有色早报 研究中心有色团队 2025/09/24 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/17 70 1420 81851 33291 -247.87 198.41 55.0 56.0 -71.13 149775 14450 2025/09/18 80 1131 81851 32469 -357.73 202.07 56.0 58.0 -71.09 148875 13450 2025/09/19 80 1121 105814 31838 -331.21 138.59 57.0 59.0 -64.90 147650 14400 2025/09/22 70 1351 105814 29893 -157.47 153.75 58.0 59.0 -72.44 145375 12475 2025/09/23 55 1248 105814 27727 -118.34 228.24 58.0 59.0 -73.11 144975 11875 变化 -1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格走势分化 铜价整体预期易涨难跌 铝短期基本面尚可 锌外强内弱格局或进一步分化 镍短期基本面偏弱 不锈钢基本面维持偏弱 铅价预计大幅震荡 锡短期建议观望 中长期逢低持有 工业硅短期供需紧平衡 中长期价格底部震荡 碳酸锂价格宽幅震荡 旺季价格向下支撑较强[1][2][3][4][6][7][9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡 周四周五突破上行 基本面维持韧性 进口铜到港量增加但国内社库未累积 下游处于消耗产成品库存阶段 现货升水小幅回落 刚性接货能力尚可[1] - 宏观层面受益于全球财+货币双宽驱动 海外降息预期进一步计价 关注下周FOMC议息会议后利多阶段性兑现可能[1] - 铜价今年三四季度预期易涨难跌 若短期利多兑现回调 7.95w以下可布局中期多单 或卖7.8w以下看跌期权[1] 铝 - 供给小幅增加 1 - 7月铝锭进口提供增量 下游开工改善 光伏组件排产企稳 海外需求下滑明显 9月预期库存去化[1] - 短期基本面尚可 留意需求情况 低库存格局下逢低持有 留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡 供应端国产TC小幅下降 进口TC上升 9月检修集中冶炼产量环比下滑 海外季度矿端增量超预期 7月我国锌矿进口超50万吨 预计三季度进口矿量偏高位[2] - 需求端内需季节性疲软 有一定韧性 海外欧洲需求一般 部分炼厂生产有阻力 国内社库持续上升 海外LME库存去化 外强内弱格局可能进一步分化 离出口窗口打开约剩1000 - 1200元/吨空间[2] - 策略上短期单边可作为空头配置 内外正套可继续持有[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持 需求端整体偏弱 升水平稳 库存端国内小幅累库 海外交仓增加[3] - 短期现实基本面偏弱 宏观面反内卷情绪回升 印尼游行平息 地缘风险缓解 关注印尼林业局接管矿区后续情况[3][4] 不锈钢 - 供应层面北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复 需求层面以刚需为主 成本方面镍铁价格维持 铬铁小幅上涨 库存方面锡佛两地库存维持 仓单小幅去化[6] - 基本面整体维持偏弱 短期宏观面跟随反内卷预期 关注印尼林业局接管矿区情况[6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨 供应侧报废量同比偏弱 再生厂扩产能致废电瓶紧张 再生铅低开工 需求无明显拉动 回收商低量出货 4 - 8月精矿开工增加但供不应求 TC报价下行[7] - 需求侧电池成品库存高 本周开工率增加 市场旺季不旺 9月有旺季预期 订单有好转 但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱 下游电池厂接货意愿反弹 但接仓单力度有限 交易所库存达近7万吨高位[7] - 8月原生供持平 再生减产 9月再生减产和复产同现 预计供应持平 价格反弹改善再生出货 精废价差 - 25 铅锭现货贴水20 需求有小幅好转 但库存偏高位 电池厂控产去库 总去库力度待验证[7] - 预计下周铅价大幅震荡 区间为16800 - 17200[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡 供应端矿端加工费低位 国内部分冶炼厂减产 云锡9月初检修约45天 海外佤邦8月进口不足200金属吨 短期原料供应偏紧 10月后或逐渐出量 非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定 印尼出口预计9月中下旬恢复[9] - 需求端焊锡弹性有限 终端电子消费有旺季预期 但光伏增速下滑预期较强 国内库存震荡 印尼恢复 LME库存低位反弹 现货消费旺季无明显起色 升水小幅下滑[9] - 国内基本面短期供需双弱 关注9月供需阶段性错配及10月后供应恢复下旺季不旺预期变化 以及降息预期对有色整体影响 短期建议观望 中长期贴近成本线逢低持有[9] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产 目前开工75台 四川与云南开工稳定 月产接近12万吨 新疆个别硅厂后期有增产计划[10] - 9月平衡处于平衡状态 西南当前价格下增量空间有限 平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度 短期9、10月供需紧平衡 中长期产能过剩幅度大 开工率低 价格以季节性边际成本为锚底部震荡[10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡 受宁德复产预期影响 期货周中盘面大幅下跌 原料端锂矿前期去库明显 矿商低价出货意愿不高 锂盐端上游盐厂挺价 散单多提前预售[12] - 现货基差水平略有走强 大贴水货源减少 市场货源丰富 新货报价围绕平水附近波动 当前矛盾是产能扩张周期未结束 静态供需过剩 资源端面临阶段性合规扰动[12] - 季节性旺季背景下 宁德减产后月度平衡持续去库 但幅度小 需求对去库幅度影响大 “反内卷”商品情绪偏强 供应端扰动炒作落地后价格弹性高 扰动落地前旺季价格向下支撑强[12]

有色早报 研究中心有色团队 2025/09/18 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/11 80 1209 81851 20028 -286.15 228.63 57.0 60.0 -61.54 154175 20850 2025/09/12 80 1346 81851 25560 -371.74 127.76 56.0 59.0 -73.42 153950 20725 2025/09/15 60 1429 81851 30643 -307.15 331.81 55.0 58.0 -61.93 152625 17175 2025/09/16 85 1686 81851 33692 -564.88 123.00 55.0 56.0 -59.26 150950 15800 2025/09/17 70 1420 81851 33291 - - 55.0 56.0 - - - 变化 -15 -266 0 -401 - - 0.0 0.0 - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，宏观受益于全球财+货币双宽驱动，今年三四季度预期易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] - 铝供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑，9月预期库存去化，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌价窄幅震荡，供应端国产TC降进口TC升，9月检修致产量下滑但进口矿量偏高位，需求端内需疲软有韧性、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库升海外库存去化，外强内弱格局或分化，短期单边可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] - 镍供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内累库海外交仓增加，短期基本面偏弱，关注印尼林业局接管矿区后续情况 [3][4] - 