投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 报告公司1H25收入略低于预期（38.3亿元人民币，同比-6%），但利润超预期（经调整归母净利润19.5亿元，同比+121%），主要受益于销售费用收缩及递延所得税抵免8.5亿元 [1] - 在线音乐服务收入增长稳健（29.7亿元，同比+15.9%），社交娱乐收入下滑（8.6亿元，同比-43.1%）因直播入口关闭 [2] - 订阅收入同比增长15.2%至24.70亿元，非订阅收入同比增长20%至4.98亿元 [2] - 毛利率提升1.4pct至36.4%，销售费用同比下降55.8%至1.63亿元 [1][3] 业务表现 在线音乐服务 - 版权与自制并进：新增RBW、Starship等K-POP厂牌资源，引入李健/张艺兴/陈楚生等华语曲库，与王嘉尔合作提升流量变现力 [2] - 独立音乐人生态：注册独立音乐人超819000名，上传曲目约480万首 [2] - 产品创新：推出神光播放器、AI帮唱等功能，DAU/MAU稳定在30%以上 [3] 财务表现 - 1H25营业利润8.45亿元（同比+40.8%），剔除递延税项影响后经调整归母净利润约11亿元 [1] - 研发费用同比下降4.2%至3.79亿元，管理费用同比+3.6%至9300万元 [3] - 现金流改善：1H25经营活动现金流28.4亿元，投资活动现金流-7.43亿元 [10] 盈利预测 - 上修2025年经调整归母净利润预测至29.4亿元（较前次+55%），2026-2027年预测分别上调至25.9/28.6亿元（+19%/+17%） [4] - 2025E营业收入预计78.37亿元（同比-1.4%），2026E/2027E增速分别为8.2%/11.6% [5][10] - 经调整EPS 2025E为13.51元，对应P/E 18倍 [5] 市场数据 - 当前股价270.2港元，总市值588.49亿港元 [6] - 近1年股价涨幅198.6%，3个月涨幅32.8% [8] - 总股本2.18亿股，近3月换手率49.9% [6]

全链路自研技术 - "音潮"音乐大模型采用AR+NAR架构，具备多模态表征能力和创新重建模型，可高保真重建音乐信号并独立建模音乐特征，解决传统方案的音乐细节丢失问题 [2] - 研发Diffusion Transformer(DiT)模型，通过独特注意力机制同步左右声道差异，生成具有真实声场空间的沉浸式音频 [2] 全新功能"音果" - "音果"功能实现多首歌曲的曲风、情绪、音色等融合再创作，支持超参数调节以控制融合比例 [4] - 支持跨模态输入（文字/图片/视频），系统自动联合音频特征生成场景化专属音乐 [4] - 单首歌曲生成成本低于市场同类产品的五分之一，显著提升效率与成本优势 [6] 产品定位与行业影响 - 目标为音乐人提供可控、高保真、低门槛的生成式工具，推动中国AI音乐技术进入国际一线阵营 [5] - 打破音乐创作技术门槛与资源垄断，形成创作者-用户-平台多方共赢的生态系统 [5] - 版权归属用户，通过生成记录和账户身份生成唯一创作凭证，保障音乐人收益 [6] AI原生设计智能体PI - PI（Presentation Intelligence）通过意图理解、多智能体协作引擎和原生多模态编辑器构建全栈智能体Co-pilot系统 [8] - 支持从内容大纲到设计布局的全流程AI原生创作，实现唯一性专属设计 [9] - 强调人机和谐共赢与学习迭代价值观，支持动态平衡调节的协作环境 [10] 技术愿景 - PI定义"AI原生设计智能体"新品类，以AGI重塑未来交互，释放人类深层创造力 [11] - "音潮"与PI共同推动AI技术在内容创作领域的范式革新，覆盖音乐与设计多场景 [11]

