"远赴人间惊鸿宴，一睹琅琊盛世颜。"夜幕下的沂州里霓虹闪烁，"夜巴士"穿梭其间，车内霓虹与沂河 灯光秀交相辉映——这抹灵动的夜景，正是临沂公交从"传统运输工具"向"城市活力载体"转型的生动注 脚。 "通过重构线网、智慧赋能、绿色转型、拓展场景，最近3年临沂公交日均客流量从13.7万人次增至32.8 万人次。"临沂公交集团党委书记、董事长李晓宁对《中国经营报》记者表示。 近日，2025年"我的公交我的城"主题宣传活动在山东临沂启动，记者通过现场调研采访观察到革命老区 正在发生巨变，中小城市公交转型也正在走出一条"让公交自带流量"的创新路径。从保障民生出行到引 领消费潮流，临沂公交的变革之路，可从"民生根基""创新破圈""协同共赢"三个维度清晰窥见。 民生为基：以"公交优先"筑牢城市出行底色 "公交优先就是民生优先"，这一理念是临沂公交变革的起点。作为服务市民的"流动纽带"，临沂公交首 先从硬件升级、政策惠民两端发力，夯实民生保障根基：购置新能源公交车900余辆，施划公交专用道 330公里，推行重污染天气、早晚高峰等时段免费乘车政策，开通助学公交、夜巴士等特色线路…… 市交通运输局在接受记者采访时表示，2023年 ...

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格上调至27.25元 [6][13] - 当前股价为19.62元 [7] 核心财务表现 - 2025H1营收20.17亿元（同比-6.2%）[13] - 2025H1归母净利润3.88亿元（同比-3.5%）[13] - 2025H1扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.8%）[13] - 2025Q2扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.4%）[13] - 毛利率49.6%（同比-2.0个百分点）[13] - 2025年预计营收46.14亿元（同比+10.9%）[4] - 2025年预计归母净利润8.11亿元（同比+13.9%）[4] 分业务板块表现 - 成品药营收11.75亿元（同比-9.7%）[13] - 成品药外贸收入同比增长超30.1% [13] - 创新药地达西尼胶囊报告期营收5500万元 [13] - 地达西尼新增400多家重点医疗机构准入 [13] - 原料药营收4.53亿元（同比-9.6%）[13] - 医疗器械营收3.49亿元（同比+12.0%）[13] 创新管线进展 - 精神分裂症治疗药JX11502MA胶囊完成II期临床试验 [13] - 盐酸卡利拉嗪胶囊已于2025年4月申报上市 [13] - 心血管领域创新药JX2201胶囊I期临床试验推进中 [13] - 治疗高胆固醇血症盐酸考来维仑提交上市申请 [13] - 溃疡性结肠炎治疗药康复新肠溶胶囊完成II期临床试验 [13] 估值与市场表现 - 2026年预期PE为17.97倍 [4] - 总市值168.93亿元 [7] - 52周股价区间10.56-20.66元 [7] - 过去12个月绝对涨幅83% [11] - 市净率3.1倍 [8]

投资评级与目标价格 - 给予博瑞医药"增持"评级 [6][13] - 目标价格为114.70元 [6][13] 核心财务表现与预测 - 2025H1营收5.37亿元 同比下降18.28% [13] - 2025H1归母净利润0.17亿元 同比下降83.85% [13] - 2025Q2单季度营收2.88亿元 同比下降9.16% [13] - 2025Q2归母净利润0.04亿元 同比下降90.04% [13] - 预计2025年营收12.83亿元 与2024年持平 [4][13] - 预计2025年归母净利润0.69亿元 同比下降63.6% [4][13] - 预计2026年营收14.70亿元 同比增长14.6% [4][13] - 预计2026年归母净利润1.32亿元 同比增长91.8% [4][13] - 预计2027年营收17.56亿元 同比增长19.4% [4][13] - 预计2027年归母净利润1.79亿元 同比增长35.3% [4][13] 业务表现分析 - 2025H1产品销售收入4.83亿元 同比下降21.31% [13] - Q2产品销售收入环比Q1增长15.85% [13] - 原料药产品营收4.07亿元 同比下降19.30% [13] - Q2原料药营收环比Q1增长24.75% [13] - 抗病毒产品营收同比减少66.18% [13] - 