公司概况与财务表现 - 周六福成立于2004年 2025年6月26日在香港交易所上市 主营黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等产品 [1] - 2024年公司实现营收57.2亿元同比增长11.0% 归母净利润7.1亿元同比增长7.1% [1] - 2025H1实现营收31.5亿元同比增长5.2% 扣非归母净利润4.2亿元同比增长11.9% [1] 行业发展趋势 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增长至2024年5688亿元 年均复合增长率11.6% [2] - 预计2029年市场规模达8185亿元 2024-2029年年均复合增长率预计7.6% [2] - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均同比增速达12.9% 高于整体社零增速 [2] 渠道建设与运营策略 - 截至2025H1末线下门店超3800家 采用加盟与自营结合模式 聚焦下沉市场并向一二线城市拓展 [3] - 2024年线上渠道收入22.9亿元同比增长31.0% 2025H1线上收入16.3亿元同比增长34.3% 占比达51.8% [3] - 通过电商平台推广 电视剧赞助 KOL及明星合作等方式提升品牌影响力 [3] 增长前景与盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5/9.8/11.2亿元 同比增速20%/16%/14% [4] - 最新收盘价对应2025-2027年PE为23/20/17倍 [4] - 华北与华东市场潜在布局为营收提供长期增长动力 [4]

公司业绩与评级 - 东吴证券首次覆盖周六福并给予增持评级 主要基于线上业务高增长 线下门店拓展空间大 以及持续分红等因素 [1] - 公司2024年营收57.2亿元同比增长11.0% 归母净利润7.1亿元同比增长7.1% [1] - 2025年上半年营收31.5亿元同比增长5.2% 扣非归母净利润4.2亿元同比增长11.9% [1] 行业发展趋势 - 中国黄金珠宝行业保持高景气度 2025年1月至7月金银珠宝类社零月均同比增速达12.9% [2] - 行业市场规模从2019年3282亿元增长至2024年5688亿元 年均复合增长率11.6% [2] - 预计2029年市场规模将达8185亿元 2024-2029年年均复合增长率预计为7.6% [2] 业务模式与渠道建设 - 公司采用线上线下相结合销售模式 线下门店网络超过3800家 聚焦下沉市场并向一二线城市拓展 [3] - 线上渠道2024年收入22.9亿元同比增长31.0% 2025年上半年收入16.3亿元同比增长34.3% 占比达51.8% [3] - 通过电商平台推广 电视剧赞助 与KOL及明星合作等方式提升品牌影响力 [3] 公司竞争优势 - 作为黄金珠宝品牌新势力 在金价大幅上涨背景下展现出超越行业平均的业绩韧性 [1] - 依托全面销售网络提供黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等多品类产品 [1] - 工艺创新与中国传统美学融合 契合消费升级趋势 [2]

公司业绩表现 - 2024年实现营收57.2亿元同比增长11.0% 归母净利润7.1亿元同比增长7.1% [1] - 2025年上半年实现营收31.5亿元同比增长5.2% 扣非后归母净利润4.2亿元同比增长11.9% [1] - 金价大幅上涨背景下业绩增速远超同期金银珠宝社零增速且领先同业 [1] 行业发展趋势 - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均同比增速达12.9% 持续高于整体社零增速 [2] - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增长至2024年5688亿元 年均复合增长率11.6% [2] - 预计2029年市场规模将达8185亿元 2024-2029年年均复合增长率预计7.6% [2] 渠道发展状况 - 线下门店网络超3800家 采用加盟与自营结合模式聚焦下沉市场并向一二线城市拓展 [3] - 2024年线上渠道收入22.9亿元同比增长31.0% 2025年上半年线上收入16.3亿元同比增长34.3% [3] - 线上收入占比达51.8% 通过电商平台推广、电视剧赞助及KOL合作扩大品牌声量 [3] 公司战略定位 - 作为国内知名黄金珠宝品牌 依托线上线下结合销售模式实现差异化布局与多渠道发展 [1] - 持续深耕下沉市场 在华北与华东市场存在潜在布局空间 [1] - 线上业务快速放量已处于行业领先地位 未来营收具备长期增长动力 [1]

