中的比重将使中国经济变得更加平衡和稳定 [3] - 从估值来看，中国股票一年前非常具有优势，当前也仍具吸引力，但很难对短期走势做出预测 [6] - 国际资本正在回流中国，这从中国股市的上涨中也能窥见端倪，2026年国际资本对中国资产的配置仍在边际回流中 [6] - 全球投资者期待看到一个更为平衡、更加开放的中国经济，这会吸引更多的资金配置中国资产 [6] 对各类资产的看法 - 高盛研究团队在2026年于亚太范围内继续建议高配A股和港股 [6] - 长期来看，持有股票的表现始终优于黄金，当前各国央行增持黄金是为了调整美元资产敞口，为交易员创造了短期机会，但对于长达数十年的投资周期，持有股票更优 [6] - 关于美元走弱，苏德巍认为受地缘政治冲突等“短期噪音”影响，交易员和投资者会在短期内小幅调整资金布局扩大对冲，致使美元走弱，但这种波动更多是短期的，美元作为全球主要储备货币也不会发生实质性变化 [7] - 全球投资者进行资本配置的方式并未发生根本性转变，当前世界的不确定性虽较以往有所上升，但程度“并没有那么高” [7] 对AI领域的看法 - 苏德巍明确肯定AI的长期发展潜力，并称将对全球企业和整个经济的生产力提升产生深远影响 [9] - 新技术发展初期往往会吸引大量资本参与，可能使人们对技术应用发展和需求增长过于乐观 [9] - 将当前阶段与互联网早期发展相比较，指出在1996年互联网扩张时市场也曾讨论过泡沫，但股市在随后数年仍大幅上涨 [9] - 很难判断当前正处于这个周期的哪个阶段，但当一项技术加速发展时，市场最终会经历一次“重新调整”，届时真实需求将更清晰，行业会出现赢家与输家 [9] - 本轮AI投资的重要驱动力与以往不同，投入的资金很多来自盈利丰厚的公司，并不全是投机，它们看到了自身业务的需求 [9]

高盛对中国市场与经济的看法及业务发展 - 高盛董事长兼CEO苏德巍重申公司长期致力于中国市场发展，并期待中国资本市场进一步开放[1] - 苏德巍观察到高盛在华业务活动水平进一步回升与加速，全球投资者对中国的兴趣正在重新升温[1] - 高盛进入中国内地已三十余年，目前开展投行、固收外汇大宗商品及股票交易、财富管理和资管等各类业务[2] 对中国经济与资本市场的评价 - 苏德巍认为中国是全球最重要、最具活力的经济体之一，其经济增长得益于技术创新、制造业和出口[2] - 他认为未来中国经济的增长引擎更多要看消费，提高消费比重将使中国经济更平衡和稳定[2] - 他对中国资本市场持续的开放举措感到鼓舞，并期待在资管、财富管理等更广泛领域获得更多业务机遇[3] 高盛在华业务现状与展望 - 高盛在华业务正迎来积极发展，尤其是投行业务，以香港市场尤为突出[3] - 投行业务受益于股权融资市场加速复苏、财务顾问需求提升以及中国企业活跃度与科技创新公司的发展[3] - 公司仍将坚持长期发展其在华业务，并关注中国经济的规模、发展领域和方向[3] 对股票与黄金等资产的看法 - 高盛研究团队在2026年于亚太范围内继续建议高配A股和港股[4] - 苏德巍认为从估值看，中国股票一年前非常具有优势，当前也仍具吸引力，但难预测短期走势[4] - 他认为国际资本正在回流中国，2026年国际资本对中国资产的配置仍在边际回流中[4] - 长期来看，持有股票的表现始终优于黄金，央行增持黄金是为调整美元资产敞口，创造了短期交易机会[5] 对美元、美债及市场环境的看法 - 苏德巍认为美元走弱受地缘政治冲突等“短期噪音”影响，导致资金布局短期调整，但美元作为全球主要储备货币不会发生实质性变化[5] - 全球投资者进行资本配置的方式并未发生根本性转变[5] - 他认为当前世界的不确定性虽较以往上升，但程度“并没有那么高”，关键是要区分噪音与实质性问题[5] 对人工智能（AI）投资的看法 - 苏德巍明确肯定AI的长期发展潜力，将对全球企业和整个经济的生产力提升产生深远影响[6] - 他将当前阶段与1996年互联网早期发展相比较，指出市场在技术加速发展后会经历“重新调整”，届时真实需求将更清晰[6] - 他强调本轮AI投资的重要驱动力与以往不同，投入的资金很多来自盈利丰厚的公司，它们看到了自身业务的需求，并不全是投机[6]

