文章核心观点 - 公募基金在2025年四季度显著加仓以有色金属为代表的周期板块，多位知名基金经理通过新进或增持相关股票表达了对该板块的看好 [1][2] - 基金经理普遍认为，在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续及降息预期等多重因素共振下，有色金属等资源品的价格景气周期远未结束，当前行情主要由业绩驱动而非估值拔升 [1][4] - 展望2026年，基金经理看好铜、铝、黄金、碳酸锂等核心品种，并建议战略性配置顺周期风格，关注工业金属、传统顺周期行业及行情扩散行业的投资机会 [6][7] 基金经理加仓动向 - 永赢睿信混合（高楠管理）在2025年四季度新进重仓五矿资源、宏创控股 [2] - 平安兴奕成长（神爱前管理）在2025年四季度新进重仓云铝股份 [2] - 交银新兴产业（王崇管理）和银华富裕主题（焦巍管理）在2025年四季度新进重仓紫金矿业 [2] - 银华富饶精选三年持有（焦巍管理）在2025年四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股 [2] - 万家双引擎灵活配置混合（叶勇管理）在2025年四季度主要加仓了中金黄金、盛达资源，并将中国神华、中国石油新买入前十大重仓，截至2025年末前五大重仓股为洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金 [2] - 西部利得资源鑫选混合在2025年四季度主要买入紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金国际、神火股份等个股，覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类 [3] 看好有色的核心逻辑 - 尽管有色金属股票在2025年已实现较大涨幅，但行情主要由过去两年的业绩增长驱动，截至2025年底的估值与两年前相比并未显著拔升 [4] - 宏观政策加力推动需求温和复苏，叠加“反内卷”政策，有望重塑周期制造板块供需格局 [4] - 2026年PPI有望同比逐渐回升，库存周期有望步入主动补库阶段，进而带动周期行业盈利实质性回升，重点看好供给约束良好、需求温和复苏的品种如化工和电解铝等 [5] - 市场处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，价格景气远未结束，剔除通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值 [5] 2026年行业配置展望 - 看好降息带来的美元计价商品价格抬升，以金、铜、铝尤为突出 [6] - 看好外需及新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种，以铜、铝、碳酸锂较为突出 [6] - 小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高 [6] - 2026年最为看好的五大品种为：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨） [6] - 关注反转品种的左侧布局机会，如化工、焦煤、钢铁、建材等 [6] - 战略性配置顺周期风格的三个方阵：第一方阵为工业有色和小金属；第二方阵为化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等传统顺周期行业龙头及出口导向的资本品；第三方阵为通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等顺周期行情扩散行业 [6][7]

基金经理加仓动向 - 多位知名基金经理在2025年第四季度不谋而合地对有色金属板块进行了重点加仓 [1] - 高楠管理的永赢睿信混合新进重仓五矿资源、宏创控股，神爱前管理的平安兴奕成长新进重仓云铝股份，王崇管理的交银新兴产业和焦巍管理的银华富裕主题新进重仓紫金矿业 [2] - 焦巍管理的银华富饶精选三年持有期基金在四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股 [2] - 深耕资源股的基金经理叶勇在四季度维持重仓工业金属和贵金属，其管理的万家双引擎灵活配置混合主要加仓了中金黄金、盛达资源，并将中国神华、中国石油买入前十大重仓股 [2] - 西部利得资源鑫选混合在2025年四季度主要买入紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金、神火股份等个股，覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类 [3] 配置逻辑与操作 - 基金经理叶勇对基金配置结构进行微调，维持以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，并使用净申购资金逐步逢低加仓部分煤炭、原油龙头股 [3] - 西部利得资源鑫选混合基金经理管浩阳表示，基金在四季度维持高仓位运作，维持了贵金属、铜矿板块的较高仓位 [3] - 在四季度风险偏好下降的背景下，西部利得资源鑫选混合减仓了估值较高的小金属、稀土磁材板块，并增持了红利属性突出的电解铝板块 [3] - 根据行业景气度变化，西部利得资源鑫选混合减仓了煤炭板块并增持了能源金属板块，同时通过自上而下挖掘在建筑建材、化工等行业获得了个股收益 [3] - 神爱前管理的基金在四季度加仓电解铝及有色金属板块，略减仓科技板块，主因是宏观政策加力推动需求温和复苏，叠加“反内卷”政策有望重塑周期制造板块供需格局 [5] 核心投资观点：价格景气周期 - 多位基金经理认为，在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续以及降息预期等多重因素共振下，有色板块仍具备显著吸引力，价格景气周期远未结束 [1] - 尽管有色金属股票在2025年已实现较大涨幅，但当前行情主要由业绩驱动而非估值拔升，截至2025年底的有色金属龙头股估值与两年前相比并未显著拔升 [4] - 中欧资源精选混合基金经理叶培培指出，目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，价格景气远未结束 [5] - 剔除通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，本轮周期特点是持续时间更长，逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值 [5] - 神爱前认为，2026年PPI有望同比逐渐回升，库存周期有望步入主动补库阶段，进而对盈利修复带来更大弹性，并带动周期行业盈利实质性回升 [5] 2026年行业配置展望 - 