固定收益 - 核心观点：建议采用长久期适度下沉策略增厚票息收益，关注银行资本债和保险次级债的配置机会 [2][12] - 一级市场：2026年3月银行二级资本债和永续债无新发，总偿还量约**681亿元**，环比增加**620亿元**，同比减少**181亿元**；2026年前三个月总偿还量约**1157亿元**，同比减少**89亿元** [9] - 二级市场：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行；中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的**50%**左右及以上 [10] - 成交量：3月银行二永债合计成交额**1.30万亿元**，环比增加**0.44万亿元**；证券公司及保险公司次级债发行规模环比增加，分别为**312.9亿元**和**110.7亿元** [11] - 具体标的：银行资本债可关注**桂林银行、北部湾银行**的永续债及**富滇银行、天津农商行**的二级资本债；保险次级债可关注**华泰人寿、中华财险及阳光人寿**的资本补充债 [12] 建筑建材/机械/地产 - 核心观点：出海是主旋律，当下继续推荐高股息与“安全类”资产 [2][14] - 行业现状：央企建筑龙头2025年业绩短期承压，但境外订单增长亮眼，成为订单增长重要支撑 [15][16] - 订单情况：2025年主要建筑央企新签订单整体平稳，**中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建**新签订单同比分别增长**1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%**；境外新签订单增速更快，分别同比增长**16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1%** [16] - 投资逻辑：基建投资逻辑或转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，如清洁能源建设、资源转化工程及国家战略腹地基础设施 [18] - 投资建议：关注国家战略需求方向（如**四川路桥、中国化学、东华科技、中国电建、中国能建**）及高股息标的（如**江河集团、安徽建工、中材国际**） [18] 公用环保（理工能科） - 核心观点：公司2025年收入保持稳健，现金流表现良好 [2][20] - 财务表现：2025年实现营收**10.9亿元**，同比增长**0.92%**；归母净利润**2.15亿元**，同比下滑**22.6%**；毛利率**63.35%**，同比下滑**0.6个百分点**；经营性现金流净额**4亿元**，同比增长**97.4%** [2][20] - 业务分析：软件板块收入**5.38亿元**（同比+**1.4%**），毛利率**81.86%**（同比-**5.35个百分点**）；环保业务收入承压，智能仪器收入大幅下滑**76.68%**；电力仪器收入**1.75亿元**（同比+**11%**），毛利率**61.02%**（同比+**4.64个百分点**） [21] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.67、3.30、3.97亿元**，增速分别为**25%、23%、20%** [22] 家电轻纺（晶苑国际） - 核心观点：2025年营收利润双增长，看好产能一体化发展进程 [2][23] - 财务表现：2025年实现营收**26.4亿美元**，同比增长**6.9%**；归母净利润**2.2亿美元**，同比增长**12.0%**；毛利率**19.9%**，同比提升**0.2个百分点**；全年派息**40.8港仙/股**，派息率**66%** [23] - 业务分析：运动服及户外服营收**6.0亿美元**（同比+**8.0%**），休闲服、毛衣、贴身内衣营收稳健增长；休闲服/运动服及户外服毛利率同比分别提升**1.0/0.3个百分点** [24] - 资本开支与优势：2025年资本开支**1.8亿美元**，同比增长**14.4%**，其中**66%**用于提升成衣产能及自动化；公司通过FOB收入结构、品牌客户定价优势和行业韧性缓解美国关税影响 [25][26] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.5、2.8、3.1亿美元**，同比分别增长**10.9%、10.5%、11.9%** [26] 医药（中国生物制药） - 核心观点：创新转型显著，持续出海有望提供估值增量 [2][28] - 财务与业务：2025年创新产品收入达**152.2亿元**，占总收入**47.8%**，同比增长**26.2%**；公司管理增效，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升 [28] - 研发管线：已上市20余款创新产品，未来三年**PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC**等大品种有望获批 [28] - 出海与BD：2026年3月，**罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）** 以最高**15.3亿美元**总包授权赛诺菲；通过收购赫吉亚、礼新医药及加强自研，形成出海协同 [29] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**48.64、56.36、65.78亿元**，同比增速分别为**107.56%、15.88%、16.71%** [30] 基础化工（中国海油） - 核心观点：油气上游优质企业，增储上产稳健前行，具备低成本优势和高分红 [4][32] - 财务表现：2025年实现营收**3982.2亿元**，同比下降**5.3%**；归母净利润**1220.82亿元**，同比下降**11.5%**；毛利率**51.47%**，同比下滑**2.16个百分点** [32] - 产量与成本：2025年油气净产量**7.77亿桶油当量**，同比增长**7%**；实现油价**66.47美元/桶**，实现气价**7.95美元/千立方英尺**，同比提升**3%**；桶油主要成本**27.9美元/桶油当量**，同比下降**0.62美元** [33] - 现金流与分红：2025年经营性现金流净额**2090亿元**，自由现金流**974亿元**；全年分红率**45%**；2026年资本支出预算**1120-1220亿元** [34] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1637、1622、1688亿元** [34] 金属新材料（大中矿业） - 核心观点：“铁矿+锂业”双主业协同，铁矿提供稳定现金流，锂业抬升成长天花板 [6][37] - 铁矿业务：2025H1铁精粉毛利率达**54.79%**，具备成本优势；2025年7月周油坊铁矿取得**650万吨/年**扩产采矿许可证 [38] - 