根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][38] * **模型构建思路**：利用香港交易所的CCASS（中央结算及交收系统）数据，通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建一个由20只股票组成的月度调仓组合，旨在复制绩优经纪商的持仓以获取超额收益[4][38] * **模型具体构建过程**： 1. **选择绩优经纪商池**：在每月末的截面上，对全部经纪商计算两个指标：基于历史数据的“超额夏普比率”和“月度胜率”。将这两个指标分别进行标准化处理（例如Z-score标准化），然后等权相加得到一个综合得分。选取综合得分最高的N家经纪商构成当期的绩优经纪商池。报告中设定N=10[38][40] 2. **构建股票组合**：将资金等权分配给这N家绩优经纪商，然后汇总它们最新的持仓数据。将所有持仓股票按汇总后的权重从高到低排序，保留权重最高的M只股票。最后，对这M只股票进行等权配置，形成最终的股票组合。报告中设定M=20[40] * **模型评价**：该模型通过跟踪市场上表现优异的机构投资者的持仓行为，提供了一种基于市场聪明钱（Smart Money）动向的投资策略思路[4][38] 模型的回测效果 1. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**[4][42][43] * **全区间（2020年1月 ~ 2025年11月）表现**： * 年化超额收益率：19.7%[42][43] * 年化波动率：7.6%[43] * 夏普比率：2.59[43] * 最大回撤：-6.0%[43] * 月度胜率：78.9%[43] * **分年度表现**： * **2020年**：年化超额收益率 37.4%，年化波动率 9.7%，夏普比率 3.85，最大回撤 -5.4%，月度胜率 91.7%[43] * **2021年**：年化超额收益率 11.5%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.40，最大回撤 -5.1%，月度胜率 50.0%[43] * **2022年**：年化超额收益率 12.2%，年化波动率 8.2%，夏普比率 1.48，最大回撤 -4.5%，月度胜率 75.0%[43] * **2023年**：年化超额收益率 20.3%，年化波动率 6.8%，夏普比率 2.99，最大回撤 -3.7%，月度胜率 75.0%[43] * **2024年**：年化超额收益率 22.5%，年化波动率 6.7%，夏普比率 3.38，最大回撤 -3.7%，月度胜率 91.7%[43] * **2025年（截至11月）**：年化超额收益率 15.9%，年化波动率 5.0%，夏普比率 3.17，最大回撤 -2.0%，月度胜率 90.9%[43] * **近期表现（2025年11月）**： * 组合收益率：0.13%[4][42] * 基准（恒生指数）收益率：-0.18%[4][42] * 月度超额收益率：0.32%[4][42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经纪商综合得分因子**[38][40] * **因子构建思路**：通过结合经纪商历史表现的风险调整后收益（超额夏普比率）和稳定性（月度胜率）两个维度，构建一个综合评分来识别长期表现优异的经纪商[38][40] * **因子具体构建过程**： 1. 对于每个经纪商，计算其历史（例如，从回测起始日至当前截面期）的“超额夏普比率”和“月度胜率”。 2. 对全市场所有经纪商的“超额夏普比率”时间序列进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化超额夏普比率值。 3. 对全市场所有经纪商的“月度胜率”值进行标准化处理，得到每个经纪商的标准化月度胜率值。 4. 将每个经纪商的标准化超额夏普比率值与标准化月度胜率值等权相加，得到该经纪商的综合得分。 * 公式说明：该过程涉及标准化计算，例如，对于指标X，其标准化值 Z = (X - μ) / σ，其中μ为该指标在所有经纪商中的均值，σ为标准差。