公司近期表现与事件 - 上证指数重回3900点，光伏板块上涨，阳光电源股价单日涨超8% [1] - 自7月初至今，阳光电源股价累计涨幅超过123% [1] - 公司高管原计划减持约0.02%股份，但为规避短线交易已提前终止减持计划并将择机提交新计划 [1] - 阳光电源已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司当前市值超过3138亿元人民币 [1] 业务构成与演变 - 公司业务布局于“光风储电氢”五大赛道，收入主要来自光伏逆变器等电力电子转换设备、储能系统、新能源投资开发三大业务 [5] - 报告期内（2022年至2025年上半年），储能系统营收占比从25.2%显著提升至41.0%，成为增长最快的业务 [6][7] - 同期，光伏逆变器等电力电子转换设备的营收占比从42.8%降至35.3%，新能源投资开发业务营收占比从28.7%降至19.3% [7] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长，从2022年的401.09亿元增至2024年的777.04亿元，2025年上半年达到434.37亿元 [12] - 毛利率显著改善，从2022年的20.4%提升至2025年上半年的32.9% [12] - 净利润同步增长，从2022年的36.96亿元增至2024年的112.64亿元，2025年上半年净利润为78.3亿元 [12] - 2025年上半年，公司海外收入占比达到58.4%，业务覆盖全球上百个国家和地区 [12][13] 行业竞争格局 - 全球光伏逆变器市场高度集中，2024年前五名企业合计占据63.9%市场份额，阳光电源以25.2%的市占率处于领先地位 [9] - 2024年全球锂电储能系统出货量前五名企业合计占据43.3%市场份额，阳光电源以11.9%的市占率排名第二，仅次于特斯拉 [9] 运营与财务状况关注点 - 公司应收账款及应收票据总额从2022年的约152.97亿元增加至2025年上半年的294.24亿元 [11] - 存货规模从2022年的约190.6亿元增长至2025年上半年的297.06亿元 [11] - 存货周转天数从2022年的168.2天增加至2025年上半年的181.3天 [11] 公司治理与资本运作 - 公司实际控制人为曹仁贤、苏蕾夫妇，截至2025年9月27日合计持有约30.63%股份 [19] - 2022年至2025年上半年，公司累计向股东派发现金股利超过41亿元 [20] - 港股IPO募集资金拟用于研发、海外生产基地建设、数智化建设及补充营运资金 [20] 行业前景 - 全球清洁电力转换设备市场规模从2020年的175亿美元跃升至2024年的724亿美元，年复合增长率为42.6% [14] - 预计到2030年，该市场规模将增长至2609亿美元，2024年至2030年的年复合增长率预计为23.8% [14]

上市申请与市场地位 - 阳光电源于港交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人[1] - 公司光伏逆变器产品出货量连续十年保持全球领先[1] - 以2024年出货量计，公司光伏逆变器全球市占率约为25.2%[4] - 截至2025年6月30日，公司储能系统累计出货量达70GWh，全球领先[4] 业务布局与全球网络 - 公司业务布局覆盖"光风储电氢"五大赛道，主要产品包括光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等[4] - 截至2025年6月30日，产品及服务累计销往全球100多个国家和地区[4] - 公司在全球开发的光伏电站、风电场累计已达57GW[5] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为401.1亿元、721.6亿元、777.0亿元，2025年上半年为434.4亿元[8] - 2022年至2024年净利润分别为37.0亿元、96.1亿元、112.6亿元，2025年上半年为78.3亿元[8] - 2022年至2024年收入和净利润的复合年均增长率分别达到39.2%和74.6%[8] - 2025年上半年毛利率为32.9%，较2024年全年的29.0%有所提升[8] 品牌价值 - 2025年公司品牌价值达1161.4亿元人民币，跻身中国品牌价值百强[7] - 品牌价值与排名连续六年攀升[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收正增长，得益于光伏逆变器与储能系统出货量增长，净利润增速略快于营收增速，2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置 [2] - 部分国家提高关税等措施对公司短期影响可控，长期公司将修炼内功提升竞争力，降低贸易摩擦负面影响 [3] - 看好公司主业长期发展，公司技术研究能力强，产品性价比高，且多赛道发力，各主业协同发展 [3] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，归母净利110.36亿元，同比增长16.92%；2025年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利38.26亿元，同比增长82.52% [1] 全球竞争力持续提升 - 2024年营收增长因主业出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28GWh，同比增长167%，量增快于收入增长因产品价格下滑 [2] - 2024年净利润增速略快于营收增速，得益于品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76% [2] - 