报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货受“弱现实”逻辑主导 本周波动剧烈 周一至周三大幅增仓下跌后减仓反弹 主要因上海浆会使市场对“弱现实”逻辑达成共识 [3] - 针叶浆价格预计下调 阔叶浆相对坚挺 “针弱阔强”格局延续 美伊战争对纸浆外盘报价影响有限 仅支持北欧浆厂挺价 库存方面 南方港口针阔均小幅去化 青岛港累库 需求端有起色 纸厂有抄底心理 但四大木浆用纸价格平稳 抄底或为短期采购 [3] - 本周后半周纸浆基差走强 银星修复到升水 二类浆价差走强 乌针基差稳定 月差方面 5 - 7/5 - 9大幅走弱 下跌由“弱需求”主导 [3] - 单边策略建议逢高做空 认为纸浆期货“弱现实”逻辑已证实 上方空间有限 可在二类浆进口成本附近逢高做空 [4] - 月间套利建议5 - 7/5 - 9反套 因部分参与者为“针叶浆产能出清”预期买单 “弱现实”和“高仓单”压力驱使多头向远月移仓 出现反套机会 [5] - 期现套利建议阔叶正套 阔叶浆供需关系优于针叶浆 此趋势将继续维持 [6] 根据相关目录分别进行总结 浆纸产业链价格数据 - 期货价格先跌后涨 整体持仓/交易量上涨 [10] - 现货市场针阔现货价格下跌 针叶浆基差走强 [19] - 外盘报价针叶浆存在下跌预期 阔叶浆较为坚挺 [32] - 木片市场山东杨木、河南杨木、广西桉木片市场价格有相应走势 中国木片月度进口均价有变化 [42][44][46][47] - 成品纸白卡纸价格下跌 [50] 纸浆供需基本面数据 - 针叶浆进口量2025年2月同比下跌 [61] - 阔叶浆进口量2026年2月同环比下降 [71] - 南美三国纸浆2026年2月对华出口量环比小幅下降 [80] - W20化学浆2026年1月对华发运量下降 [89] - 纸浆国产量2026年2月国产浆产量下降 [101] - 木片进口量2026年2月阔叶木片同环比下降 [109] - 木片国内采购量2026年2月国内木片采购量下降 [122] - 海外浆厂库存2026年1月针叶浆浆厂累库严重 [130] - 中国纸浆港口库存针叶浆小幅去库 阔叶浆大幅去库 [137] - 纸浆期货仓单结构本周纸浆新增仓单略有下跌 [151] - 欧洲纸浆港口库存纸浆环比去库 [161] - 中国木浆用纸产量2026年2月产量下降 [175] - 中国造纸行业库存2025年12月成品纸库存上涨 [186] - 中国木浆用纸厂内库存除生活用纸外均出现累库 [199] - 中国木浆用纸社会库存生活用纸去库 白卡纸累库 [207] - 中国成品纸进口量有相应数据变化 [214] - 中国成品纸出口量有相应数据变化 [223] - 中国化学浆供需平衡表展示了2020 - 2026年2月纸浆供应量、需求量、库存等数据 [232] 纸浆价差数据 - 银星 - 俄针、银星 - 阔叶、俄针 - 阔叶价差有相应走势及分位图 [237][242] - 纸浆月差5 - 9价差走弱 还有1 - 5、9 - 1月差及分位图 [247][250] - 纸浆基差针叶浆基差走弱 有银星、俄针、金鱼基差及分位图 [258][262][264] - 全球主要浆厂利润情况针叶浆厂利润大幅下跌 [268] - 中国纸浆进口利润针叶浆进口利润下降 [280] - 中国成品纸生产利润展示了双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸生产利润及造纸行业营业利润、吨纸利润情况 [288][294]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 周四热卷减仓震荡偏弱运行，预计短期延续震荡偏弱运行，短期支撑关注前期低点附近，中期关注30日均线和60日均线附近压力 [5] - 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段，价格上行依赖需求复苏及政策落地，出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 [5] - 后续关注3月中下旬的库存去化速度、制造业复工及订单兑现情况以及供给端产量的变化 [5] 市场行情回顾 期货价格 - 热卷期货主力合约周四持仓量减仓5552手，成交量389600手，相比上一交易日放量，日均线来看短期跌破5日均线3214附近，中期30日均线3256，60日均线3269压力依然存在，预计短期震荡偏弱整理 [1] 现货价格 - 