AI音乐生成技术发展 - AI音乐生成技术已实现高度拟真，部分作品在网易云音乐获得15万点赞，但仍有音质糊、人声失真等可识别特征[4] - 行业呈现加速进化态势，AI音乐作品正从"牙齿漏风"向"真假难辨"快速迭代[4][5] - 昆仑万维Mureka V7成为当前国产最强音乐大模型，在平均表现评分(57.7%)、人声真实感(70%)等关键指标超越海外竞品Suno V4.5[6][8] Mureka V7技术突破 - 相比前代V6实现全面升级：旋律动机质量从59.5%提升至72%，编曲质量从41%提升至51.5%，人声真实感从48.5%跃升至70%[7][8] - 创新性推出"自定义歌手"功能，可基于音频/视频链接模仿特定音色（如成功复现王菲空灵声线与气声唱法）[12][16] - 新增自动MV生成能力，支持土味风格视频创作，包含黄色描边歌词等特色元素[20] 核心技术MusiCoT - 采用音乐思维链技术(MusiCoT)实现三大创新：先规划结构后生成(符合人类创作逻辑)、生成结构可解释可控、主客观验证效果全面领先[27][28][32] - 通过CLAP模型实现音乐风格的可控输入，支持任意长度参考音频作为提示[31] - 技术升级推动生成作品结构完整度提升71%，旋律连贯性优化59%，达到行业顶流水准[33][34] 商业化应用场景 - 面向普通用户：支持文字Prompt生成免版权BGM（如"回忆童年的温暖钢琴旋律"），大幅降低创作门槛[23] - 面向专业音乐人：生成作品可提供创作灵感，加速从灵感到成品的转化过程[35] - 新增Mureka TTS V1音频模型，语音质量超越ElevenLabs TTS V2，支持通过文本定义音色特征（如12岁女童音、新闻播音员等）[37][44] 行业竞争格局 - 垂直领域大模型（音乐/视频）成为技术博弈新焦点，各厂商加速抢占AIGC商业化落地场景[48] - 昆仑万维形成"基础研究-基座模型-产品矩阵"全产业链，Mureka系列新增用户近300万[49][51] - 行业呈现从基础模型竞赛向垂直应用转型的趋势，音乐创作正向"全民表达"方向发展[47][52]

昆仑万维AI音乐模型Mureka v7 - 公司推出新音乐模型Mureka v7，质量对标Suno 4.5，是国内领先的AI音乐产品 [1] - 模型提供v6、v7和o1三个版本，o1为专业级推理模型，v6/v7面向普通用户 [54][55][56] - 生成成本：o1每次10积分（两首歌），v7每次2积分（两首歌），积分制定价约几毛钱/首 [63][64][66] AI音乐创作方法论 - 歌曲结构为核心骨架，需包含前奏、主歌、预副歌、副歌、间奏、桥段、尾奏等标准化元素 [19][32][33] - 提供歌词生成模板，涵盖风格、情感基调、主题内容、结构要求等六大维度，支持OpenAI联网优化创作 [36][38] - 提示词模板可自动生成300字以内的风格描述，包含流派、情绪词、BPM等关键参数 [50][52] 产品功能与用户体验 - 支持视频链接直接解析参考，简化音频提取流程 [44] - 多语言生成能力覆盖国语、粤语、日语等 [70] - 用户实测400积分可生成大量作品，剩余322积分时已创作多首主题曲 [68][69] 版权与商业化优势 - 提供下载权属证明证书，解决AI音乐版权归属问题 [74][75] - 版权政策优于Suno，用户永久保留作品所有权 [73] - 产品定位降低音乐创作门槛，实现普通人专属歌曲创作 [79][81] 行业技术演进 - AI音乐从早期SVC合成发展到全流程大模型生成 [77][78] - 模型迭代显著提升音乐质量，消除明显AI痕迹 [12][78] - 国产模型突破实现与国际竞品（Suno）对标能力 [1][79]