最终综合得分 = Z_夏普 + Z_胜率[38][40] 因子的回测效果 1. **经纪商综合得分因子**（应用于筛选出的部分绩优经纪商示例，回测区间：2019年9月26日至2025年8月8日）[41] * **辉立证券(香港)**：年化超额收益率 10.4%，年化超额波动率 6.0%，超额夏普比率 1.73，最大回撤 -3.8%，月度胜率 73.61%，周度胜率 64.17%[41] * **加福证券**：年化超额收益率 12.9%，年化超额波动率 10.0%，超额夏普比率 1.29，最大回撤 -10.9%，月度胜率 79.17%，周度胜率 55.70%[41] * **巨亨证券**：年化超额收益率 18.1%，年化超额波动率 11.0%，超额夏普比率 1.65，最大回撤 -12.0%，月度胜率 73.61%，周度胜率 60.26%[41] * **奕丰证券(香港)**：年化超额收益率 8.6%，年化超额波动率 5.5%，超额夏普比率 1.57，最大回撤 -4.1%，月度胜率 70.83%，周度胜率 59.61%[41] * **中润证券**：年化超额收益率 14.1%，年化超额波动率 8.7%，超额夏普比率 1.62，最大回撤 -9.1%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **宝盛证券(香港)**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 7.1%，超额夏普比率 1.38，最大回撤 -5.9%，月度胜率 72.22%，周度胜率 57.98%[41] * **沪市港股通**：年化超额收益率 9.8%，年化超额波动率 6.6%，超额夏普比率 1.48，最大回撤 -7.2%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.65%[41] * **银河—联昌证券(香港)**：年化超额收益率 9.6%，年化超额波动率 5.9%，超额夏普比率 1.64，最大回撤 -4.4%，月度胜率 66.67%，周度胜率 60.59%[41] * **盈透证券香港**：年化超额收益率 12.3%，年化超额波动率 8.8%，超额夏普比率 1.40，最大回撤 -10.3%，月度胜率 69.44%，周度胜率 57.65%[41] * **新基立证券**：年化超额收益率 11.4%，年化超额波动率 9.1%，超额夏普比率 1.26，最大回撤 -8.6%，月度胜率 70.83%，周度胜率 57.33%[41]

2025年10月社融与信贷数据解读 - 核心观点：10月社融与信贷需求整体疲弱，居民端消费与地产压力大，企业端中长期项目需求有限，政府债支撑减弱，存款持续向非银金融“搬家” [1][2][3][4] - 信贷需求收缩：10月居民贷款负增3604亿元，同比少增5204亿元，其中居民短贷负增2866亿元，居民长贷负增700亿元，反映消费动力不足与地产下行压力 [1] - 房地产量价齐跌：2025年10月TOP100房企销售操盘金额2530亿元，同比减少41.9%；100城二手住宅均价13661元/平方米，同比下跌3.5%，环比下跌0.48% [1] - 企业贷款结构偏弱：10月企业贷款新增3500亿元，但其中企业长贷仅新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元成为主要支撑，显示中长期项目需求少 [1][2] - 固定资产投资疲软：9月固定资产投资增速转负至-0.5%，基建投资增速环比下降2.1个百分点至3.3%，房地产投资同比下降14.0%，降幅扩大0.8个百分点 [2] - 社融增长主要靠政府债但力度减弱：10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，其中政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元，预计年内剩余净融资额度约1万亿元，同比减少2万亿元 [3] - 存款持续“搬家”至非银：10月居民存款负增1.3万亿元，同比多减7700亿元；非银存款新增1.9万亿元，同比多增7700亿元；10月末理财产品存续规模达33.2万亿元，创历史新高，较9月末增长1.1万亿元 [4] - 货币供应量增速收窄：10月M1同比增速为6.2%，环比收窄1.0个百分点；M2同比增速为8.2%，环比收窄0.2个百分点 [4] 2025年前三季度银行业绩综述 - 核心观点：上市银行2025年前三季度业绩展现韧性，营收增速稳定，利润增速提升，国有行业绩全面转正，股份行与城商行息差改善幅度超预期 [5][6][7] - 业绩概览：25Q1-3上市银行加权营收同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.6%，利润增速较上半年提升0.8个百分点 [6][7] - 国有行业绩转正：农业银行、交通银行、中国银行、工商银行业绩好于预期 [7] - 中小行息差显著反弹：股份行和城商行25Q3单季息差平均环比反弹5个基点，幅度超预期，重庆银行、齐鲁银行、厦门银行业绩表现显著超预期 [7] - 规模增速放缓但结构变化：25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较上半年收窄0.3个百分点；贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [8] - 息差环比企稳：25Q3上市行单季息差环比微增0.3个基点至1.37%，其中国有行、股份行、城商行、农商行单季息差环比分别变动-2、+5、+4、+1个基点 [9] - 资产收益率与负债成本率双降：25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56%，负债端改善幅度大于资产端 [9] - 非息收入增速收窄：25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点；手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点；债券交易类收入同比下降0.6%，由正转负 [10] - 金融投资账户策略分化：国有行与股份行增配AC账户，城商行发力OCI账户，农商行AC和TPL账户出现缩表 [10] - 零售资产质量压力延续：25Q3末样本银行加权平均不良率环比持平于1.23%，但关注率环比上升2个基点至1.69%；零售不良率延续上行，对公不良率改善，小微贷款不良压力较大 [11] - 中期分红银行增多：2025年披露中期分红方案的银行增加，招商银行、兴业银行、宁波银行等首次进行中期分红；部分银行如常熟银行2025年中期分红率较2024年全年提升5.5个百分点 [12] 行业展望与投资建议 - 信贷需求展望：截至11月12日国股3M贴现价格在0.33%，预计年内信贷需求难有实质性改善，资产荒压力仍存 [2] - 市场风格与配置：银行股当前筹码结构干净，第四季度有望受益于高股息配置资金流入和市场风格再平衡，实现“深蹲起跳” [4][12] - 投资组合建议：采用“大行打底，小行进攻”策略，重点推荐浦发银行、上海银行、重庆银行、南京银行、兴业银行、农业银行、交通银行等，并关注齐鲁银行及H股大型银行 [4][12]

银行板块市场表现 - 银行指数在A股市场高位震荡、大盘调整普跌背景下逆势上涨，部分国有大行股价创历史新高[2] - 银行股因强势表现被市场戏称为“银伟达”，反映市场对其表现的认可[2] - 银行板块的强势表现源于市场避险情绪升温、长期资金持续增配与货币政策宽松预期强化等多重因素共振[2] 资金流向与配置逻辑 - 因A股成长赛道回调，资金出于避险需求从高波动行业流出，转向低估值、高分红的银行等防御性板块[2] - 银行股高股息特性是吸引资金的关键优势，中证银行股息率约为3.89%，显著高于10年期国债1.80%的收益率水平[2] - 保险资金等长线资金持续增配，2025年三季度险资对银行板块持股数量逆势增持83.6亿股，配置银行数量增至23家[2] - 资金在科技热情回落后重新审视红利配置价值，银行股逻辑在于“锚定股息和负债端驱动”[3] - 银行从11月到1月陆续进行中期分红，对有股息配置诉求的机构而言可能存在抢跑交易[3] 行业基本面展望 - 银行业2026年业绩大概率保持稳定，预计上市银行营收利润同比保持平稳，主要源自净息差压力进一步缩小[4] - 资金未来可能在高股息板块与成长板块之间进行均衡配置[4] - 银行业基本面呈现边际改善迹象，手续费收入增速有望企稳回升，公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势[4] - 行业供给侧改革加速，表现为银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善[4] - 随着经济复苏态势明确，银行业基本面有望持续改善[4]