活动概况与目标 - 上交所与中国上市公司协会在香港共同举办“走进香港”上市公司路演及投资者交流活动 旨在更好解读中国资产全球吸引力 吸引更多境外资本长线投资中国资本市场 [1] - 活动吸引了40家内地上市公司高管人员 近200位境外投资机构代表参与 举办36场路演并开展上市公司ESG 企业出海等主题交流 [1] 活动具体内容与形式 - 上交所举办ESG专题活动 围绕可持续发展与国际竞争力提升展开深度探讨 并邀请券商首席经济学家 律师和会计师事务所合伙人等围绕上市公司ESG披露标准与实践经验等热点话题进行介绍和讨论 [1] - 上交所联合香港投资推广署 组织上市公司高管开展“香港助力内地企业出海”座谈会 邀请香港“出海专班”参与者分享出海机遇 挑战和策略 [1] - 活动通过政策解读 座谈会 路演对接等多元形式 助力内地上市公司与境外投资者加强沟通交流 展示优质上市公司高质量发展成效 [1] 活动背景与持续努力 - 近年来 上交所在香港地区已累计开展多次以“走进沪市上市公司”为主题的调研推介活动 吸引了众多境外基金公司 资产管理公司和券商投行 累计参与近千余人次 [2] - 本次活动是继2023年和2024年之后上交所在香港地区举办的第三次相关推介交流活动 [2] - 上交所持续推进在港路演 巩固了内地企业与全球投资者的直接联通 发挥“内地企业走出去 海外资金进得来”的双向枢纽与通道功能 进一步提升跨境对接的便捷度与效率 [2] 未来规划与战略意义 - 上交所将持续组织系列交流活动 拓展境外高质量服务网络 传递我国资本市场高水平制度型开放的创新举措和成效 [2] - 活动鼓励上市公司积极主动向境外投资者展示中国资产长期配置价值 彰显更加安全 规范 透明 开放 有活力 有韧性的中国资本市场形象 [2]

大会核心共识 - 投资中国就是投资未来，国际投资者一致认可中国资产的长期投资价值 [1][2] - 监管层传达持续推进高水平对外开放、深化资本市场改革的坚定决心 [1] - 上交所系统介绍了提升市场活力、服务实体经济、便利国际资金的具体举措 [1] 监管层政策方向 - 中国资本市场对外开放的大门只会越开越大，坚持市场化、法治化、国际化方向 [2] - 将通过优化互联互通机制、丰富跨境投资产品等举措营造友好便利的投资环境 [2] - 上海将以更高质量改革创新激发市场活力，以更高水平对外开放集聚全球投资 [2] - 上交所未来工作重点包括引导资本投向先进制造与前沿科技，培育长期投资生态 [3] 国际投资者观点 - 摩根资产管理认为中国已建立起快速发现并解决新失衡的有效机制 [4] - 中国“十五五”规划将政策焦点从“资产”转向“人民”将产生深远积极影响 [4] - 宏利投资管理指出中国债券市场收益率相比发达市场更具竞争力 [5] - 中国庞大中产阶层壮大推动消费与电商发展，新能源产业快速扩张 [5] - 淡马锡中国区资产占其全球总资产的18%，投资主线与中国经济转型同频共振 [5] - 殷拓集团资产管理规模达3000亿美元，在中国投资超170亿美元 [6] 具体投资领域与机遇 - A股并购市场活动显著活跃，沪市并购交易数量大幅增长，科技类并购突出 [7] - 科创板已汇聚592家上市公司，总市值超10万亿人民币，累计融资超1.1万亿人民币 [8] - 科创板公司在集成电路、生物医药、人工智能等领域形成完整产业链格局 [8] - 科创板公司近5年营业收入和归母净利润复合增长率分别达18%和9% [8] - 投资机遇包括提前布局科创板公司、把握传统产业转型、在产业整合初期布局龙头 [7] 上交所市场建设举措 - 上交所将深化并购重组市场化改革，提升制度包容性和适应性 [7] - 大力推动上市公司质量提升，严格信息披露监管和公司治理准则 [8] - 丰富和完善产品体系，持续拓展ETF产品线，覆盖更多海内外市场和细分赛道 [8] - 深化国际交流与合作，积极向世界讲述中国资本市场故事 [8]

