文章核心观点 - 中观景气延续分化，AI产业链延续高景气并带动存储器价格上涨，服务消费需求同比明显提升，工业金属价格大幅上涨，而地产链和耐用品消费景气边际下滑 [1] 下游消费 - 服务消费景气同比提升：上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7%，主因部分地区秋假落地带动旅游需求改善及新片拉动 [2] - 地产销售降幅扩大：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市同比分别为-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%，主因去年同期地产政策优化形成高基数 [2] - 乘用车销售承压：2025年11月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比分别+3.8%/+3.0%，显示经销商库存压力边际上行 [2] 科技与制造 - AI驱动电子产业链高景气：高端存储器DRAM DDR4现货均价达46.5美元，环比+9.4%，价格延续高位，DDR5现货均价26.3美元，环比-3.1% [3] - 制造业开工率改善：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善 [3] - 基建地产需求磨底：建工需求持续磨底，钢铁建材价格延续低位震荡 [3] 上游资源 - 工业金属价格大幅上涨：受海外降息预期升温影响，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9% [3] - 煤炭价格显著下滑：供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅 [3] 人流物流 - 出行需求同比改善：百度迁徙规模指数同比+17.7%，航空客运需求同比明显改善，但边际有所回落 [4] - 货运物流景气环比小幅回落：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比分别-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比分别-0.7%/-1.1% [4] - 干散运价环比大幅提升：主因海外铁矿增产拉动需求，但出口景气环比下滑，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比分别-7.2%/-1.8%，或因去年同期抢出口形成高基数 [4]

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 91,850.00 | +760.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 11,613.00 | +126.00↑ | | 期货市场 | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -70.00 | +10.00↑ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 200,373.00 | -10199.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | -44,609.00 | -10180.00↓ LME铜:库存(日,吨) | 165,675.00 | +1125.00↑ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 88,905.00 | -9025.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 63,100.00 | -75.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 28,931.00 | -2856.00↓ | | | | | SMM1#铜现货(日,元/吨) | 91,700.00 | -515. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材价格震荡上涨，库存去化叠加部分钢厂检修减产，市场积极性整体偏高，基本面小幅回温，原材支撑依旧偏强，钢价底部偏高 [1] - 螺纹钢供需双弱，库存延续去化且去化速度较快，目前基本面矛盾不突出 [1] - 12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，预计盘面价格低位宽幅震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 截至12月5日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3326元/吨，周环比涨35元/吨；8.0mmHPB300高线均价3511元/吨，周环比涨38元/吨 [1] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量232.3万吨，较上一期234.68万吨减少2.38万吨，周度环比变化率-1.01% [3] - 螺纹钢厂库存142.68万吨，较上一期146.73万吨减少4.05万吨，周度环比变化率-2.76% [3] - 螺纹社会库存361.13万吨，较上一期384.75万吨减少23.62万吨，周度环比变化率-6.14% [3] - 热卷钢厂库存79.92万吨，较上一期78.02万吨增加1.9万吨，周度环比变化率2.44% [3] - 热卷社会库存320.43万吨，较上一期322.88万吨减少2.45万吨，周度环比变化率-0.76% [3]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [9] 核心观点 - 随着海外降息预期强化，国内货币政策有望跟随，存款准备金率下调预期增强，历史数据显示降准对短期钢价有提振作用 [2][6] - 供需双弱格局下，若库存延续当前去化幅度，至年底钢铁基本面有望重回低产量+低库存状态，宏观催化下钢材价格有望阶段性回暖 [4] - 中长期看，海外降息周期开启有望稳固制造业需求预期，叠加建筑需求下降幅度收敛，2026年钢铁需求侧有望延续稳固态势，盈利改善弹性来自铁矿让利和供给侧收缩预期 [7] 行业最新动态总结 - 本周钢材价格小幅走强，上海螺纹涨至3260元/吨，环比涨30元/吨；热轧涨至3270元/吨，环比涨20元/吨 [5] - 需求端：五大钢材表观消费量同比+0.12%，环比-0.81%，其中长材环比-0.10%，板材环比-1.37%，长材需求韧性较强 [4] - 供给端：五大钢材产量同比-2.20%，环比+0.74%，日均铁水产量降至234.68万吨，环比-1.60万吨/天 [4] - 库存端：钢材总库存环比-2.32%，同比+17.01%，库存延续去化，整体维持中位 [4] - 盈利端：测算螺纹钢吨钢即期利润-134元/吨，成本滞后一月利润-99元/吨，矿、焦延续强势，钢企盈利未明显改善 [5] 降准对钢价影响分析 - 以2020年以来10次降准为样本，降准后1~5个交易日螺纹钢价平均较降准日上涨20、42、45、41、26元/吨，降准后第三个交易日涨幅最明显 [2][6] - 胜率方面，过去10次降准中，降准后第一个交易日钢价有4次上涨，7次未出现下跌；第二个交易日有6次较降准日上涨，8次较降准日未出现下跌 [2][6] 中长期行业展望与投资主线 - 西芒杜投产后，铁矿2026年供需宽松幅度或大于今年，矿价有望下移至90美元/吨成本支撑位，2028年满产能后矿价中枢有望进一步下移 [7] - 防御角度关注南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企，估值仅兑现今年业绩，明年成本宽松+钢价韧性下业绩弹性有望释放 [7] - 反内卷角度关注方大特钢、新钢股份等吨钢市值低位标的，26年减产兑现概率更大，经营弹性显著 [7][31] - 投资主线包括：成本弱化下经营弹性释放的优质龙头、供给侧收缩预期的低估值标的、国企改革主线下的并购重组标的、优质加工龙头和资源龙头 [31][34]

