市场行情与价格表现 - 2月26日LME基本金属普遍下跌，仅期锡上涨 [1] - LME三个月期铜下跌18美元或0.14%，收于每吨13,304.50美元，从前一交易日触及的两周高点13,350美元回落 [1] - LME三个月期锡上涨736美元或1.37%，收于每吨54,434.0美元 [2] 铜市场供需与库存动态 - 衡量中国铜进口兴趣的洋山铜溢价从春节前的每吨33美元攀升至50美元 [1] - LME铜库存增加4,000吨至253,600吨，达到2025年3月以来的最高水平 [1] - COMEX铜库存截至2月25日为601,037短吨，虽略有下降但仍处于历史最高水平 [1] - 有分析认为，有相当数量的场外铜被投放进仓库以提升可见度，并可能寄望于未来价格上涨 [2] 影响因素分析 - 美元指数上升，美元走强使以美元计价的金属对使用其他货币的投资者而言更加昂贵 [1] - 高库存对铜价构成压力，此前推动大量铜流向美国交易所的COMEX溢价已基本消散 [1] - 中国交易商在春节后重返市场较往年更快，从第一天就开始交易 [1]

镍期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收涨，伦镍最新收盘报18045美元/吨，较前一交易日上涨130美元/吨，涨幅为0.73%，成交量为11886手[1] - 国内市场沪镍主力合约最新收报141680元/吨，涨幅为0.11%[1] - 2月25日LME伦镍库存报287808吨，较前一交易日库存量增加480吨[1] - 今日(2月26日)沪镍期货全线低开，主力月2605合约开盘报141000元/吨，下跌520元/吨，9:20分沪镍主力2603合约报140790元/吨，下跌730元/吨，开盘后低开低走，维持弱势震荡[2] 宏观环境影响 - 国际地缘政治风险提振市场避险情绪，日内瓦同时上演美伊间接对话与美乌闭门会谈，红海航运危机持续推高全球物流成本[2] - 国内政策组合拳集中落地，“沪七条”楼市新政正式施行，全国性汽车、家电等消费补贴重启以刺激内需，人民币汇率走强为跨境贸易与资本流动创造有利条件[2] - 宏观因素如美元走弱与国内复工复产为镍价提供了底部支撑[4] 镍行业供需基本面 - 供应端呈现明确收缩，全球最大镍生产国印尼主动将2026年镍矿生产配额大幅下调近30%，加剧全球原料供应缺口[3] - 菲律宾雨季延续导致出口放缓，共同强化了供应紧张预期[3] - 需求侧呈现“传统与新兴”双重支撑，不锈钢行业利润改善带动复工后的补库需求[3] - 新能源汽车产销持续增长及三元电池高镍化趋势，稳步推升硫酸镍需求[3] - 市场逢低采购情绪积极，现货维持高升水，巩固短期价格支撑[3] 镍价走势驱动因素与展望 - 隔夜伦镍价格大幅上涨是地缘风险溢价、宽松流动性预期与产业链成本传导等多重因素共振的结果[2] - 随着利好情绪消化，镍价在经历大幅上涨后逐步获利了结震荡下跌，本交易日大幅回调概率加大[2] - 镍价在大幅上涨后转入震荡整理，市场正消化前期供应端利好，并面临高库存现实与需求复苏节奏之间的再平衡[4] - 显性库存压力、部分获利了结盘以及下游实际采购需求尚未完全释放，共同限制了价格的进一步上行空间[4] - 后续走势将取决于印尼配额的实际执行、菲律宾供应恢复情况以及下游需求的实质性改善程度[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内沥青主力 03 合约跟随原油强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建项目复工需求回升，06 合约预期逢低看多；策略上单边偏强震荡，回调做多不建议追多，套利和期权建议观望 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 1 月沥青走势随原油成本波动，还有委内原料缺口和成本抬升矛盾；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级致原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格 [5][10] - 原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [6] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1 月沥青走势受原油成本、委内原料缺口和成本抬升影响；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级使原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格，年初需求淡季，北方需求停滞，华南赶工需求将转弱；市场预期国内炼厂低价原料库存可用 1 - 2 个月，1 月中旬原料贴水报价 - 8 美金/桶，3 月及 5 月原料报价上行 [10] 供应概况 - 2026 年 1 - 2 月中国沥青产量预计 419 万吨，同比增 17 万吨（+4%）；其中中石油、中海油、地炼产量同比增加，中石化产量同比减少；地炼 2 月排产计划 116 万吨，环比降 4%，同比增 20%；2 月春节影响提货，部分炼厂原料受限，但岚桥石化等有复产计划，多数地炼原料供应稳定、利润尚可且有交付合同需求，支撑地炼产量环比及同比有增量 [14] - 2025 年中国沥青总产量 2846.8 万吨，同比增 299.2 万吨（+12%），中石油、中海油、地方炼厂同比增长，中石化同比减少；2025 年国内沥青总进口 392.8 万吨，较 24 年增 46.5 万吨（+13.4%），韩国、阿联酋、伊拉克进口量增长，东南亚进口来源减少，东北亚和中东进口来源增长 [15][18] 需求概况 - 2026 年 1 月国内沥青需求淡季，总需求环比下滑，区域分化明显；南方赶工需求支撑去库和价格上涨，北方需求转为冬储和入库备货，交投清淡；2 月需求趋淡，中上旬南方赶工收尾、北方零星备货，中下旬全市场需求低迷；全年需求增量有限，道路养护需求主导，房地产低迷抑制防水需求，2 月需求较 1 月回落 [26] - 炼厂 1 月 23 日当周出货量 52.9 万吨，环比降 7.0 万吨（-12%），同比增 8.7 万吨（+20%）；终端需求环比下降，道路改性沥青开工率截至 1 月 23 日为 17%，环比降 10 个百分点；改性沥青产能利用率 63%，环比降 0.8 个百分点；重交沥青产能利用率截至 1 月 23 日为 26.8%，环比降 4.5 个百分点 [27][28] 库存与估值 - 2026 年 1 月沥青总库存处于同期极低位，截至 1 月 23 日环比降 6 万吨（-4%）至 128 万吨，同比降 72 万吨（-36%）；社会库存因冬储备货累积，北方入库带动库存上升，南方前期消耗库存，中下旬部分入库；炼厂库存低位维持，华南赶工支撑出货，华东、华南主力炼厂低产或间歇停产，北方炼厂低产，厂库低位 [31] - 1 月委内及伊朗冲突使成本抬升，Brent 主力合约震荡中枢上升；原料贴水抬升，稀释沥青贴水截至 1 月 27 日为 - 5 美金/桶；沥青加工利润截至 1 月 27 日为 9.7 元/吨，较 12 月末降 55.5 元/吨（-85%）；基差方面，沥青盘面价格冲高，现货价格趋稳，基差下行，截至 1 月 27 日华南基差涨 63 至 - 59 元/吨，山东基差跌 67 至 - 9 元/吨，华东基差跌 27 至 - 99 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 原料方面，地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输委内瑞拉原油，原料供应偏紧预期交易落地，近端成本贴水报价提升；国内原料库存能满足炼厂 1 - 2 月需求，短期内无供应缺口 [40] - 供需展望上，原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [40] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [40]