基金经理叶培培未来一年看好两方面：一是降息带来的美元计价商品价格抬升，以金铜铝尤为突出；二是外需及新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种景气佳，以铜铝碳酸锂较为突出 [6] - 叶培培表示，小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高，2026年最为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等 [6] - 叶培培同时关注反转品种的左侧布局机会，如化工、焦煤、钢铁、建材等，优选对全球增量贡献度高的高成长弹性标的 [6] - 基金经理叶勇认为2026年有望迎来物价走势变局之年，PPI回升是关键观察变量，如发生重大宏观变化，需要战略性配置顺周期风格 [6] - 叶勇按重要性排列看好三个方阵：第一方阵是工业有色和小金属，基本面稳健向好，有望实现盈利提升与估值拔升共振 [6] - 第二方阵是传统顺周期行业，如化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等顺周期行业龙头，从PB-ROE角度看投资价值凸显，同时出口导向的资本品如机械设备行业有望持续受益 [7] - 第三方阵是顺周期行情扩散行业，如通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等，在物价上行趋势确立，PPI和CPI同步共振后，将迎来机遇期，部分龙头具备较大估值修复潜力 [7]

文章核心观点 - 以有色金属为代表的周期风格成为基金经理新宠 多位知名基金经理在2025年四季度不谋而合地重点加仓有色板块 认为在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续及降息预期等多重因素共振下 有色板块仍具备显著吸引力 价格景气周期远未结束 [1] 基金经理加仓动向 - 多位全行业配置的知名基金经理在2025年四季度加仓有色资源股 例如高楠管理的永赢睿信混合新进重仓五矿资源、宏创控股 神爱前管理的平安兴奕成长新进重仓云铝股份 王崇管理的交银新兴产业和焦巍管理的银华富裕主题新进重仓紫金矿业 焦巍管理的银华富饶精选三年持有同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股 [2] - 深耕资源股的基金经理在2025年四季度继续用持仓表达看好 例如万家基金叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合主要加仓了中金黄金、盛达资源2只金银股 并将中国神华、中国石油买入前十大重仓股 截至2025年末该基金前五大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金 [2] - 叶勇在2025年四季报中表示 对基金配置结构进行了适当微调 维持了以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置 同时使用净申购所致的空余仓位逐步逢低加仓了部分煤炭、原油龙头股 [3] - 西部利得资源鑫选混合在2025年四季度主要买入紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金、神火股份等个股 覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类 基金经理管浩阳表示基金维持了贵金属、铜矿板块的较高仓位 在四季度减仓了估值较高的小金属、稀土磁材板块 增持了红利属性突出的电解铝板块 同时减仓煤炭板块和增持能源金属板块 [3] 看好有色的核心逻辑 - 尽管有色金属股票在2025年已实现较大涨幅 但2026年似乎依然是不错的选择 截至2025年底的有色金属龙头股估值与两年前相比并未显著拔升 过去一年的行情反映在核心股票上依然仅在赚过去两年业绩增长的钱 并未享受明显的估值拔升溢价 [5] - 宏观政策加力推动需求温和复苏 叠加“反内卷”政策 有望重塑周期制造板块供需格局 2026年PPI有望同比逐渐回升 库存周期有望步入主动补库阶段 进而对盈利修复带来更大弹性 并带动周期行业盈利实质性回升 重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种 如化工和电解铝等工业金属及其他品种 [5] - 目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期 价格景气远未结束 剔除掉通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点 大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏 这一轮周期的特点是持续时间更长 逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置 以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值 [5][6] 2026年行业配置展望 - 未来一年看好两方面 一是降息带来的美元计价商品的价格抬升 以金铜铝尤为突出 二是外需暴露度高 新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种景气佳 以铜铝碳酸锂较为突出 此外 小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高 [7] - 2026年最为看好的五大品种有 铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等 同时关注反转品种的左侧布局机会（化工、焦煤、钢铁、建材等） 优选对全球增量贡献度高的高成长弹性标的 并争取兼顾业绩的确定性 [7] - 2026年非常有希望迎来物价走势的变局之年 PPI的回升是非常关键的观察变量 如发生如此重大的宏观变化 需要战略性配置顺周期风格 按重要性排列看好三个方阵 [7] - 第一方阵是工业有色和小金属 在全球定价体系下基本面稳健向好 投资逻辑顺畅 未来又叠加国内宏观回升预期 逻辑进一步强化 从而有望实现盈利提升与估值拔升共振 继续成为核心品种 [7] - 第二方阵是传统顺周期行业 化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等顺周期行业龙头过去几年大部分跌幅很大、估值极低 即便周期底部依然保持了可观的ROE水平 从PB-ROE角度看投资价值凸显 另外 出口导向的资本品 在全球制造业投资持续上行的大背景下有望持续受益 尤其是在全球占据领先优势并且不断扩大份额的机械设备行业 [8] - 第三方阵是顺周期行情扩散行业 比如通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等 在物价上行趋势确立 PPI和CPI同步共振后将迎来机遇期 部分龙头历史跌幅极大 具备较大的估值修复潜力 [8]