虚拟偶像行业动态 - 美国制作人Timbaland推出全新AI音乐流派"A-Pop"并发布首位纯AI偶像TaTa 其首张单曲《Her》即将发行[1][3] - TaTa由AI音乐公司Stage Zero打造 该公司由Timbaland联合电影制片人Rocky Mudaliar和AI顾问Zayd Portillo于2023年6月成立[3][5] - Stage Zero采用AI音乐平台Suno的技术 通过上传Demo音频由AI生成音效和调整声音 再结合人类创作的歌词完成歌曲[5] 虚拟偶像技术演进 - 虚拟偶像发展经历三个阶段：技术文化探索阶段(1990年代)、拟人化阶段(2000年代)、多元化阶段(2020年代)[16][29] - 早期代表包括日本CG偶像伊達杏子(1995)和韩国虚拟歌手Adam(1998) 主要依赖3D建模和动作捕捉技术[17][19][29] - 突破性进展包括英国虚拟乐队Gorillaz(2000)和日本初音未来(2007) 后者采用Vocaloid技术实现用户共创内容[21][23][29] 市场发展现状 - 全球虚拟偶像市场规模预计2030年达50.3亿美元 年复合增长率18.8%[34] - 虚拟网红市场规模2024年已达60.6亿美元 预计2025-2030年保持40.8%增速[34] - 日本虚拟主播产业预计2033年达80亿美元规模 Hololive等公司推动VTuber文化主流化[34][36] 商业模式创新 - 虚拟偶像具备稳定可控特性 无违约风险 可进行虚拟演唱会、NFT联动等多元化商业开发[38][40] - AI技术大幅提升内容生产效率 Timbaland表示原本三个月的工作现在仅需两天完成[38] - 虚拟偶像可跨越不同媒介场景 形成全域营销的动态节点[40] 行业争议与挑战 - 音乐行业正与AI平台Suno、Udio谈判 涉及版权作品使用控制和协议定价问题[40][42] - AI生成内容是否构成侵权、算法能否视为创作主体等法律问题尚无定论[42] - 虚拟偶像的伦理边界和内容责任归属问题引发行业思考[44]

全球与中国市场数据洞察 - 全球音乐市场收入从2023年707亿美元增长至2024年762亿美元，现场演出占比46.1%，订阅流媒体占录制音乐收入51.2% [2] - 中国录制音乐收入同比增长9.6%，在线音乐付费用户达1.8亿，腾讯音乐付费用户增至1.21亿，ARPU值提升至11.1元 [2] - 非华语音乐在华播放份额稳定在15%，英语、韩语、日语居前三，非华语新歌关注度持续上升，如《APT.》成为现象级作品 [2] - 华语新歌产量在AI技术推动下爆发，2024年达135.1万首，但年播放量<1000的歌曲数量翻倍，市场竞争加剧 [2] - 近五年歌曲贡献超60%播放份额，周杰伦等经典作品仍具生命力，年轻用户对个性化、垂类音乐需求显著 [2] 行业三大核心趋势 - **县城叙事**：下沉市场成为创作焦点，如河南说唱之神《工厂》以工业叙事引发共鸣，影视《我的阿勒泰》等通过在地视角触达主流 [3] - **银发经济**：中国60岁以上人口突破3亿，刀郎演唱会吸引半数中老年观众，线上挑战赛、广场舞曲改编等UGC内容活跃 [4] - **音乐节内容**：头部IP通过稀缺艺人（如林忆莲复出）、特别企划（限定舞台、新歌首演）及跨界融合（影视游戏IP联动）实现差异化 [5] 跨界案例：音乐与多领域融合创新 - **游戏音乐**：《黑神话：悟空》融合唢呐、陕北说书与西洋管弦乐，如Boss战曲《我也去当个天命人玩玩》改编自梵呗诵经，推动游戏内外传播共振 [6] - **音乐教育**：多邻国推出游戏化钢琴学习产品，日活达300万，清华附中引入「新声创编培养体系」探索从兴趣到专业的路径 [7] - **演出营销**：哥伦比亚「玩徒派对」整合徒步与音乐节，斑马音乐节以「精酿+摇滚」圈层策略提升品牌认知 [8] 年度作品与行业展望 - 腾讯音乐榜盘点年度十大歌手、歌曲、专辑，周深、汪苏泷、单依纯等艺人表现突出，《小美满》《暮色回响》兼具热度与专业性 [9] - 行业未来需以「跨界思维」打破圈层壁垒，拥抱技术变革，平衡内容质量与商业价值 [9] 报告背景与研究方法 - 腾讯音乐研究院依托腾讯音乐娱乐集团及行业伙伴数据，聚焦华语数字音乐行业全貌与趋势 [13][14] - 2024年报告新增「跨界」板块，探讨音乐与游戏、营销、教育等领域的融合，反映行业打破传统路径的需求 [17][19]