主流地区上海热卷价格报3230元/吨，相比上一交易日维稳 [2] 基差 - 期现基差21元 [3] 基本面数据 供应端 - 实际周产量301.11万吨，环比 -8.50万吨（-2.75%），产量小幅收缩 [4] 需求端 - 表观消费281.57万吨，环比 +13.20万吨（+4.92%），消费稳步回暖 [4] 库存端 - 社会库存381.61万吨，环比 +24.24万吨（+6.78%），持续累库 [4] - 钢厂库存90.08万吨，环比 -4.70万吨（-4.96%），厂内库存有所去化 [4] - 库存合计471.69万吨，环比 +14.68万吨（+3.21%），整体库存仍在增加 [4] 政策面 - 2026年3月5日全国两会召开，政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元，强化基建与“两新”项目支撑，提振市场中长期信心 [4] - 当前制造业PMI仍处收缩区间，下游订单未见实质性改善，政策传导至热卷需求端仍需时间，短期难以扭转库存高企格局 [4] 市场驱动因素分析 偏多因素 - 供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [5] 偏空因素 - 需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前不锈钢市场在成本支撑、排产回升与库存小幅去化三重因素推动下盘面情绪偏强，但现货成交未明显放量、下游复工节奏缓慢，市场仍处“强预期、弱现实”博弈阶段，短期价格或延续震荡偏强走势，上行空间受制于高库存与需求验证不足，若三月中旬下游采购集中启动，或触发阶段性突破，反之则可能回踩成本支撑位 [6] 根据相关目录分别总结 期货市场 2026年3月2日，不锈钢期货主力合约SS2604收盘价为14385元/吨，较前一交易日上涨1.91%，成交量显著放大至160089手，环比增长24.6%，持仓量则继续收缩至67918手，环比减少6.4% [2] 现货市场 当日不锈钢现货市场呈现稳中分化格局，中国不锈钢现货领先价格为13631元/吨，无锡市场304冷轧/2B四尺切边部分代理报价下调100元/吨，热轧报价小幅上涨，佛山市场304冷轧报价稳定，热轧报价下调，整体现货成交清淡，下游采购以老客户补库为主，新单有限，市场观望情绪犹存，贸易商报价以稳为主，部分区域因成本支撑与旺季预期出现小幅调涨 [3] 影响因素 - 产业层面：3月不锈钢粗钢排产达363.35万吨，环比大幅增长32.69%，其中300系排产189.48万吨，环比增幅达43.24%，显示传统旺季生产节奏明显加快，镍铁价格持续走强，成本端对不锈钢形成有力支撑 [4][5] - 技术分析：SS2604合约当日K线收阳，下方14100元/吨支撑有效，MACD指标中DIF与DEA在零轴附近金叉，红柱开始放大，动能由弱转强，RSI报58.3，处于中性偏强区间，未现超买，布林带开口略微收窄，价格位于中轨上方，表明短期趋势偏多但波动收敛，多空博弈趋于平衡 [5] 行情展望 不锈钢市场短期价格或延续震荡偏强走势，上行空间受制于高库存与需求验证不足，若三月中旬下游采购集中启动，或触发阶段性突破，反之则可能回踩成本支撑位 [6]

宏观经济指标表现 - 2026年2月制造业PMI为49%，环比下降0.3个百分点，连续两个月低于荣枯线且弱于季节性（历史中位数-0.2个百分点）[1][3] - 2026年2月非制造业PMI为49.5%，环比微升0.1个百分点，表现强于季节性（历史中位数-0.4个百分点）[1][3] - 2月综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点，整体经济活动处于收缩区间[1][3] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%，环比大幅回落1.0个百分点，新订单指数为48.6%，环比回落0.6个百分点，显示供需双弱[4] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%，进口订单指数回落1.7个百分点至45.6%，外需与内需均显疲软[4][6] - 大、中、小型企业PMI分别环比变化+1.2、-1.2、-2.6个百分点，呈现分化，中小企业景气度下滑更明显[6] 价格、库存与就业情况 - 2月原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点，出厂价格指数持平，预计PPI同比降幅将继续收窄[6] - 