行业政策导向 - 工信部召开座谈会要求加快落实《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，以提升水泥等行业质量效益和促进行业平稳运行[1] - 政策核心目标是解决产能供需矛盾突出问题，促进产需动态平衡和产业转型升级，根本方向是市场化和法治化[1] - 政策具体措施包括严禁新增产能、规范现有产能、淘汰落后产能[1] 近期市场表现 - 国庆假期后水泥市场需求环比回落，受资金短缺及降温降雨天气等因素影响[1] - 全国重点地区水泥企业平均出货率低于45%[1] - 由于需求支撑力度严重不足，部分区域此前推涨的价格出现回落[1] 价格走势展望 - 考虑到多数省份仍在积极推动价格上调，预计后期水泥价格将延续震荡调整的运行态势[1] - 水泥板块具备需求回暖、价格存在触底回升预期的基本面逻辑[2] 供给侧调控 - 水泥行业从供给侧改革发展到行业反内卷，供给调控措施及力度不断提升[2] - 具体调控手段包括禁止新增产能、错峰生产等，错峰生产力度从10天提升到15天乃至整月停产[2] - 在需求好转下，供给调控能力有望在价格上体现，企业盈利有望得到修复[2] 估值与配置逻辑 - 水泥板块具备高股息的配置逻辑，当前PE和PB均处于底部[2] - 随着地产需求寻底及基建项目加速落地，基建需求有望边际好转，从而提升公司估值[2]

中证红利ETF分红情况 - 中证红利ETF（515080）将于9月16日进行三季度分红权益登记，每十份分红0.15元，分红比例0.95% [1] - 该ETF上市以来累计分红14次，每十份累计分红金额3.65元 [1] - 过去五年年度分红比例保持稳定：2020年4.53%、2021年4.14%、2022年4.19%、2023年4.78%、2024年4.66% [1][16] 资金流动与市场表现 - 近期连续4日获得1.34亿元资金净申购，显示资金回流高股息资产 [1] - 中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为-12.25%，处于年内低位水平 [1][6][9] - 40日收益差指标可作中短期择时参考，当指标在年线下方偏离过多时可能存在布局机会 [9] 指数估值与收益特征 - 中证红利指数最新股息率4.86%，显著高于十年期国债收益率1.87% [9][11] - 市盈率8.18倍，近5年分位数96.08%，近10年分位数69.02% [12] - 全收益指数将样本股分红计入收益，为投资者提供更全面的收益参考 [5] 政策环境与资金面支撑 - 保险资金持股比例存在提升空间，新政策要求大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [16][17] - 保险资金每年可能为A股新增数千亿长期资金，利好高股息资产 [2][17] - 无风险利率下行预期增强，进一步凸显红利资产投资价值 [2][17] 历史业绩表现 - 中证红利指数近五年表现呈现波动：2020年3.49%、2021年13.37%、2022年-5.45%、2023年0.89%、2024年12.31% [19] - 全收益指数近十年走势显示长期收益能力，但存在周期性波动特征 [4]

中国平安举牌保险股事件 - 中国平安于8月11日、8月12日分别举牌中国太保H股和中国人寿H股 触发举牌后持股比例分别达5.04%和5.10% [1][3] - 对中国太保H股累计增持540.34万股 持股数增至1.40亿股 对中国人寿H股增持950万股 持股数达3.75亿股 [3] - 公司回应称属于财务性投资 是险资权益投资组合的常规操作 [3] 保险行业基本面分析 - 保险股估值已充分反映资产负债两端压力 行业基本面呈现筑底向好趋势 [1][6] - 中国太保2025年前7月保费数据显示 寿险业务同比增长9%至1859.62亿元 产险业务增长0.8%至1286.28亿元 [4] - 人身险预定利率下调有望缓解利差损压力 资本市场改革深化将改善险企投资收益率 [7][8] 保险股投资逻辑 - 保险股被重新定义为"另类红利资产" 中国太保H股股息率3.22% 中国人寿H股股息率2.92% 显著高于长债收益 [6] - 险资举牌反映高股息策略增强 保险股具备中长期估值修复空间 [6] - 新会计准则下 资产负债联动效率持续提升 推动险资配置高股息标的 [6] 市场反应与历史对比 - 中国太保H股两日累计上涨超6% A股上涨超5% [4] - 上次险资举牌保险股发生在2019年 中国人寿曾买入中国太保H股2000万股 [3]