抗真菌产品营收同比有所减少 [13] - 免疫抑制类产品营收同比有所增长 [13] - 其他类产品营收同比有所增长 [13] - 制剂产品收入0.76亿元 同比下降30.57% [13] - 权益分成收入较2024年同期增长15.96% [13] 研发投入与创新管线进展 - 2025H1研发投入3.48亿元 同比增长144.07% [13] - 研发投入占营收比重高达64.83% [13] - BGM0504注射液2型糖尿病及减重适应症国内III期临床已完成全部入组 [13] - 减重适应症美国US bridging临床研究已完成 [13] - 已与FDA召开End-of-Phase 2会议 [13] - 降糖适应症在印尼IND申请获批 III期临床已启动 [13] - 口服BGM0504片剂减重适应症中国IND申请已递交 [13] - 美国IND申请已获批 正进行I期临床试验 [13] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国提交IND申请 [13] - 口服BGM1812片处于临床前研究阶段 [13] - 已与华润三九就BGM0504注射液达成大中华区合作协议 [13] 估值与市场表现 - 总市值386.2亿元 [7] - 当前市盈率561.12倍(2025E) [4][13] - 当前市净率15.6倍 [8] - 52周内股价区间23.00-116.49元 [7] - 近12个月绝对升幅286% [11] - 近12个月相对指数升幅247% [11] - 近3个月绝对升幅79% [11] - 近1个月绝对升幅-20% [11] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益0.16元 2026年0.31元 2027年0.42元 [4][13] - 预计2025年净资产收益率2.7% 2026年4.9% 2027年6.4% [4] - 预计2025年销售毛利率53.5% 2026年53.9% 2027年54.8% [14] - 预计2025年EBIT Margin 9.4% 2026年13.2% 2027年14.7% [14] - 预计2025年销售净利率4.7% 2026年8.4% 2027年10.2% [14]

中医药文化保护与产业发展 - 铜川药王山作为全国中医药文化宣传教育基地和第一批全国重点文物保护单位 需推进中医药事业 产业 文化协同发展 [1] - 强调深入开展中医药文化系统性研究 时代化阐释和品牌化宣传 丰富中医药文化优质产品供给 [1] 传统工艺传承与创新 - 耀州窑博物馆需发挥保护 研究和展示作用 推动文物活化利用并促进传统技艺传承创新 [1] - 提出擦亮耀州瓷这张靓丽名片 强调制瓷技艺流程和考古发掘成果的重要性 [1] 工业园区发展与产业升级 - 铜川新材料产业园以光电子 新材料 现代建材为主导产业 需健全管理模式和运行机制 [2] - 园区需强化资源整合和要素保障 以企业需求为导向做精服务 实现高效管理和集约运营 [2] - 鼓励企业精准把握市场需求 加大研发投入并加快产品升级 打造高技术 高成长性 高附加值企业 [2] 民营经济高质量发展 - 实施促进民营经济高质量发展七大行动 建立政企协同和助企纾困制度机制 [4] - 推动惠企政策直达快享和服务提质增效 保护民营企业合法权益并营造公平竞争环境 [4] - 民营企业需注重市场开拓 提升治理水平 加大人才引育 走专精特新发展路径 [4] 区域经济协同发展 - 铜川需抢抓高铁时代机遇 发挥交通区位和产业基础优势 找准在西安都市圈建设中的定位 [4] - 推动西安研发铜川转化 陕北原料铜川制造的产业协同模式 统筹发展与安全 民生 生态的关系 [4] 特色产业与乡村振兴 - 挖掘利用土特产资源禀赋 提升特色产业的适配性 融合性和带动性 [3] - 实现产业增效和农民增收 做好巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接 [3]

