铁路端午假期运输数据 - 中国铁路北京局累计发送旅客672.3万人次，同比增长5.6%，日均发送134.5万人次 [1] - 高峰日5月31日发送161.03万人次，创端午假期新高，同比增长5.5% [1] - 北京地区累计发送286.2万人次，同比增长4.1%，日均发送57.2万人次 [1] - 北京地区发送高峰日5月31日发送82.02万人次，同比增长5.4% [1] - 北京地区到达高峰日6月2日到达78.37万人次，同比增长11.5% [1] 运力调配措施 - 累计增开旅客列车532列，其中京津冀区域内增开388列 [2] - 采用动车组重联、普速列车加挂车厢等方式增加运力 [2] - 客流集中在济南、太原、郑州、上海、青岛、西安等热门方向 [2] 车站服务优化 - 高铁动车组推出下午茶茶点和文创雪糕 [4] - 北京南站优化遗失物品快递业务，提供高铁急送和普通快运服务 [4] - 北京北站、清河站动态调整验证、安检、检票通道数量 [4] - 天津站强化卫生保洁工作，客流高峰期增加保洁力量 [4] - 石家庄站增设"共享辅具服务站"，配备多种轮椅及助行器 [4] 客流高峰应对 - 北京朝阳站、北京南站等延长轨道交通保障，调度出租车、网约车 [4] - 北京西站动态调整旅客流线，临时将部分进站口改为出站口 [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比+89.1% [1] - 经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [1] - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6% [2] - 营业成本435.80亿元，同比+11.8% [2] 一体化供应链业务 - 2025Q1一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2% [1] - 来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1% [1] - 外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6% [1] - 客户数量6.31万名，同比+13.1% [1] 快递快运业务 - 2025Q1其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8% [1] - 剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3% [1] 成本与毛利率 - 一线运营员工的员工薪酬福利开支同比+13.9% [2] - 外包成本同比+17.8% [2] - 2025Q1主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2024.18亿元，同比+10.7% [2] - 预计2026年营业收入2176.49亿元，同比+7.5% [2] - 预计2027年营业收入2331.01亿元，同比+7.1% [2] - 预计2025年归母净利润66.14亿元，同比+6.7% [2] - 预计2026年归母净利润71.17亿元，同比+7.6% [2] - 预计2027年归母净利润78.19亿元，同比+9.9% [2] - 3年CAGR为8.1% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年第一季度营收增长但归母净利润转亏，作为稀缺全网型快运企业，看好其市场份额提升及与京东物流快运业务网络融合效果 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营收403.6亿元，同比增长11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%；2024年第四季度营收120.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长25.2%；2025年第一季度营收104.1亿元，同比增长12.0%，归母净利润 -0.7亿元，同比下降173.7%；公司拟每股派发现金红利0.144元（含税） [4] 事件评论 - 营收保持稳健增长，产品结构影响毛利率：2024年营收同比增长11.3%，快运/快递/其他业务营收分别+13.0%/-19.7%/+34.6%；毛利率同比下降0.9pct；公司持续推动精益管理，成本管控良好 [10] - 费用管控优秀，业绩增长稳健：2024年期间费用同比下降7.1%，管理费用同比大幅下降20.4%；其他收益同比减少1.6亿元，转让子公司产生收益同比增加0.9亿元；归母净利润同比增长15.4% [10] - Q4货量增长恢复，利润增长亮眼：24Q4营收同比增长11.4%，毛利润同比小幅下降1.3%，期间费用同比下降5.8%，归母净利润同比增长25.2% [10] - 25Q1产品结构调整，拖累盈利表现：25Q1营收同比增长12.0%，快运/快递/其他业务营收分别同比+12.9%/-10.9%/+23.9%；成本同比增长14.9%，运输成本同比增加34.1%至51.3亿元；毛利润同比下降30.4%，归母净利润转亏为 -0.7亿元 [10] - 投资建议：份额持续提升，期待融合成效：公司市场份额有望持续提升，未来盈利能力具备修复空间；预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元，对应PE分别为14.7/13.1/11.6X [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为441.15亿、480.25亿、522.90亿元，归母净利润分别为9.04亿、10.20亿、11.50亿元 [13] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为182.04亿、194.61亿、213.27亿元，负债合计分别为88.27亿、90.64亿、97.81亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为29.54亿、34.83亿、35.94亿元，投资活动现金流净额分别为 -10.76亿、 -15.32亿、 -13.30亿元，筹资活动现金流净额分别为 -0.20亿、 -0.13亿、 -0.13亿元 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元，市盈率分别为14.73、13.06、11.58，市净率分别为1.42、1.28、1.16 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年第一季度营收增长但归母净利润转亏，产品结构调整影响盈利表现，看好公司市场份额提升及与京东物流快运业务的网络融合效果 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5亿元，对应PE分别为14.7/13.1/11.6X [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收403.6亿元，同比增长11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%；2024年第四季度，营收120.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长25.2% [4] - 2025年第一季度，公司实现营收104.1亿元，同比增长12.0%，归母净利润 - 0.7亿元，同比下降173.7% [4] 业务营收情况 - 2024年，快运/快递/其他业务营收分别同比+13.0%/-19.7%/+34.6%；25Q1，快运/快递/其他业务营收分别同比+12.9%/-10.9%/+23.9% [2][10] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降0.9pct，主要由于业务结构调整和持续增加运输资源投入；25Q1毛利润同比下降30.4% [10] 费用情况 - 2024年公司期间费用同比下降7.1%，管理费用同比大幅下降20.4%；24Q4期间费用同比下降5.8% [10] 其他收益情况 - 2024年政府补贴和增值税加计扣除等税收优惠减少，使得其他收益同比减少1.6亿元；转让子公司产生收益，同比增加0.9亿元 [10] 投资建议 - 公司作为稀缺性的全网型快运企业，市场份额有望持续提升，未来盈利能力具备修复空间，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标及预测数据，如2025 - 2027年营业总收入分别为441.15亿、480.25亿、522.90亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [1][5] 各部分内容总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 预计2025 - 2027年，收入分别为2032.79亿元、2256.67亿元、2485.59亿元，增速分别为11%、11%、10%；净利润分别为82.09亿元、111.06亿元、132.33亿元，增速分别为4%、35%、19% [2] 收入构成 - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，源于京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] 毛利率情况 - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点，公司将节降成本投入服务体验和时效提升能力建设 [4] 快递业务情况 - 25Q1京东快递业务量高速增长，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，布局航线整合网络提升寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 可比公司情况 - 以顺丰控股为例，2024A - 2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] ESG情况 - 环境方面，发布物流园区碳中和指南，发起供应链脱碳行动；社会方面，2022年一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5%；治理方面，2022年正式成立ESG管理委员会 [13][14][15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [3][5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，1年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据表现 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，主要因来自京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点 [4] 业务发展情况 - 快递业务持续加强时效能力建设，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，提高寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 盈利预测与建议 - 预计2025年公司总收入2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率4.0%，Non - IFRS净利润82.09亿元，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为7.6%、10.2%、10.6%、12.4%、13.0%；Net margin (non - IFRS)分别为1.7%、4.3%、4.0%、4.9%、5.3%等 [8] - 增长方面，2023 - 2027E Revenue增速分别为21.3%、9.7%、11.2%、11.0%、10.1%；EBIT增速分别为0.5%、3.3%、3.8%、5.4%、5.0%等 [8] - 资产负债表方面，2023 - 2027E Debt ratio分别为51.0%、46.6%、45.2%、42.5%、43.0%；Net