行业投资评级 - 非银金融·保险Ⅱ行业投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 中国平安举牌中国太保H股主要为财务投资，反映保险股被纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴 [3] - 行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化 [3] - 预定利率下调带动"炒停售"保费扩张，对负债端持续改善提供支撑 [3][10] - 中长期预定利率下调引导行业动态下调负债成本，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿 [3][14] 事件分析 - 中国平安以每股32.0655港元均价买入中国太保H股174万股，持股比例达5.04%，总股本占比1.46% [3] - 此次举牌释放三重信号：保险股中长期估值修复空间、险资高股息策略增强、新准则下资产负债联动效率提升 [4] - 中国太保H股2025年涨幅达42.4%，最新P/EV为0.73，股息率3.5% [4] 负债端分析 - 三季度普通型产品、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，降幅50bp、25bp、50bp [7] - "炒停售"行为激活渠道保费增速，银保渠道新单保费增速持续增长，预计超越2022年同期水平 [10] - 险企以重疾险和分红险为核心销售策略，带动短期保费扩张及产品结构优化 [10] 资产端分析 - 30年期国债收益率从1.84%回升至1.98%，险资固收类资产收益预期改善 [11] - 权益市场回暖，TPL等权益资产收益显著提升，提高险企三季度盈利能力预期 [11] 投资建议 - 关注中国太保、中国平安、中国人寿，因行业基本面改善及估值修复空间 [14]

险资港股投资趋势 - 63%的机构计划2025年增加港股投资规模，险资通过港股通主要集中于金融、能源、电信等高股息行业 [1] - 香港证监会积极推进将人民币股票交易柜台纳入港股通，实施细则有望近期公布 [1] - 上半年港股总集资额达2808亿港元，同比上升322%，反映市场融资活跃度显著提升 [1] 港股市场分析与策略 - 保险配置高股息（包括银行）是长期正确方向，但短期市场已反映保险加速买入的预期 [1] - 港股流动性波动是原因而非结果，维持战略看好港股的判断 [1] - 港股高股息仍是性价比更高的举牌选择，港股互联网龙头仍是AI领涨板块 [1] - 短期市场关注度较高的方向包括电力设备、钢铁和建材 [1] - 2026年中游制造供需格局改善的细分行业将明显增加 [1] 红利港股ETF指数特征 - 跟踪港股通高股息（港币）指数，由中证指数有限公司编制 [2] - 通过港股通渠道选取具有较高股息收益率的港股上市公司股票作为指数样本 [2] - 指数成分股覆盖金融、地产等传统高分红行业，重点筛选能够提供稳定现金流和持续分红的企业 [2]

港股高股息低波动指数表现 - 恒生港股通高股息低波动指数近期跟随港股震荡调整 该指数由港股通范围内50只流动性好、连续分红且波动率低的股票组成 当前股息率超8% [1][2] - 跟踪该指数的恒生红利低波ETF（159545）连续25个交易日获资金加仓 最新规模突破20亿元 创历史新高 [1] - 该ETF实行0.15%/年的行业最低管理费率 助力低成本布局高股息资产 [2] A股高股息配置机遇 - 跟踪中证红利低波动指数的红利低波动ETF（563020）规模达20亿元 较年初增长近100% [1] - 易方达旗下三只红利类ETF（159545/563020/563700）按季度分红评价 组合持有可实现月度现金分红覆盖 [2] - 易方达中证港股通高股息指数基金（A/C类）每月分红评价 可增强组合分红稳定性 [2] 市场资金动向与配置逻辑 - 海内外投资者对中国资产关注度提升 港股扩容带来趋势性增配 市场大幅下行风险可控 [1] - 长期资金入市持续推进 预计2025年公募和保险资金入市规模达4.2万亿元 [1] - 保险资金偏好高股息标的 成为推动下半年红利板块上行的重要力量 [1] - 三季度市场波动可能加剧 红利板块仍适合作为底仓配置 [1]