财务业绩 - 公司实现营收31.5亿元 同比增长5.2% 净利润4.15亿元 同比增长11.9% [2] - 计划派发中期股息每股0.45元 [2] - 线下标价类产品销量增长73.2% 销售额增长44.4% 毛利率提升至41.7% 显著高于行业平均水平的35%-40% [3] 线上渠道表现 - 线上渠道销售收入16.32亿元 同比增长34% 占营收比例达51.81% [2] - 618活动期间线上全平台自营GMV超7亿元 同比增长36% 增幅连续两年超30% [3] - 天猫平台黄金品类店铺排名稳居第四 [3] 运营策略 - 打通线上线下零售业务管理体系 策划联动活动 针对线上需求进行产品整合开发 [2] - 采用"高性价比"策略吸引年轻消费群体 [2] - 探索轻量化时尚化产品开发理念 通过IP联名和材质组合强化产品差异化 [3] - 推动"材质工艺+IP叙事"组合 提升产品收藏和社交属性 [3] 线下渠道优化 - 转向追求单店效益和品牌价值的精细化运营 [4] - 主动优化终端门店布局 基于商圈变迁和品牌战略进行网点调整 [4] - 拥有3760家加盟店和97家自营店（含21家子品牌门店） [4] - 一二线城市门店占比近50% 购物中心与百货商场门店占比超55% 单店平均面积提升至110平方米 [4] 市场地位与资本表现 - 在中国珠宝品牌中排名第五 [4] - 上市后股价最高达到52.5港元/股 总市值在珠宝行业排名第五 [5] - 被纳入恒生综合指数 将于2025年9月5日纳入 9月8日起生效 [5] - 可能被调入港股通 因满足市值、流动性和上市时间等标准 [5] 海外扩张计划 - 以"国家品牌红利+文化科技双轮驱动"为核心逻辑 重点布局东南亚市场 [4] - 根据各国具体情况制定差异化计划 力争实现海外门店高速增长 [4]

核心财务表现 - 公司实现营收31.5亿元，同比增长5.2%，净利润4.15亿元，同比增长11.9% [1] - 计划派发中期股息每股0.45元 [1] 线上渠道表现 - 线上渠道销售收入16.32亿元，同比增长34%，占营收比例达51.81% [1] - 618活动期间线上全平台自营GMV超7亿元，同比提升36%，增幅连续两年超30% [2] - 天猫平台黄金品类店铺排名稳居第四 [2] 产品策略与毛利率 - 采用"小克重""精美化"产品开发理念，通过IP联名和材质组合强化差异化 [2] - 线下标价类产品销量增长73.2%，销售额增长44.4%，毛利率提升至41.7%，显著高于行业35%-40%的平均水平 [2] 线下渠道优化 - 拥有3760家加盟店和97家自营店（含21家子品牌门店） [3] - 一二线城市门店占比近50%，购物中心与百货商场门店占比超55% [3] - 单店平均面积提升至约110平方米 [3] 战略布局 - 以"国家品牌红利+文化科技双轮驱动"为核心逻辑，重点布局东南亚市场 [3] - 打通线上线下零售业务管理体系，策划联动活动，针对线上消费群体需求进行产品开发 [1] 市场地位与估值 - 在中国珠宝品牌中排名第五 [3] - 上市后最高股价达52.5港元/股，总市值在珠宝行业排名第五 [3] - 被纳入恒生综合指数，2025年9月8日起生效，可能被调入港股通 [4]

