报告公司投资评级 - 维持投资评级买入 - A 级，6 个月目标价 60.01 元 [2][4] 报告的核心观点 - 荣昌生物 2025 年第一季度报告显示，营业收入 5.26 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 -2.54 亿元，扣非后归母净利润 -2.52 亿元 [1] - 泰它西普重症肌无力国内 3 期数据优异，海外 3 期正在入组 [1] - 2025 年公司两大核心产品泰它西普、维迪西妥单抗多个适应症上市进度值得关注 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 23.01 亿元、32.94 亿元、42.31 亿元，净利润分别为 -10.34 亿元、 -3.85 亿元、2.63 亿元，对应 EPS 分别为 -1.90 元、 -0.71 元、0.48 元 [2] 各部分总结 泰它西普重症肌无力临床数据 - 泰它西普治疗 24 周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分（MG - ADL）改善≥3 分，87%的患者定量重症肌无力评分（QMG）改善≥5 分 [1] 两大核心产品适应症上市进度 - 泰它西普：重症肌无力适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，IgA 肾病、干燥综合征适应症有望 25 年下半年申报上市，类风湿性关节炎适应症预计参与今年医保谈判 [2] - 维迪西妥单抗：单药二线治疗 HER2 阳性伴肝转移乳腺癌适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，单药二线治疗 HER2 低表达乳腺癌适应症有望 25 年上半年申报上市，联合 PD - 1 一线治疗尿路上皮癌适应症有望 25 年下半年申报上市 [2] 财务预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,301|3,294|4,231| |净利润（百万元）|-1,034|-385|263| |每股收益(元)| -1.90 | -0.71 | 0.48 | |市盈率(倍)| -29.5 | -79.1 | 115.6 | |市净率(倍)| 20.6 | 27.8 | 22.4 | |净利润率| -44.9% | -11.7% | 6.2% | |净资产收益率| -69.9% | -35.2% | 19.4% | [7] DCF 估值模型 - 预测期为 2025 - 2034 年，考虑总收入、毛利率、各项费用率等指标计算自由现金流等数据 [9] - WACC 为 8.0%，永续增长率为 3.0%，预测期风险调整后自由现金流现值为 77 亿元，终值现值为 249 亿元，市值为 326 亿元，对应股价 60.01 元 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、成本、费用、利润等，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标等分析 [10]