产成品库存指数环比大幅回落2.8个百分点，原材料库存指数微升0.1个百分点，库存周期回升仍有波折[6] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变化-0.1、-0.4、+1.4个百分点，整体就业压力仍存[6] 非制造业与政策展望 - 服务业PMI环比回升0.2个百分点至49.7%，强于季节性；建筑业PMI环比回落0.6个百分点至48.2%，受春节因素影响[3][7] - 报告预计2026年GDP增长目标将设定在4.5%-5%的偏高水平，政策需保持积极扩张以应对经济下行压力[2][8] - 短期需重点关注全国两会政策定调、财政前置发力效果、PMI能否重返扩张区间及一季度信贷“开门红”情况[2][8]

行情回顾 - 2026年2月25日，螺纹钢主力合约2605报收3076元/吨，较前一交易日结算价上涨52元/吨，涨幅1.72% [1] - 螺纹钢主力合约在关键前低支撑位附近企稳大涨，并形成“底分型”技术形态，成交量大幅增加 [1] 供应端分析 - 截至2026年2月20日当周，全国137家主流钢厂螺纹钢周产量为170.38万吨，环比增加1.22万吨，增幅0.72%，同比减少26.53万吨，降幅13.47% [3] - 春节后首周产量维持在170万吨左右，处于历史同期偏低水平，反映钢厂复产意愿持续低迷 [3] - 复产克制主要源于利润率压制，尽管焦炭降价使钢厂即期利润有所修复，但成材现货价格疲软使多数内陆及高成本产区钢厂仍处于盈亏平衡线或微亏状态 [3] - 市场普遍预期的2026年粗钢产量调控政策，也使得钢厂在生产计划上更加谨慎，不敢轻易大规模复产 [3] - 供给端的低产量是在市场自发调节与政策预期引导双重作用下形成的“新常态”，为价格底部提供缓冲 [4] 需求端分析 - 截至2026年2月20日当周，螺纹钢周度表观消费量为41.16万吨，环比减少60.75万吨，降幅59.61%，较去年同期减少127.46万吨，降幅75.59% [5] - 极低的表观消费量主要反映春节期间施工停滞状态的延续，而非需求的实质性坍塌 [5] - 与去年同期的数据对比需考虑时间错位因素，2025年春节时间更早，导致节后复工节奏不同 [5] - 真正的需求考验在于元宵节后工人返岗及气温回升，3月上旬螺纹钢表需能否快速修复至节后正常水平将是关键 [5] 库存端分析 - 截至2026年2月20日，螺纹钢总库存为716.04万吨，周环比增加129.22万吨，增幅22.02%，同比减少131.61万吨，降幅15.53% [8] - 春节后首周库存大幅累积是市场规律，因生产减量而销售停滞 [8] - 716.04万吨的总库存水平，在近三年春节后首周的对比中处于绝对低位 [8] - 库存同比降低，表明在供给端克制下，整个市场的库存压力并不大 [8] 行情展望 - 当前螺纹钢基本面可概括为“弱现实、强预期”向“现实验证”过渡的阶段，市场缺乏单边驱动力量 [11] - 供给端极度克制为价格提供底部支撑，需求端处于冰点但复苏引信已点燃，库存端压力可控且同比偏低 [11] - 2026年2月25日的上涨阳线是市场对宏观预期的集中表达，是预期驱动下的估值修复 [11] - 行情能否演变为全面的趋势性反转，还需要宏观政策的落地兑现和产业需求的真实启动来共同确认 [11] 关联公司 - 文章关联的钢铁行业相关上市公司包括：华菱钢铁、方大特钢、新兴铸管、马钢股份、康盛股份、三钢闽光、安阳钢铁、五矿发展、南钢股份、河钢股份、柳钢股份、凌钢股份、八一钢铁、新钢股份、中南股份 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货午后大幅减仓放量拉升，源于股市连续上涨情绪以及两会即将召开北方部分钢厂面临减排管控，空头离场观望 日线短期上破5日均线，中期关注30日均线和60日均线附近压力 热卷期货处于“弱现实、强预期”的博弈阶段，基本面以库存累积与需求疲软为主导，短期价格承压，但出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 [6] 各部分内容总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周三持仓量增仓323手，成交量523081手，相比上一交易日放量，日内最低价3185元，最高价3242元，午后大幅减仓反弹拉升，日均线短期上破5日均线，中期30、60日均线压力仍存，收于3236元/吨，上涨38元，涨幅1.19% [1] - 