行业供需与价格趋势 - 2024年第三季度以来 中国市场光纤价格持续上涨 反映需求向好且整体供应偏紧 [1] - 海外市场需求旺盛 光纤光缆出口表现强劲 反映了全球市场的旺盛需求 [1] - 行业曾于2019年经历供需失衡与价格大跌 当前厂商扩产相对理性 且光棒等环节扩产周期较长 [1] 行业前景与公司影响 - 此轮需求回暖叠加价格上涨 行业龙头公司可能实现盈利与估值双提升 [1]

农牧渔ETF市场表现 - 12月19日14时18分，农牧渔ETF（159275）场内价格上涨1.0%，成交额813.48万元，基金最新规模为1.78亿元 [1] - 成份股中，神农种业、亚盛集团和罗牛山涨幅居前，分别上涨10.81%、9.0%和6.56% [1] - 成份股中，华资实业、海大集团和梅花生物表现较弱，跌幅分别为3.8%、0.24%和0.1% [1] 生猪养殖行业动态 - 牧原股份展示智能化养殖成果，其内乡肉食产业综合体通过21栋楼房猪舍实现百万头生猪存栏，并集成轨道巡检机器人、无针注射等4500项指标动态监测技术 [1] - 商务部于12月17日公告对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品反倾销调查最终裁定，可能影响国内生猪市场供需格局 [1] - 截至10月末，全国能繁母猪存栏量为3990万头，较9月末减少45万头，已接近合理水平 [1][2] - 养殖行业已连续12周处于中度亏损状态，主产区自繁自养头均亏损163元 [2] 行业分析与展望 - 中泰证券指出，养殖业已率先触底（2026年上半年），行业进入低波动微利阶段，高成本及运营能力差的企业将逐步退出，头部企业抗风险能力强且市场份额有望提升 [1] - 太平洋证券指出，养猪行业产能去化动力持续增强，去化速度或加快 [2] - 政策端加强产能调控，预计产能将继续去化 [1] - 需求端受“十五五”规划提振，人均可支配收入提升将带动农副产品需求增长 [1] 其他细分领域观点 - 动保板块景气回升，主要抗生素价格保持高位 [2] - 白羽鸡行业祖代存栏处于历史高位，预计2025年下半年商品代供给减少将带动鸡价反弹 [2] - 黄羽鸡产能处于历史低位，叠加消费旺季支撑，鸡价或保持高位 [2] - 粮价中期有望上涨，利好种子行业 [2] 产品与指数信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金（联接A：013471，联接C：013472）被动跟踪农牧渔指数 [2] - 农牧渔指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、生物股份、北大荒、海南橡胶、圣农发展 [2]

