核心财务表现 - 总收入同比增长17.9%达84.4亿元 调整后净利润同比增长33.0%至26.4亿元 [1] - 在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元 其中订阅收入达43.8亿元同比增长17.1% [1] - 在线音乐付费用户数增至1.244亿 ARPPU提升至11.7元 超级会员规模突破1500万 [1] 业务增长驱动因素 - 在线音乐服务收入在总收入中占比显著 成为核心增长引擎 [4] - 付费用户数与ARPPU双重增长推动订阅业务高质量发展 [4] - 线下演出 数字专辑等差异化内容拉动非订阅收入 [4] 内容生态建设 - 深化与国内外艺人合作 包括续约汪峰 与G Nation合作收录邓紫棋作品 [5] - 首次与The Black Label H MUSIC签约巩固韩流音乐优势 [5] - 联合SM娱乐为NCT成员制作中文特辑 协同制作家工作室为电影创作片尾曲 [5] 艺人服务与演出拓展 - 主办G-DRAGON澳门演唱会吸引超3.6万名观众 周边产品售罄 [6] - 助力薛凯琪 袁娅维等举办体育馆级演唱会 [6] - 通过自有IP为近百组音乐人提供超300场线下演出机会 [6] 平台服务升级 - 酷狗音乐推出蝰蛇HiFi音质与"一键强音2.0"功能 [9] - 首创"AI合唱"功能提供沉浸式体验 [9] - 超级会员可享受数字专辑畅听 演唱会优先购票 艺人周边收藏等权益 [9] 场景融合拓展 - 与吉利集团达成深度合作 接入小米SUV车型YU7延伸车载音乐场景 [9] - 与浙江卫视战略合作推动音乐与综艺深度融合 [5] 战略方向与行业定位 - 打造一站式音乐服务平台 强化内容创作者与乐迷连结 [11] - 内容与平台"一体两翼"战略成效显著 [11] - 中国数字音乐产业用户规模与付费群体持续扩大 商业价值加速释放 [4]

业绩表现 - 2Q25收入84.4亿元，同比增长17.9%，超预期（80亿元）和Bloomberg一致预期（79.9亿元）[1] - 2Q25 Non-IFRS归母净利润25.7亿元，同比增长37.4%，超预期（22.6亿元）和Bloomberg一致预期（22.7亿元）[1] - 非订阅收入（广告、演唱会和艺人周边等）表现超预期[1] 在线音乐业务 - 2Q25在线音乐收入68.5亿元，同比增长26.4%[1] - 订阅业务收入同比增长17%至43.8亿元，付费用户数环比增加150万人至1.24亿人，ARPPU同比增长9.3%至11.7元/月[1] - SVIP用户达1,500万人，占付费用户数12%，较3Q24的1,000万人显著增长[1] - 非订阅业务收入同比增长47%至24.7亿元，广告、演唱会和艺人周边表现亮眼，全年有望实现30%的收入增长[1] 社交娱乐业务 - 2Q25社交娱乐收入15.9亿元，预计3Q25与4Q25收入环比企稳[1] 成本与费用 - 2Q25毛利率环比提升0.3个百分点至44.4%[2] - 销售和管理费用绝对值同比环比保持平稳[2] 战略与运营 - 深化与唱片公司合作，丰富内容生态[2] - 举办韩国头部艺人中国澳门演唱会及国内艺人演唱会[2] - QQ音乐引入互动社区bubble，用户可与韩流艺人直接互动，计划邀请热门中国艺人入驻[2] - 艺人相关权益（数字专辑、门票优先购权益、星光卡等）驱动SVIP转化效果显著[2] - 收购喜马拉雅若顺利推进，双方在订阅和广告层面有较大合作空间[2] 盈利预测与估值 - 上调25/26年Non-IFRS净利润6.8%/13.0%至94.6/112.1亿元[2] - 当前港股对应26.8/22.3倍、美股对应26.7/22.2倍25/26年Non-IFRS P/E[2] - 上调港/美股目标价43.1%/42.0%至114.5港元/29.4美元，对应35/29倍25/26年Non-IFRS P/E[2]