主流地区上海热卷价格报3230元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差-5元 [3] 基本面数据 - 供应端：产量稳中微降，2026年2月13日当周，热轧卷板周度产量为307.76万吨，环比下降1.40万吨，产能利用率维持在79.14%的高位，长流程钢厂生产韧性较强 [4] - 需求端：受春节假期影响，终端需求显著萎缩，表观消费量持续走弱，节前已由去库转为累库趋势，供需矛盾向流通环节转移 [4] - 库存端：累库加速，压力向社会端集中，截至2026年2月13日，热轧卷板全国社会库存为280.45万吨，周环比增加2.12万吨；钢厂库存为78.75万吨，周环比增加1.5万吨；总库存达359.20万吨，较节前明显累积，虽库存绝对水平低于历史同期高位，但累库速度加快，市场对节后去化节奏持谨慎态度 [4] - 政策面：内外扰动交织，政策预期主导情绪 国内“十五五”规划启动在即，两会临近，市场对基建投资等政策预期升温，但节后实际项目落地节奏尚不明确；国际上，美国2月24日起对进口商品加征10%关税，对出口导向型钢材形成潜在压制；流动性上，中国人民银行2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，释放中长期流动性，对市场情绪形成边际支撑 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [6]

核心观点 - 节后甲醇期价呈现“强地缘，弱现实”的特点，价格在2300元/吨一线承压，主要受中东地缘局势升级带来的支撑与自身供需基本面偏弱的现实共同影响 [3][15] 供应方面 - **国内供应**：国内甲醇开工率处于高位水平，2月西南部分气头装置有重启计划，春检计划尚不明确，后期开工率仍有小幅上升预期 [3][5][14][17] - **海外供应**：伊朗甲醇装置重启进程加快，2月ZPC两套165万吨装置已先后重启，整体维持7成负荷，KIMIYA和SABALAN两套165万吨装置也计划于本周重启，若顺利，伊朗装置负荷将显著回升 [5][17] - **进口预期**：随着伊朗装置提前重启，甲醇进口回归的时间预计将较往年提前一个月左右 [3][5][14][17] 需求方面 - **烯烃需求**：目前沿海甲醇制烯烃（MTO）装置负荷不高，兴兴、斯尔邦等主要烯烃装置的重启时间仍未确定 [6][18] - **传统需求**：传统下游开工率在节后逐渐恢复，但下游整体利润状况不佳，导致需求提升空间预计有限 [3][6][14][18] 库存方面 - **库存现状**：沿海地区甲醇库存目前仍维持高位运行 [7][19] - **去库预期**：尽管2月底至3月初甲醇进口量偏低，沿海库存大概率会下降，但由于伊朗装置存在提前重启的预期，3月沿海库存显著去库的可能性有所下降 [3][7][14][19] - **未来压力**：未来甲醇市场的库存压力或将持续存在 [3][7][14][19] 地缘政治方面 - **局势现状**：美伊谈判正在进行，美国一方面敦促伊朗放弃核计划寻求谈判，另一方面向中东地区派遣了航母、军舰和战机等军事力量，不排除通过军事威慑甚至战争手段达到目的的可能 [4][16] - **市场影响**：中东地缘局势整体处于“引而不发”的状态，这种不确定性为甲醇期货盘面提供了主要支撑 [3][4][15][16] 后市展望 - **价格驱动**：甲醇价格同时受到两方面因素影响，一方面是美伊局势扰动带来的地缘溢价和进口成本倒挂形成的支撑，另一方面是沿海高库存、伊朗装置提前重启以及下游烯烃负荷不高等因素导致的供需持续承压 [8][20] - **短期走势**：预计甲醇价格短期或将延续震荡运行格局 [8][20] - **关注要点**：后市需进一步关注中东地缘局势的发展以及甲醇自身供需情况的变化 [8][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构 + 正基差下的期货贴水，盘面整体仍显震荡 [4] 各部分内容总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收783元/吨，较前一交易日收盘价回落 - 8.5元/吨，跌幅 - 1.07%，成交30.5万手，持仓量52.1万手，沉淀资金89.69亿，期货盘面向下回调测试780短期支撑位附近 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉789跌 - 5，超特粉675跌 - 5，掉期主力102.8（ - 1.05）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格822.5元/吨，基差39.5元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差17元，铁矿9 - 1价差12.5元，铁矿期货合约呈现back结构 + 正基差，期货盘面以震荡思路对待，关注下方支撑附近进一步测试，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累；到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复节奏偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场需等待政策效果与数据进一步确认 [3] - 海外宏观：美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位可能性；整体海外宏观环境利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [3]

PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，弱于季节性并重回收缩区间[1][3] - 1月非制造业PMI为49.4%，环比回落0.8个百分点，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%[1][3][5] - 1月综合PMI产出指数环比回落0.9个百分点至49.8%[3] 供需与贸易分析 - 需求端新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示内外需均走弱[3][4] - 供给端生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点，但相对需求更具韧性[3] - 1月韩国前20日出口同比14.9%，预计当月出口保持韧性[4] 价格与库存信号 - 1月原材料购进价格指数回升3.0个百分点，出厂价格指数回升1.7个百分点，预计PPI跌幅继续收窄[5] - 1月PMI产成品库存指数回升0.4个百分点，可能与内需回落有关[5] 企业规模与就业 - 1月大、中、小型企业PMI分别回落0.5、1.1、1.2个百分点，显示各类企业景气均回落[5] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数环比变动分别为-0.1、0.0、0.1个百分点，就业压力仍大[5] 行业与部门表现 - 服务业PMI回落0.2个百分点至49.5%，其中房地产业商务活动指数降至40.0%以下[5][6] - 建筑业景气水平明显转弱，主要受冷空气影响施工及春节假期临近等因素影响[2][6] 经济现状与压力 - 当前经济属于“弱现实”，下行压力仍大，本质是内需不足、信心偏弱[2][6] - 1月30城地产销售降幅仍大，显示经济下行斜率和整体压力仍大[6] 政策展望与目标 - 预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%，仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激[2][7] - 短期政策紧盯一季度“开门红”，包括地方两会、财政前置、可能的降准降息及重大项目部署[2][7] 地方经济目标 - 截至1月28日，已公布数据的20个地区GDP目标加权平均为5%[7] - 五大经济大省（如广东、浙江等）的2026年GDP目标均较2025年下调0.5个百分点[2][7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前沥青市场呈“强预期、弱现实”格局，期货盘面受地缘政治引发的原料成本上涨预期驱动上行，现货市场受基本面疲软制约，基差大幅走弱吸引期现套利资金或带来潜在卖压 [54] - 价格上涨已对成本抬升较多定价，市场主要上行驱动看成本端需跟踪地缘局势演变，主要风险是“弱现实”被证实，需关注终端需求恢复、库存去化进度及期现套利资金平仓压力 [54] 各目录总结 行情回顾 - 1月受原料端偏紧及油价偏强影响，沥青价格触底反弹，今年以来累计上涨14.5% [6] - 美国突袭委内瑞拉使稀释沥青进口受限及贴水收窄，原料收紧和成本抬升预期支撑盘面；中东地缘紧张，美国军事部署及特朗普言论引发供应中断担忧，推升油价传导至化工板块 [6] 宏观分析 地缘紧张局势加剧风险升温 - 当地时间1月3日，特朗普称抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人；同日大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；1月19日，特朗普考虑对伊朗发起新的重大打击 [9] - 美国完成中东军事部署，地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面，地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决油价脉冲式上涨，紧张局势持续油价重心上移 [9] 俄乌延续边打边谈格局 - 当地时间23 - 24日美俄乌首次三方会谈，未就领土议题妥协，立场分歧明显，后续谈判仍推进但领土问题有分歧，美国或提供“安全保障机制” [10] - 俄乌核心议题分歧大，预计边打边谈，未讨论能源基础设施袭击，能源领域袭击将影响双方能源生产及运输，对油价直接影响短期有限，需跟踪局势演变 [10] OPEC+产量政策 - 1月OPEC+继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量或根据市场情况恢复，将举行月度会议审查市场状况等 [13] - OPEC发布月报显示，12月欧佩克+原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日，维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 [13] - OPEC+暂停增产及超配额减产支撑供应端，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [13] 美联储货币政策 - 1月28日美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，两名委员倾向降息25个基点 [16] - 美联储上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张，失业率有稳定迹象，就业增长低迷，通胀偏高，删除就业下行风险增加表述 [16] - 鲍威尔称美国经济根基稳固，预计2026年坚实基础上发展，失业率企稳，劳动力市场疲软则降息，强劲则无需降息，没人预计下次会议加息 [16] - 此次议息会议暂停降息被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次会议不降息，特朗普将宣布美联储主席人选，市场押注降息预期抬升 [16] 供需分析 供应端 - 1月国内沥青产量累计201.9万吨，环比下降22.8万吨，周度产量随炼厂检修下降，产量步入季节性下降趋势，上半年维持低位，供应压力缓解 [17] - 1月国内炼厂开工率先增后减，整体环比下降，春节假期地炼检修，终端消费淡季炼厂降负，开工率处近几年低位且有望下降，缓解供应压力 [23] 需求端 - 1月国内沥青出货量周度数据环比下降，上周回升难改整体降势，价格上涨和原料偏紧预期刺激下游备货但持续性待察，下游需求淡季增量有限，关注节后需求回暖 [25] - 1月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来降势，1月30日当周为5.72%，较上月同期降低1.76个百分点，春节临近终端施工完工开工率下降，关注节后复工 [27] 进出口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳 [32] - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [37] 库存 - 1月国内样本企业厂家库存先累后降，整体小幅累库，仍处近几年低位，1月30日当周60.2万吨，较上周降0.7万吨，较上月同期增3万吨，节后贸易商消费库存，厂库面临累库压力 [42] - 1月国内样本企业沥青社会库存累库，1月30日当周89.2万吨，环比上周增3万吨，较上月同期增12.2万吨，结束去年下半年降库趋势进入累库周期，因淡季需求下降和供应稳定 [46] 价差 - 1月受美国突袭委内瑞拉影响，沥青价格走强，裂解价差高位运行，稀释沥青加工利润转正且处近几年高位，“强预期、弱现实”下沥青基差大幅走弱 [50]