会议概况 - 2025年上海证券交易所国际投资者大会于11月12日开幕，为连续第七年举办 [1] - 会议议题涵盖中国投资并购新机遇、科技创新驱动及资本市场高水平开放 [1] 市场表现与宏观经济背景 - A股市场保持回稳向好态势，主要指数平稳上行，投资者信心明显回暖，国际资本持续流入 [1] - 2025年前三季度中国国内生产总值超过100万亿元，同比增长5.2% [1] - 中国经济转型升级的良好态势是资本市场吸引力增强的背后原因 [1] 国际投资者观点 - 摩根资产管理、宏利资产管理、淡马锡、殷拓集团等全球资管机构和主权财富基金高管看好中国市场的长期配置价值 [1] - 国际投资者认为中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [1] - 淡马锡中国区主席吴亦兵表示关注中国经济结构性转型，认为政策的确定性和产业升级方向为中长期投资提供基础 [2] - 看多中国资产成为全球投资者的普遍共识，以科创板为代表的A股科技公司被视为分享中国科技创新红利的黄金赛道 [2] - 中国的AI和科技企业如DeepSeek成功转变了国际投资者的眼光 [2] 投资策略与重点 - 全国社保基金理事会强调对科技资产投资需坚持长期性、稳定性和规模性 [3] - 投资策略需陪伴科技企业成长，并系统性支持国家战略，进行全链条布局以带动社会资本流入国家重点科技领域 [3] - 淡马锡表示将继续投入长期资本、耐心资本和价值资本，构建富有韧性的在华投资 [3] 政策与监管导向 - 证监会副主席李明表示将坚持市场化、法治化、国际化方向，稳步扩大资本市场高水平制度型开放 [1][4] - 未来举措包括完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，丰富跨境投资产品，推动更多期货期权品种对外开放 [4] - 将加强开放环境下的监管能力和风险防范能力建设，深化跨境监管执法合作 [4] - 上海市承诺以更高水平对外开放集聚全球投资者，打造一流营商环境，并统筹开放与安全 [5] - 上交所将聚焦培育理性投资、价值投资、长期投资的市场生态，引导更多中长期资金入市 [5] - 上交所将推动上市公司提升治理水平和信息披露质量，强化分红回购，并稳步扩大制度型开放 [5]

北向资金流入态势 - 北向资金连续8个交易日净买入 刷新今年以来连续净买入时间纪录 [1][2] - 6月净买入金额260.59亿元 超过5月全月168.67亿元 [1][3] - 5月20日和31日单日净买入额分别达142.36亿元和138.65亿元 为年内最高 [2] 行业配置偏好 - 5月以来北向资金持股市值增加前五大行业为电力设备 电子 化工 机械设备 汽车 均超百亿元 [2] - 电力设备持股市值增加超680亿元 为变动最大行业 且为北向资金持股市值最高行业 [2] 外资机构布局动向 - 高盛预计下半年上市公司盈利企稳回升 第三季度每股盈利同比增约4% [3] - 安联神州A股基金4月加仓宁德时代6.02% 隆基绿能27.02% [3] - 安联全方位中国股票基金4月大幅增持腾讯 阿里巴巴 京东等互联网企业及宁德时代 [3] - 外资私募证券投资基金管理人超30家 在管资产规模达585亿元创历史新高 [5] 政策开放与市场机遇 - 中国证监会与香港证监会原则同意将ETF纳入互联互通 [4] - 法国安盛集团完成私募备案 成为最新进入中国市场的外资巨头 [5] - A股在MSCI ACWI全球指数权重仅0.4% 远低于中国GDP全球占比18%和市值占比13% 配置提升空间巨大 [5][6]