业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点 - 医药行业全板块2025年上半年营业收入同比下降3.06%，降幅较Q1的-4.50%收窄 [1] - 医药行业全板块2025年上半年扣非归母净利润同比下降12.50%，降幅较Q1的-9.60%扩大 [1] - CRO/CMO、医疗服务、家用器械和高值耗材板块2025年上半年实现收入和扣非归母净利润双重增长 [1] - 生物制药上游和家用器械板块的扣非增速排名上升较快 [1] 化学制药：创新药保持增长，仿制药短期承压 - 化学制药板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-2.05%、4.69%、0.86% [2] - 科伦药业Q1收入增速-29%，归母净利润-43%，主要受输液板块高基数和川宁原料药价格波动影响 [2] - 科伦药业Q2收入增速-23%，扣非归母净利润-44%；贝达药业Q2扣非归母净利润-79.4%；复星医药Q2扣非归母净利润-14.7% [3] - 创新业务占比较高的公司如恒瑞医药、中国生物制药2025H1收入利润持续增长 [3] - 传统制药业务受集采和政策调整影响承压，2025H2有望消化基数问题后环比增长 [3] CXO：行业调整基本完成，有望进入新一轮发展阶段 - CXO行业2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑4.0%、24.5%、20.5%，下滑速度逐季放缓 [4] - 2025H1 CXO行业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长14.8%、81.9%、27.1% [4] - 药明康德在手订单达567亿元，同比增37.2%，其中TIDES事业部订单增长49% [5] - 药明生物未完成订单总额203亿美元，其中未完成服务订单113.5亿美元 [5] - 泰格在手订单双位数增长；昭衍及益诺思新签订单回暖，益诺思2025H1新签订单5.32亿元，同比+7.39% [5] 原料药：上半年业绩短期承压，行业供需逐步恢复 - 原料药板块2025H1收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-6.89%、-12.94%和-8.34% [5] - 原料药板块2025Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-8.60%、-27.94%和-19.43% [6] - 肝素、青霉素中间体等原料药产品受产能过剩与需求下降影响，价格及销量同比下滑 [6] - 板块内公司积极推进原料药制剂一体化、CDMO和合成生物学转型，制剂转型进展较快公司已有增量业绩贡献 [6] - 原料药板块2025H1毛利率34.78%，同比-0.01pct；销售净利率9.56%，同比-1.30pct [7] 制药装备及耗材：行业触底企稳，利润端显著修复 - 制药装备及耗材板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润、合同负债同比增速分别为-2.98%、25.92%、15.94%、14.89% [8] - 收入端降幅自2024年以来持续收窄，利润端改善显著，合同负债增速延续上升态势 [8] - 下游生物医药企业研发投入和资本开支回升带动需求回暖，行业竞争格局优化 [8] - 销售费用率环比上升0.25pct，管理费用率环比下降0.41pct，研发费用率环比上升0.06pct，财务费用率环比下降0.09pct [9] 科学试剂：营收企稳，国产替代及并购整合成趋势 - 科学试剂板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-2.2%、-10.0%、-14.8% [9] - 利润端降幅较2024年显著改善，行业整体逐步企稳并处于复苏通道 [9] - 企业费用结构持续改善，销售费用率环比下降0.40pct，管理费用率环比下降0.80pct，研发费用率环比下降1.50pct [10] 医疗器械：Q2整体业绩承压，部分板块环比改善 - 医疗器械板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-7.18%、-19.43%、-23.43% [10] - 医疗器械板块2025Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-7.60%、-26.02%、-28.85% [11] - 医疗设备和高值耗材环比Q1有所改善，Q3有望随着招标复苏和集采政策优化改善业绩 [11] - 骨科类公司整体业绩表现良好；消费类公司短期承压；消化介入类公司增速环比下滑 [11] IVD：25H1板块继续承压，关注下半年业绩拐点 - IVD板块2025H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑14.87%、41.53%、49.12% [12] - 