上海地区证券经纪业务2025年经营全景 - 资本市场回暖背景下 上海地区证券营业部经营业绩显著提升 交易量 营收 客户资产均实现跨越式增长 超六成分支机构营收突破千万元大关 但平均佣金率跌破“万二”底线 行业转型压力凸显 [1] 分支机构规模与结构 - 2025年末 上海地区证券经纪业务分支机构共计842家 含分公司108家 营业部734家 其中A类54家 B类240家 C类440家 [2] 交易量表现与市场份额 - 2025年全年 上海地区分支机构沪深A股交易量为128.19万亿元 同比大幅上升80.4% [2] - 上海地区A股交易量占全国总量413.8万亿元的30.98% 占比较去年上升3.05个百分点 [2] - 交易量最大的单家分支机构达11.21万亿元 共有19家分支机构交易量超过万亿元 [2] 营业收入与盈利能力 - 全年上海地区分支机构营业收入（含佣金收入 利息）为364.84亿元 同比上升45.4% [2] - 营业收入超过1000万元的分支机构共有563家 占比达65% 营业收入低于100万元的分支机构有47家 占比5% [2] 客户资产与账户规模 - 上海地区分支机构期末客户资产总额为15.05万亿元 同比上升24.2% [2] - 资产总额最大的分支机构达到1.4万亿元 占地区总额的9.3% [2] - 存量客户资金账户合计3935万户 同比上升9% 存量账户最高的分支机构为401万户 占比10.2% [3] - 全年新增资金账户数478万户 同比上升9.4% 新增账户数最高的一家分支机构达130万户 [3] 融资融券业务 - 上海地区分支机构期末融资融券账户数为73.2万户 同比提升7.3% [3] - 融资融券余额为3323亿元 同比大幅上升49.8% 其中排名第一的分支机构余额为91亿元 [3] - 融资融券日均余额为2549亿元 同比上升34.5% [3] 佣金率变化趋势 - 2025年全年 上海地区A股平均佣金率降至0.192‰（去除高频量化业务为0.206‰） 较上年下降13.9% 正式跌破行业曾视为心理关口的“万二”佣金底线 [4] - 2025年上半年平均佣金率为0.201‰ 同比下降8.2% 显示下行趋势清晰 [4] - 目前新开户佣金率普遍低至万分之二以下 对于资产规模较大的客户 甚至可触及“万一”以下的超低水平 [4] 佣金率结构性差异 - 本地与异地分支机构的佣金率差距明显 2025年 上海本地分支机构A股平均佣金率为0.249‰（去除高频量化业务为0.252‰） 异地分支机构A股平均佣金率为0.173‰（去除高频量化业务为0.189‰） [4] - 分析认为 本地机构凭借地缘优势和更稳固的客户关系 在定价上保有微弱韧性 而异地机构为开拓市场 可能采取了更激进的竞争策略 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：东方财富、中信证券、国信证券、银河证券、中金公司、申万宏源、长江证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、东方证券[1][2][12][13][14] 2025年行业表现回顾 * **整体表现**：2025年券商板块整体跑输金融子行业（如保险和银行），估值从年初高位回落至约1.4倍[1][4] * **业绩增长**：前三季度全上市券商利润增速超过60%，主要由经纪业务和自营业务驱动[1][4] * **盈利能力**：2025年证券行业ROE指标约为7.5%[2][13] 头部券商ROE领先优势显著，达到9%-10%左右[1][4] 中金公司、申万宏源、长江证券等公司的ROE提升幅度也很明显[1][4] * **A股IPO市场**：处于紧缩状态，强调投融资平衡，IPO数量和规模较小，自2023年底以来的IPO暂停状态延续[1][8] * **港股市场**：2025年港股的IPO及再融资规模恢复较快，但盈利弹性远不及A股IPO业务[1][10] 港股IPO业务格局持续向头部集中[10] * **资管业务**：2025年同比增速转正，但前三季度净收入增长仅为4%，复苏速度较慢[2][11] * **国际业务**：增长迅速但占比仍低[1][9] 集中度非常高，主要由中信证券、中金公司和华泰证券占据较大份额[2][12] 2026年行业展望与投资策略 * **市场环境**：预计资本市场延续慢牛行情[1][5] * **盈利驱动**：自营业务和经纪业务将支撑行业ROE[1][5] 但整体行业盈利能力进一步提升较困难[2] * **佣金率趋势**：预计将继续下滑，从2024年末万分之一点九五降至2025年末万分之一点七左右[1][5] * **自营业务调整**：权益自营倾向于挪入OCI账户，这将提升利润表稳定性但削弱其弹性[6] * **投资策略**：聚焦格局更优的细分领域[1][2] 值得关注的细分领域 * **投行业务**：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 中金公司在投行方面表现最佳[13] * **资管业务**：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 预计随着公募佣金新规落地，2026年收入有望迎来增速上行[2][11] 东方证券在资管领域占比最高[14] * **国际业务**：增长迅速但占比仍低，有潜力成为新的增长点[1][7][9] 具备强壁垒，头部券商在香港的比较优势持续扩大，预计2026年将继续收获增长[2][12] 中信、华泰及中金公司在该领域领先[14] 估值与格局 * **估值水平**：当前板块估值大约在1.4倍左右，处于近十年的30%分位数，并不高[3] * **头部券商优势**：头部券商已显示出显著的ROE领先优势，预计未来将继续表现出色[3] 在投行、资管和国际业务等细分领域做得好的券商具备较强投资机会[13][14]

股价波动 - 8月19日股价早盘冲高涨幅超23%刷新2023年2月以来盘中新高 但午后跳水收盘跌幅扩大至20.89%报34.32港元 日内追高资金不足两小时浮亏逾30% [1] - 7月单月股价上涨85% 8月一度累计上涨144% 本轮波动前已走出独立行情 [1] 市场传闻与公司回应 - 网络传播新东方CEO周成刚涉嫌通过关联交易侵占上市公司利益并被监管部门立案调查的谣言 [1] - 公司回应称纯属谣言并将发布正式声明 东方甄选在公众号辟谣称传闻严重失实且实际平均佣金率不到20% [1] - 公司已启动报警和司法流程 将对不法行为一追到底 [1] 历史股价影响事件 - 2024年7月26日董宇辉官宣离开后首个交易日股价大跌超23% 市值蒸发30亿港元 盘中创8.92港元低点 [2]