投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心观点 - 2025年上半年营收205.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润0.5亿元，同比下降84.3%，扣非后净利润-0.3亿元，同比下降116.9% [4] - 第二季度营收101.5亿元，同比增长10.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降49.8% [4] - 快运业务营收186.1亿元，同比增长11.9%，剔除融合项目后快运收入同比增长13.5% [9] - 快递业务营收9.5亿元，同比下降11.6%，其他业务营收9.9亿元，同比增长34.5% [9] - 毛利率同比下降2.3pct至5.3%，运输成本同比增长30.2%至97.7亿元，占收入比提升6.9pct [9] - 管理费用优化推动期间费用同比下降6.0%，费用率同比下降1.0pct [9] - 房租费用及使用权资产折旧同比减少18.1%至8.2亿元 [9] 业务表现 - 快运业务：2025年上半年营收186.1亿元，同比增长11.9%，第二季度营收91.6亿元，同比增长10.9% [9] - 快递业务：2025年上半年营收9.5亿元，同比下降11.6%，第二季度营收4.7亿元，同比下降12.4% [9] - 其他业务：2025年上半年营收9.9亿元，同比增长34.5%，第二季度营收5.2亿元，同比增长45.7% [9] 财务数据 - 2025年上半年营业成本194.6亿元，同比增长14.2% [9] - 2025年上半年运输成本97.7亿元，同比增长30.2%，占收入比提升6.9pct [9] - 2025年上半年归母净利润0.5亿元，同比下降84.3% [4] - 2025年第二季度毛利率6.7%，同比下降2.2pct [9] 融合项目进展 - 与京东物流融合项目从网络融合拓展至大件融合、终端融合 [9] - 2025年预计向京东集团及其控制企业提供劳务金额80.5亿元，上半年完成26.2亿元，完成预计金额的33% [9] - 分拨中心从2024年底153个降至2025年中133个 [9] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.1/11.7亿元，对应PE分别为22.3/18.9/14.7X [9] - 市场份额有望持续提升，盈利能力具备修复空间 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入205.55亿元，同比+11.43%，归母净利润0.52亿元，同比-84.34%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-116.92% [1] - 25Q2公司实现营业收入101.48亿元，同比+10.89%，归母净利润1.21亿元，同比-49.81%，较Q1的-0.68亿元亏损实现扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元，同比-53.85% [1] 业务收入结构 - 快运业务实现收入186.13亿元，同比+11.89%，收入占比达90.55%，剔除与京东物流的网络融合项目后，快运业务内生收入同比增长13.51% [2] - 快递业务收入为9.48亿元，同比-11.63%，主要为满足部分客户"大小件齐发"的需求 [2] - 供应链业务表现亮眼，实现收入9.94亿元，同比大幅增长34.49% [2] 成本与毛利率 - 25H1公司营业成本约194.60亿元，同比+14.20%，增速高于营收，导致毛利率同比下降2.30pct至5.33% [3] - 运输成本约97.65亿元，同比+30.20%，主要因策略性增加运输资源投入及产品结构变化 [3] - 人工/房租及使用权资产折旧/其他成本分别同比+5.59%/-18.11%/-2.17% [3] 费用与其他收益 - 25H1公司期间费用10.59亿元，同比-6.03%，费用率同比下降0.96pct至5.15% [4] - 上半年其他收益（与日常经营活动相关的政府补助和税收优惠）0.61亿元，较24H1下降0.35亿元，确认资产处置收益0.35亿元，较24H1下降0.63亿元 [4] 战略与前景 - 公司持续深化产品分层策略，推出高时效、强竞争力的产品以满足客户多元化需求 [2] - 京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动公司营收规模增长及成本费用优化 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.14亿元、8.66亿元、10.20亿元，同比增速分别为-17.1%、+21.3%、+17.8% [6] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入205.55亿元（同比+11.43%），归母净利润0.52亿元（同比-84.34%），扣非归母净利润-0.33亿元（同比-116.92%）[1] - **Q2环比改善**：Q2营业收入101.48亿元（同比+10.89%），归母净利润1.21亿元（同比-49.81%），较Q1亏损0.68亿元扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元（同比-53.85%）[2] 业务分项分析 - **快运业务**：25H1收入186.13亿元（同比+11.89%），剔除京东物流网络融合影响后内生增长达13.51%，收入占比90.55% [3] - **快递业务**：收入9.48亿元（同比-11.63%），反映聚焦大件核心业务的战略调整 [3] - **供应链业务**：收入9.94亿元（同比+34.49%），表现亮眼 [3] 成本与毛利率 - **营业成本**：25H1达194.60亿元（同比+14.20%），运输成本97.65亿元（同比+30.20%）因策略性资源投入及高运费业务占比提升 [4] - **毛利率**：同比下降2.30pct至5.33%，主因运输成本增速高于营收 [4] - **费用管控**：期间费用10.59亿元（同比-6.03%），费用率下降0.96pct至5.15% [5] 未来盈利预测 - **营收预测**：2025E-2027E分别为450.09亿元、486.75亿元、525.54亿元，同比增速11.5%、8.1%、8.0% [7] - **ROE与估值**：2025E-2027E净资产收益率分别为7.9%、8.9%、9.6%，对应市盈率24.19倍、19.94倍、16.93倍 [7] 战略驱动因素 - **京东协同效应**：京东集团导流及网络融合深化有望推动营收增长与成本优化 [6] - **产品分层策略**：高时效产品布局强化快运业务竞争力，供应链业务成为新增长点 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年第一季度营收增长但归母净利润转亏，作为稀缺全网型快运企业，看好其市场份额提升及与京东物流快运业务网络融合效果 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营收403.6亿元，同比增长11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%；2024年第四季度营收120.