财务业绩 - 2025年上半年收入31.5亿元同比增长5.2% [1] - 毛利8.27亿元同比增长8.7% [1] - 净利润4.15亿元同比增长11.9% [1] - 公司计划派发中期股息每股0.45元 [1] 销售渠道表现 - 线上渠道收入16.32亿元同比增长34%占总收入52% [1] - 618期间线上全平台自营销售GMV突破7亿元同比增长36% [1] - 加盟模式收入同比下降17%至12.29亿元 [2] - 自营门店收入同比下降15%至2.13亿元 [2] - 第二季度同店收入实现13.5%同比增长 [2] 门店网络 - 截至6月30日拥有3760家加盟店及97家自营店 [2] - 加盟店占比达97.49% [2] - 海外已进入5个国家开设6家门店 [3] - 计划年内将海外门店数量增至10家包括新加坡新市场 [3] 产品与品牌战略 - 产品结构向轻质化时尚化转型通过IP联名和材质创新 [2] - 线下标价类产品销量同比增长73.2%销售额增长44.4% [2] - 线下零售业务毛利率同比增至41.7% [2] - 全国首家高端旗舰店"周六福吉"文化主题形象店开业 [3] - 品牌展开面向高端定位的新战略部署 [3] 市场环境与挑战 - 金价快速上涨抑制消费者购买意愿加重加盟商观望情绪 [2] - 黄金珠宝消费市场面临较大市场压力 [2] - 需深化消费者黏性通过数据洞察区域消费偏好 [2] - 需优化产品设计与供应链效率加强渠道创新和品牌情感联结 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长，下半年在供给端产品设计和工艺提升、需求端消费者追求黄金饰品保值和自我取悦的情况下，行业有望继续增长，一口价时尚度较高的黄金产品相关企业增速预计高于整体 [2][38] - 推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司沿革及经营概况 - 报告研究的具体公司周六福2004年成立，主营黄金珠宝零售业务，采用加盟 + 自营、线下 + 线上的全渠道销售模式，2024年底门店数量4129家，按黄金珠宝产品收入排名第十 [9] - 2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，2022年以来年复合增速35.8%；归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%，2022年以来年复合增速10.8%，过去三年利润增长低于收入主要因2023年加盟业务扩张但毛利率低影响利润 [10] 营业收入结构 - 收入分渠道及模式：以加盟模式为主，2024年加盟模式收入占比50.5%，其中产品销售和服务费占比分别为27.2%和25.7%；线上渠道成为重要增长渠道，2022 - 2024年年复合增长率46.1%，2024年占比40%；线下自营渠道2024年收入占比8% [12][13] - 收入分产品：2024年黄金珠宝类产品销售收入43.78亿元，同比增长19.1%，占总营收比重76.56%；钻石镶嵌珠宝及其他收入4.07亿元，占比7.12%，按黄金珠宝产品收入计公司市场占有率1.0% [17] - 门店数量及分布：2024年底有4129家门店，加盟店4034家，占比97.7%；加盟店56%分布在三线城市及以下，二线城市35.6%，一线城市8.3%，海外0.1%；加盟店收入三线城市及以下贡献占比51.8%，二线城市35.9%，一线城市11.8%，海外0.6%；自营店主要在二线城市，数量占比75.8%，收入贡献占比82.9% [20][22] 股权结构及管理层 - 股权结构集中，创始人李伟柱持股60.07%，一致行动人李伟蓬持股24.01% [23] - 管理层经验丰富，李伟柱、谢明育有约20年行业经验，钟锡鹏有约15年行业经验 [23] 行业概况 行业规模及增长驱动因素 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率3.6%，黄金珠宝材质更受欢迎，2024年占比73%，较2019年提升21.4pct，2019 - 2024年零售值年复合增速6.3% [29] - 增长驱动因素包括消费场景多元化，自我取悦等消费需求增长；居民购买力提升，金价上涨增强保值需求消费意愿，一口价产品在金价上涨阶段凸显性价比优势 [33] 行业竞争格局 - 2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4% [34] - 以门店数量看，周大福、老凤祥、周大生等龙头企业形成全国化布局，2024年底周大福6211家门店排名第一，老凤祥5832家排名第二，周大生5008家排名第三 [34] 募投项目 - 上市所得款项净额11.93亿港元，50%用于扩大和加强销售网络，20%用于加强品牌建设，20%用于产品供应及加强产品设计和开发能力，10%用于营运资金及一般企业用途 [37] 投资建议 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，行业二季度加速增长，下半年有望继续增长，推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38]