宏观经济表现 - 10月瑞典GDP环比下降0.3%，为今年以来第五次月度负增长，经济延续收缩态势[1] - 10月GDP同比增长2.1%，但增速较9月上修后的2.8%有所放缓[1] - 经济学家指出，10月经济活动略有下滑，企业部门生产下降，家庭消费减少[1] 工业订单情况 - 10月瑞典工业总订单量同比大幅增长12.1%，前值经修正后为增长6.7%[1] - 其中国内客户订单同比飙升23.2%，而国外客户订单同比增幅放缓至4.6%[1] - 经季节调整后，10月工业总订单量环比增长4.7%[2] - 今年前十个月累计，工业总订单量较2024年同期高出6.4%，其中国内市场增长2.7%，出口市场增长9.0%[2] 行业订单分化 - 运输设备行业订单同比增长60.6%，资本品订单增长36.7%，是拉动整体订单增长的主要动力[1] - 煤炭及精炼石油产品制造业订单同比下降22.1%，电气设备制造业订单下降10.1%[1] 工业生产与产出 - 10月瑞典工业产出同比仅增长5.9%，远低于9月上修后的14.6%[2] - 制造业产出同比增幅从14.2%回落至5.6%[2] - 经季节调整后，10月整体工业活动环比下降6.6%，逆转了9月上修后的5%增长[2] - 强劲的订单增长并未立即转化为产出[2] 制造业细分部门产出 - 食品、饮料及烟草制品产出同比下降3.7%，降幅较9月的2.1%扩大[2] - 纺织品、服装及皮革制品产出下降5.3%，降幅较9月的6.4%略有收窄[2] - 木材及木制品产出下降2.4%，降幅较9月的1.5%扩大[2] - 采矿和采石业产出同比增幅小幅放缓至14.1%，前值为14.4%[2] 家庭消费支出 - 10月瑞典家庭支出环比下降0.9%，逆转了9月上修后的0.5%增长[3] - 同比来看，家庭消费增长2.3%，低于9月上修后的3.6%[3] - 交通、零售贸易及机动车服务类消费环比减少2.4%，降幅较9月的1.2%扩大[3] - 娱乐、文化及相关商品服务支出环比下降0.9%，逆转了9月2.7%的增长[3] - 住房、电力、燃气及取暖支出环比微降0.1%，前值为持平[3] - 食品饮料支出与上月持平，前值为增长0.4%[3] 经济总体局面 - 瑞典经济在10月呈现“需求回暖、生产滞后、消费疲软”的复杂局面[3] - 国内订单激增预示未来生产可能回升，但当前产出与消费的同步走弱凸显经济复苏基础尚不稳固[3]

