中期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2.16亿美元，归母净利润亏损0.89亿美元 [1] - 公司维持2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元，显示对下半年产品放量信心 [1] 产品管线进展 - 贝玛妥珠单抗预计2025年下半年提交胃癌一线治疗上市申请 [1] - 肿瘤电场治疗预计提交一线胰腺癌治疗上市申请 [1] - 艾加莫德预充式皮下注射剂计划提交gMG和CIDP适应症申请 [1] - 呫诺美林曲司氯铵有望获批用于精神分裂症治疗 [2] - 维替索妥尤单抗有望获批用于复发或转移性宫颈癌 [2] - 瑞普替尼有望获批用于NTRK阳性实体瘤 [2] 临床开发计划 - ZL-1310将于2025年下半年公布二线ES-SCLC数据更新并启动全球注册研究 [2] - ZL-1310联用阿替利珠单抗的一线ES-SCLC剂量递增研究数据即将读出 [2] - ZL-1503将于2025年下半年启动中重度特应性皮炎全球1期临床 [2] - ZL-6201将推进肉瘤及LRRC15阳性实体瘤的全球1期临床开发 [2] 财务展望 - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、54.8亿元、74.9亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为-11.1亿元、0.6亿元、5.9亿元 [3]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价33.22港元 当前股价25.40港元存在30.8%上行空间 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.78亿美元 归母净利润4.55亿美元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、50.5亿元、63.5亿元 同比增长-12.3%、24.9%、25.7% [3][9] - 预计同期净利润分别为28.6亿元、4.8亿元、10.4亿元 净利率达70.9%、9.5%、16.5% [3][9] - 2025年预测每股收益3.28元 对应市盈率仅7.12倍 [9] 核心产品进展 - 呋喹替尼海外销售额增长25%至1.628亿美元 覆盖超30个国家 [1] - 国内呋喹替尼销售额4300万美元 较2024年同期的6100万美元有所下降 但近期已恢复增长 [1] - 赛沃替尼计划2025年下半年完成SAFFRON III期患者招募 2026年上半年读出数据 [2] - 索乐匹尼布拟2026年上半年重新提交新药上市申请 [2] - 索凡替尼计划2025年底读出胰腺癌II/III期研究数据 [2] 研发管线里程碑 - 首款ATTC候选药物计划2025年底启动中国及全球临床试验 [2] - 2026年将提交更多ATTC候选药物的全球新药临床试验申请 [2] - 研发费用率预计从2025年的33%逐步降至2034年的20% [11] 估值基础 - 采用DCF估值模型 预测2025-2034年自由现金流从-3.6亿元增长至16.8亿元 [11] - 永续增长率假设3% WACC为8% 推导出目标市值281亿港元 [11] - 当前总市值221.52亿港元 流通市值与总市值一致 [7]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6] - 6个月目标价33.87港元 当前股价26.80港元(2025年8月22日) [6] - 总市值299.52亿港元 流通股本11.18亿股 [6] 业绩表现与财务预测 - 2025年上半年营业收入2.16亿美元 归母净利润-0.89亿美元 [2] - 维持2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元 [2] - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、54.8亿元、74.9亿元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为-11.1亿元、0.6亿元、5.9亿元 [4] - 预计2025年毛利率65% 2027年提升至70% [11] - 预计2027年净利润率7.86% 净资产收益率10.32% [15] 产品管线里程碑 - 2025年下半年计划提交贝玛妥珠单抗胃癌一线治疗上市申请 [3] - 计划提交肿瘤电场治疗一线胰腺癌适应症上市申请 [3] - 计划提交艾加莫德预充式皮下注射剂型用于gMG和CIDP适应症上市申请 [3] - 呫诺美林曲司氯铵有望获批用于精神分裂症治疗 [3] - 维替索妥尤单抗有望获批用于复发或转移性宫颈癌 [3] - 瑞普替尼有望获批用于NTRK阳性实体瘤 [3] 临床开发进展 - ZL-1310(DLL3 ADC)将公布二线ES-SCLC数据更新 2025年下半年启动全球注册研究 [4] - ZL-1310联用阿替利珠单抗一线ES-SCLC剂量递增研究数据即将读出 [4] - ZL-1503(IL-13/IL-31R)计划启动中重度特应性皮炎全球1期临床研究 [4] - ZL-6201(LRRC15 ADC)计划启动肉瘤及其他LRRC15阳性实体瘤全球1期临床开发 [4] 估值分析 - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.0% 永续增长率3.0% [11] - 预测2025-2034年自由现金流从-9.6亿元增长至30.4亿元 [11] - 预测期风险调整后自由现金流现值107亿元 终值现值241亿元 [11] - 测算市值347亿元 对应379亿港元 [11]

报告公司投资评级 - 维持投资评级买入 - A 级，6 个月目标价 60.01 元 [2][4] 报告的核心观点 - 荣昌生物 2025 年第一季度报告显示，营业收入 5.26 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 -2.54 亿元，扣非后归母净利润 -2.52 亿元 [1] - 泰它西普重症肌无力国内 3 期数据优异，海外 3 期正在入组 [1] - 2025 年公司两大核心产品泰它西普、维迪西妥单抗多个适应症上市进度值得关注 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 23.01 亿元、32.94 亿元、42.31 亿元，净利润分别为 -10.34 亿元、 -3.85 亿元、2.63 亿元，对应 EPS 分别为 -1.90 元、 -0.71 元、0.48 元 [2] 各部分总结 泰它西普重症肌无力临床数据 - 泰它西普治疗 24 周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分（MG - ADL）改善≥3 分，87%的患者定量重症肌无力评分（QMG）改善≥5 分 [1] 两大核心产品适应症上市进度 - 泰它西普：重症肌无力适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，IgA 肾病、干燥综合征适应症有望 25 年下半年申报上市，类风湿性关节炎适应症预计参与今年医保谈判 [2] - 维迪西妥单抗：单药二线治疗 HER2 阳性伴肝转移乳腺癌适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，单药二线治疗 HER2 低表达乳腺癌适应症有望 25 年上半年申报上市，联合 PD - 1 一线治疗尿路上皮癌适应症有望 25 年下半年申报上市 [2] 财务预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,301|3,294|4,231| |净利润（百万元）|-1,034|-385|263| |每股收益(元)| -1.90 | -0.71 | 0.48 | |市盈率(倍)| -29.5 | -79.1 | 115.6 | |市净率(倍)| 20.6 | 27.8 | 22.4 | |净利润率| -44.9% | -11.7% | 6.2% | |净资产收益率| -69.9% | -35.2% | 19.4% | [7] DCF 估值模型 - 预测期为 2025 - 2034 年，考虑总收入、毛利率、各项费用率等指标计算自由现金流等数据 [9] - WACC 为 8.0%，永续增长率为 3.0%，预测期风险调整后自由现金流现值为 77 亿元，终值现值为 249 亿元，市值为 326 亿元，对应股价 60.01 元 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、成本、费用、利润等，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标等分析 [10]