报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济与政策双重影响下白酒行业迎5大变化，仍处深度调整阶段，即将迎来“质价比”比拼阶段，行业集中度有望加速提升 [2] - 板块呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点，后续随着大众消费逐步修复和龙头酒企优势凸显，强壁垒公司有望率先实现价值重估修复 [3] - 板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1酒企多维突破应对行业调整 - 行业背景：2025年白酒行业面临经济与政策双重压力，《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台使白酒消费场景重构，主流单品批价承压回落，“禁酒令”短期加剧行业问题，但中长期或推动行业走出调整阶段 [7] - 供给端：酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力，2024H2行业进入深度调整阶段，多数酒企未达成2024年度经营目标，2025年酒企降低年度经营目标 [13] - 供给端：酒企开启“控货潮”，五粮液、泸州老窖等龙头酒企先后发布控货政策，有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡，使行业渠道生态重回健康状态 [18] - 需求端：产品顺应需求变化，上新质价比升级产品、完善低度化与中档产品序列，如珍酒推出“大珍”、五粮液将推出低度酒产品等 [20] - 需求端：渠道组建平台绑定厂商，拥抱新渠道平衡线上线下，五粮液成立平台公司、茅台酱香酒招募线上平台运营商等，未来线上渠道有望成增量渠道之一 [26] - 需求端：营销打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群，酒企调整扫码红包策略，加强新场景和新人群的培育开拓，如茅台提出“三个转型”策略、汾酒落地快闪店 [32] 强品牌龙头分红回报具备吸引力 - 低估值：当前板块估值进入12 - 15年深度调整期相对底部区间，白酒Ⅱ(申万)10年市盈率分位数处申万二级行业倒数第3位，但白酒板块ROE（FY1）仍居申万Ⅱ级行业Top1 [39] - 低预期：2025年酒企降目标背景下业绩预期较低，市场对白酒需求端担忧已较充分体现在短期业绩预期 [41] - 低持仓：25Q2白酒板块基金重仓持股比例同比/环比分别 -3.54pcts/-2.00pcts至3.97%，创近年来新低，板块交易活跃度亦处相对底部水平 [43] - 高股息：分红率提升背景下，白酒板块分红回报可观，洋河股份、泸州老窖等酒企股息率达4%以上，贵州茅台股息率达3.55% [49] 投资建议 - 坚守龙头红利，把握预期修复机会，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [55]

窝囊文学经济的核心观点 - "窝囊文学经济"是一种以自嘲、摆烂、低欲望为表象的亚文化，表面上看似消极，实则催生了一系列独特的经济效益，如"窝囊旅游"等创新消费方式 [1] - 该经济模式反映了年轻人消费信仰的转变，从追求刺激、高品质转向"躺平式"享受和高度清醒的理性消费 [1] - 其核心在于"降低预期，接受平庸"，通过黑色幽默缓解现实压力，同时创造了"低预期、高共鸣"的新消费模式 [2][3] 窝囊文学经济的消费表现 - 促进反向旅游经济：小众景点和乡村游爆火，今年五一假期首日携程平台县域旅游订单增长超40%，冷门城市和乡村成为新选择 [2] - 催生多元化娱乐项目：如减速版蹦极（浙江某景区尝试游客数量翻五六倍）、躺平式漂流、电梯登山等打破传统的创新形式 [2] - 衍生消费新模式：青旅"穷游标配"旅行、"海底捞夜宿攻略"等低成本旅行方式流行 [2] 窝囊文学经济的市场影响 - 低价消费市场扩张：带动二手平台"摆烂式出售"（如"懒得修了，50块拿走"标语）、共享服务及IP产业增长 [2] - 情绪消费成为新赛道：品牌通过"摆烂式广告"吸引年轻人，如瑞幸"摸鱼生椰拿铁"等案例 [2] - 可能挤压中高端市场：长期低价商品经济发展或导致企业利润下降、研发投入减少，形成"低质量—低消费—低增长"循环 [3] 窝囊文学经济的社会文化背景 - 短期功能：通过自我嘲讽缓解社会压力，低欲望应对现实期待 [1] - 长期影响：可能加剧低结婚率、低生育率等社会问题，但本质是年轻人用共鸣和自嘲书写新消费信仰 [3] - 文化内核：并非真正"喜欢窝囊"，而是以黑色幽默打破困境，提供情绪出口并表达真实需求 [3]