报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2026H1归母净利润同比增长10.6%，H2有望提速增长 [1] - 休闲品类快速增长，欧洲地区订单需求强劲 [1] - 公司盈利质量逆势提升，预计2026全年归母净利润增速快于收入 [1][3] 2026H1业绩总结 - 2026H1收入同比+5.4%至13.0亿美元 [1] - 2026H1归母净利润同比+10.6%至1.09亿美元 [1] - 2026H1毛利率略有提升至19.8% [1] - 管理费用率/销售费用率同比分别-0.5pct/+0.2pct至7.2%/1.5% [1] - 归母净利率同比+0.4pct至8.4% [1] - 公司建议宣派中期股息18.0港仙/股，股利支付率60% [1] 分品类收入与毛利率 - 休闲服销售收入3.8亿美元，同比+12%，毛利率20.1% [2] - 运动服及户外服销售收入3.4亿美元，同比+8%，毛利率20.5% [2] - 牛仔服销售收入2.4亿美元，同比-9%，毛利率16.8% [2] - 贴身内衣销售收入2.3亿美元，同比+9%，毛利率20.8% [2] - 毛衣销售收入1.1亿美元，同比+4%，毛利率20.6% [2] 分地区收入 - 亚太销售收入5.0亿美元，同比+5%，占比39% [2] - 北美销售收入4.4亿美元，同比-5%，占比34% [2] - 欧洲销售收入3.1亿美元，同比+21%，占比24% [2] - 其他地区销售收入0.5亿美元，同比+35%，占比4% [2] 产能与效率优化 - 2026H1公司新招募6000名员工，有望在2026H2贡献产出增量 [3] - 2026H1资本开支为1.12亿美元（包括收购埃及土地），同比去年同期的0.6亿美元大幅增长 [3] - 公司预计全年资本开支将达到历史峰值 [3] - 大部分布料等重要原材料成本由品牌客户承担，价格波动可有效转嫁 [3] 盈利预测 - 预计2026全年公司收入有望同增高单位数 [3] - 预计2026年归母净利润增速快于收入、盈利能力持续提升 [3] - 预计2026~2028年归母净利润分别为2.54/2.82/3.14亿美元 [4] - 对应2026年PE为10倍 [4] 财务数据摘要 - 2024A营业收入24.70亿美元，2025A营业收入26.41亿美元，2026E营业收入28.76亿美元 [5] - 2024A归母净利润2.00亿美元，2025A归母净利润2.25亿美元，2026E归母净利润2.54亿美元 [5] - 2024A EPS为0.07美元/股，2025A EPS为0.08美元/股，2026E EPS为0.09美元/股 [5] - 2024A净资产收益率13.1%，2025A净资产收益率14.0%，2026E净资产收益率15.0% [5] - 2024A毛利率19.7%，2025A毛利率19.9%，2026E毛利率20.1% [10] - 2024A净利率8.1%，2025A净利率8.5%，2026E净利率8.8% [10]

公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 26H1公司营收同比+5.4%至12.96亿美元，净利润同比+10.6%至1.09亿美元，休闲服品类增速较快，欧洲地区增长强劲，北美地区受牛仔服下滑拖累 [1][7] - 上半年生产效率显著提升，下半年将继续通过生产力提升和产能扩充加速业务增长 [1][8] - 预计26-28年净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，当前市值对应26PE10X、27PE9X [1][8] 分品类业绩表现 - 26H1休闲服品类收入3.81亿美元（占总收入29%），同比+12.1% [2] - 运动服及户外服收入3.39亿美元（占比26%），同比+8.2% [2] - 牛仔服收入2.40亿美元（占比18%），同比-8.7% [2] - 贴身内衣收入2.28亿美元（占比18%），同比+8.6% [2] - 毛衣收入1.09亿美元（占比8%），同比+4.2% [2] 分地区业绩表现 - 26H1亚太地区收入5.03亿美元（占比39%），同比+5.2% [2] - 北美地区收入4.38亿美元（占比34%），同比-5.3%，受牛仔服品类下滑拖累 [2] - 欧洲地区收入3.06亿美元（占比24%），同比+21.2%，增长来自头部生活方式客户和头部运动客户订单增长 [2] 盈利能力与费用控制 - 26H1公司毛利率同比+0.1pct至19.8%，净利率同比+0.4pct至8.4% [8] - 分品类毛利率：休闲服20.1%（同比-0.4pct），运动服及户外服20.5%（-0.2pct），牛仔服16.8%（+0.4pct），贴身内衣20.8%（持平），毛衣20.6%（+0.2pct） [8] - 26H1销售及分销开支占比为1.5%（+0.2pct），行政及研发开支占比为7.5%（-0.5pct） [8] 现金流与资本开支 - 26H1正向经营现金流量为1.62亿美元，同比+4.5% [8] - 上半年资本开支1.2亿美元，同比+86.7%，增量主要来自埃及项目支付的土地款项 [8] - 公司预期全年资本开支2.5亿美元，将达到历史新高 [8] 产能扩充与员工效率 - 上半年员工生产效率显著回升，随着自动化举措持续推行，预计效率将进一步提升 [8] - 下半年将通过发展卫星工厂等多项措施加快人才招聘，截至6月底已增聘6000名新员工 [8] - 新员工对生产力及产出增长的贡献将在下半年逐步体现 [8] 盈利预测 - 预计2026年-2028年收入规模分别为28.70亿美元、31.26亿美元、34.11亿美元，同比增速均为9% [8] - 预计2026年-2028年净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，同比增速分别为12%、13%、14% [8] - 预计2026年-2028年每股收益分别为0.09美元、0.10美元、0.11美元 [9][11] - 预计2026年-2028年毛利率分别为19.9%、20.5%、20.9%，净利率分别为8.8%、9.1%、9.5% [12]