检验套餐解绑政策趋严，部分非必要检验项目开单量受影响；生化试剂和化学发光集采导致试剂出厂价下调 [12] - 集采影响正逐步出清，部分公司下半年或明年有望迎来业绩拐点 [13] 低值耗材：出口占比较高，受关税影响增速承压 - 低值耗材板块2025H1整体毛利率同比下降1.54个百分点，净利率同比下降2.49个百分点 [14] - 采纳股份毛利率下降12.40个百分点，净利率下降11.54个百分点，与FDA进口警示和美国加征关税有关 [14] 医疗服务：25Q2板块收入同比下滑，净利率基本稳定 - 医疗服务板块2025Q2收入同比下滑，净利率基本保持稳定 [15]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司正在积极创新转型 预计2025-2027年实现营业收入25 00/30 76/33 12亿元 归母净利润4 46/7 21/8 74亿元 对应PE分别为36 9/22 8/18 8倍 [7] 海外商业化进展 - 与健友股份达成战略合作共同进军美国胰岛素市场 [7] - 人胰岛素原料药生产设施通过欧洲药品管理局(EMA)现场检查 符合欧盟GMP法规要求 具备欧盟商业化生产条件 [7] - 精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)在乌兹别克斯坦获批上市 [7] - 精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市 [7] - 甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作有序开展 [7] - 利拉鲁肽注射液国内已获批上市 并与科兴制药合作加快推动其在海外17个新兴市场的注册和申报进程 [7] 研发创新进展 - 利拉鲁肽产品已上市销售 [7] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与司美格鲁肽均已处于III期临床阶段 [7] - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)在2025年2月完成降糖与减重适应症Ib期临床试验并达到主要终点目标 显示良好安全性和耐受性 [7] - 积极开拓痛风/高尿酸血症治疗领域 两款创新管线URAT1抑制剂与XO/URAT1痛风双靶点抑制剂均已进行至II期临床阶段 [7] - THDBH151片在2025年4月完成IIa期临床试验并达到主要终点目标 [7] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2500百万元(24 4%增长率) 2026年3076百万元(23 0%增长率) 2027年3312百万元(7 7%增长率) [6][7] - 预计2025年归母净利润446百万元 2026年721百万元(61 7%增长率) 2027年874百万元(21 2%增长率) [6][7] - 预计2025年EPS 0 23元 2026年0 37元 2027年0 45元 [6][7] - 预计2025年毛利率73 9% 营业利润率21 0% 净利润率17 8% [8] - 预计2026年毛利率73 9% 营业利润率27 6% 净利润率23 5% [8] - 预计2027年毛利率73 9% 营业利润率31 1% 净利润率26 4% [8] - 预计2025年ROE 6 8% 2026年10 3% 2027年11 6% [6][8] 市场表现与估值 - 当前收盘价8 41元(2025年8月29日) [2] - 流通股本19 59亿股 总股本19 59亿股 [2] - 每股净资产3 13元 [2] - 当前PE 36 9倍(2025年) 22 8倍(2026年) 18 8倍(2027年) [6][7] - 当前PB 2 5倍(2025年) 2 3倍(2026年) 2 2倍(2027年) [6][8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.90亿元，同比增长4.87% [1] - 归母净利润为1.30亿元，同比下降12.61% [1] - 扣非后归母净利润为1.20亿元，同比下降16.29% [1] 分季度业绩表现 - 第二季度收入增速稳健，利润快速增长 [1] - 上半年收入和利润略低于预期主要受一季度业务影响 [1] 业务板块分析 - 药学研究业务实现营业收入2.03亿元，同比下降40.80% [1] - 