财务表现 - 公司1H2025实现收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%，扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [1] - Q2实现收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.17% [1] - 1H2025毛利率45.15%，同比提升0.55个百分点，净利率22.12%，同比提升0.14个百分点 [2] - Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点，净利率23.68%，同比下降0.61个百分点 [2] 收入驱动因素 - 电解质水产品上半年实现收入14.93亿元，接近去年全年水平 [2] - 公司终端覆盖达420万家，较去年同期增长17% [2] - 通过"冰冻化战略"优化货架陈列并丰富品类，持续提升单店产出 [2] 产品与渠道 - 补水啦产品增长超预期，特饮维持快速增长，果之茶等多品类完善布局 [2] - 公司计划发行港股拓展海外业务，为增长提供新动力 [3] 未来展望 - 预计2025年归母净利润46亿元，同比增长37%，对应PE 34倍 [3] - 三季度将通过丰富产品矩阵强化复购和场景延伸，冰柜投放加大及新品放量有望持续提升单点营收 [3] - 毛利率未来仍有改善空间，主要来自成本下降和规模效应提升 [2]

纪要涉及的公司 东湖饮料、公贸链 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩 - 2024年公贸链营业收入达158.39亿元，较上一年同比增长40.63%；规模性利润为33.27亿元，同比增幅63.09%；扣非经常性损益净利润为32.62亿元，同比增长74.48%；基本每股收益高达6.39元，彰显强劲发展势头与良好运营状态[2] - 2024年公司净资产收益率持续提升且多年保持在30%以上，经营活动产生的现金流同比增长76.44%，整体营业质量高，运营现金流状态好[4] 产品表现 - 2024年补水制产品收入占比从23年的3.49%提升至9.45%，销售额同比增长280.37%，实现营收近15亿，销售量占比达6.7%，较上年同期提升5个百分点，看好其未来市场表现[3] - 2024年中衡饮料系列产品占全国能量饮料市场份额由2023年的43%提升至47.9%，连续四年排名居前，全国市场销售额份额从30.9%上升到34.9%，500毫升瓶装特引在尼尔森中国饮品中稳居前列[3] - 新经销商数量从2023年2981家增长到2024年的3193家[3] 品类发展 - 看好2025年及接下来两到三年国内果汁茶大包装市场，认为其有巨大生命力和前景，公司推出含5%以上果汁的果汁茶进行市场尝试[5][6] - 咖啡在国内饮料市场非主流，但因线下咖啡带动便携咖啡发展，公司咖啡销售占比上升，去年约三个多亿，今年会加大对深夜拿铁推广的资源投入[14][15][16] - 补水作为电解质饮料核心大单品，迎合运动健康概念下的需求，市场潜力大，公司将渠道、品牌、营销等优势用于该产品，未来有信心[18][19][20] 市场策略 - 核心优势集中在中国品牌和能量补给战略，其他餐饮等业务按既定方式稳步推进，品牌营销推广资源主要集中在核心业务[9] - 餐饮渠道测试不成功，会继续发展参与团体业务，将其作为各销售区域重要KPI考核指标，允许探索适合的营销选项，总部研发快速响应[29][30] - 公司提倡总成本领先优势，每年优化产业维修系统，控制产品成本，其他饮料毛利率有优化空间，对其他品类发展态度积极[31][32] 未来规划 - 2025年冰冻化投入计划投放8 - 10万台冰柜，投入节奏会考虑业务员对终端客户情况、冰柜能耗、美观度等因素，考核细化[34][35][46] - 特引未来发展方向包括提升品牌知名度、研发不同类型和口味产品、丰富包装形式，推广250毫升包装产品[38][39][41] - 不放弃无糖茶产品，推出加量加价的大包装产品，吸取之前茶饮料经验，调整茶味浓度[43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 扫码率提升与收入提升趋势类似，单点动销是增长重要方向，网络区域单点动销约为全国区域的三倍，公司将在铺货率、品牌宣传、线下服务等方面努力提升[25] - 通过腾讯报告得知，东湖饮料消费人群走向年轻化，学历提高，职业群体扩展[27] - 广东区域市场增长可观，2024年增长15%，未来看好省外增长潜力，会结合自有手段和促销费用投放促进增长[50][51][52] - 品牌投放方面，今年会有代言人推出，目前在谈判中，费用水平与交易收入定价区保持一致[53][54] - 公司出海业务目前处于中长期目标阶段，会在适合的地区如马来西亚、印尼进行开拓，尝试降低制造成本[11][12] - 公司引入大模型进行运营测试，希望在动销等方面获得帮助，目前处于探索阶段[62]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市申请，登陆香港资本市场有助于连接国际投资者、建立跨国品牌认知，为海外市场扩张铺路，提升综合竞争力；目前已在印尼和越南设子公司，预计2026 - 2027年产能逐步释放，看好本土化运营打开中长期海外业务增长空间 [7] - 2025Q1推出果味茶饮料“果之茶”，包装1L装，终端零售价5元左右，延续“1元乐享”活动，渠道利润空间充足；果汁茶销售表现优异、3月单月销售环比大幅提升；25年将冰冻化上升为内部战略，冰柜投放规划务实、进度良好；看好新品性价比冰冻化赋能销售表现，果之茶有望打造爆品切割茶饮料市场 [7] - 2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%，作为饮料赛道龙头，市占率和销量稳步提升；预计25Q1开门红有望顺利实现；维持2025 - 2027年归母净利润为44.8/58.0/70.8亿元，同比+35%、29%、22%，对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11263|15839|20438|25509|30259| |同比（%）|32.42|40.63|29.04|24.81|18.62| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4479|5796|7076| |同比（%）|41.60|63.09|34.64|29.39|22.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.92|6.40|8.61|11.15|13.61| |P/E（现价&最新摊薄）|66.05|40.50|30.08|23.25|19.04|[1] 市场数据 - 收盘价259.10元，一年最低/最高价184.78/298.06元，市净率17.53倍，流通A股市值和总市值均为134,735.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，总股本和流通A股均为520.01百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12706|17328|22996|29904| |货币资金及交易性金融资产|10550|15123|20599|27238| |经营性应收款项|308|338|392|434| |存货|1068|1076|1207|1424| |非流动资产|9971|10685|11062|11310| |资产总计|22676|28012|34058|41214| |流动负债|14845|17366|19854|22664| |非流动负债|140|195|221|256| |负债合计|14985|17560|20075|22920| |归属母公司股东权益|7688|10448|13979|18290| |所有者权益合计|7692|10452|13983|18294| |负债和股东权益|22676|28012|34058|41214|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15839|20438|25509|30259| |营业成本(含金融类)|8742|11088|13596|16037| |税金及附加|160|206|257|306| |销售费用|2681|3318|4053|4644| |管理费用|426|498|580|664| |研发费用|63|73|84|97| |财务费用| - 191| - 70| - 93| - 118| |加:其他收益|59|113|94|111| |投资净收益|95|183|234|243| |公允价值变动|33|0|0|0| |减值损失| - 1|0|0|0| |营业利润|4145|5621|7359|8984| |营业外净收支| - 37| - 22| - 23| - 27| |利润总额|4107|5599|7337|8957| |减:所得税|781|1120|1541|1881| |净利润|3326|4479|5796|7076| |归属母公司净利润|3327|4479|5796|7076| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.40|8.61|11.15|13.61| |EBIT|3917|5529|7244|8839| |EBITDA|4276|5823|7572|9196| |毛利率(%)|44.81|45.75|46.70|47.00| |归母净利率(%)|21.00|21.92|22.72|23.38| |收入增长率(%)|40.63|29.04|24.81|18.62| |归母净利润增长率(%)|63.09|34.64|29.39|22.09|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5789|6755|8020|9576| |投资活动现金流| - 6875| - 847| - 494| - 389| |筹资活动现金流|1507| - 1367| - 2051| - 2548| |现金净增加额|453|4574|5476|6639| |折旧和摊销|359|294|328|357| |资本开支| - 1684| - 1022| - 723| - 627| |营运资本变动|2451|2072|1996|2241|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.78|20.09|26.88|35.17| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|26.42|27.73|29.37|29.42| |ROE - 摊薄(%)|43.27|42.87|41.46|38.69| |资产负债率(%)|66.08|62.69|58.94|55.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|40.50|30.08|23.25|19.04| |P/B（现价）|17.53|12.90|9.64|7.37|[8]