铜价近期表现 - 伦敦金属交易所期铜价格周三显著走高，连续四个交易日上涨，触及近一个月最高水平 [1] - 本月迄今伦铜上涨0.77%，今年迄今上涨24.88% [1] 供需基本面 - 国际铜研究组织数据显示，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨供应缺口，而8月尚有4.1万吨盈余 [1] - 智利国家铜业公司提出以每吨335美元的溢价向部分买家供应2026年年度合同所需铜材 [1] - 自由港公司预计Grasberg Block Cave地下矿将于2026年第二季度陆续复产，但短期铜矿供应紧缺格局不变 [1] 行业分析与展望 - 荷兰国际集团大宗商品分析师认为，在供应挑战、库存低迷和持续贸易扭曲影响下，铜价上涨风险正在增长，2026年供需平衡将趋紧 [1] - 随着供应逐步紧缺成为共识，下游对铜价的心理价位上限正逐步上移 [1] - 中长期供需矛盾预计将支撑铜价底部重心逐步上移 [1] - 市场关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱可能引发对未来减产的担忧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五大材延续去库，成材库存压力有限价格趋于震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩；成材淡季累库压力有限，价格走势受宏观情绪和原料端走势影响，短期海外降息预期回升使价格低位获支撑，市场稳地产政策预期有所回升 [3][9] - 螺纹钢产需双增表需回升库存回落，热卷需求增量大于产量回升速度总库存由增转降，基本面环比改善 [3] - 铁矿石供应端发运回落、到港量增加，需求端铁水日产转降、疏港量微增，库存高位限制其上方空间，预计价格区间震荡 [4] - 双焦供应呈阶段增加态势，需求成交积极性转弱，焦企利润修复但铁水日产回落对双焦支撑减弱，预计短时双焦承压、回落空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周五大材延续去库，螺纹钢库存降幅扩大、热卷库存由增转降，成材库存压力有限价格震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩 [9] - 螺纹钢、热卷等品种现货价格有不同程度上涨，期货合约价格有涨有跌，部分合约持仓减少，基差、价差、库存等指标也有相应变化 [10] 钢材供需 - 产量方面，螺纹钢和热卷产量均小幅回升，螺纹钢高炉增产、电炉减量；高炉开工率有所下降，电炉开工率略有回升；螺纹钢和热卷利润环比转弱 [13][18][23][28] - 需求方面，螺纹钢和热卷需求均小幅回升，螺纹钢表观消费、全国建材成交5日均值、热卷表观消费均有增长 [32] - 库存方面，螺纹钢降库扩大，厂库社库均回落；热卷库存转降，社库减少厂库持稳 [37][41] - 下游方面，商品房和土地市场成交均环比改善；10月汽车产销环比同比均延续回升态势，月度产销量创同期历史新高 [46][49] 铁矿供需 - 供应方面，澳巴发运下降，到港量增加，铁矿石价格指数环比同比均有增长 [54] - 需求方面，铁水日产环比转降，疏港量微增，247家钢企库销比环比同比均下降 [59] - 库存方面，铁矿港口库存小幅回落，钢企铁矿石库存小幅下降，114家钢企铁矿石平均可用天数环比下降、同比增加 [64] 双焦供需 - 供给方面，国内矿山开工率增加，蒙煤通关高位 [71] - 需求方面，焦煤竞拍成交率环比回落 [76] - 焦企方面，利润修复，产能利用率小幅回升 [80] - 库存方面，焦煤港口库存环比下降，焦化厂库存回落；焦炭港口库存下降，焦化厂库存有所抬升 [85][91] - 现货价格方面，焦炭四轮提涨落地后暂时持稳，钢焦博弈持续 [97] 价差分析 - 螺纹钢基差走扩，螺纹钢和热卷1 - 5价差均有所扩大 [104] - 卷螺差小幅走扩，双焦1 - 5价差持续收缩 [108]