熊猫债市场发展现状 - 熊猫债是指境外机构在中国债券市场发行的以人民币计价的债券 发行主体包括外国主权政府和地方政府 国际开发机构 境外金融机构 境外非金融企业等四类 [1] - 2023年熊猫债发行规模达1544.5亿元 2024年突破1900亿元 2025年截至5月22日已发行38只 规模672亿元 全市场累计发行金额达10425.9亿元 [1][3] - 熊猫债在总规模逾180万亿元的中国债券市场中占比虽小 但在金融市场开放加速背景下有望延续增长态势 [1] 历史发展转折点 - 2005-2015年初期仅发行10只熊猫债 累计发行额113亿元 因市场规模小 流动性差及监管框架不完善导致发展缓慢 [2] - 2015年"8·11"汇改后 人民币贬值预期推高离岸融资成本 促使发行主体回流在岸市场 2016年发行66只熊猫债 规模超1300亿元 达前10年累计额的11.5倍 [2] - 2023年成为第二个转折点 发行94笔熊猫债 规模1544.5亿元 因中美欧利差扩大及资金出境限制放开 [3] 市场扩容核心动力 - 人民币国际化进程加速 在跨境收支 外汇储备 金融交易等维度使用显著增加 提升境外机构募集人民币资金兴趣 [4] - 中国债券市场利率中枢下移 熊猫债发行利率从2020年3.18%降至2024年2.51% 2025年进一步降至2.33% 融资成本优势显著 [3] - 监管政策优化 2022年末明确允许熊猫债募集资金汇往境外使用 提升外资企业发行动力 [3] - 全球分工格局变化下 境外发行人寻求多元化融资渠道以应对市场风险 [5] 市场多元化特征 - 发行人类型多元化 外资企业及国际机构占比从2016年约20%升至2024年39.17% 2025年达44.64% [6] - 新发行主体不断涌现 2023年新增17个发行人 2024年新增12个 包括大众集团 巴斯夫 拜耳等跨国企业 [6] - 发行人区域覆盖五大洲 2023年巴西企业书赞桉诺成为首个南美洲发行人 [6] - 投资人群体拓展 吸引海外央行等长期资金 2024年凯德公司熊猫债实现境内外投资者比例各占一半 [7] - 发行品种创新 出现可持续挂钩债券 国际开发机构可持续发展目标（SDG）债券等专项产品 [7] - 中长期债券发行规模增长 5年期及以上债券占比从2022年6%升至2023年14% 2024年达23% [7] 募集资金使用特点 - 资金使用境内外分流 中资企业超70%将募集资金用于偿还债务 外资企业更多用于境内外公司经营活动与一般用途 [8] - 纯外资机构倾向将资金汇出境外 用于偿还存量债务 绿色产业业务发展或优化资产配置 在中国业务量大的企业则倾向境内使用 [9] - 超主权多边开发机构募资用于支持国家地区发展 主权国家发行人通常选择出境支持财政支出 中资非银机构由境内子公司用于偿还借款或补充运营资金 [10] 制度优化与创新机制 - 监管制度涵盖市场准入 发行定价 信息披露 资金使用等各方面 2023年跨国企业发行引入"边际区域灵活配售""时间优先配售原则"等创新机制 [11] - 创新机制实现发行人 投资人 主承销商共赢 丰富投资人结构 提升二级流动性 提高配售成功率 减少承销压力 [11] - 建议加强境外主体市场交易与培训 优化会计准则更换成本 提供外汇风险管理衍生品 [11] 未来发展建议 - 放宽级别和准入要求 支持"一带一路"国家或企业进入市场 推动发行人多元化 [12] - 推动银行间和交易所债券市场整合 降低发行人前期成本 [12] - 提高二级市场流动性 扩大投资者基础 解决中小银行对境外客户投资偏好限制 [12] - 加大宣传推广力度 通过路演 研讨会分享成功案例 提升产品吸引力 [12] - 期待绿色 可持续 科技创新等主题熊猫债得到更广泛推动 [13]

监管政策升级 - 证监会明确将严惩内幕交易、操纵市场和利益输送等违法行为 [3] - 2023年查处的并购重组内幕交易案件罚没金额同比增长9% [3] - 监管趋严将促使市场环境更加透明，有利于中小投资者进行价值投资 [3] 资本市场对外开放 - QFII制度优化，降低准入门槛并增加投资灵活性 [3] - 可交易的期货期权品种将从几十种扩大至100种 [3] - 证监会与央行计划推出人民币外汇期货，帮助企业降低汇率风险 [3] - 液化天然气期货期权即将上市，为能源行业提供避险工具 [3] 市场影响与投资机会 - 外资流入增加将提升A股流动性并改善市场结构 [4] - 长期资金稳定性增强，高股息、低估值的蓝筹股可能成为投资重点 [4] - 投资者需规避业绩造假和内幕交易频发的个股 [4]