行业周期与需求展望 - 军工行业以五年为周期，2026年作为“十五五”的开局之年，行业有望迎来“开门红”，整体需求预计将呈上行态势 [1][4] - 2026年军工行业在需求端拥有坚实的周期支撑与结构性机遇 [3][6] 核心投资方向：航空航天 - 在国家安全与现代化装备建设需求驱动下，飞机、导弹等航空航天领域的内生需求预计将保持旺盛 [1][4] - 航空航天是军工基本盘中最坚实的增长极 [1][4] 核心投资方向：军贸 - 当前国际地缘局势复杂，俄乌、印巴等地区冲突凸显了全球防务需求的刚性 [1][4] - 军贸出口成为不可忽视的增量市场，为国内具备竞争力的军工企业打开了新的成长空间 [1][4] 核心投资方向：军转民 - 军工产业凝聚了国内最尖端的科技实力，其技术向民用领域转化潜力巨大 [2][5] - 例如商业航天等前沿产业，正成为军工技术外溢、创造新市场的重要赛道 [2][5] 行业核心风险 - 军工行业的特殊风险核心在于“大客户风险”，国内军方作为行业最主要的需求方，其采购节奏与价格体系对行业利润有着决定性影响 [3][6] - 近年来，部分领域出现了需求数量增速快于军费预算增速的情况，这可能导致产品降价压力，使行业面临“增收不增利”的挑战 [3][6] - “降价”风险是投资者在布局军工行业时必须持续关注的核心变量，尽管判断明年这一情况有望边际改善 [3][6] 投资策略建议 - 在投资时需保持理性，在把握航空航天、军贸、军转民三条主线的同时，需密切跟踪军方采购政策与价格体系的动态，进行精细化布局 [3][6]

军工板块需求恢复 - 军工ETF（512660）连续4日净流入 上个交易日净流入超2.2亿元 [1] - 印尼政府正就采购中国制造的歼-10战机进行可行性评估 凸显国产先进武器装备的国际需求提升 [1] 全球军费与军贸格局 - 2024年全球军费约2.72万亿美元 同比增长9.4% 为冷战结束以来最大增幅 [1] - 中国军贸出口份额从2015年的6%呈提升趋势 2024年位列全球第四 [1] - 美国以39%的出口份额位居全球军贸第一 中国通过技术突破与市场适配性提升 正在全球军贸体系中扮演愈发重要的角色 [1] 中国军贸产品与技术表现 - 中国装备在印巴冲突中得到实战检验 歼-10CE与PL-15导弹在实战中表现优异 国际关注度持续提升 [1] - 中国军贸产品从传统装备向高技术、高附加值产品拓展 如歼-10CE、VT-4主战坦克、红旗-9B防空导弹等 [1] 军工ETF与中证军工指数 - 军工ETF（512660）是全市场规模最大的军工行业ETF 跟踪的是中证军工指数（399967） [2] - 中证军工指数涵盖沪深A股市场中核心军工企业 成分股主要涉及国防、航空航天等关键领域 [2]

全球军费支出趋势 - 2024年全球军费支出同比增长9.4% 创冷战以来最大增幅 [1] - 以色列 欧洲国家和北约成员国军费开支显著扩张 [1] - 反映各国对军事现代化建设的迫切需求 [1] 军工行业基本面 - 军工板块2024年第四季度利润触底 为近十年来唯一净利润为负的季度 [1] - 2025年第一季度出现边际改善 毛利率与净利率开始回升 [1] - 总预付款同比增长9.35% 显示下游订单需求强劲 [1] 中国国防政策与预算 - 2025年中国国防开支将增长7.2% 连续三年维持稳健增速 [1] - 中央层面多次强调加快国防现代化进程 [1] - 结合2027年建军百年及2035年国防现代化目标 行业有望迎来持续结构性投资机会 [1] 行业催化因素 - 中东局势升级趋势 伊朗正考虑封锁霍尔木兹海峡 [2] - 地缘政治风险频发 军贸外需突破 国产替代加速三重催化 [2] - 军工板块具备内外双轮驱动逻辑 [2] 投资工具 - 军工ETF（512660）覆盖海陆空天信全产业链 [2] - 具备良好弹性与防御属性 [2] - 是把握行业配置机会的重要工具 [2]

报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [3] 报告的核心观点 - 随着五月电子器件公司订单确认，市场对订单逻辑认知充分，行情回调有望结束，后续随半年报预期、十五五规划推动及军贸新周期开启，军工将逐渐上涨，推荐六月为最佳关注时点 [6] - 中国军贸进入快速增长周期，印巴冲突使中国军工外贸产品获国际认可，打开国际市场，提升行业市场空间和估值 [6] - 军工基本面变化夯实行业上行基础，建军百年目标临近，军队建设冲刺，行业全领域快速增长，消耗类武器相关公司受益，订单和业绩持续兑现 [6] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，如精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链 [6] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数涨2.13%，中证军工龙头指数涨2.04%，同期上证综指跌0.03%，沪深300跌1.08%，创业板指跌1.4%，申万国防军工指数跑赢多个指数 [3] - 国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排第3位 [3] - 中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅2.46% [3] - 申万国防军工板块涨幅前五个股为融发核电（31.79%）、海格通信（16.34%）等，跌幅后五个股为利君股份（-21.89%）、长春一东（-12.56%）等 [3] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值处于历史上游区间，当前申万军工板块PE - TTM为74.13，位于2014年1月至今估值分位64.19%，位于2019年1月至今估值分位94.75% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的估值表，包含不同产业、子板块相关标的2025 - 2027年归母净利润及PE等数据 [21][24]

军工行业基本面 - 国防军工行业在国家战略中地位日益凸显，与科技创新、高端制造等领域紧密相关，具有重要战略意义[1] - 2025年一季度军工板块营业收入和净利润均呈现增长趋势，毛利率和净利率有所提升[1] - 预收账款及合同负债增加表明军工企业备产备货需求旺盛，资产负债表端出现积极变化[1] - 申万军工指数市盈率TTM为60.26倍，分位数为72.94%，在基本面强恢复预期下估值分位数有望回落[1] 军工ETF产品特性 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967.SZ），覆盖十大军工集团控股的军工行业相关上市公司[2] - 指数样本包含国防军工、计算机、电力设备等领域，涵盖航空装备、军工电子、航海装备、航天装备等细分行业[2] - 通过军工ETF可便捷布局军工行业优质标的，分享行业发展红利[3] 市场表现与投资逻辑 - 军工ETF（512660）单日涨幅达3%，反映市场对军工行业需求增长的乐观预期[1][3] - 国际局势复杂化和国内需求增长推动军工行业发展前景[1] - 行业基本面逐步恢复，投资价值逐步显现[1][3]