文章核心观点 - 中国消费市场体量庞大且多元化，尽管面临短期压力，但产品定位清晰的企业仍存在大量机会 [2] - 理解中国消费者是理解中国经济的关键，消费者购买力是经济增长和企业发展的核心引擎 [2] - Z世代（95后）消费者正带来结构性机会，其消费行为偏好驱动市场变革，是品牌需重点关注的人群 [3] - 本土品牌在多个细分市场崛起，凭借对消费者的深刻理解和快速反应能力，正不断夺取国际品牌份额 [4] - 中国消费市场中长期前景可期，品牌成功的关键在于精准定位目标人群、把握需求并快速响应 [4] 消费者信心与行为变化 - 受疫情、经济不确定性及楼市走弱影响，消费者行为从“敢花钱”转向“爱存钱”，但这一趋势正在发生变化 [2] - 麦肯锡调研显示消费者信心回稳，尤其以城市Z世代（1995至2010年出生）群体为代表 [2] - 政府部门持续出台刺激消费政策，股市表现带来的财富效应也提升了消费者信心 [2] Z世代消费群体特征与潜力 - 95后人口约占中国总人口20%，但其消费贡献占比高达约40% [3] - 到2035年，该群体消费规模预计增长约400%，达到16万亿元人民币 [3] - 作为“互联网原住民”，Z世代更注重自我表达、真实体验、情绪价值和身份认同，兴趣广泛且圈层多元 [3] - Z世代偏好体验型消费（如旅行、演唱会）以及能取悦自我的消费（如IP周边、化妆品、珠宝），同时也是奢侈品消费主力 [3] - 中国高端消费人群平均年龄仅29岁，是全球最年轻的市场之一，财富代际传承将进一步加强其消费力 [3] - Z世代深受社交媒体和达人营销影响，同时也需要线下沉浸式体验，实体店渠道依然重要 [3] 市场趋势与品牌格局演变 - 本土品牌在电动车、美妆、咖啡、收藏类毛绒玩具等多个细分市场持续增长，不断夺取国际品牌份额 [4] - 本土品牌优势在于更懂中国消费者、市场反应速度更快以及更具竞争力的定价 [4] - 在奢侈品领域，高品质、有创意并能体现中国工艺的品牌正获得越来越多认可 [4] - 珠宝市场容量大且国际对手较少，注重工艺、保值及文化表达的国产品牌存在发展机会 [4] 出境游恢复对市场的影响 - 国际航班供给已恢复至疫情前约93%的水平（2019年同期对比） [4] - 今年1月至8月，国际客运航班量同比增长约20% [4] - 出境游快速恢复与体验型消费需求相契合，但可能对国内奢侈品消费产生分流效应，因海外高端商品售价通常更具优势 [4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司营收20.9亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长24.39%[7] - 第二季度营收11.67亿元，同比增长15.06%，归母净利润0.23亿元，同比增长48.98%[7] - 旅行社业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，酒店经营收入4.42亿元，同比增长0.22%[7] - 广之旅出境游新增28条航线，全国门店总数约200家，酒店业务新增项目69个及客房4000间[7] - 持有广州市内免税店19.50%股份，实现旅行社与酒店业务导流联动[7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、1.8亿元、2.2亿元，对应PE估值63倍、49倍、41倍[7] 财务预测与估值 - 2025年营业总收入预计53.47亿元，同比增长24.08%，2027年预计达75.32亿元[1] - 2025年归母净利润预计1.40亿元，同比减少6.55%，2026年预计增长28.34%至1.80亿元[1] - 每股收益2025年预计0.21元，2027年预计0.32元[1] - 市盈率现价对应2025年63.20倍，2027年降至40.71倍[1] - 市净率现价3.92倍，预计2027年降至3.16倍[4][8] 业务表现 - 广之旅2025年上半年净利润0.23亿元，同比增长34.91%，出境游营收8.49亿元，国内游营收4.98亿元[7] - 花园酒店净利润0.24亿元，同比增长53.62%，中国大酒店净利润0.08亿元，同比增长1.27%[7] - 酒店业务营收相比2019年同期增长18.49%[7] - 汽车服务业务营收0.08亿元，同比减少1.76%[7] 战略发展 - 广州市内免税店引入"免税+有税"购物模式，涵盖美妆、腕表、箱包等品类，增设离境退税服务[7] - 旅行社与酒店业务为免税店导流，实现场景联动[7] - 全国化扩张策略持续推进，旅行社行业供给出清后龙头公司受益[7]