核心观点 - 万联证券认为，LCD TV面板价格跌幅有望收窄并企稳，行业供需结构改善，龙头企业盈利能力及现金流有望持续改善，建议关注中国内地面板行业龙头企业 [1][5] 面板价格走势 - 11月LCD TV面板报价上涨，小尺寸报涨0.5-1美元，中大尺寸报涨2-3美元，但预计月末结算价仍下跌，跌幅环比收窄 [1][2] - 11月65寸面板预计结算价环比下跌2美元，75寸预计环比下跌3美元，较10月环比跌幅均收窄1美元 [2] - 在面板厂控产稳价策略及明年需求转暖预期下，预计12月TV面板价格有望企稳，中大尺寸产品的非战略客户价格有望上涨1-2美元 [2] 需求端驱动因素 - 2026年冬奥会、世界杯等体育赛事有望推动需求回暖，下游终端厂商可能提前备货，对LCD TV面板价格形成支撑 [1][3] - 电视大尺寸化趋势持续，70英寸及以上需求有望维持增长 [3] - 2026年全球显示面板总面积需求预计同比增长6% [3] - 受贸易摩擦影响，2025年显示面板市场的面积需求或仅增长2%，增速低于2024年 [3] 行业供给与运营状况 - 2025年10月，全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.6百万片，同比增长8.0%，环比9月下降4.8% [4] - 2025年下半年至今，LCD面板厂商产能利用率维持在较高水平，7-10月整体市场出货量均同比增长，增幅分布在5%-10%之间 [4] - 10.5代LCD工厂折旧期进入尾声，有望改善企业运营压力，利于控产稳价策略的维持 [4] - 未来LCD总出货量预计将趋于稳定 [5] 行业格局与投资逻辑 - 中国内地面板厂市场份额占据全球接近七成，基本掌握产业链话语权，控产稳价策略有望维持 [5] - 龙头企业凭借议价能力优势、产品竞争力优势及规模优势，盈利能力及现金流情况有望持续改善 [1][5] - 伴随着高世代产线折旧逐步进入尾声，产业链盈利能力有望稳步增强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中美贸易战博弈持续，双方领导人月底附近会面需关注进展；国庆节后中国进口需求放缓与美国出口增加形成剪刀差，叠加中东出口增加，供应过剩矛盾显现；上周五中美关税战发酵，美国威胁加征100%关税致原油大幅下跌，后美国副总统释放缓和信号 [2] - PX方面，中国PX负荷恢复至偏高运行，部分装置检修推迟、个别装置扩能，四季度供需面弱化，去库转累库，下方支撑转弱 [2][5] - TA方面，PTA负荷低位提升，检修增多近端基本面尚可，但新装置投产预期下累库压力仍在，市场现货供应充裕，节前备货需求小幅提振，聚酯负荷提升有限，需关注需求回暖持续性 [3][5] - PF方面，需求小幅改善，工厂库存去化至低位，短期直纺涤短供需面好于原料端，但自身上涨动力不强 [4][5] - PR方面，自身基本面变化不大，检修维持但需求表现一般，预计瓶片现货加工费区间震荡，需关注原料价格波动 [5][6] - 策略上，单边PX/PTA/PF/PR谨慎逢高做空套保；跨品种逢低做多PF加工费；跨期PX/PTA2601 - 2605反套 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容，资料来源于同花顺、CCF、隆众、华泰期货研究院 [10][11][14] 二、上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等，资料来源于同花顺、CCF、隆众、华泰期货研究院 [16][17][20] 三、国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等内容，资料来源于隆众、同花顺、华泰期货研究院 [24][25][27] 四、上游PX和PTA开工 - 涵盖中国PX和PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、亚洲PX负荷等，资料来源于CCF、华泰期货研究院 [28][31][33] 五、社会库存与仓单 - 包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等，资料来源于卓创资讯、同花顺、隆众、华泰期货研究院 [36][39][40] 六、下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等，资料来源于CCF、华泰期货研究院 [47][48][59] 七、PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等，资料来源于CCF、同花顺、隆众、华泰期货研究院 [67][68][80] 八、PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等，资料来源于CCF、同花顺、隆众、华泰期货研究院 [89][90][96]

电力设备及新能源行业 - 行业呈现结构性景气，储能需求持续高增长 [1] - 鹏辉能源小型储能电芯出货量位居全球前三 [1] - 固态电池技术迭代优化，能量密度提升至320Wh/Kg [1] - 海上风电领域态势良好，预计新增装机量进一步增长 [1] - 中英合作推动整机出口机遇 [1] - 行业整体受益于技术升级与需求回暖 [1] 机械行业与相关指数 - 机械ETF（516960）跟踪细分机械指数（000812） [1] - 指数从沪深市场选取工程机械、工业自动化等子领域上市公司证券 [1] - 指数成分股主要为具有较高市场占有率和技术优势的机械制造企业 [1] - 指数风格偏向成长与价值平衡 [1] - 指数适合关注高端制造和产业升级趋势的投资者 [1]

整体利润表现 - 1至8月规模以上工业企业利润同比增长0.9%，扭转了1至7月同比下降1.7%的态势[1] - 8月当月利润实现20.4%的两位数增长，较7月下降1.5%显著改善[1] - 1至8月工业企业营业收入同比增长2.3%，其中8月营收增长1.9%，较7月加快1.0个百分点[1] 利润改善驱动因素 - 利润回升得益于生产韧性、PPI跌幅收窄以及利润率的持续改善[2] - 8月每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次同比减少[3] - 8月规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点[3] 行业门类利润表现 - 1至8月制造业利润增长7.4%，较1至7月加快2.6个百分点[2] - 1至8月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.4%，加快5.5个百分点[2] - 1至8月采矿业利润下降30.6%，但降幅较1至7月收窄1.0个百分点[2] 重点制造业板块表现 - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规上工业企业利润增长2.5个百分点，其8个行业中有7个利润实现增长[2] - 原材料制造业利润同比增长22.1%，较1至7月加快10.0个百分点，同样拉动利润增长2.5个百分点[3] - 消费品制造业利润由1至7月下降2.2%转为增长1.4%，酒饮料茶、农副食品等行业高增[3]