2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置，报告期内公司推出系列新品，巩固市场地位 [2] 对等关税影响 - 部分国家限制进口、提高关税，2024年前三季度公司在美国业务收入约占总营收15%，影响可控，且公司海外工厂可规避部分贸易壁垒影响 [3] - 长期公司将修炼内功提升产品竞争力，提升海外市场本地化能力，强化供应链管理能力，降低贸易摩擦负面影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10、9和8倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,250.67|77,856.97|87,893.43|97,936.93|109,494.90| |增长率（%）|79.47%|7.76%|12.89%|11.43%|11.80%| |归母净利润（百万元）|9,439.56|11,036.28|11,874.26|13,587.47|15,541.40| |增长率（%）|162.69%|16.92%|7.59%|14.43%|14.38%| |净资产收益率（%）|34.07%|29.90%|24.83%|22.52%|20.83%| |每股收益（元）|4.55|5.32|5.73|6.55|7.50| [5] 公司简介 - 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，是国内最大的光伏逆变器制造商 [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|119.19 - 55.7| |总市值（亿元）|1,219.46| |流通市值（亿元）|935.21| |总股本/流通A股（万股）|207,321/207,321| |流通B股/H股（万股）|- / -| |52周日均换手率|2.23| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期—2023年年度业绩预告点评|2024 - 01 - 26| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收正增长，得益于光伏逆变器与储能系统出货量增长，净利润增速略快于营收增速，2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置 [2] - 部分国家提高关税等措施对公司短期影响可控，长期公司将修炼内功提升竞争力，降低贸易摩擦负面影响 [3] - 看好公司主业长期发展，公司强化技术研究，推出高性价比产品，且发力多赛道，各主业协同发展 [3] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，归母净利110.36亿元，同比增长16.92%；2025年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利38.26亿元，同比增长82.52% [1] 全球竞争力持续提升 - 2024年营收增长得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28GWh，同比增长167%，量增快于收入增长因产品价格下滑 [2] - 2024年净利润增速略快于营收增速，得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76% [2] - 2025年Q1营收及业绩超预期快速增长或受益于行业抢装、海外出货前置，报告期内公司持续推出系列新品，巩固市场地位 [2] 对等关税影响 - 部分国家限制进口、提高关税，2024年前三季度公司在美国业务收入约占总营收15%，影响可控，且公司在泰国及印度布局海外工厂，可规避部分贸易壁垒影响 [3] - 长期公司将修炼内功提升产品竞争力，提升海外市场本地化能力，强化供应链管理能力，降低贸易摩擦负面影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10、9和8倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,250.67|77,856.97|87,893.43|97,936.93|109,494.90| |增长率（%）|79.47%|7.76%|12.89%|11.43%|11.80%| |归母净利润（百万元）|9,439.56|11,036.28|11,874.26|13,587.47|15,541.40| |增长率（%）|162.69%|16.92%|7.59%|14.43%|14.38%| |净资产收益率（%）|34.07%|29.90%|24.83%|22.52%|20.83%| |每股收益（元）|4.55|5.32|5.73|6.55|7.50| [5] 公司简介 - 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，是国内最大的光伏逆变器制造商 [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|119.19 - 55.7| |总市值（亿元）|1,219.46| |流通市值（亿元）|935.21| |总股本/流通A股（万股）|207,321/207,321| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|2.23| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期—2023年年度业绩预告点评|2024 - 01 - 26| [14]