投资评级 - 德邦股份当前投资评级为"增持"（下调）[5] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年归母净利润0.52亿元 同比下滑84.34% 其中Q2归母净利润1.21亿元 同比下滑49.81% [7] - 管理层变动 原董事兼总经理黄华波辞职 新任总经理王雁丰上任 预计将聚焦运输品质及服务水平提升 [7] - 收入延续增长 Q2营收101.48亿元 同比增长10.89% 快运业务收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 毛利率承压 Q2毛利率6.70% 同比下降2.15个百分点 主要因人工和运输成本上升 [7] - 费用控制有效 Q2期间费用率5.33% 同比下降0.74个百分点 其中管理费用率下降0.50个百分点 [7] 财务数据 盈利能力 - 2025年预计归母净利润3.23亿元 同比下滑62.48% 2026年预计回升至8.34亿元 同比增长158.29% [6] - 2025年预计ROE为3.69% 较2024年的10.17%显著下降 2027年预计回升至13.07% [6] - 2025年预计毛利率6.03% 较2024年的7.62%下降 2027年预计回升至8.30% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为53.5倍 2026年PE为20.7倍 2027年PE为12.2倍 [6] - 当前P/B为1.97倍 预计2027年降至1.60倍 [9] 现金流 - 2025年预计经营性现金流净额31.01亿元 同比下滑6.84% 2027年预计增长至44.37亿元 [9] 业务表现 - 快运业务表现稳健 Q2收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 快递业务收入4.65亿元 同比下滑12.40% [7] - 其他业务收入5.23亿元 同比增长45.69% [7] 成本结构 - Q2人工成本占收入比37.3% 同比下降1.2个百分点 [7] - Q2运输成本占收入比45.7% 同比上升5.5个百分点 [7] - Q2房租及使用权资产折旧占收入比3.9% 同比下降1.4个百分点 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入205.55亿元，同比+11.43%，归母净利润0.52亿元，同比-84.34%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-116.92% [1] - 25Q2公司实现营业收入101.48亿元，同比+10.89%，归母净利润1.21亿元，同比-49.81%，较Q1的-0.68亿元亏损实现扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元，同比-53.85% [1] 业务收入结构 - 快运业务实现收入186.13亿元，同比+11.89%，收入占比达90.55%，剔除与京东物流的网络融合项目后，快运业务内生收入同比增长13.51% [2] - 快递业务收入为9.48亿元，同比-11.63%，主要为满足部分客户"大小件齐发"的需求 [2] - 供应链业务表现亮眼，实现收入9.94亿元，同比大幅增长34.49% [2] 成本与毛利率 - 25H1公司营业成本约194.60亿元，同比+14.20%，增速高于营收，导致毛利率同比下降2.30pct至5.33% [3] - 运输成本约97.65亿元，同比+30.20%，主要因策略性增加运输资源投入及产品结构变化 [3] - 人工/房租及使用权资产折旧/其他成本分别同比+5.59%/-18.11%/-2.17% [3] 费用与其他收益 - 25H1公司期间费用10.59亿元，同比-6.03%，费用率同比下降0.96pct至5.15% [4] - 上半年其他收益（与日常经营活动相关的政府补助和税收优惠）0.61亿元，较24H1下降0.35亿元，确认资产处置收益0.35亿元，较24H1下降0.63亿元 [4] 战略与前景 - 公司持续深化产品分层策略，推出高时效、强竞争力的产品以满足客户多元化需求 [2] - 京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动公司营收规模增长及成本费用优化 [4]