调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月对科达制造进行了调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模为237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位 [1] - 泉果基金旗下近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达40.85% [1] 公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司营收达126.05亿元，创历史同期新高，同比增长47.19%；归母净利润为11.49亿元，同比增长63.49% [1] - 公司经营现金流净流入15.60亿元，主要得益于海外建材板块营收大幅增长及费用率得到有效控制 [2] 海外建材板块 - 海外建材板块第三季度营收同比大幅增长并保持环比增长，但毛利率环比有所下滑 [2] - 毛利率下滑原因包括肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂于6月、7月投产，产能处于爬坡阶段；玻璃及洁具业务规模比重提升但其利润水平低于瓷砖业务；当地天然气价格上涨导致生产成本上升 [2] - 板块整体市场景气度良好，瓷砖业务产销两旺，玻璃业务第三季度产销率超90%，洁具业务前三季度已实现整体扭亏为盈 [3] - 第三季度海外建材板块各品类产能利用率维持高位，瓷砖及洁具业务产销率接近100%，玻璃业务产销率超90% [10] - 坦桑尼亚及肯尼亚关税调整对公司建材产品本土销售产生正面影响 [8] - 第三季度海外建材板块实现汇兑损益约1.15亿元，部分得益于坦桑尼亚货币升值 [13] 陶瓷机械板块 - 陶瓷机械板块前三季度业绩有所下滑，但自二季度以来接单呈现明显复苏，前三季度接单量已超去年同期 [3] - 前三季度配件耗材营收在陶机业务板块中占比超25%，墨水业务维持较好增速 [3] - 收入下滑主要源于国内收入减少，海外收入基本稳定；毛利率受产品售价策略调整影响 [6] - 主要竞争对手为一家意大利陶机企业，公司在南、中北美洲部分区域取得突破并获得世界头部企业的设备供应合作 [6] - 公司持续深化全球服务体系建设，如在土耳其建设墨水工厂，成立埃及子公司，并在印度、埃及新增服务网点 [7] 锂电材料板块 - 受益于下游储能行业快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列 [3] - 前三季度负极材料产销量同比均增长超300%，客户涵盖部分储能头部企业 [12] 战略投资（蓝科锂业） - 参股公司蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元 [4] - 蓝科锂业为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中第三季度贡献1.03亿元，环比有所提升 [4] - 碳酸锂产品采用随行就市定价，10月以来碳酸锂期货价格上涨预计为第四季度业绩带来积极贡献 [13] 未来展望与规划 - 陶瓷机械业务接单复苏预计为今年第四季度及明年一季度经营业绩提供支撑 [6] - 随着科特迪瓦及肯尼亚伊新亚陶瓷项目产能爬坡完成，其毛利率预计逐步向同类成熟项目靠拢 [9] - 随着新投建及在建项目产能释放和技改项目推进，预计明年瓷砖及玻璃品类出货量提升，洁具品类产能利用率及产销表现保持良好 [11] - 除科特迪瓦及肯尼亚项目外，南美秘鲁玻璃项目将于明年投产，公司将持续观察各地区城镇化需求以寻求产能拓展机会 [13] - 海外建材板块将动态平衡负债规模与经营拓展，稳步控制负债率及外币负债规模，截至三季度末负债率相较去年年底已有下降 [14] - 公司2024年度现金分红比例约37%，叠加股份回购后合计比例达61.99%，未来将综合考虑经营情况等争取实现分红比例的稳健提升 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现收入109.1亿元，同比增长11.5%，实现归属净利润8.9亿元，同比大幅增长160.5% [2][7] - 2025年第三季度单季实现收入43.8亿元，同比增长6.8%，环比增长13.9%，实现归属净利润3.3亿元，同比增长109.1%，环比增长11.8% [2][7] - 公司2025年第三季度毛利率为23.1%，同比提升2.5个百分点，净利率为8.5%，同比提升4.0个百分点 [14] - 公司计提资产减值准备1.2亿元 [2][7] 行业与市场分析 - 全球农药行业已进入成熟阶段，2022年全球农药销售额为801.7亿美元，同比增长9.2% [14] - 2025年7月中国农药价格指数（CAPI）为80.44点，较前期高点下降53.8%，但底部已现震荡反弹迹象 [14] - 2025年第三季度中国农药出口数量与金额同比分别增加28.69%和21.61%，显示全球作物保护品需求刚性 [14] - 全球农药行业呈现寡头垄断格局，2020年前五大企业市占率达75% [14] 公司业务与战略 - 公司为国内农药制剂行业龙头，通过“快速市场进入平台”模式在全球扩张，在超过100个国家开展业务 [14] - 2025年第三季度，公司TOC业务营收占比从去年同期的38.02%提升至43.25%，毛利率从29.59%提升至31.80% [14] - 公司持续加大TOC业务和全球登记投入，2025年前三季度欧盟、北美业务收入占比从去年同期的8.53%提升至11.35% [14] - 公司新的五年战略规划聚焦于提升TOC业务占比、扩大北美及欧盟业务规模、提高杀虫杀菌剂业务占比及拓展生物制剂板块 [14] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为11.7亿元、13.4亿元、16.1亿元 [14] - 基于预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.18元、4.78元、5.75元 [18] - 对应2025年预测市盈率为18.16倍，预计净资产收益率将提升至15.3% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入65.3亿元（同比+14.9%），归属净利润5.6亿元（同比+205.6%），归属扣非净利润5.5亿元（同比+211.9%）[2][7] - 2025Q2实现收入38.4亿元（同比+28.6%，环比+43.1%），归属净利润3.0亿元（同比+932.3%，环比+16.4%），归属扣非净利润2.9亿元（同比+1094.4%，环比+14.9%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][7] - 2025Q2毛利率22.9%（同比+2.6 pct），净利率9.1%（同比+7.4 pct）[13] - 财务费用率同比下降10.8 pct，主要因汇兑收益大幅增加[13] 业务进展与战略 - TOC业务（自建当地团队开展自有品牌销售）营收占比从去年同期37.84%提升至41.35%，毛利率从29.32%提升至31.54%[13] - 全球已获农药登记8400余项，欧洲地区占比达7.33%[13] - 2024H1欧盟、北美业务收入占比从11.42%提升至14.08%，新市场开拓效果显著[13] - 公司通过"快速市场进入平台"模式扩张，在全球100多个国家开展业务，拥有110多个境外子公司和6处制造基地[13] - 新的五年战略聚焦四大增长方式：提升TOC业务占比、扩大北美/欧盟业务规模、增加杀虫杀菌剂业务占比、拓展生物制剂板块[13] 行业背景与竞争格局 - 2025Q2中国农药出口数量/金额同比增加22.67%/20.69%，反映全球作物保护品需求刚性[13] - 2022年全球农药销售额801.7亿美元（同比+9.2%），行业呈寡头垄断格局，前5大企业市占率达75%[13] - 农药行业通过创新药研发和渠道品牌构建护城河，公司作为国内农药制剂龙头持续提升市占率[13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.0亿元、15.2亿元、19.7亿元[13] - 对应每股收益分别为3.93元、5.40元、7.03元[17]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63% [2] - 2024年四季度营业收入35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [2] - 2025年一季度营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [2] 业务结构 - 2024年TO C业务营收占比由2023年的33.82%上升至37.65%，毛利率28.99%，同比上升0.09% [3] - 欧盟、北美业务占比由2023年的5.69%上升至9.75% [3] - 杀虫、杀菌剂业务营收占比由2023年的25.41%上升至25.71% [3] 业务拓展 - 公司成立全球生物制品团队，首年全球生物制品销售额达成约1000万美金目标 [3] - 2024年度新获得农药登记1000余项，截至2024年底共拥有境内外农药登记证7700余项 [3] - 首次在美国、加拿大、意大利等16个国家获得农药登记 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.65、4.83、5.95元 [2] - 2025年一季度归母净利润同比增长67.98%奠定良好开局 [1] - 看好2025-2026年欧美业务发力带来的盈利弹性 [2]