投资评级 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价280元，昨收盘价未提供 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度第二曲线业务表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长 [4] - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即，有望进一步打开远期空间 [5] - 公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91% [3] - 2025年第三季度公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91% [3] - 2025年前三季度公司净利率同比+0.76 pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势 [5] 分品类业绩 - 2025年前三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4% [4] - 2025年第三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6% [4] - 前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02 pct至8.46% [4] 分区域业绩 - 2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2 pct至23.08% [4] - 2025年第三季度新兴区域西南和华北表现亮眼，营收分别同比+67.8%和+72.6% [4] - 全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12 pct [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.61 pct至15.26% [5] - 规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化 [5] 产品与战略布局 - 公司2025年第一季度新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景 [5] - 公司延续质价比思路新推1L大包装低糖茶"果之茶"，并匹配"1元乐享"活动进行推广 [5] - 公司加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破 [8] - 海外市场方面，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20% [8] - 预计2025-2027年实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20% [8] - 对应市盈率（PE）为32/24/20倍 [8]

财务表现 - 2025年第三季度营业总收入同比增长30.36% [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长30.36% [1] - 2025年第三季度归母净利润同比增长41.91% [1] - 2025年第三季度扣非净利润同比增长32.74% [1] - 2025年第三季度利润表现超出市场预期 [1] 业务亮点 - 东鹏特饮业务表现稳健 [1] - 补水啦产品表现亮眼 [1]

投资评级与估值 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][4][6][18] - 基于相对估值法给予2026年30-31倍市盈率，目标价区间为335-347元 [4][6][18] - 当前股价300.73元对应2025-2027年预测市盈率分别为32倍、26倍和21倍 [4][5][18] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [1][10] - 2025年前三季度累计营收168.44亿元，同比增长34.13%，累计归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [1][10] - 截至第三季度末合同负债额35.6亿元，同比增加7.5%，还原后单季度收入增速为31.5% [1][10] 分品类业绩 - 2025年第三季度特饮/电解质水/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53% [2][11] - 电解质水品牌“补水啦”通过延展口味和提高铺市率维持高速增长 [2][11] - 其他饮料中果之茶和大包装含糖茶市场反馈较好，咖啡亦有不错表现 [2][11] 分地区业绩 - 2025年第三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北地区收入分别为13.39亿元/8.59亿元/8.31亿元/4.03亿元/7.45亿元/8.94亿元 [2][11] - 各地区同比增长率分别为2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，西南和华北地区增速领先 [2][11] - 广东及广西增速放缓受雨水天气影响以及季度间节奏影响 [2][11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司净利率为22.70%，同比提升1.83个百分点 [3][12] - 第三季度销售/管理/财务费用率分别为15.26%/2.54%/-0.16%，同比变动-2.61/+0.12/+0.50个百分点 [3][12] - 费用优化主要受益于去年同期奥运会赛事投放基数较高，以及今年冰柜前置投放 [3][12] - 前三季度毛利率为45.17%，同比微增0.12个百分点，净利率22.33%，同比提升0.77个百分点 [12] 盈利预测调整 - 小幅下调未来三年盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为208.8亿元/258.9亿元/309.7亿元 [4][18][19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.0亿元/58.3亿元/70.9亿元，同比增长38%/27%/22% [4][18][19] - 下调预测主要因特饮增速回归稳健，且盈利能力稍弱的第二曲线产品占比提升 [4][18][19] 行业地位与增长动力 - 公司被视为食品饮料行业中稀缺的景气增长标的 [4][18] - 增长动力主要来源于产品扩品类和市场全国化的持续推进 [4][18]

公司业绩表现 - 国庆假期6天 蜜雪冰城重庆旗舰店销售额达两百多万元 单日最高销售额突破六十多万元 [8] - 全国多地门店出现排队盛况 包括郑州 长沙 西安 合肥等城市 体现强大客流吸引力 [8] - 门店运营模式强调快进 快出 快走 价格与配方保持稳定 形成高效出杯节奏 [8] 商业模式与成本控制 - 公司将犹豫成本与错误成本降至最低 菜单简短 价格透明 多数产品定价在十元以内 经典产品为五元或六元 [9] - 通过垂直整合控制成本 自控原料 自建物流 并精细管理杯子 吸管等环节 [11] - 成本核算极为精细 从糖浆到封口膜 从配送箱到冷柜电费均纳入管控 确保价格长期稳定 [12] - 门店运营注重效率 人员排班与机器节奏高度协同 实现高峰不炸线 低谷不空转 [12] 市场定位与消费者洞察 - 品牌定位为大多数人的奶茶 服务学生 司机 保安 店员 程序员等广泛人群 提供不吃亏的消费选择 [17] - 在当前原料 租金 人力 营销成本普涨背景下 消费者更愿为刚需与靠谱买单 公司恰好将二者结合 [16][17] - 消费体验强调生活感而非仪式感 避免让消费者为被强调的精致额外付费 契合当下务实消费趋势 [19] 核心竞争优势 - 成功关键在于提供确定的胜利 而非单纯便宜 在餐饮热点频繁切换的市场中 以稳定可靠赢得复购 [13] - 旗舰店开设基于算账模型 以表格与现金流为准 确保扩张可持续 从步行街到地铁口 市中心到城郊均能盈利 [13] - 将可复制的确定作为核心产品 无论市场如何变化 只要存在花更少钱买不出错餐饮的需求 生意便具持久性 [21]

