投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 核心观点 - 报告核心观点为看好公司石膏板主业稳健、防水及涂料业务高速增长以及兼并收购带来的发展前景 [5] - 尽管公司2025年主业阶段性承压且兼并收购节奏放缓，但分析师仍维持买入评级，预计2026年起业绩将显著改善 [5] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为1,700.39百万股，流通股本为1,634.96百万股 [1] - 当前市价为23.65元，总市值为40,214.23百万元，流通市值为38,666.70百万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [5] - 单季度看，2025年第三季度营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，其中第三季度毛利率为27.79%，同比和环比分别下降2.28和3.76个百分点 [5] - 公司预计2025年归母净利润为32.78亿元，同比下降10.1%，但2026年将大幅增长至54.71亿元，同比增长66.9% [3][5] - 预计毛利率将从2025年的28.9%提升至2026年的32.6%和2027年的32.8% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的11.5%回升至2026年的16.7% [6] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度期间费用为28.41亿元，同比上升4.02%，费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点 [5] - 财务费用比上年同期减少3768万元，下降59.09%，主要因带息负债下降及融资成本减少 [5] - 2025年前三季度经营性净现金流为15.39亿元，同比下降43.13% [5] - 现金流下降受嘉宝莉并表口径变化及公司销售回款同比下降影响 [5] 行业环境与竞争格局 - 石膏板下游需求承压，2025年1-9月中国房屋竣工面积同比下滑15.30% [5] - 制造业固定资产投资额同比增长4.00%，但增速不及去年同期及2023年水平 [5] - 行业竞争加剧，东方雨虹等企业布局石膏板产品，信发集团等新产线投产进一步提升了行业竞争强度 [5] 公司发展战略 - 公司正加快兼并收购步伐，于2025年8月公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的业务与公司存在协同效应 [5] - 公司发展战略为“一体两翼”协同发展，即石膏板主业稳健，同时加速发展防水和涂料业务 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为25,462百万元、31,270百万元、33,330百万元 [3][6] - 预测每股收益分别为1.93元、3.22元、3.51元 [3][6] - 当前股价对应市盈率分别为12.3倍、7.4倍、6.7倍 [3][5]