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长25.2%；2025年第一季度营收104.1亿元，同比增长12.0%，归母净利润 -0.7亿元，同比下降173.7%；公司拟每股派发现金红利0.144元（含税） [4] 事件评论 - 营收保持稳健增长，产品结构影响毛利率：2024年营收同比增长11.3%，快运/快递/其他业务营收分别+13.0%/-19.7%/+34.6%；毛利率同比下降0.9pct；公司持续推动精益管理，成本管控良好 [10] - 费用管控优秀，业绩增长稳健：2024年期间费用同比下降7.1%，管理费用同比大幅下降20.4%；其他收益同比减少1.6亿元，转让子公司产生收益同比增加0.9亿元；归母净利润同比增长15.4% [10] - Q4货量增长恢复，利润增长亮眼：24Q4营收同比增长11.4%，毛利润同比小幅下降1.3%，期间费用同比下降5.8%，归母净利润同比增长25.2% [10] - 25Q1产品结构调整，拖累盈利表现：25Q1营收同比增长12.0%，快运/快递/其他业务营收分别同比+12.9%/-10.9%/+23.9%；成本同比增长14.9%，运输成本同比增加34.1%至51.3亿元；毛利润同比下降30.4%，归母净利润转亏为 -0.7亿元 [10] - 投资建议：份额持续提升，期待融合成效：公司市场份额有望持续提升，未来盈利能力具备修复空间；预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元，对应PE分别为14.7/13.1/11.6X [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为441.15亿、480.25亿、522.90亿元，归母净利润分别为9.04亿、10.20亿、11.50亿元 [13] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为182.04亿、194.61亿、213.27亿元，负债合计分别为88.27亿、90.64亿、97.81亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为29.54亿、34.83亿、35.94亿元，投资活动现金流净额分别为 -10.76亿、 -15.32亿、 -13.30亿元，筹资活动现金流净额分别为 -0.20亿、 -0.13亿、 -0.13亿元 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元，市盈率分别为14.73、13.06、11.58，市净率分别为1.42、1.28、1.16 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年第一季度营收增长但归母净利润转亏，产品结构调整影响盈利表现，看好公司市场份额提升及与京东物流快运业务的网络融合效果 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元，对应PE分别为14.7/13.1/11.6X [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收403.6亿元，同比增长11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%；2024年第四季度，营收120.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长25.2% [4] - 2025年第一季度，公司实现营收104.1亿元，同比增长12.0%，归母净利润 - 0.7亿元，同比下降173.7% [4] 业务营收情况 - 2024年，快运/快递/其他业务营收分别同比+13.0%/-19.7%/+34.6%；25Q1，快运/快递/其他业务营收分别同比+12.9%/-10.9%/+23.9% [2][10] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降0.9pct，主要由于业务结构调整和持续增加运输资源投入；25Q1毛利润同比下降30.4% [10] 费用情况 - 2024年公司期间费用同比下降7.1%，管理费用同比大幅下降20.4%；24Q4期间费用同比下降5.8% [10] 其他收益情况 - 2024年政府补贴和增值税加计扣除等税收优惠减少，使得其他收益同比减少1.6亿元；转让子公司产生收益，同比增加0.9亿元 [10] 投资建议 - 公司作为稀缺性的全网型快运企业，市场份额有望持续提升，未来盈利能力具备修复空间，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标及预测数据，如2025 - 2027年营业总收入分别为441.15亿、480.25亿、522.90亿元等 [18]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%，归母净利润8.61亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比增长12.18% [1] - 2025Q1公司营业收入104.07亿元，同比增长11.96%，但归母净利润转亏为-0.68亿元（2024年同期为0.93亿元），扣非归母净利润-1.17亿元（2024年同期为0.16亿元） [1] 京东物流网络融合项目 - 预计2025Q2-Q4京东物流网络融合项目将加速推进，2025年公司预计向京东物流提供劳务80.25亿元（2024年1-10月实际发生43.50亿元），有望带来额外收入弹性 [2] - 2025Q1快运业务营收94.53亿元（+12.90%），剔除网络融合项目后增速达15.89%，显示网络融合项目导入量增速暂缓 [2] 成本与毛利率 - 2025Q1毛利率3.99%，同比下降2.43pct，主因运输成本占比同比上升8.15pct（运输成本同比+34.13%） [3] - 运输成本上涨源于整车/大票/供应链业务扩张（高运费结构）及运输资源投入增加，但公司通过路由优化、线路拉直、车型升级等措施降本 [3] - 