财务表现 - 2025年第二季度总收入同比增长17 9%至84 4亿元 调整后净利润同比增长33 0%至26 4亿元 超出市场预期 [1][2] - 在线音乐服务收入占比首次突破80% 达到81 1% 收入同比增长26 4%至68 5亿元 [1][2] - 在线音乐订阅收入为43 8亿元 同比增长17 1% 单个付费用户月均收入从10 7元提升至11 7元 [2] - 毛利率同比提升2 4个百分点至44 4% 费用率同比下降2 3个百分点至13 7% [3] - 现金及等价物余额达349 2亿元（48 7亿美元） 为持续发展提供资金保障 [3] 用户增长与运营 - 在线音乐付费用户数同比增长6 3%至1 244亿 超级会员用户数突破1500万创历史新高 [1][3] - 高品质音质音效和AI合唱功能提升用户黏性 酷狗音乐首创蝰蛇HiFi音质和"一键强音2 0"功能 [5] - 艺人相关权益如门票优先购和星光卡显著驱动超级会员转化 [5] - 与吉利集团和小米YU7等车企合作 拓展车载音乐场景 [5] 战略布局与收购 - 实施"一体两翼"战略 深化内容生态与平台体验 [1][5] - 2025年上半年通过自有演出IP为近百组音乐人创造超300场线下演出机会 [5] - 收购韩国SM娱乐部分股份成为第二大股东 交易价值2433亿韩元 强化全球布局 [6] - 拟收购喜马拉雅控股 补齐音频行业拼图 巩固数字音乐行业地位 [6]

核心观点 - 中金因腾讯音乐非订阅业务表现超预期 上调2025及2026年Non-IFRS净利润预测至94.6亿元及112.1亿元 并大幅提升港股及美股目标价至114.5港元及29.4美元 [1] 业绩表现 - 2025年第二季度收入84.4亿元 同比增长17.9% 超出预期 [2] - 2025年第二季度Non-IFRS归母净利润25.7亿元 同比增长37.4% 主要受非订阅收入驱动 [2] - 在线音乐收入68.5亿元 同比增长26.4% 其中订阅业务收入43.8亿元（增17%） 非订阅业务收入24.7亿元（增47%） [3] - 社交娱乐收入15.9亿元 预计后续季度环比企稳 [3] 用户与付费指标 - 订阅付费用户数环比增150万人至1.24亿人 ARPPU同比增长9.3%至11.7元/月 [3] - SVIP用户达1500万人 占付费用户12% 较2024年第三季度1000万人显著增长 [3] - 预计2025年第三季度付费用户数环比再增130万人 ARPPU提升至11.9元/月 [3] 成本与盈利能力 - 2025年第二季度毛利率环比提升0.3个百分点至44.4% [4] - 销售和管理费用同比及环比保持平稳 成本控制有效 [4] 战略与增长驱动 - 通过演唱会、艺人互动社区（bubble）及周边权益深化内容生态 推动SVIP转化 [5] - 与唱片公司合作强化内容供给 计划邀请中韩热门艺人入驻平台 [5] - 收购喜马拉雅后在订阅与广告业务存在协同空间 [5] 估值与预测 - 港股对应2025/2026年Non-IFRS市盈率26.8/22.3倍 美股对应26.7/22.2倍 [1] - 目标价分别对应2025/2026年Non-IFRS市盈率35/29倍 港股及美股上行空间约29.7%及29.5% [1]

核心财务表现 - 季度总收入84.4亿元人民币 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元人民币 同比增长33.0% [1] - 在线音乐服务收入68.5亿元人民币 同比增长26.4% [1] 用户数据指标 - 在线音乐付费用户数达1.244亿 同比增长6.3% [1] - 单个付费用户月均收入11.7元 较2024年同期10.7元增长9.3% [1] 战略与运营举措 - 深化与全球唱片公司合作并创新内容共创形式 [1] - 为国内外艺人打造系列演唱会以丰富内容生态 [1] - 通过产品创新提升用户活跃度与音乐体验独特性 [1] - 秉持长期主义理念协同产业上下游发展 [1]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入84.4亿元 同比增长17 9% [1] - 调整后净利润26 4亿元 同比增长33 0% [1] - 在线音乐服务收入68 5亿元 同比增长26 4% [1] - 在线音乐付费用户数1 244亿 同比增长6 3% [1] - 单个付费用户月均收入11 7元 较2024年同期10 7元增长 [1] 业务发展 - 在线音乐业务保持良好发展势头 持续驱动高质量增长 [1] - 深化与全球唱片公司合作 创新内容共创形式 [1] - 为国内外艺人打造一系列演唱会 丰富内容生态 [1] - 深耕产品创新 提升产品吸引力与用户活跃度 [1] 战略方向 - 坚持"一体两翼"战略 内容与平台协同发展 [1] - 秉持长期主义理念 锚定长期高质量增长 [1] - 携手产业上下游伙伴 助力中国音乐行业发展 [1]