不锈钢供应北方钢厂预计恢复，需求以刚需为主，成本镍铁稳铬铁涨，库存锡佛两地维持仓单去化，基本面偏弱，关注印尼矿区情况 [6] - 铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量弱、再生铅开工低、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺，9月有旺季预期但终端消费和采购力度弱，库存偏高位，需求有好转但电池厂控产，预计供应持平，价格反弹改善再生出货 [7] - 锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低、国内部分冶炼厂减产、海外原料供应偏紧，需求端焊锡弹性有限、终端电子有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡、LME库存低位反弹，短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] - 工业硅新疆企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [12][14] - 碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货下跌，原料端矿商低价出货意愿低，锂盐端盐厂挺价，现货基差走强，市场货源丰富，当前产能扩张未结束、供需偏过剩但资源端有合规扰动，旺季价格向下支撑强 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，进口铜到港量增加但国内社库未累积，下游开工环比走弱处于消耗产成品库存阶段，内外正套有空间，国内现货升水小幅回落但刚性接货能力尚可，宏观受益于全球财+货币双宽驱动，今年三四季度预期易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC小幅下降，进口TC进一步上升，9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑但海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，预计三季度进口矿量偏高位，需求端内需季节性疲软有韧性、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库持续上升，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口打开约剩1000 - 1200元/吨空间，短期单边可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅累库、海外交仓增加，短期基本面偏弱，宏观面反内卷情绪回升，关注印尼林业局接管全球最大镍矿部分矿区后续情况 [3][4] 不锈钢 - 供应层面北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持、仓单小幅去化，基本面整体偏弱，关注印尼矿区情况 [6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱、再生铅维持低开工、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺，9月有旺季预期但终端消费和采购铅锭力度弱，库存偏高位，需求有好转但电池厂控产，预计供应持平，价格反弹改善再生出货，预计下周铅价16800 - 17200区间大幅震荡 [7][18] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位、国内部分冶炼厂减产、海外原料供应偏紧，需求端焊锡弹性有限、终端电子有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡、LME库存低位反弹，短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [12][14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货下跌，原料端矿商低价出货意愿低，锂盐端盐厂挺价，现货基差走强，市场货源丰富，当前产能扩张未结束、供需偏过剩但资源端有合规扰动，旺季价格向下支撑强 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价今年三四季度易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌短期单边受降息预期及国内商品情绪支撑可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，关注印尼矿区后续情况 [3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注印尼矿区情况 [6] - 预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡 [7] - 锡短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] - 工业硅9、10月供需为紧平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] - 碳酸锂在供应端扰动落地前旺季价格向下支撑强，落地后价格弹性高 [15] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡后突破上行，基本面维持韧性，国内社库未累积，下游消耗产成品库存，现货升水小幅回落但刚性接货能力尚可 [1] - 宏观上受益于全球财 + 货币双宽驱动，海外降息预期进一步计价，关注下周FOMC议息会议后利多兑现情况 [1] 铝 - 供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑明显，9月预期库存去化 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC小幅下降、进口TC上升，9月检修致冶炼产量环比下滑，海外矿端增量超预期，三季度进口矿量预计偏高位 [2] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般且部分炼厂生产有阻力，国内社库上升，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内小幅累库、海外交仓增加 [3][4] - 消息面印尼游行平息，关注印尼林业局接管矿区后续情况 [4] 不锈钢 - 供应上北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复，需求以刚需为主，成本上镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存上锡佛两地库存维持、仓单小幅去化 [6] - 关注印尼林业局接管矿区情况 [6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱、废电瓶紧张、再生铅低开工、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺 [7] - 9月市场有旺季预期但终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库存达近7万吨高位，预计供应持平 [7] - 预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦进口不足、非洲矿短期放量不稳定、印尼出口预计9月中下旬恢复 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡，LME库存低位反弹，消费旺季无明显起色升水小幅下滑 [9] - 短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡处于平衡状态，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度 [13] - 9、10月供需为紧平衡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货周中盘面大幅下跌 [15] - 原料端矿商低价出货意愿不高，锂盐端上游盐厂挺价，现货基差略有走强，市场货源丰富 [15] - 当前产能扩张周期未结束、供需偏过剩，资源端有合规扰动，宁德减产后月度平衡转为去库但幅度小，需求影响大 [15] - 供应端扰动落地前旺季价格向下支撑强，落地后价格弹性高 [15]