音频行业整合趋势 - 音频行业面临规模化挑战，免费商业模式对用户和流量吸附能力极强，可能打破市场原有规模上限[1] - 腾讯音乐计划以24亿美元收购喜马拉雅，若成功将显著扩大其在音频领域的市场份额[1] - 喜马拉雅曾四次冲击IPO未果，荔枝FM市值从上市时的6亿美元缩水至1481万美元，反映音频平台资本困境[1] 腾讯音乐的战略布局 - 腾讯音乐旗下拥有酷我音乐、酷狗音乐、QQ音乐、懒人听书，收购喜马拉雅将增强其在车载等场景的渗透能力[2] - 2024年腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长25.5%，占总收入超75%，版权库拥有2.6亿首授权及共创音乐和音频曲目[5] - 腾讯音乐付费率为20.6%，ARPPU增速放缓，计划从增加月活转向提升用户参与度[6] 喜马拉雅的核心优势 - 喜马拉雅2023年移动端月活用户1.33亿，占中国在线音频平台移动端总收听时长的60%[11] - 平台拥有4.88亿条音频内容，覆盖459个品类，UGC生态和有声书版权是其核心壁垒[11][12] - 与比亚迪、小米等80多家主机厂合作，硬件和场景渗透能力突出[16] 行业竞争格局与挑战 - 音频直播业务受短视频平台挤压，腾讯音乐社交娱乐收入占比从56%降至23.4%[8] - 中国网络音频用户规模3.35亿，同比下滑，使用时长从2020年58分钟降至25分钟[22][24] - 免费模式在网文和短剧领域已验证成功，番茄畅听DAU达数千万，可能颠覆音频市场[25] 未来发展方向 - 腾讯音乐通过收购整合喜马拉雅，目标构建全场景声音服务体系，巩固行业头部地位[10] - AI技术可能降低音乐内容成本，减少对头部歌手依赖，带来行业变革[26] - 音频行业需规模化覆盖高内容成本，横向整合成为不可逆趋势[19]

产品发布与技术升级 - 昆仑万维发布全球首款音乐推理大模型MurekaO1与全新基座模型MurekaV6，后者支持10种语言的AI音乐创作并引入自研ICL技术提升声场和人声质感 [1][2] - MurekaO1是全球首个引入思维链（CoT）的音乐模型，通过推理优化显著提升音乐品质、创作效率及灵活性，性能超过Suno并登顶SOTA [3][6] - 创新技术MusiCoT利用CoT预生成整体音乐结构，提升结构连贯性与乐器编排精准度，基于CLAP模型实现高扩展性且无需人工标注 [4][7] 商业模式与用户定位 - 用户群体覆盖C端音乐爱好者（降低创作门槛）和B端影视/游戏从业者（降本增效），C端采用免费+付费增值模式，B端通过SaaS/PaaS服务收费 [6] - 已合作大客户包括中国联通、中国移动及海外造车企业，AI作品曾进入印尼流行音乐排行榜前100 [8] - 全球数字音乐市场规模约40亿美元，公司预计技术介入后市场将扩容至百亿美元级别 [8] 竞争策略与技术壁垒 - 差异化聚焦B端需求与全球化布局（支持多语言），垂直赛道深耕多年，区别于大厂平台化定位 [9] - 数据积累为核心优势，自2021年立项研发，国内全量音乐数据储备领先，算法迭代借鉴文本大模型经验 [10] - 未来技术方向包括音频领域整体解决方案（结合视频大模型）和语言交互式音乐调整 [11] 战略规划与行业展望 - 双轨战略：短期在AIGC赛道盈利，长期投入文本大模型等基础能力，同步构建创作者生态和用户社群护城河 [12] - 预计3-5年AI音乐进入消费排行榜，5-10年产业重构，公司定位制作工具不介入分发，版权归属付费用户 [8][12] - 持续推动开源生态建设，通过社区反哺模型质量并树立行业声望 [13]