上市历程 - 周六福历经6年5次尝试后于2025年6月26日在港交所上市 股票代码HK06168 [1][3] - IPO发行价24港元/股 开盘报26.7港元/股高开超10% 首日最高涨幅达14.38% 总市值118.73亿港元 [3][5] - 2019-2022年三次冲刺A股失败 2024年港股招股书失效后于2025年2月再次递表并最终通过聆讯 [5] 创始人背景 - 创始人李伟柱1977年生于汕头潮南 2000年从广东外语外贸大学市场营销专业毕业 [12] - 2002年离职在深圳水贝开设珠宝镶嵌工厂 2004年与弟弟李伟蓬创立周天福珠宝(后更名周六福) 首年营收50万元 [12][14] - 上市后李氏兄弟通过多层架构仍掌控83.39%绝对控制权 [24] 商业模式 - 采用轻资产加盟模式快速扩张 2024年底拥有4129家门店中97.8%为加盟店 [16][23] - 2024年加盟模式收入28.9亿元 线上销售22.9亿元 合计占总营收90.5% [23] - 近年加盟店数量首现净减少(2024年新开424间关闭674间) 加盟收入占比降至50.5% [23] 财务表现 - 2022-2024年营收从31.02亿元增至57.18亿元 复合增长率35.8%远超行业平均2.7% [18] - 同期净利润从5.75亿元增至7.06亿元 复合增长率10.8% 但净利率从18.5%降至12.4% [18][23] - 2024年营收增速11%较2023年66%大幅放缓 [23] 行业地位 - 门店数量连续八年稳居中国珠宝品牌前五 [16] - 发源于深圳水贝产业区 不同于周大福等港资老牌的内地品牌 [9] - 上市前为头部珠宝品牌中唯一未上市企业 [28]

港股大盘表现 - 恒生指数全周下跌1.5%，收报23,530点；恒生科指全周下跌2.0%，收报5,133点[1] - 日均成交金额按周下跌17.6%至2,112亿港元，港股通全周净流入162亿港元[1] - 仅信息科技指数逆市上升，医疗保健、能源及材料分类指数大跌7.8%、4.4%及3.2%[1] 市场趋势与风险 - A+H IPO信心或动摇，板块轮动接近尾声，预计美元无风险利率短期维持高位抑制港股估值[2] - 中东局势升温，美股与港股短期波动，一个月后表现取决于局势，港股缺乏向上催化剂[3] 行业动态 - 消费板块部分明星股下跌，泡泡玛特周五跌3.6%，蜜雪集团整周跌6.5%等[4] - 恒生医疗保健指数上周回落7.7%，上周五回升0.5%，政策利好高价创新药销售[4] 新股分析 - 周六福珠宝获多家基石投资者认购约5.7亿港元，占已发行总股本约51.0%，评级中性[5][7] - 曹操出行获6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%，评级申购[8][10]

公司上市及募资情况 - 周六福珠宝股份有限公司于6月26日正式登陆港交所，IPO全球发售4680.8万股（香港468.08万股，国际4212.72万股），发售价每股24.00港元 [1] - 公司业务模式涵盖珠宝产品开发设计、采购供应、加盟及品牌运营，主要产品为黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝 [1] - 募资用途包括扩大销售网络、加强产品设计开发能力及品牌建设 [1] - 引入8名基石投资者累计认购5.73亿港元，占发售股份51.04%（2389.17万股） [1] 市场地位与财务表现 - 以商品交易总额及黄金珠宝收入计，周六福在中国黄金珠宝公司中分别排名第六（市占率6.2%）和第十（市占率1%），门店数量排名第五 [2] - 2022-2024年营收复合增长率35.8%（31.02亿元→51.5亿元→57.18亿元），净利润复合增长率10.8%（5.75亿元→6.6亿元→7.06亿元） [2] - 截至2024年末门店总数4129家（加盟店4038家占比97.8%，自营店91家），深度覆盖下沉市场 [2] 商业模式与收入结构 - 加盟模式收入包括向加盟店销售产品（2024年20.41亿元）和收取服务费（2024年8.49亿元） [3] - 2022-2024年毛利率持续下滑（38.7%→26.2%→25.9%），主因加盟销售收入占比提升而服务费收入占比下降 [3] 行业竞争与挑战 - 下沉市场竞争加剧，需提升消费者黏性、强化供应链效率及价格竞争力 [2] - 品牌历史弱于周大福等老牌玩家，门店数量优势与品牌力建设存在差距 [3]