财务表现 - 季度总收入84.4亿元 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33.0% [1] - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% [1] 用户数据 - 在线音乐付费用户数达1.244亿 同比增长6.3% [1] - 单个付费用户月均收入11.7元 较2024年同期10.7元增长9.3% [1] 战略举措 - 深化与全球唱片公司合作并创新内容共创形式 [1] - 为国内外艺人打造系列演唱会以丰富内容生态 [1] - 通过产品创新提升用户活跃度与音乐体验独特性 [1] 发展理念 - 秉持长期主义理念锚定高质量增长 [1] - 通过产业上下游协作助力音乐行业发展 [1]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入73.6亿元（约10.1亿美元），同比增长8.7% [2][3] - 在线音乐服务收入58亿元（约8亿美元），同比增长15.9% [2][3] - 社交娱乐服务及其他服务收入15.5亿元（约2.14亿美元），同比下降11.9% [2] - 调整后净利润22.3亿元，同比增长22.8% [3][6] - 现金及等价物等合计余额376.7亿元（51.9亿美元） [7] 业务表现 - 在线音乐订阅收入42.2亿元（5.81亿美元），同比增长16.6% [3] - 在线音乐付费用户数1.229亿，同比增长8.3%，环比净增190万 [4] - 单个付费用户月均收入从10.6元增长至11.4元 [4] - 在线音乐服务收入占比提升至近80% [4] 战略与运营 - 持续深化"一体两翼"战略，强化内容生态与平台功能 [1][5] - 深化全球唱片公司合作，发力内容制作与共创 [5] - 打造线下音乐活动，满足用户多元需求 [5] - 创新平台与产品功能，提升用户体验 [5] 资本运作 - 第一季度回购590万股ADS，平均价格10.8美元/ADS，总金额6450万美元 [8] - 支付2024年度现金股息2.75亿美元 [3][8] - 每ADS派发0.18美元股息 [8] 管理层观点 - 强调高质量增长战略，业务基础坚实，财务状况健康 [9] - 超级会员订阅表现强劲，用户全周期价值持续提升 [9] - 未来将持续强化核心竞争力，拓展用户音乐消费场景 [9]

美股市场表现 - 美东时间5月12日美股三大指数集体收涨 纳指涨4.35% 道指涨2.81% 标普500指数涨3.26% [1] - 热门中概股普涨 阿里巴巴上涨5.76% 百度上涨5.08% 腾讯音乐上涨1.78% [1] - 腾讯音乐美股盘后交易上涨0.21% 5月13日盘前股价上涨2.09% [1] 腾讯音乐股价数据 - 5月12日收盘价14.330美元 涨幅1.78% 成交额1.32亿美元 成交量921.05万股 [2] - 总市值221.96亿美元 市盈率TTM24.33 市净率2.36 换手率1.70% [2] - 52周最高15.337美元 52周最低9.293美元 历史最高31.559美元 历史最低2.887美元 [2] 腾讯音乐2025Q1财报 - 总收入73.6亿元 同比增长8.7% 调整后净利润22.3亿元 同比增长22.8% [3] - 在线音乐服务收入58亿元 同比增长15.9% 订阅收入42.2亿元 同比增长16.6% [3] - 付费用户数1.229亿 同比增长8.3% ARPPU提升至11.4元 [3] 腾讯音乐战略与增长 - 深化"一体两翼"战略 内容生态布局与平台功能创新同步推进 [3] - 精准满足用户个性化需求 推动用户规模与ARPPU健康增长 [3] - 在宏观不确定性中展现增长韧性 业绩稳健提升 [3] 市场评级与预期 - 摩根士丹利、高盛、招银国际等多家机构给予"买入"或"增持"评级 [4] - 摩根士丹利认为公司战略定位精准 运营策略灵活 竞争优势稳固 [4] - 中金公司评级"跑赢行业" 看好超级会员转化与ARPPU提升驱动长期盈利 [4]