公司业绩表现 - 特饮业务维持22%增长 [2] - 补水啦产品延续高速增长态势 [2] - 第二季度业绩增速略慢于收入增速 受费用投入增加及新品放量影响 [2] 盈利前景 - 全年盈利提升抓手充分 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][19][21] - 上调公司合理估值区间至335 - 347元 [4][6][19] 报告的核心观点 - 2025H1公司收入延续高增，加大费投蓄力，后续规模效益有望持续释放，略上修未来3年盈利预测 [4][19] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入为212.2/263.8/314.1亿元，同比增长34.0%/24.3%/19.1%；归母净利润为46.5/60.1/74.1亿元，同比增长39.8%/29.3%/23.2%；预计实现EPS8.94/11.56/14.25元；当前股价对应PE为32/25/20倍 [4][19] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类全国化仍在推进 [4][19] 各部分内容总结 业绩表现 - 2025H1实现收入107.4亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.7亿元，同比增长37.2%；2025Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%；2025Q2合同负债36.67亿元，同比增加12亿元，还原后收入+35%；拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55% [1][9] 品类与地区收入 - 分品类看，2025H1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比增长22.0%/213.6%/65.2%，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长，其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现 [2][10] - 分地区看，2025H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比增长20.4%/32.6%/28.8%/31.6%/39.1%/73.0%/53.8%/3.8%，成熟市场广东广西维持双位数增长，发展中和潜力市场各有亮点 [2][10] 盈利情况 - 2025Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，同比-0.3/-0.6pcts，系新品爬坡放量阶段叠加旺季前加大费投；销售/管理/财务费用率分别为14.82%/2.35%/-0.78%，同比+0.50/+0.29/+0.57pcts，公司加大人员扩编、冰柜投入以及广告宣传费用投放；其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，系24Q2基数较低且政府补助增加 [3][11] - 全年维度看，成本红利延续，大单品规模效应持续释放，预计全年盈利提升仍可期待 [3][11] 盈利预测调整 |项目|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E调整幅度|2026E调整幅度|2027E调整幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,517|25,336|30,083|21,223|26,377|31,405|706|1,041|1,322| |收入同比增速%|29.5%|23.5%|18.7%|34.0%|24.3%|19.1%|4.5%|0.8%|0.4%| |毛利率%|45.6%|47.0%|47.0%|45.0%|45.4%|46.0%|-0.6%|-1.6%|-1.0%| |销售费用率%|16.2%|15.9%|15.5%|15.9%|15.6%|15.4%|-0.3%|-0.3%|-0.1%| |净利率%|22.1%|23.5%|24.6%|21.9%|22.8%|23.6%|-0.2%|-0.7%|-1.0%| |归母净利润（百万元）|4533|5953|7395|4651|6013|7411|118|60|16| |归母净利润同比增速%|36.3%|31.3%|24.2%|39.8%|29.3%|23.2%|3.5%|-2.0%|-1.0%| |EPS（元）|8.72|11.45|14.22|8.94|11.56|14.25|0.22|0.11|0.03| [20] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |605499.SH|东鹏饮料|41.4|290.20|8.94|11.56|32.46|25.10|1,509|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|38.8|41.16|1.25|1.42|32.93|28.99|4,628|-| |000322.HK|康师傅控股|16.2|10.54|0.75|0.83|14.05|12.70|594|-| |000220.HK|统一企业中国|20.8|8.74|0.5|0.56|17.48|15.61|378|-| [21] 财务预测与估值 |关键财务与估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|5.10|6.40|8.94|11.56|14.25| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.81|7.52|9.26| |每股净资产（元）|15.81|14.78|24.57|32.14|40.61| |ROIC|29.81%|37.62%|42%|49%|63%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|45.0%|45%|46%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|26%|27%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|28%|29%| |收入增长|32%|41%|34%|24%|19%| |净利润增长率|42%|63%|40%|29%|23%| |资产负债率|57%|66%|58%|56%|53%| |股息率|0.5%|1.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |P/E|56.9|45.4|32.4|25.1|20.4| |P/B|18.4|19.6|11.8|9.0|7.1| |EV/EBITDA|47.9|40.4|29.2|23.3|19.3| [22]