锂矿业务：拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，截至2025年半年报碳酸锂资源量超**472万吨**；鸡脚山项目完全达产后预计年产**8万吨**碳酸锂，加达锂矿首采区或年产**5万吨**碳酸锂 [39] - 财务与展望：2025年前三季度营收**30.25亿元**（同比+**1.60%**），归母净利润**5.94亿元**（同比-**10.28%**）；2026年或为双主业协同发展兑现元年 [40] - 业绩预测：预测2025-2027年归母净利润分别为**8.31、19.11、36.50亿元** [41] 北交所（邦德股份） - 核心观点：2025年国内市场开拓成效显著，研发数字化与产能放量稳步推进 [6][43] - 财务表现：2025年实现营收**3.80亿元**，同比增长**10%**；归母净利润**10008万元**，同比增长**13%**；拟每10股派现**2元**，共派现**2616万元** [43][44] - 业务分析：冷凝器营收**34987万元**（同比+**7.12%**）；境内营收**10886万元**（同比+**20.50%**），境外营收**27131万元**（同比+**5.63%**） [45] - 研发与产能：全力推进新产品研发与数字化转型；持续增加“新建年产**819万件**热交换器生产项目”建设投入 [46] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.06、1.21、1.39亿元** [47] 北交所（球冠电缆） - 核心观点：铜材涨价致毛利率承压，推进500kV电缆等研发以紧抓电网升级机遇 [6][48] - 财务表现：2025年实现营收**38.12亿元**，同比增长**6.35%**；归母净利润**9662万元**，同比下滑**27.31%**；拟每10股派现**2元**并转增**2股** [48] - 业务分析：电力电缆营收**341648万元**（同比+**3.70%**），毛利率**9.99%**（同比-**1.03个百分点**）；电气装备用电线电缆营收**35794万元**（同比+**30.52%**）；裸电线营收**3675万元**（同比+**147.95%**） [48][49] - 技术与发展：建成**500kV**高压电缆冲击试验系统；2026年将继续推进500kV电缆、新能源汽车线缆等研发；计划巩固电网市场并开拓境外市场 [50] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.04、1.11、1.19亿元** [51]

投资评级与核心观点 - 报告对晶苑国际给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点：公司在外部环境扰动下实现营收及利润双增长，看好其产能一体化发展进程 [5][7] 公司基本数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为6.24港元，一年内股价最高7.85港元，最低3.70港元 [3] - 公司总市值为17,801.61百万港元，流通市值为17,801.61百万港元 [3] - 公司资产负债率为26.24% [3] 2025年财务表现 - 2025年全年实现营业收入26.4亿美元，同比增长6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比增长12.0% [7] - 2025年全年毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点；归母净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年下半年实现营业收入14.1亿美元，同比增长2.6%；归母净利润1.3亿美元，同比增长8.5% [7] - 2025年下半年毛利率为20.1%，同比提升0.2个百分点；归母净利率为9.0%，同比提升0.5个百分点 [7] - 2025年全年派息40.8港仙/股，派息率为66% [7] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年运动服及户外服营收6.0亿美元，同比增长8.0%，增速明显 [7] - 休闲服、毛衣、贴身内衣营收同比分别增长7.2%、9.4%、7.2%，维持稳健增长 [7] - 利润端，休闲服毛利率同比提升1.0个百分点至20.4%；运动服及户外服毛利率同比提升0.3个百分点至20.9% [7] - 毛衣毛利率下滑系毛利率较低的传统款销售增加所致 [7] - 分区域看，2025年亚太地区营收同比增长8.0%，其他地区营收同比增长25.2%，北美营收同比增长4.8% [7] 产能一体化与资本开支 - 2025年公司资本开支为1.8亿美元，同比增长14.4%，主要用于建设、装备及升级生产设施 [7] - 其中，约1.2亿美元（占比66%）的资本开支用于提升成衣产能及自动化升级 [7] - 约0.6亿美元的资本开支用于上游布料业务发展，反映了公司在产能一体化方面的持续布局 [7] - 产能一体化长期看有望助力公司降低原材料风险、提升利润空间 [7] 应对关税影响的优势 - 公司面临美国关税政策扰动，来自美国的营收占总营收的三分之一 [7] - 公司拥有三大核心优势缓解关税影响：1）采用FOB收入结构，生产后成本由客户承担 [7]；2）合作的核心优质品牌产品零售价与离岸价相差较大，关税影响相对较低 [7]；3）行业整体韧性较强，品牌客户增长相对稳健 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2,881.18百万美元、3,127.16百万美元、3,398.71百万美元，同比增长率分别为9.09%、8.54%、8.68% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为249.13百万美元、275.34百万美元、308.03百万美元，同比增长率分别为10.89%、10.52%、11.87% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.09美元、0.10美元、0.11美元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.78%、15.55%、16.51% [6] - 基于2026年预测每股收益，市盈率（P/E）为9.29倍 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年毛利率分别为19.7%、19.9%、20.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利率分别为8.6%、8.8%、9.1% [8] - 预计2026-2028年总资产收益率分别为10.86%、11.39%、12.07% [8] - 预计2026-2028年资产负债率分别为26.37%、26.58%、26.70% [8]