debt / (net cash)分别为17,566、837、3,319、1,714、(11,843)等 [8] - 现金流方面，2023 - 2027E Net profit/(loss)分别为1,167、7,088、7,292、10,756、12,883；Operating cash flow分别为16,352、20,791、23,093、25,159、34,460等 [8] ESG情况 - 环境方面，京东物流发布《物流园区碳中和指南》，发起供应链脱碳行动 [13] - 社会方面，2022年京东物流一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [14] - 治理方面，2022年京东物流正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项的问责机制 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调6%至16.7港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 京东物流一季度业绩向好，收入规模及盈利稳步增长，虽毛利率同比下滑，但看好其一体化供应链物流服务能力、产品竞争力及海外业务扩张，将推动整体收入和利润增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 一季度营业收入469.7亿元，同比增长11.5%；归母净利4.5亿元，同比增长89.1%；Non - IFRS净利润7.5亿元，同比增长13.4%，小幅超预期 [1] - 来自京东集团业务收入147.0亿元，同比增长14.1%，占总收入比重31.3%，同比提升0.7pct；外部客户业务收入322.7亿元，同比增长10.3%，占总收入比重68.7% [2] - 外部一体化供应链客户数量63,061，同比增长13.1%；平均单客收入134,812元，同比下降1.3%，单客收入下降主因中小型客户数量增加 [2] - 一体化供应链业务收入232.0亿元，同比增长13.2%，占总收入比重49.4%，同比提升0.7pct；其他业务收入237.7亿元，同比增长9.8% [3] 成本与利润率 - 1Q25毛利率/Non - IFRS利润率为7.2%/1.6%，同比 - 0.5pct/+0.03pct，毛利率同比下滑主因加大物流基础设施及人员投入，成本上升，产能利用率处于爬坡期，预计2Q毛利率和Non - IFRS利润率环比将提升 [1][4] 盈利预测调整 - 小幅下调25年归母净利/Non - IFRS利润3%/3%至69.0亿/83.3亿元，维持26/27年净利预测不变 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|166,625|182,838|205,131|226,119|247,781| |+/-%|21.27|9.73|12.19|10.23|9.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|616.00|6,198|6,902|8,103|9,384| |+/-%|NA|906.10|11.36|17.40|15.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|1.00|1.04|1.22|1.41| |ROE(%)|NA|11.20|11.09|11.52|11.77| |PE(倍)|113.68|11.38|10.92|9.30|8.03| |P/B(倍)|1.45|1.27|1.21|1.07|0.95| |EV/EBITDA(倍)|7.34|4.52|3.87|3.30|2.76|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE(x)|PB(x)|ROE(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |顺丰控股|6936 HK|16.9|14.9|12.8|1.9|1.8|1.6|11.0|11.9|12.8| |中通快递|2057 HK|12.2|10.4|9.2|1.7|1.6|1.4|14.5|15.5|15.8| |极兔速递|1519 HK|68.3|20.0|12.8|2.3|2.3|1.9|3.6|12.5|16.6| |安能物流|9956 HK|11.6|9.5|7.9|2.7|2.1|1.7|26.0|24.3|22.8| |嘉里物流|636 HK|8.6|10.7|10.5|0.8|0.8|0.7|9.0|7.5|7.2| |中国外运|598 HK|6.2|6.4|6.1|0.6|0.6|0.6|10.1|9.4|9.6| |顺丰同城|9699 HK|61.6|31.9|19.7|2.8|2.6|2.3|4.5|8.4|12.0| |均值| |26.5|14.8|11.3|1.8|1.7|1.5|11.2|12.8|13.8| |京东物流|2618 HK|11.4|10.9|9.3|1.3|1.2|1.1|11.2|11.1|11.5|[20]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%，归母净利润8.61亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比增长12.18% [1] - 2025Q1公司营业收入104.07亿元，同比增长11.96%，但归母净利润转亏为-0.68亿元（2024年同期为0.93亿元），扣非归母净利润-1.17亿元（2024年同期为0.16亿元） [1] 京东物流网络融合项目 - 预计2025Q2-Q4京东物流网络融合项目将加速推进，2025年公司预计向京东物流提供劳务80.25亿元（2024年1-10月实际发生43.50亿元），有望带来额外收入弹性 [2] - 2025Q1快运业务营收94.53亿元（+12.90%），剔除网络融合项目后增速达15.89%，显示网络融合项目导入量增速暂缓 [2] 成本与毛利率 - 2025Q1毛利率3.99%，同比下降2.43pct，主因运输成本占比同比上升8.15pct（运输成本同比+34.13%） [3] - 