财务表现 - 公司1H2025实现收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%，扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [1] - Q2实现收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.17% [1] - 1H2025毛利率45.15%，同比提升0.55个百分点，净利率22.12%，同比提升0.14个百分点 [2] - Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点，净利率23.68%，同比下降0.61个百分点 [2] 收入驱动因素 - 电解质水产品上半年实现收入14.93亿元，接近去年全年水平 [2] - 公司终端覆盖达420万家，较去年同期增长17% [2] - 通过"冰冻化战略"优化货架陈列并丰富品类，持续提升单店产出 [2] 产品与渠道 - 补水啦产品增长超预期，特饮维持快速增长，果之茶等多品类完善布局 [2] - 公司计划发行港股拓展海外业务，为增长提供新动力 [3] 未来展望 - 预计2025年归母净利润46亿元，同比增长37%，对应PE 34倍 [3] - 三季度将通过丰富产品矩阵强化复购和场景延伸，冰柜投放加大及新品放量有望持续提升单点营收 [3] - 毛利率未来仍有改善空间，主要来自成本下降和规模效应提升 [2]

业绩预增 - 公司预计2025H1实现营业收入106 3-108 4亿元 同比+35 0%～37 7% 归母净利润23 1-24 5亿元 同比+33 5%～41 6% 扣非归母净利润22 2-23 6亿元 同比+30 1%～38 3% [1] - 预计2025Q2实现营业收入57 8-59 9亿元 同比+31 7%～36 5% 归母净利润13 3-14 7亿元 同比+24 6%～37 8% 扣非归母净利润12 6-14 0亿元 同比+16 5%～29 4% [1] 收入增长驱动因素 - 25Q2收入同比增长中枢约+34% 保持良好增势 公司坚持动销为先 持续推进全国化战略 精细化渠道管理 预计全年网点数量可突破400余万家 [2] - 公司持续加大冰冻化建设 提高全品项产品曝光率 拉动终端动销 核心单品动销稳步向全年目标迈进 [2] - 特饮基本盘基础上 公司积极探索多品类发展 补水啦网点规模持续扩大 旺季动销环比提速 Q1推出果汁茶新品 铺货网点近200万个 日销持续爬坡 [2] 盈利能力分析 - 25Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23 8% 22 6% 同比有所回落 [3] - 成本端 25Q2白砂糖成本同比回落约-5 9% 主业毛利率有望保持稳定 但新品毛利率与整体仍有差距 [3] - 费用端 25Q2冰柜保持正常投放 营销费用增加(于适代言 分众梯媒等) 竞争加剧下终端费用投放加大 [3] 未来展望 - 补水啦 果汁茶日均动销提速明显 公司加大资源支持 包括代言人邀请 全国分众新潮梯媒广告 大型赛事赞助 品牌曝光持续提升 [3] - 预计2025-2027归母净利润为46 5/60 2/73 5亿元 同比+40% 29% 22% 当前市值对应PE为32 25 21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，现金流和回款情况良好，各品类和地区收入均有增长，成本红利叠加规模效应使盈利提升，考虑后续规模效益有望持续释放，上修未来3年盈利预测并略上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6% [1][9] - 2025Q1合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元；销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73% [1][9] 品类与地区收入 - 2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6% [2][9] - 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3% [2][9] 盈利情况 - 2025Q1毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，净利率20.2%，同比增长1.1pcts [3][10] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业总收入205.17/253.36/300.83亿元，同比增长29.53%/23.49%/18.74%；归母净利润45.33/59.53/73.95亿元，同比增长36.25%/31.33%/24.23% [4][17] 可比公司估值 - 2025年4月15日，东鹏饮料PE - TTM为41.8，2025E/2026E的PE分别为30.70/23.38 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，全国化扩张、产品矩阵完善和经营效率提升有望推动全年业绩增长，Q2有望保持高速增长，中长期成长逻辑持续兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 25Q1公司实现营收48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比+53.55% [2] 经营分析 - 春节开门红亮眼，新品势能充足，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元全年有望翻倍，特饮/补水啦/其他饮料25Q1收入分别为39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6% [2] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东区域销售占比降至23.2%，省外市场扩张，经销商数量净增51家集中在华北市场 [2] - Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分 [2] 成本与利润率分析 - 25Q1公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct，毛利率改善因原材料成本下降 [3] - Q1销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，因规模效应释放；单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置；财务费率同比+0.9pct，因定期存款利息收入减少 [3] - 投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比+35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|20,907|26,164|31,829| |营业收入增长率|32.42%|40.63%|32.00%|25.14%|21.65%| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,474|5,690|7,142| |归母净利润增长率|41.60%|63.09%|34.50%|27.18%|25.50%| |摊薄每股收益(元)|5.099|6.397|8.604|10.943|13.734| |每股经营性现金流净额|8.21|11.14|9.86|15.33|18.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|32.26%|43.27%|42.20%|38.90%|35.89%| |P/E|35.79|38.85|31.10|24.45|19.48| |P/B|11.54|16.81|13.12|9.51|6.99|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对公司各财务指标进行了预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多方面 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|15|49|86|146| |增持|3|5|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.25|1.17|1.16|1.00|[9]