全球经济环境 - 2025年下半年全球经济呈现"弱现实、强冲击与高波动"特征，市场在政策反复与衰退担忧间震荡 [1][8] - 美国经济增长动能减弱，消费先导指标逼近次贷危机水平，通胀压力再现，年中CPI可能重回3% [1][11] - 欧洲宏观景气度改善有限，欧央行下半年或有1至2次降息，日本高通胀压制复苏，央行可能年底前再加息一次 [1][9] 美国经济 - 一季度GDP环比年率下降0.3%（后上调至-0.2%），私人消费支出放缓，关税冲击初步显现 [17][23] - 消费动能趋缓：薪资增长放缓、超前消费效应减弱，实际工资增长乏力，消费贷款动能减缓 [11][20][22] - 上游成本上涨传导至终端零售，零售商集中调价，CPI或在年中重回3%，短期通胀预期飙升 [27][32][34] - 就业市场结构性恶化：中高端岗位裁员增加，服务业和政府就业支持下降，U6-U3失业率差值扩大 [38][40][42] 美联储政策 - 短期维持观望，最早9月降息，全年预计1至2次降息，2025年下半年至2026年上半年有约3次降息空间 [11][45][48] - 货币政策框架可能调整，推出更灵活的通胀目标，关注6月经济预测和8月Jackson Hole峰会 [50][53] 美国财政与关税 - "大美丽法案"倾向资本友好，十年减税约$4.1万亿，联邦赤字增加约$3.8万亿，军费扩张加重财政负担 [52][54] - 关税争议持续：CIT裁定IEEPA关税越权无效，但CAFC暂缓执行，特朗普政府可能通过232条款或政治动员应对 [56] 资产配置 - 美股下半年或测试前高（标普500约6150），但7-8月波动性大需谨慎 [10] - 美债收益率长期维持高位，波动区间4.2%-4.7%，美元指数下半年或走软至95 [10] - 日经225指数预计在36000-40000点区间波动，美元兑日元后续可能走低至135-145 [10] - 贵金属继续被看好，建议逢低买入黄金 [10]