港股市场表现 - 11月12日港股集体低开 恒生科技指数小幅回调 [1] - 港股科技ETF天弘（159128）当日上市交易 成交额超2000万元 [1] - 该ETF成分股中百济神州涨超6% 信达生物、康方生物、药明生物等股涨幅居前 [1] 港股科技ETF产品特征 - 港股科技ETF天弘（159128）紧密跟踪国证港股通科技指数 [1] - 指数由科技主题高度相关的前30只港股构成 涵盖AI、智能汽车、创新药等前沿领域 [1] - 指数集中度较高 前10大成分股占比超75% [1] - 截至11月11日 国证港股通科技指数市盈率TTM处于近5年36%分位点 估值处于历史较低水平 [1] - 该ETF配置了场外联接基金（A：024885，C：024886） [1] 宏观政策环境 - 海外降息预期不断升温 美联储理事认为经济前景未因政府停摆结束可能性而大幅改变 [1] - 自9月以来数据表明美联储观点应比9月时更为鸽派 12月至少降息25个基点 降息50个基点合适 [1] - 据CME"美联储观察" 美联储12月降息25个基点概率为67.6% 维持利率不变概率为32.4% [2] - 美联储到明年1月累计降息25个基点概率为53.2% 维持利率不变概率为19.2% 累计降息50个基点概率为27.7% [2] 机构市场观点 - 国泰海通证券建议短期关注美国政府开门节点及经济数据 [2] - 中期看增量资金流入+优质资产汇聚的港股有望迈向新高 结构上港股科技是主线 [2] - 广发证券指出港股牛市基础未破坏 演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征 而非单边快速上涨 [2] - 港股11月基本面驱动效应强 仍要重视高景气板块价值 港股景气成长类资产产业逻辑坚实 [2] - 若出现流动性预期改善 资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产 [2]

铜业股市场表现 - 中国有色矿业股价上涨4.89%至14.15港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.54%至6.72港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨3.2%至32.92港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.68%至35.2港元 [1] 铜矿供应冲击事件 - 印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故 该矿为全球第二大铜矿 [1] - 运营方自由港-麦克莫兰公司宣布依据不可抗力条款免除供货义务 [1] - 花旗因此下调全球铜矿产量预测 预计2025年产量为2315万吨 同比增长0.1% [1] - 花旗预计2026年产量为2346万吨 同比增长1.3% [1] 铜价驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能再次降息后铜价出现反弹 [2] - 海外降息预期仍是主导铜价的主要因素 [2] - 美国劳动力市场数据是影响降息预期的关键 但数据公布因政府停摆而推迟 [2] - 只要不出现衰退风险 铜价就难以出现较大跌幅 [2]

铜业股市场表现 - 港股铜业股集体上扬，中国有色矿业涨4.89%报14.15港元，五矿资源涨3.54%报6.72港元，江西铜业股份涨3.2%报32.92港元，紫金矿业涨2.68%报35.2港元 [1] 铜矿供应冲击 - 印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故，该矿为全球产量排名第二的铜矿，运营方自由港-麦克莫兰宣布依据“不可抗力”条款免除供货义务 [1] - 事故导致花旗下调全球铜矿供应预测，预计2025年全球铜矿产量为2315万吨，同比增长0.1%，2026年产量为2346万吨，同比增长1.3% [1] 铜价驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示本月可能再次降息，铜价出现反弹，海外降息预期是主导铜价的因素 [2] - 美国劳动力市场数据是影响降息预期的关键，但数据公布因政府停摆而推迟，需关注数据公布后预期的潜在变化 [2] - 分析认为只要不出现衰退风险，铜价就难以出现较大跌幅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，预计铝价短期偏强震荡 [3][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，多数1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增1.14%，环比减3.18%，9月铝水比例小幅回升，10月北方部分企业铝水直供比例预期提高，铝锭产量维持低位，支撑铝价 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆影响小幅调整，内部分化明显；铝线缆开工率回落，后续有望修复；铝型材开工率下滑，建筑型材订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，工业类产品需求稳定但旺季动能或提前减弱 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四涨0.1万吨，较上周一涨5.8万吨，高价抑制下游采买，需求端边际走弱限制铝价上方空间 [3] - 宏观海外降息预期持续，短期宏观利好及基本面稳健，预计铝价高位震荡，关注库消走势 [4]