运输成本上涨源于整车/大票/供应链业务扩张（高运费结构）及运输资源投入增加，但公司通过路由优化、线路拉直、车型升级等措施降本 [3] - 房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占比下降1.42pct，反映末端网点整合及分拨中心优化成效 [3] 运营优化与服务提升 - 收派环节妥投率提升2.6pct，中转环节产品破损率下降36.0%，运输环节干线线路拉直123条，全程履约率提升2.1pct [4] - 客户万票有责投诉率同比下降28.9%，当前投入有望转化为长期竞争优势并开发高价值客户 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为451.16亿元（+12%）、488.43亿元（+8%）、524.94亿元（+7%） [5] - 同期归母净利润预测为9.57亿元（+11%）、11.09亿元（+16%）、12.07亿元（+9%），对应PE分别为14.27倍、12.32倍、11.31倍 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压 [2] - 预计公司25 - 27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，看好公司中长期发展 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；毛利率7.6%，同比-1.0pct；归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；扣非归母净利率1.6% [3] - 2025Q1公司实现营收104.1亿元，同比+12.0%，毛利率4.0%，同比-2.4pct；归母净利润 - 0.7亿元，同比-173.7% [3] - 2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct [4] - 2025年一季度公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct [4] 业务结构 - 快运业务为核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，收入占公司总营收比达90.3%；25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9% [5] - 2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%；25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0% [5] 服务质量 - 截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1主营产品破损率同比-36.0% [5] - 25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%；截至25Q1，自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,363|45,624|48,964|52,926| |增长率（%）|11.3|13.0|7.3|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|861|897|977|1,087| |增长率（%）|15.4|4.3|8.9|11.3| |每股收益（元）|0.84|0.88|0.96|1.07| |PE|15|15|14|12| |P/B|1.6|1.4|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东物流导流2025Q2 - Q4或加速，有望带来额外收入及业绩弹性；运输成本短期承压但改善空间大，精益管理降本初具成效；业绩短期承压，静待网络融合带来向上弹性；当前投入优化将转化为长期竞争优势，未来可期 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比增长11.26%；归母净利润为8.61亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长12.18% [6] - 2025Q1公司实现营业收入104.07亿元，同比增长11.96%；归母净利润为 - 0.68亿元，2024年同期为0.93亿元；扣非归母净利润为 - 1.17亿元，2024年同期为0.16亿元 [6] 市场数据 - 截至2025年4月25日，当前价格13.39元，52周价格区间11.95 - 17.06元，总市值13,655.33百万，流通市值13,655.33百万，总股本101,981.54万股，流通股本101,981.54万股，日均成交额296.04百万，近一月换手1.13% [4] 投资要点 - 预计京东物流网络融合项目2025Q2 - Q4加速推进，公司2025Q1快运业务营收94.53亿元，同比增长12.90%，剔除网络融合项目收入后同比增长15.89%；公司预计2025年向京东物流提供劳务80.25亿元，2024年1 - 10月实际发生金额仅43.50亿元 [7] - 2025Q1公司毛利率为3.99%，同比下降2.43pct，运输成本同比增长34.13%，占收入比同比上升8.15pct；公司持续推进路由优化等举措提高效率并减少运营成本 [8] - 公司或未来更注重盈利改善，调整业务结构，房租费及使用权资产折旧成本同比减少17.01%，占收入比同比下降1.42pct，末端网点整合等降本初具成效 [10] - 公司针对快运各环节投入优化，2025Q1妥投率提升2.6pct，产品破损率下降36.0%，干线线路拉直123条，全程履约率同比提升2.1pct，客户万票有责投诉率同比下降28.9% [11] 盈利预测 - 预计德邦股份2025 - 2027年营业收入分别为451.16亿元、488.43亿元与524.94亿元，同比分别 + 12%、+ 8%、+ 7%；归母净利润分别为9.57亿元、11.09亿元与12.07亿元，同比分别 + 11%、+ 16%、+ 9%；对应PE分别为14.27倍、12.32倍与11.31倍 [13]