房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占比下降1.42pct，反映末端网点整合及分拨中心优化成效 [3] 运营优化与服务提升 - 收派环节妥投率提升2.6pct，中转环节产品破损率下降36.0%，运输环节干线线路拉直123条，全程履约率提升2.1pct [4] - 客户万票有责投诉率同比下降28.9%，当前投入有望转化为长期竞争优势并开发高价值客户 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为451.16亿元（+12%）、488.43亿元（+8%）、524.94亿元（+7%） [5] - 同期归母净利润预测为9.57亿元（+11%）、11.09亿元（+16%）、12.07亿元（+9%），对应PE分别为14.27倍、12.32倍、11.31倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势，业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复，费用管控持续发力，费用率同比下滑，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍，高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，盈利弹性可期，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价13.39元，一年最高/最低为17.06/11.95元，总市值和流通市值均为13,655.33百万元，总股本1,019.82百万股，资产负债率48.80%，每股净资产8.22元/股 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%；发布2025年一季报，一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比 - 173.69%；发布回购计划，未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75 - 1.5亿元 [5] 市场表现 - 2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%；2025年Q1实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95% [5] 业绩情况 - 25Q1公司毛利率为4.0%，同比 - 2.43pct，实现归母净利润 - 0.68亿元，同比 - 173.7%，成本拆分中人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比 - 2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct [5] 费用情况 - 24年费用率为5.0%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct；25年Q1费用率为4.7%，同比 - 0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct [5] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,279|40,363|44,546|48,984|52,899| |同比增长率（%）|15.57%|11.26%|10.36%|9.96%|7.99%| |归母净利润（百万元）|746|861|953|1,230|1,510| |同比增长率（%）|14.94%|15.41%|10.72%|29.13%|22.75%| |每股收益（元/股）|0.73|0.84|0.93|1.21|1.48| |ROE（%）|9.70%|10.17%|10.16%|11.64%|12.56%| |市盈率（P/E）|18.31|15.87|14.33|11.10|9.04| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业收入分别为44,546/48,984/52,899百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东物流导流2025Q2 - Q4或加速，有望带来额外收入及业绩弹性；运输成本短期承压但改善空间大，精益管理降本初具成效；业绩短期承压，静待网络融合带来向上弹性；当前投入优化将转化为长期竞争优势，未来可期 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长12.18% [6] - 2025Q1公司实现营业收入104.07亿元，同比增长11.96%；归母净利润为 - 0.68亿元，2024年同期为0.93亿元；扣非归母净利润为 - 1.17亿元，2024年同期为0.16亿元 [6] 市场数据 - 截至2025年4月25日，当前价格13.39元，52周价格区间11.95 - 17.06元，总市值13,655.33百万，流通市值13,655.33百万，总股本101,981.54万股，流通股本101,981.54万股，日均成交额296.04百万，近一月换手1.13% [4] 投资要点 - 预计京东物流网络融合项目2025Q2 - Q4加速推进，公司2025Q1快运业务营收94.53亿元，同比增长12.90%，剔除网络融合项目收入后同比增长15.89%；公司预计2025年向京东物流提供劳务80.25亿元，2024年1 - 10月实际发生金额仅43.50亿元 [7] - 2025Q1公司毛利率为3.99%，同比下降2.43pct，运输成本同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct；公司持续推进路由优化等举措提高效率并减少运营成本 [8] - 公司或未来更注重盈利改善，调整业务结构，房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占收入比同比下降1.42pct，末端网点整合等降本初具成效 [10] - 公司针对快运各环节投入优化，2025Q1妥投率提升2.6pct，产品破损率下降36.0%，干线线路拉直123条，全程履约率同比提升2.1pct，客户万票有责投诉率同比下降28.9% [11] 盈利预测 - 预计德邦股份2025 - 2027年营业收入分别为451.16亿元、488.43亿元与524.94亿元，同比分别 + 12%、+ 8%、+ 7%；归母净利润分别为9.57亿元、11.09亿元与12.07亿元，同比分别 + 11%、+ 16%、+ 9%；对应PE分别为14.27倍、12.32倍与11.31倍 [13]