药学研究收入下降主要受此前低价订单影响，预计下半年逐渐出清 [1] - 临床试验业务实现快速增长 [1] 研发投入情况 - 2025年上半年研发投入0.76亿元，同比增长10.39% [1] - 研发投入占营业收入比例达12.92%，较去年同期增加0.63个百分点 [1] - 公司持续布局创新转型，研发投入不断加大 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营收12.48亿元，同比增长15.75% [1] - 预计2026年营收15.27亿元，同比增长22.33% [1] - 预计2027年营收19.38亿元，同比增长26.90% [1] - 预计2025年归母净利润2.33亿元 [1] - 预计2026年归母净利润2.77亿元 [1] - 预计2027年归母净利润3.38亿元 [1] - 以上预测基于不考虑朗研并表的情况 [1]

股价表现与交易情况 - 恒瑞医药午后股价涨超5% 截至发稿报76.3港元涨幅达5.02% 成交额3.87亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入同比增长16% 剔除合作收入后产品销售收入增长约13% [1] - 创新药销售快速增长是业绩主要驱动因素 [1] 股份回购与员工激励计划 - 公司计划回购10-20亿元股份用于员工持股计划 [1] - 持股计划100%解锁条件包括2025-27年每年创新药销售增长25%以上 [1] - 解锁条件同时要求每年新申报5-8个NDA（含新适应症）及近20个新分子实体IND [1] 业务转型与国际化进展 - 创新收入持续增长 创新转型势头良好 [1] - 达成多项重磅BD（业务发展）合作 出海成为重要第二增长曲线 [1] - 在研管线存在丰富潜在交易机会 国际化进程加速 [1] - 管线出海有望贡献常态化利润 形成新增长点 [1]

股价表现 - 恒瑞医药午后涨超5% 截至发稿涨5.02%报76.3港元 成交额3.87亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入同比增长16% 剔除合作收入后产品销售收入增长约13% [1] - 业绩增长主要得益于创新药销售的快速增长 [1] 股份回购计划 - 公司计划回购约10-20亿元股份用于员工持股计划 [1] - 员工持股计划100%解锁条件包括2025-27年每年创新药销售增长25%以上 [1] - 解锁条件还包括每年新申报5-8个NDA(含新适应症)和近20个新分子实体IND [1] 业务发展前景 - 创新收入不断增长 创新转型势头良好 [1] - 达成多项重磅BD 出海成为重要增长第二曲线 [1] - 在研管线存在许多潜在交易机会 国际化进程加速 [1] - 管线出海或贡献常态化利润 为公司提供新的增长点 [1]

财务表现 - 上半年实现归母净利润17.02亿元，同比增长38.96% [2] - 营业收入达195.14亿元，其中创新药品收入超43亿元，同比增长14.26% [2][3] - 海外收入54.78亿元，占营收比重28.07% [5] 创新研发 - 通过自主研发、合作开发、许可引进等多元化模式强化抗体、ADC、细胞治疗及小分子四大技术平台 [3] - 4个创新药品共5项适应症、57个仿制药品种获批，4个创新药品及22个仿制药品种申报上市 [4] - 近20项创新药临床试验获境内外批准开展，制药板块专利申请142项（含美国专利申请3项、PCT申请3项），获发明专利授权27项 [4] 战略方向 - 坚持"4IN"战略：创新（Innovation）、国际化（Internationalization）、智能化（Intelligentization）、整合（Integration） [4] - 聚焦实体瘤、血液瘤、免疫炎症核心治疗领域，拓展心血管、肾脏与代谢及神经领域慢病管线 [3][4] - 以自研为核心手段，加速创新技术转化与全球化布局 [4] 国际化进展 - 目标成为全球化大型制药公司（Big Pharma），业务覆盖欧美、非洲、东南亚等市场 [5] - 在欧美日市场与当地商业伙伴合作，在新兴市场采用合作与快速注册结合策略 [6] - 通过license-in补强产品管线，通过license-out推动产品进入欧美及亚太市场 [6][7] 领导层与组织发展 - 董事长陈玉卿拥有16年公司履历，强调多元化职业经历对组织架构与业务发展的深度理解 [2][9] - 公司持续聚焦国家政策引导下的创新药产业发展机遇 [10]