投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1营收20.70亿元同比+16.20% 归母净利润1.71亿元同比+26.24% [10] - 2025Q2营收10.24亿元同比+18.40% 归母净利润0.82亿元同比+40.84% [10] - 奶油产品营收5.6亿元同比+28.7% UHT系列表现突出带动毛利率提升 [10] - 商超渠道收入占比约30%同增近30% 创新渠道收入占比超20%同增约40% [10] - 毛利率环比改善 2025Q2达30.7%环比+0.7pct 产品结构优化及原料成本下降 [10] - 内部提效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率同比-0.9/-1.7/-0.8pct [10] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元（原预期3.4/4.2/4.7亿元） [10] 财务表现 - 2025E营业总收入44.57亿元同比+16.20% 2026E/2027E为50.17/55.15亿元 [1] - 2025E归母净利润3.64亿元同比+35.70% 2026E/2027E为4.40/5.04亿元 [1] - 2025Q2销售净利率7.9%同比+1.2pct [10] - 毛利率持续提升 2025E/2026E/2027E分别为31.54%/31.92%/32.58% [11] - ROE逐年改善 2025E/2026E/2027E为13.11%/14.57%/15.25% [11] 产品与渠道 - 冷冻烘焙营收11.3亿元同比+6.1% 奶油营收5.6亿元同比+28.7% [10] - 水果制品/酱料/其他烘焙材料营收0.8/1.4/1.5亿元 同比+7.7%/36.5%/63.8% [10] - 流通渠道收入占比近50% 商超渠道占比约30% 创新渠道占比超20% [10] 资本结构 - 最新总市值81.77亿元 流通市值56.27亿元 [6] - 资产负债率40.12%（LF） 预计2025E降至38.51% [7][11] - 每股净资产14.03元（LF） 预计2025E升至14.92元 [7][11]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，收入和利润重回双位数增长，成本红利释放和内部提效使盈利水平稳中有升，未来有望继续领先行业增长，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入269.01亿元，同比+9.5%，归母净利润63.44亿元，同比+12.8%，扣非净利润60.69亿元，同比+12.51% [1] - 2024Q4实现收入65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非净利润14.55亿元，同比+17.07% [1] - 公司拟派息分红每股0.86元（含税），全年累计派发现金红利47.73亿元 [1] 分产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，分别同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8% [2] - 2024年酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1% [2] - 2024年线上渠道实现收入12.43亿元，同比增长39.8% [2] 分地区收入情况 - 2024年东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9% [2] - 2024年公司净增经销商116家至6707家 [2] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37.0% [3] - 2024年销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pct，研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pct [3] - 2024年公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%，Q4净利率同比+1.6pct至23.5% [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元，同比增长9.9%/9.4%/9.3% [4] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.3% [4] - 按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价47.88元，维持“买入”评级 [4]