投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局优势 [5][8] 核心观点 - 25H1营收12.29亿美元(同比+12.42%) 归母净利润0.98亿美元(同比+16.97%) 在外部环境扰动下实现双增长 [8] - 毛利率19.73%(同比+0.22pct) 归母净利率7.99%(同比+0.31pct) 利润率小幅改善 [8] - 三大核心优势缓解美国关税影响：FOB收入结构(客户承担关税)、品牌客户定价优势、行业整体韧性 [8] - 运动户外代工业务为长期增长点 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约18.85% [8] 财务表现 - 2025E营收27.80亿美元(同比+12.58%) 2027E预计达34.49亿美元 [7][8] - 2025E归母净利润2.42亿美元(同比+20.83%) 2027E预计达3.37亿美元 [7][8] - ROE持续提升 从2024A的13.10%升至2027E的14.40% [7] - 每股收益从2024A的0.07美元增长至2027E的0.12美元 [7] 业务细分 - 毛衣产品25H1营收1.05亿美元(同比+29.21%) 增速显著 [8] - 休闲服/运动服/牛仔服25H1营收分别增长11.37%/12.44%/10.31% [8] - 亚太及其他地区营收增速领先 25H1分别增长14.50%/14.94% [8] - 休闲服毛利率提升0.7pct至20.50% 贴身内衣毛利率提升1.3pct至20.80% [8] 资本结构 - 资产负债率31.89% 预计2027E降至23.35% [3][9] - 流动比率从2024A的2.05提升至2027E的3.01 偿债能力增强 [9] - 中期派息16.3港仙/股 派息比率60% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024A的50.9天优化至2027E的42.7天 [9] - 存货周转天数稳定在47天左右 供应链管理高效 [9] - 经营活动现金流持续改善 2025E预计达3.71亿美元 [9]